36氪获悉，A股三大指数午间休盘集体上涨，沪指涨0.36%，深成指涨1.45%，创业板指涨2.01%；券商、半导体、通用设备板块领涨，中信建投、中微半导涨停，海光信息、新易盛涨超8%，贵金属、能源、教育板块走弱，华锡有色跌超5%，博汇股份跌超3%，竞业达、中公教育跌超2%。
36氪获悉，A股三大指数午间休盘集体上涨，沪指涨0.36%，深成指涨1.45%，创业板指涨2.01%；券商、半导体、通用设备板块领涨，中信建投、中微半导涨停，海光信息、新易盛涨超8%，贵金属、能源、教育板块走弱，华锡有色跌超5%，博汇股份跌超3%，竞业达、中公教育跌超2%。
6月25日，A股三大指数集体飘红，消费板块表现活跃，旅游ETF华夏（562510）盘中涨超2%，食品饮料ETF华夏（515170）涨超1%。
科创AIETF博时（588790）涨2.18%，近1周涨5.02%，紧密跟踪上证科创板人工智能指数（950180），前十大权重股占比71.89%。
截至2026年6月25日 11:12，家电ETF华夏（515640）上涨0.31%，最新价报0.97元。成分股海信视像上涨6.25%，海尔智家上涨3.98%，石头科技上涨3.96%，TCL智家上涨2....
截至2026年6月25日 11:12，家电ETF华夏（515640）上涨0.31%，最新价报0.97元。成分股海信视像上涨6.25%，海尔智家上涨3.98%，石头科技上涨3.96%，TCL智家上涨2.06%，海信家电上涨1.99%。
截至2026年6月25日11:07，涨超1.0%，创业板成长ETF华夏(159967)近4个交易日净流入2.33亿元。
截至2026年06月25日11:26，涨超2.1%，科创综指ETF景顺(589890)盘中上涨2.10%。
截至2026年6月25日 11:20，中证消费电子主题指数(931494)强势上涨3.63%，消费电子ETF易方达(562950)上涨3.36%，盘中换手5.93%，成交1.38亿元。
受近期降雨影响，昨天到今天，广西红水河支流布柳河、柳江支流小环江及西河，贵州柳江支流龙江、乌江支流邢江河，四川大渡河支流康定河，江西赣江支流横江，内蒙古额尔古纳河支流免渡河等8条河流发生超警洪水；新疆...
受近期降雨影响，昨天到今天，广西红水河支流布柳河、柳江支流小环江及西河，贵州柳江支流龙江、乌江支流邢江河，四川大渡河支流康定河，江西赣江支流横江，内蒙古额尔古纳河支流免渡河等8条河流发生超警洪水；新疆喀什噶尔河支流恰克马克河发生短历时超过保证流量洪水。目前大部河流已退至警戒水位以下。
6月24日上午，习近平总书记来到山东省德州市陵城区边临镇东于架村，听取当地“...
6月24日上午，习近平总书记来到山东省德州市陵城区边临镇东于架村，听取当地“三夏”生产工作汇报，了解小麦收成、玉米种植、农资供应等情况。总书记强调，保障粮食等重要农产品稳定供给是农业生产的重中之重。
解决好吃饭问题始终是治国理政的头等大事。习近平总书记到地方考察时经常深入田间地头，察看粮食生产，倾听农民心声。“三夏”耕耘忙，沃野迎丰收。在习近平总书记带领下，中国特色粮食安全之路越走越宽广，“中国饭碗”不仅端得更稳，成色也更足！
监制：钱彤 常爱玲
策划：石锋 吴丹
统筹：黄庆华 周年钧
制作：李丽洋 胡碧霞
设计：潘红宇
记者：王欢 李小波
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新华社第一工作室出品
夏播时节，田间地里一派农忙景象。24日，习近平总书记来到山东省德州市陵城区边临镇东于架村，听取当地“三夏”生产工作...
夏播时节，田间地里一派农忙景象。24日，习近平总书记来到山东省德州市陵城区边临镇东于架村，听取当地“三夏”生产工作汇报，了解小麦收成、玉米种植、农资供应等情况，强调“保障粮食等重要农产品稳定供给是农业生产的重中之重”。
习近平总书记深刻指出，粮食安全是“国之大者”。解决好十几亿人口的吃饭问题，始终是治国理政的头等大事。把中国饭碗端得更稳更牢，必须守住耕地这个“命根子”，用好科技这个“硬支撑”，调动农民这个粮食生产“主力军”的积极性，落实各项支持政策，让种粮有收益、务农有奔头。民以食为天，粮稳天下安。抓好稳产保供，确保粮食安全，需要我们扎根大地、辛勤耕耘，让华夏大地不断铺展丰收画卷。
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平24日在山东省德州市考察时强调，...
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平24日在山东省德州市考察时强调，农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色，要以扎实举措做好各项工作，着力提升农业综合生产能力和质量效益，确保粮食等重要农产品稳定供给，因地制宜推进宜居宜业和美乡村建设，引导广大农民群众用勤劳和智慧创造更加美好生活。
麦收毕
新秧起
三夏正忙
大地如纸
犁铧为笔
新一代农人奋力耕耘
勾勒着新时代土地与时光的阡陌生机
待到秋风再起时
禾下出新野
田上暖人间
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6月24日，习近平总书记来到德州市考察调研。正值夏播时节，田间地里一派农忙景...
6月24日，习近平总书记来到德州市考察调研。正值夏播时节，田间地里一派农忙景象。24日上午，习近平来到德州市陵城区边临镇东于架村，听取当地“三夏”生产工作汇报，了解小麦收成、玉米种植、农资供应等情况。之后，习近平来到邻近的“全国文明村”西于架村考察。
近年来，东于架村、西于架村联合相邻的郭庄村共同探索片区化推进乡村振兴的做法。组织连片共建、产业连片振兴、服务连片优化、治理连片增效，2025年3个村集体经济收入345万元，村民人均纯收入4万元。
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6月24日，习近平总书记在山东德州考察，前往“全国文明村”西于架村，走进村党群服务中心，细致询问村党组...
6月24日，习近平总书记在山东德州考察，前往“全国文明村”西于架村，走进村党群服务中心，细致询问村党组织建设和开展便民服务等情况，要求村党组织进一步发挥党建引领作用。
总书记指出：“‘七一’就要到了，我们即将迎来党的105岁生日。105年来我们党团结带领全国各族人民不懈奋斗，创造了无愧于历史和人民的伟大成就。现在，我们正阔步行进在全面建设社会主义现代化国家的新征程上，要齐心协力走好新的长征路，开创更加光明的未来，不断满足人民对美好生活的向往。”
基层党组织是党的肌体的“神经末梢”，是党执政大厦的地基。
从革命时期“支部建在连上”建强基层堡垒，到新时代依托完备组织体系破解发展瓶颈、办好事关长远的大事要事，基层党建引领作用充分发挥，党如身使臂、如臂使指的独特组织优势才能鲜明彰显。
习近平总书记曾指出：“我们党的基层党组织和党员队伍，这是世界上任何其他政党都不可能具有的强大组织资源。把基层党建工作抓好了，我们的基层党组织牢不可破，我们的党员队伍坚不可摧，党的执政地位就坚如磐石，党和人民的事业就无往而不胜。”
日前召开的全国党建工作座谈会对学习贯彻习近平党建思想作出工作部署。“坚持健全上下贯通、执行有力的组织体系”正是习近平党建思想的内涵要义之一。
今天，全国500多万个基层党组织，遍布城乡社区、机关事业单位、工矿企业、高校科研院所、两新组织等各行各业。
其中，农村基层党组织是党在农村全部工作和战斗力的基础，党的宗旨使命是否鲜明、大政方针能否落地，最终都要看基层党组织这个“神经末梢”是否畅通。
村看村、户看户、农民看支部。
这次在西于架村，习近平总书记希望村党组织“进一步发挥党建引领作用，充分调动村民群众的积极性，在推进宜居宜业和美乡村建设中不断取得新成绩。”
农村工作千头万绪，抓好农村基层组织建设是关键。
2021年9月，习近平总书记在“全国脱贫攻坚楷模”陕西榆林绥德县郝家桥村考察时指出了3条党建经验，其中一条就是“建好党支部、选好的带头人，走群众路线，把群众积极性调动起来、觉悟提高起来、认识升华起来，共同把事业做好”。
提衣提领子，牵牛牵鼻子。
从2021年建党百年之际在贵州化屋村叮嘱“巩固脱贫成果，推进乡村振兴，要把基层党组织建强”，到2025年在侗寨鼓楼与村民围坐时强调“办好老百姓的事，关键在于加强农村基层党组织建设，发挥党支部战斗堡垒作用和党员先锋模范作用”……习近平总书记反复强调基层党组织对于脱贫致富、乡村振兴的引领作用。
乡村振兴，关键在人、关键在干。必须建设一支政治过硬、本领过硬、作风过硬的乡村振兴干部队伍；乡村振兴各项政策，最终要靠农村基层党组织来推动落实。
在德州考察期间，习近平总书记强调，树立和践行正确政绩观，最终要落到为民造福上。广大党员、干部要强化公仆意识，厚植为民情怀，多为群众做好事、办实事、解难事，实实在在增强老百姓的获得感幸福感安全感。
把根基夯实在广袤田野上，把党的领导这个最大的政治优势和组织优势转化为推进乡村全面振兴的行动优势，鲜红的党旗引领亿万农民建设美丽家园、创造美好生活，共同奔向中国式现代化的美好未来。
策划：常爱玲、张晓松
主编：朱基钗、袁军宝
主笔：胡浩、萧海川
视觉：贾伊宁、高松龄
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（本文作者为 江瀚视野，钛媒体经授权发布）
文 | 江瀚视野
对于大多数的白领人群来说，电脑是每个人工作的生产力工具，我们每天上班主要就是对着电脑办公，然而就在最近电脑持续涨价的消息引发了大多数人的关心，...
（本文作者为 江瀚视野，钛媒体经授权发布）
文 | 江瀚视野
对于大多数的白领人群来说，电脑是每个人工作的生产力工具，我们每天上班主要就是对着电脑办公，然而就在最近电脑持续涨价的消息引发了大多数人的关心，电脑一天一个价，让人想问这持续涨价的电脑还能买吗？
据红星新闻的报道，“最近电脑一天一个价，涨得比较厉害”，华硕经销商陆鸣（化名）说道。
消费者也感知到了电脑价格的变化，消费者周舟（化名）5月22日通过电商平台百亿补贴购入联想拯救者Y9000P，补贴后的价格为1.08万元，不到一个月，已涨至1.37万元。
记者走访电脑品牌线下门店发现，联想、惠普、华硕、宏碁等多家电脑品牌电脑售价普遍上涨，多位经销商透露，部分热门游戏本近一个月价格涨幅在千元左右，轻薄本也上涨了百元。
陆鸣是华硕经销商，他告诉记者，“最近电脑一天一个价，涨得比较厉害”。以华硕天选6Pro为例，国补之后的价格是8999元，之前补贴下来的价格将近8000元，“近一两个月贵了近一千元”，而一般的轻薄本也涨了几百元。
对于近期电脑价格上涨的原因，陆鸣表示，一方面是内存价格的上涨，另一方面是高考后学生对于电脑需求量的增加。
“从去年12月开始价格一直在涨，游戏本、轻薄本都在涨价。”联想经销商赵琦（化名）介绍，以热门机型联想拯救者Y9000P为例，现在价格优惠后是1.4万元，15天前价格则在1.3万元，涨了1000元，轻薄本大概涨了600元左右。
惠普经销商曹鑫（化名）也表示，今年电脑价格都涨了，游戏本、轻薄本都在涨价，一个月前买入惠普的电脑整体会便宜几百元，“后面还会涨，一天一个价格”。
最近这段时间，如果你关注过电脑市场，你会发现一个很魔幻的现象，价格一天一个样。上周看好的配置，这周再看，又涨了几百甚至上千。不少朋友不断在问我，这电脑还能不能买？是不是再等等就能降下来？
首先，AI引发的存储芯片超级周期持续挤压市场。说起这轮电脑价格的持续上涨，我们要明白一个基础逻辑：电脑的成本构成里，除了CPU和屏幕，最核心的大头就是存储芯片，包括内存和硬盘。而这一轮涨价的源头，恰恰就出在这里。大家都知道这两年AI大模型爆火，AI算力需求呈现出指数级增长。而在AI算力的硬件架构中，HBM是不可或缺的核心组件。
投资学告诉我们，资本和产能永远是向利润率最高的地方流动的。对于三星、SK海力士、美光这些上游芯片巨头来说，HBM的利润空间远大于传统的消费级存储芯片。所以，大量的晶圆产能都被转移去生产HBM了。这就导致了一个直接的后果，传统的DDR4、DDR5内存以及NAND闪存的产能被严重挤占。市场上消费级存储芯片完全处于供不应求的状态。芯片厂商的产能转移，迅速传导到了下游的PC制造端，作为电脑的核心零配件，存储芯片的集体涨价，自然就带来了整机价格的大涨。这不是什么渠道商故意囤货炒作，而是上游供给侧发生了根本性的结构改变。
其次，市场的预期被彻底打乱了。理解了上游的产能逻辑，我们再来看看渠道端的博弈心理。在消费电子行业，经销商的库存策略往往决定了短期价格的波动幅度。按理说，涨价的时候大家应该“买涨不买跌”，疯狂囤货才对。但现在的局面是，芯片价格涨得太快了，快到渠道商根本不敢囤货。为什么？因为价格不仅是上涨更是会频繁波动，今天的进货价可能就是明天的零售价，一旦高价囤货，下周上游再降价，自己就会面临巨额亏损。所以整个行业的渠道库存都被压到了极低的水平。
这种低库存状态又反过来加剧了市场的紧俏。你去电脑城看，很多型号根本没现货，要买就得调货，调货就得按最新价格走。更深层的问题在于，半导体产业的产能扩张有着极其漫长的周期。新建一座存储晶圆厂，从打地基、引进设备到良率爬坡、最终量产，往往需要两到三年的时间。现在即便各大厂商意识到消费级存储缺货，重新调配产能也来不及了。所以整个产业界对于2027年甚至2028年的供需平衡都是悲观预期。供应恢复的预期极其不明朗，这就意味着这种价格上涨不是短期的脉冲，而是一个具有较长持续性的产业周期。
第三，那么到底能不能买电脑呢？对当下电脑一天一个价的局面，要不要买，关键得看自身的需求属性，分情况决策才是务实的选择，盲目跟风或者一刀切都不对。
如果是刚需购买人群，尤其是有专业生产力需求的用户，比如做视频剪辑、3D建模、代码开发的从业者，该买还是得买，或者可以考虑运算力租赁的方案。专业生产力对电脑的运算能力和稳定性要求极高，平板、入门级设备根本扛不住高强度的工作，一旦设备跟不上，耽误了项目进度，损失远不止电脑涨价的那点钱。而运算力租赁是当下比较灵活的替代方案，不用一次性投入大笔资金买设备，按需租赁高性能运算资源，既能满足工作需求，又能规避硬件涨价的风险，对轻资产运营的从业者来说，是性价比很高的选择。
如果是入门级消费人群，主要需求就是日常上网、看视频、处理简单文档，那完全没必要硬着头皮买涨价的电脑，用平板加键盘的组合替代，其实更划算。现在平板的性能已经足够应对这些基础需求，搭配一个几十块的蓝牙键盘，既能满足打字、办公的需求，价格还比入门级电脑低不少，而且便携性更强，平时出门带着也方便。对这类用户来说，电脑的核心功能都能被平板组合覆盖，没必要为涨价买单，把钱花在刀刃上才是正理。
如果是紧迫性较低的人群，只是偶尔有使用电脑的需求，比如学生党假期偶尔用电脑查资料、玩游戏，或者职场人只是偶尔处理临时文档，那完全可以先观望一阵，或者在二手市场淘一淘靠谱的设备。现在电脑涨价是阶段性的，等市场供需逐渐平衡，价格大概率会回落，观望能避开高价期，减少不必要的支出。而二手市场里，不少成色好、性能稳定的电脑，价格只有新机的一半甚至更低，只要找对靠谱的渠道，仔细验机，完全能满足偶尔使用的需求，性价比极高，没必要为了偶尔的需求花冤枉钱买新机。
第四，不要被"再不买就更贵了"这种焦虑推着走。我们回到宏观经济和市场规律的高度来看，消费电子产品本质上是一个随着技术迭代而不断降价的品类，摩尔定律在过去几十年都是有效的。现在出现的“一天一个价”，完全背离了消费电子的常规周期，它不是健康市场的表现，而是一个非理性的、由供需严重错配引发的市场异动信号。
从客观经济规律来说，任何脱离基本面支撑的暴涨，最终都会迎来均值回归。虽然目前看存储芯片的产能瓶颈还在，但资本市场的炒作情绪已经相当浓厚。对于普通消费者而言，追涨杀跌永远是投资和消费的大忌。你今天为了怕它明天涨价而冲动下单，很可能就是买在了阶段性的高点。
所以，我的核心观点非常明确：在当前这个特殊的时间节点，克制住自己的购买冲动，持币观望，其实就是最智慧的选择。让子弹飞一会儿，让市场的非理性情绪释放一下，不要为上游产业的产能错配去买单，这才是我们应对这轮电脑涨价潮的最佳策略。
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本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《美光：牛气冲天！“凄凉周期”要变“超级成长”？》
美光（MU.O）6月24日美股盘后发布财报（截止5月底的26财年三季报）不负众望，接棒了AI...
本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《美光：牛气冲天！“凄凉周期”要变“超级成长”？》
美光（MU.O）6月24日美股盘后发布财报（截止5月底的26财年三季报）不负众望，接棒了AI基建扛旗手的重任！好的业绩就是如此简单粗暴：全面牛！
要点如下：
1.整体业绩：美光本季度营收415亿美元，环比直接拉涨了74%，连续两季度保持70%+的环比增长。与公司此前指引的最高342亿美金，以及市场预期的354亿美金，完全不在一个维度上。
考虑给指引时，出货量基本确定，弹性基本全部取决于价格因素。这么大预期和指引差，只能说产业垄断的领头羊现在也摸不清市场需求到底能多疯狂。
量价关系简单粗暴：出货量“龟速爬坡”——DRAM环增低个位数、NAND环增中个位数；价格已疯——DRAM单价环增60%+，NAND更是达到了85%上下。这组数据的意义肉眼可见：在这场存储股的史前超级周期面前，除了产能，其他都是浮云。
谁能抢到符合标准的洁净室（新建要2.5-4年，改建要1.5-2.5年）。不说本身的三大内存厂商的主观意愿，物理世界的“硬约束”已成关键瓶颈！
毛利率：一山更比一山高！84.6%的毛利率，妥妥的现金制造机！其实当下收入驱动结构下，毛利率只是顺带值，收入基本全部涨价驱动，边际交付成本几乎为零，新增的收入几乎就是新增的毛利。这个季度新增收入向新增毛利的转化率高达98%。
2.还不错的短期指引：同样漂亮的是公司的指引，收入指引426亿美金；EPS指引是31美元；指引的超预期是建立在本季度超预期的基础上，就本身环比趋势来看，收入指引隐含环比增长20%，与市场预期一致，新增收入大多会转为利润的情况下，新增收入指引已经隐含了EPS的预期。
公司给出的31美元的EPS，与市场上目前最乐观的预期一样。当下其实公司无法预测价格涨幅到底如何，短期指引更偏于给出一定的容错空间用来超预期。这种指引下，市场乐观预期会进一步拉高乐观预期。
3.更有信心的长期指引：公司这次把供需紧张拉长到了2027年之后，认为即使2028年开始供需开始缓解，到底什么时间供给真能赶得上需求也很难判断。这样的指引对隐含的意思是，供需可能在很长时间内会变成结构性问题，资金定价可以考虑拉估值了！
4.能够支撑这个定价转变的核心就是战略长协：上季度才开始首签一份五年期的长期协议。现在的战略协议已经有16份了。深知这个是市场在结构性拉估值时最关心的议题，这次公司的解释可谓不厌其烦：
a.客户结构：涵盖数据中心、消费电子和汽车三大终端市场；客户结构：4个超大型客户+3个中型客户，其余为汽车行业的中小客户。
公司特意指出，能够这么快迁这么多长协，核心是因为客户们看中他们的“美国产能”属性，正中了市场给它一定溢价的关键逻辑，存储三巨头在AI时代的记忆力制造争霸赛上，或许海力士和三星电子加起来比美光产能和技术都更先进，但美光是特朗普心心念的稀缺“美国制造”darling。
b.期限：通常为5年期（2026自然年至2030年底）；汽车类协议一般为3年期。
c.合约关键：
“要么提货，要么付钱”的照付不议条款；客户反悔属重大违约；
大协议有上下限，现有产品设价格上限=当下自然季二季度市价，同时设价格下限贯穿整个合约期。其他协议随行就市；
新一代产品（如HBM4、DDR6等）的溢价留待未来协商，未完全锁死；
d.财务含义：
4份协议在合约最低价下的累计营收约1000亿美元；
已签协议将带来约220亿美元的现金押金及相关财务承诺；
价格下限可支撑远高于历史任何周期峰值的毛利率；
全部执行后，固定价或上限接近当前CQ2市价的协议约占总营收的40%。
全部规划中的SCA执行完毕后，预计公司约一半或以上的营收将在SCA框架下。
在海豚君看来，四大协议在最低价下虽说营收只有千亿美金，摊到每年只有200亿；但这只是未来五年的保底收入，这些协议已经确定性拉高了周期向下时候的底部。
此外，美光这次还拿到了220亿的履约担保，能够强化客户反悔时候的抗风险能力。这笔数目不小的担保金，虽然不能用于资本开支。
但资金使用是在一个大池子预算分配，这个担保金本身也缓解了市场对于牛市赚钱扩产，熊市产能浪费，把牛市赚到的钱亏光的存储股“周期宿命”。
这套高颗粒度的解释下来，下一步存储股拉估值周要走起来了？毕竟到目前为止，存储股主要还是靠EPS来拉股价的。
4.价格猛飙：DRAM 313亿美金，环增67%，其中超过60%是涨价带动；NAND 99亿，环增99%，单价猛飙85%上下。很明显只有需求猛飙，产能短期无法释放时，价格才能这么个拉涨法。
收入在分场景上，AI场景所代表的核心数据中心收入环增103%，是115亿，是超预期最多的地方。市场还是没有充分预期AI数据中心的疯狂；而传统的云存储由于全市场范围内各规格的涨价，环比也有78%的增长，但收入138亿的很快就要被核心数据中心业务追平了。
而环比增长最差的手机和PC存储增长都有接近50%，手机厂和PC厂的毛利率要“危”了。
另外，因HBM的芯片尺寸更大、堆叠复杂、良率更低、封装测试更重，这不仅让HBM与传统DRAM的产能置换比例Trade Ratio高达2.5-3倍，导致传统产能产能挤出，拉长传统品的供需错配周期。
更重要的是，HBM高单价下毛利率仍然偏低，当供需紧缺开始走到传统的DRAM和NAND的时候，传统产品的毛利率会更高。
内存厂们已明确表示，非HBM的DRAM毛利率高于HBM。更有外行估计，单晶圆维度，常规DRAM与HBM相比，收入是2倍，毛利是3倍。
传统产品周期的持续的供需矛盾，给内存厂带来的收益弹性，明显大于HBM这种纯增量的效益。
5.极致的经营杠杆：相比收入的猛增，费用端几乎和存储的出货量一样，增幅很小。其中占大头的研发环增只有5%，销售和管理费用环增18%，相比收入74%的环增，这种就不算增长。
极致的价格涨幅加上充分经营杠杆，公司经营利润率333亿，利润率80%！妥妥摇钱树。这利润率英伟达已经“高山仰止”。
6.资本开支：市场担心这轮存储冲动扩产会侵蚀周期低点的产能，因此非常担心资本开支快速走高。
但是海豚君看完后只想说：资本别慌！这次杀死扩产冲动的是物理硬约束，有钱花不出去！
这个季度，公司资本开支剔除政府补贴（7亿）后是71亿，下季度规划是100亿。新27财年单季资本支出会持续高于100亿。对比一下，这个季度的经营现金流是254亿，很“有米”就是了。
公司特地指出，新增资本开支中的一半以上会是“建造开支”，也就是提前拉建洁净室，而不是单纯买设备。当然，公司还在财报中披露了，跟阿斯麦签订了一个多年期的EUV供应协议，支撑1δ制程以及以后制程的推进。
海豚君整体观点：成长股估值逻辑走起？
历史上，存储确实是标准的周期股，一般市场好的时候赚到的钱，会抑制不住扩产的冲动，到了周期低点，产能利用率一地鸡毛，把周期高点赚到的利润基本还个不剩多少。也因为这个特征，这些公司都是周期股的投资逻辑，业绩的高点通常也就是PE的低点，因为不敢给估值。
很显然，这次市场聚焦的核心争议、公司不厌其烦解释的核心点——都是战略协议和长协。公司试图用3、5的长协绑定、高额的客户担保金、以及基于利润占比的资本开支预算纪律，来安抚市场，这次的周期真不一样！
这套苛刻的长协机制的本质，从美光的角度，是把约一半营收转成有约束力、有价格带、可预见的合约收入，降低周期波动、提高收入与现金流的可见性和稳定性。也是把存储这种大宗商品制造，升级为基于预付合同的“预制品”。
尤其是220亿的担保金，在海豚君看来，可谓是点睛之笔。即使资金不会直接用于资本开支，它在性质上也属于拿客户资金来扩产，一定程度上，相当于美光“重资产属性转轻了”。
或许会在行业滚烫的时候，抑制一点弹性空间，但晴天的时候能赚得漂亮，更重要的是拉高底线，让雨天的时候不至于一地鸡毛，也就是公司口中所说的“从本质上改变商业模式”。
在海豚君这两年覆盖的行业中，当大宗商品资产如锂矿在吨价六七十万被喊出成长逻辑的时候，海豚君已非常警惕，因为这往往是行业进入癫狂的时候。
但在这两三年AI拉起的AI基建超级周期跟踪中，海豚君最深刻的体验是，清空自己的历史“内存”，对新技术的非线性迭代保持“敬畏感”，尽力避免“There is nothing new under the sky”的登味。
虽然年初到现在美光已经是4倍大牛股，按当下的业绩和指引，美光的估值也就只有10倍而已。如果美光能在各类产品上（比如NAND这种传统产品）都锁定更多长协，以及当下扩产较慢等因素，市场被充分教育后，美光至少会一定程度上给于一定的估值溢价，先从10X走到12X再到15X？
而且美光这份财报的意义不仅只是存储行业，对上游的AI资本开支股也是更大的利好，比如说美光明确说了，跟供应商阿斯麦签订了EUV的长协，改用EUV可以减少DUV来做时候所需的多重曝光、多次刻蚀和多次对准。
一句话，训练时代AI基建主要是算力的狂欢，在Agentic AI时代，才是AI基建的全面飘红。
本文来自微信公众号： 风财讯 ，作者：W=T=T
6月24日，中原建业（09982.HK）一纸公告，把沉默已久的胡葆森重新推回舆论中心。
胡葆森全资持有的Joy Bright Investments Li...
本文来自微信公众号： 风财讯 ，作者：W=T=T
6月24日，中原建业（09982.HK）一纸公告，把沉默已久的胡葆森重新推回舆论中心。
胡葆森全资持有的Joy Bright Investments Limited，于6月22日签署协议，向自然人王瑞、刘根钰合计出售约6.03亿股中原建业股份，套现约4818万港元。
交易完成后，胡葆森在中原建业的持股从约7.78亿股骤降至约1.78亿股——不再是控股股东，甚至算不上主要股东。
这距离胡葆森今年4月29日刚以3305万港元出售5.8亿股，不过短短两个月。
密集套现、折价甩货…胡葆森已经开启了“最后的疯狂”。
胡葆森逐步抽身
债在局中、人在省外
71岁的胡葆森，自2025年下半年起便长期滞留香港。官方说法是“为处理建业系境外美元债重组及跨境债务谈判”。
但实际上，胡葆森的赴港时机与股权密集减持高度重合。到香港稳住后，胡葆森就开始了异常频繁的套现操作，外界很难不往“有序撤退”的方向解读。
公告显示，在2026年1月，胡葆森出售中原建业约10%股权；4月29日，再售15%，套现3305万港元，持股降至20.13%，正式失去控股权，黄永恒以25%持股成为单一最大股东。
6月24日，胡葆森再售约6.03亿股，从中原建业套现4818万港元，持股仅剩约1.78亿股（占比约4.6%），正式退出主要股东行列。
短短半年内，胡葆森从中原建业累计套现逾8100万港元。加上早年建业新生活（9983.HK）分红及过往减持，其个人可支配资金规模远超账面所见。
但胡葆森并非全身而退——2025年9月郑州中院判决其对建业员工信托理财债务“承担个人无限连带责任”，涉及本金超8亿元、判决金额约11.5亿元；2026年中原信托已申请强制执行，其名下上市公司股权、房产、豪华游艇均在可执行之列。
但或许也正因如此，胡葆森选择了常驻香港。不回内地既可避免一些资产被立即查封，也能继续以香港为基地与离岸债权人谈判。
知情人士透露，胡葆森在香港与几位豫籍港商保持密切往来，生活并未像困在郑州总部的建业员工那样窘迫。虽然人在局中，但也其实在局外，且逐步抽身。
建业帝国几近“抽空”
“大多数”仍陷维权深渊
建业集团曾被称为“河南王”，在地产界深耕三十年，巅峰期销售额破千亿，旗下拥有建业地产、中原建业、建业新生活、筑友智造四家上市公司。
谁能想到，如今被胡葆森留下的建业，已经“面目全非”。
作为主体的建业地产，自2023年6月美元债正式违约后，再融资通道彻底关闭，便开始走进信用破产、资不抵债的“死胡同”。
建业地产年报显示，截至2024年末，集团总借贷约240.4亿元，账面现金及等价物仅3.65亿元，几乎没有即时偿债能力。2025年公司归母净利润更是亏损30.45亿元，资产负债率突破109%。2026年一季度，建业的合约销售额仅16.16亿元，同比再降23.3%，回到15年前的水平，修复之路遥遥无期。
中原建业作为发展代建这一热门赛道的主体，似乎面临“被抽干”的窘境。
中原建业的市值已经从2021年上市时的超60亿港元，到如今不足5亿港元。随着胡葆森持股从47.64%压至4.6%、彻底退出主要股东，这家公司实质上已完成"易主"。新晋大股东黄永恒背景为华软资本系，市场解读为财务型接盘而非产业托底。
数据显示，2025年中原建业营收1.88亿元，同比减少25.5%；归母净利润4760.9万元，同比减少26.9%。在代建行业整体承压背景下，自身发展也显得举步维艰。
更不容忽视的是，中原集团的相关员工、供应商与投资人，仍处在维权的深渊。
2022年建业总部优化60%，2025年底再启动多城市裁员，部分区域裁员比例达50%，随之而来的却是拖欠。据此前爆料，建业拖欠在岗员工工资超过半年的比比皆是，离职员工的补偿金也很少兑现，多地劳动仲裁胜诉后执行无果。
更严重的是，建业上千名员工购买了公司理财，原本承诺“年化收益11%—13%”的公司福利理财自2022年下半年起陆续违约，2023年彻底躺平。这正是郑州中院判胡葆森承担个人连带责任的标的来源。
供应商也不好过。建业被曝拖欠上游总包、材料商、广告服务商等方面账款普遍超两年。浦发银行已将17.7亿元建业系不良债权打包转让，侧面印证坏账规模。
好在通过地方政府专项借款和项目监管资金驱动，建业2021年以来累计交付超32万套，部分项目2026年仍在推进交付，部分购房人的权益得到保障。
但更多个体和大小公司的权益如何保证，仍是一个巨大的未知数。
业内分析建议可能的出路是，由河南省市国资入场托管优质项目、推动建业地产司法重整，胡葆森彻底退出，但对个别案件承担个人连带责任。
但在债权人博弈、股权冻结、信托个人连带等多重纠葛下，即便国资介入也只能是"有限救助"，不可能全额兜底。这一地鸡毛，终究还要市场慢慢消化。
文 | 阿至
商业航天投资关注度持续向产业链上游延伸。
从押注火箭运力、卫星平台和星座运营的宏大叙事，到元器件国产化、核心部件性能跃升，具有自研技术壁垒、能够批产交付并更快跑通商业闭环的上游供应商...
文 | 阿至
商业航天投资关注度持续向产业链上游延伸。
从押注火箭运力、卫星平台和星座运营的宏大叙事，到元器件国产化、核心部件性能跃升，具有自研技术壁垒、能够批产交付并更快跑通商业闭环的上游供应商，正成为抢手的投资标的。
36氪获悉，宇航级光学载荷研发制造商苏州吉天星舟空间技术有限公司（以下简称“吉天星舟”）已完成数亿元B轮融资，由苏高新金控、和基资本、卓璞资本、聚合资本、元禾原点、元禾厚望、致道资本、中时资本、邦盛资本等机构联合投资，资金主要用于新一代超高分辨率光学载荷及星敏感器研发、智能制造产线扩建。
吉天星舟是我们持续关注的企业，其成立5年来始终专注于一件事：光学载荷，给卫星做“眼睛”。
光学载荷是遥感卫星最核心的部件，要理解它为什么重要，一个更直观的数据是产业链价值占比。在传统的遥感卫星产业链当中，卫星平台提供供电和姿控，光学载荷负责成像观测，地面系统完成数据处理，三者之中，光学载荷技术壁垒最高、价值量最大，通常会占到卫星成本的50%以上。
过去，国内能够实现批量化、市场化交付的宇航级光学载荷单位屈指可数，体制内科研院所主要服务于国家任务，整星公司多侧重自研自用，二者均不面向市场做商业化批量交付。随着低轨星座进入规模化部署倒计时，专注于光学载荷批产的商业公司则在技术创新、成本控制和快速市场响应方面展现出更多活力，也推动了产业链生态的进一步完善。
吉天星舟卡位的正是产业链中上游这一核心环节。一组数据是，过去几年吉天星舟已累计交付光学载荷55台，发射入轨30台，在轨成功率100%，客户覆盖航天科技集团、航天科工集团等国家队及数十家商业航天公司，是国内品类最全、交付数量及在轨数量最多的，以宇航级光学载荷为主营业务的商业航天头部企业。
批量化交付能力的提升也带来了业务端收入的增长。
据悉，吉天星舟过去四年营收复合增长率超85%，并于2025年实现整体盈亏平衡。
在推进新一代光学载荷产业化这件事上，技术创新是核心支点，然后才是能不能造、好不好用的问题。
在光学载荷领域，过往存在较多痛点，比如“看天吃饭”、看不清全貌、信息获取维度有限、数据处理难，以及体积重量功耗大等工程难题。想要落地更多应用场景，就需从技术层面做突破，弥补固有缺陷。
吉天星舟由中国工程院林君院士和张刘博士于2021年6月联合创立，核心团队整建制来自中国科学院，骨干成员均有10年以上卫星遥感载荷型号任务经验。
张刘带领技术团队突破了两项关键核心技术：“高时效非沿轨一次过境曲线成像”技术，以及“新型计算重构高几何高光谱成像”技术。
简单来说，这两项技术解决的是传统遥感光学成像观测效率低、观测成本高以及高几何与高光谱不可兼得的痛点。
先说观测效率问题。传统遥感卫星采用沿轨推扫成像模式，卫星只能沿飞行轨迹“直线拍摄”。遇到河流、海岸线、边境线、公路等弯曲目标时，需要多次过境、多次拍摄、地面拼接，效率极低。以我国东南沿海860公里条带为例，传统沿轨推扫模式需73次轨道拼接、168天完成、测运控成本超过7万元。
吉天星舟的“高时效非沿轨一次过境曲线成像技术”，简单理解就是能够让卫星相机像一支灵活的画笔，沿地面目标的任意曲线轨迹扫描成像，一次过境87秒就能完成860公里海岸线的完整拍摄。综合观测成本降至传统的1/10，效率提升10倍以上。
中国东南沿海860公里非沿轨一次过境曲线成像图
据张刘介绍，该项技术已通过吉天星舟自研的“吉天双星”（苏州一号卫星、吉林大学一号卫星）入轨验证成功，累计完成超1600轨次非沿轨成像任务，获取30余万景遥感影像，是目前“全球范围内唯一可产业化、业务化运行的高时效非沿轨一次过境曲线成像技术”。
再看高几何与高光谱不可兼得的痛点。传统光学载荷要么追求看得清（高几何分辨率，比如像素细到0.5m），要么追求颜色信息丰富（高光谱分辨率，能识别更多光谱指纹），两者很难在同一台相机上实现，而商业端客户恰恰需要既看得清、又分得细。
基于市场需求，吉天星舟自主研发了新型计算重构高几何高光谱成像技术，能兼顾高几何和高光谱分辨率。“相比传统光谱成像技术，在光谱分辨率一致的前提下，它的几何分辨率能提升10倍以上，同时载荷重量还减小到了原来的1/3。”
正是上述两项关键技术突破，为吉天星舟的核心产品，新一代“高时效、高几何、高光谱”光学遥感载荷（简称“三高”光学载荷）提供了底层技术支撑。
其新一代产品，相当于把遥感观测从“能大概看出是什么情况”推进到能一次看清楚、看明白、还不贵的阶段。
在商业遥感需求从To G向To B渗透的大趋势下，保险公司的灾害查勘需要24小时出结果、银行的农业信贷需要实时风控、电网巡线需要替代人工，上述能力也正在从加分项变成商业遥感应用竞争的入场券。
在具体的产品层面，吉天星舟的主营业务板块核心涵盖对地、对空和精密光学器件三大系列产品。其中，对地产品主要为新型“三高”光学载荷，以及涵盖了0.3m—200m分辨率的全谱系光学相机；对空产品主要包括空间目标探测相机、星敏感器、双目识别相机。
吉天星舟三大系列产品
一个新的产品里程碑是，吉天星舟新一代非沿轨0.5米高分辨率光学相机即将实现批量交付。
随着商业航天遥感精度迈入亚米级，0.5米分辨率光学相机的应用正从传统特定领域向智能驾驶、精准农业、智慧城市等多场景加速渗透。
据悉，吉天星舟已推出0.5米高分辨率全场景产品矩阵，实现了从同轴三反高性能版（极致成像品质）、离轴三反宽幅版（50km超大幅宽）到同轴三反轻小版（仅60kg极高性价比）的全面覆盖。
“通过深度融合非沿轨一次过境曲线成像技术与在轨AI智能处理技术，吉天星舟新一代非沿轨0.5米高分辨率光学相机可实现亚米级精度、高效观测、智能判读兼具，打破了传统遥感‘高精度=低效率’的困局。”张刘提到，这套产品方案解决的是让遥感卫星“看得清、看得全、看得快、看得懂”，此外还能帮客户节约60%的人力成本、缩短80%的分析周期。
吉天星舟0.5m高分辨率光学相机：融合非沿轨成像技术与在轨AI处理能力
性能提升叠加快速降本，遥感卫星领域正迎来大量部署的机遇期，市场订单也有望进一步释放。
创业5年，实现了盈亏平衡的吉天星舟，目前也找到了业务的第二增长曲线——以星敏感器为代表的对空观测光学载荷，增长潜力巨大。
星敏感器是卫星的“姿态导航仪”，过去主要用于卫星定姿。随着低轨星座密度指数级提升，卫星碰撞风险加剧——2025年全年，仅星链就执行约30万次避碰机动——这意味着，自主感知、自主避障能力将成为未来卫星的标配。
张刘的判断是，6—8颗星敏配置是二代低轨卫星技术升级的必然选择，其核心是要解决激光链路高精度指向、复杂姿态机动、长寿命高可靠与自主运维四大核心问题，星链V2.0、铱星NEXT、中国星网GW星座、千帆星座二期均采用6—8颗星敏配置。
基于上述趋势，吉天星舟研发的新一代多功能星敏感器实现了“定姿+视觉目标识别”的深度集成，性能方面，可同时识别10个以上空间目标，姿态测量精度优于5角秒，兼具高性能、低成本与可量产能力。
张刘提到，“随着我国火箭运载能力的提升，光学载荷需求即将进入爆发期，吉天星舟现有百台光学载荷产能远无���满足未来市场需求，本轮融资主要用于持续快速扩产能。”
“未来遥感卫星一定是向巨型星座发展，具备多星混合高效协同和在轨AI实时处理能力，实现全球范围内低成本、全天时、全天候近实时动态监测，但这一切都离不开光学载荷的硬核支撑。”张刘希望，“未来吉天星舟能够持续深耕光学载荷技术创新与产业化，同时与下游各家巨型星座公司深度战略合作，实现其核心技术优势的快速产业化。”
与之相对应的进展是，吉天星舟目前已参股瑞启深空科技（苏州）有限公司，建立深度合作关系。据悉，瑞启深空业务聚焦于智能遥感情报数据领域，公司即将完成由苏高新金控、卓璞资本等机构联合投资的数亿元融资，并计划在2031年前完成426颗全球智能遥感元星座的部署。
随着国内巨型卫星星座进入密集部署倒计时，上游核心部件的需求释放只是时间问题。
吉天星舟抓住了一个足够大、但却能够通过先发技术优势卡住大多数竞争者的市场“缝隙”，率先跑通了商业化路径。接下来的命题将是时机与规模——产能的部署，以及需求爆发的节奏是否足够快，快到让供需的齿轮精密匹配，转动更快的增长飞轮。
本文来自微信公众号： Fast Company中文版 ，作者：Jeff Beer
一名年轻女子在邻居家门口看到一双Crocs洞洞鞋，但她发现了一个巨大的问题——那双Crocs上竟然一个智必星鞋花都没有。...
本文来自微信公众号： Fast Company中文版 ，作者：Jeff Beer
一名年轻女子在邻居家门口看到一双Crocs洞洞鞋，但她发现了一个巨大的问题——那双Crocs上竟然一个智必星鞋花都没有。于是她摘下自己鞋上的鞋花，悄悄安在了这位神秘邻居的鞋上。
这是《Charmed to Meet You》的开篇剧情。这部品牌定制微短剧于今年2月在ReelShort平台上线，据称灵感来源于一名Crocs员工的真实故事，五集的竖屏短剧，讲述了一段暧昧拉扯的隔空互动故事。目前，其播放量已突破1000万次。
微短剧，指单集时长不足两分钟的系列剧集，近期席卷全网。相关数据十分亮眼：ReelShort、DramaBox等微短剧专属应用在应用商店的下载量正超越传统流媒体。2025年，ReelShort在美国的累计下载量达3800万次。
TelevisaUnivision推出的西班牙语竖屏短视频内容，全社交平台播放量9亿次，日活用户600万。据Variety报道，2024年美国微短剧市场营收达8.19亿美元，业内预测到2030年市场规模将增至38亿美元。
每当一种娱乐新业态交出如此亮眼的数据，各大品牌总会迫不及待跟风入局。比如TelevisaUnivision曾为JCPenney定制专属微短剧，Starbucks、Maybelline等品牌也纷纷试水这一内容形式。
那么，微短剧这片看似流量充盈的营销沃土，是否只是元宇宙式的海市蜃楼，甚至会重蹈NFT热潮昙花一现的覆辙呢？
八年前，微短剧在中国率先走红，最初诞生于字节跳动旗下的抖音。该平台在上线一年后，海外版TikTok逐渐推向全球。这类剧集的标志性特点是剧情极度狗血、反转层出不穷、故事充满冲突，每集结尾都留下牵动情绪的悬念，牢牢抓住观众追更。
以《Forbidden Desires:Alpha's Love》为例，剧集改编自中文网络小说，开篇戏剧冲突拉满：女大学生Chloe意外撞见自己的教授Adrian正在淋浴，对方衣衫半褪；而这位教授同时还是她的继兄，更是一名狼人。这部微短剧累计播放量超1.6亿次，是当下最具代表性的爆款作品。
紧凑抓人的碎片化剧情能够持续留住观众，这也是各大品牌争相布局的核心原因。和过往所有品牌内容风口一样，成功案例总会吸引大批营销人跟风入局。不少首席营销官、广告代理负责人，都把Crocs、Starbucks、宝洁当作可供复制的标杆。
Starbucks早在2024年就率先试水，在抖音推出微短剧《我在古代开星巴克》。全剧共六集，讲述一名咖啡师穿越回古代，打造出风靡全城的咖啡产业，坐拥财富的同时邂逅爱情。剧集播放量突破6000万，还带动品牌当季特调饮品在中国市场销量上涨。
Crocs首席营销官Carly Gomez表示，品牌布局微短剧，核心是贴合核心受众的观看习惯。Z世代是短视频重度消费群体，如今14至29岁的Z世代人群，贡献了北美影院四成的观影人次，撑起院线大盘；同时他们花费更多时间上网，竖屏内容是其主流娱乐载体。
“我认为这种轻量化碎片内容会成为全行业内容主流，”Gomez她提到，考虑到ReelShort这类新兴平台尚处在发展初期，因此品牌不会拿它和YouTube、TikTok这些更成熟的平台对标，而是进行赛道内的横向对比，仅对比微短剧平台内其他品牌内容的数据。
《Charmed to Meet You》恰逢情人节上线，在平台250多部作品中快速突围，跻身热度榜单第四名。“能在全新平台取得这样的成绩，我们十分惊喜。”Gomez说，“剧集上线即收获不错反响，我们对此非常满意。”
该项目由Crocs联合CAA媒体娱乐合作部门打造，内容制作交由ReelShort完成。品牌的初衷是跳出千篇一律、被算法同质化的模板化营销内容，在新兴平台讲述轻松有趣的原创故事，精准触达品牌核心粉丝。
Crocs能在这条赛道脱颖而出，一大关键是入局时间较早，彼时品牌定制微短剧对观众而言仍充满新鲜感。但随着市场、平台内容趋于饱和，营销人务必提高警惕：别让微短剧重走早年品牌社交账号俏皮玩梗的老路，泛滥之后彻底失去吸引力。
巴布森学院市场营销副教授Anjali Bal指出，微短剧并非适配所有品牌，只适合特定品类。这类连续短剧集依靠叙事驱动，能高效抓取并维系用户注意力；制作得当，可加深用户情感联结，持续留住消费者目光。
可一旦创作跑偏，内容就会显得格格不入。“微短剧的营销效果，取决于内容与品牌定位、行业属性、目标受众的战略匹配度，而非单纯追逐潮流，”Bal解释道，“举个例子，不是所有企业都适合投放超级碗广告，但对部分品牌而言，这是性价比最高的营销投入。”
一位不愿公开姓名的品牌娱乐营销高管透露，近期几乎所有客户都前来咨询微短剧合作，但各家对这一内容形式的定义相去甚远。
“观众清楚微短剧是什么、自己为什么爱看，可营销和广告从业者拿到这个标签后，自行曲解了它的内核，双方认知存在巨大断层，”该高管表示，“我们不得不劝退不少客户，他们根本没吃透微短剧的本质，这类内容也完全不匹配他们的目标受众。”
如果作品没有狗血冲突、悬念收尾的核心特质，那就该如实称它为“系列竖屏短片”，而非微短剧。
Marc Jacobs就是典型反面案例。今年4月，该时尚品牌推出短片《The Scene》，由Rachel Sennott出演，讲述女主经历混乱的一天后，收到Met Gala邀请函的故事。尽管品牌对外将其称作微短剧，但作品缺少系列分集结构，也没有微短剧标志性的悬念收尾。该片在TikTok点赞不足2000，Instagram点赞不到5500，市场反响惨淡。
品牌如果想真正抓住微短剧风口，必须严格遵循其创作标准，同时理清几大核心考量。首先，微短剧具备连续剧属性，观众需要按顺序完整观看。若是像Marc Jacobs那样，直接把分集内容散投品牌TikTok、Instagram主页，平台算法会随机推送单集，打乱完整观看逻辑。
这意味着，营销人要么入驻ReelShort、DramaBox这类垂直微短剧平台，要么在传统社交平台单独开设专属内容账号，定向更新剧集。如果不愿为内容搭建配套分发渠道，作品就无法达到正统微短剧的传播效果，跟风入局的初衷也会彻底落空。
Crocs的思路之所以奏效，是因为它正视微短剧的内容逻辑，打造了一款产品贯穿主线的趣味故事。这一点契合品牌内容创作黄金准则，该观点来自Meta消费者营销负责人Eshan Ponnadurai去年在Fast Company播客《Brand New World》中的分享。即便他们和WhatsApp合作产出过多部获奖短片，团队最初的核心目标从来不是拍影片，而是先构思一款产品作为核心载体的故事，再匹配最合适的内容载体。
选定内容形式的前提，是品牌有意愿、有能力打磨出兼顾观众观感与营销需求的优质故事。最终成品可以是类似Netflix《The Seat》（一席之位）这样的爆款体育纪录片，收获大量F1车迷喜爱，同时将WhatsApp自然融入剧情主线。
对于合适的品牌来说，在微短剧中大放异彩的可能性确实存在。但要认清一点：一旦涉足这波营销热潮，你身边会挤满单纯蹭热度的同行，等风口褪去便销声匿迹。纯粹跟风、缺乏用心打磨只会产出劣质内容，最终在信息流里被观众一划而过，沦为无意义的流量垃圾。
正如那位匿名高管所说：“想做微短剧的品牌数不胜数，但愿意沉下心把内容做好的寥寥无几。”
文 | 阿至
给飞行器做“大脑”，从来不是一件容易事，在国内尤其如此。
这是一个长期被欧美巨头垄断的赛道，霍尼韦尔、柯林斯宇航、泰雷兹和GE四家吃下超过八成市场份额。从当下的产业背景来看，自主航电...
文 | 阿至
给飞行器做“大脑”，从来不是一件容易事，在国内尤其如此。
这是一个长期被欧美巨头垄断的赛道，霍尼韦尔、柯林斯宇航、泰雷兹和GE四家吃下超过八成市场份额。从当下的产业背景来看，自主航电不仅关乎中国航空产业的供应链安全，也是国产民机、eVTOL等新机型实现成本可控和商业化闭环的重要前提之一。
在这一核心环节，一家成立不到4年的创业公司，想通过全栈自研打破国际垄断，做自主可控的综合航电系统，沿着“先国家队后民营”的路径，推动一场自上而下的市场卡位。
我们了解到，云际航电已于近期连续完成pre-A和pre-A+两轮融资，规模为数千万元，投资方包括海河产业基金、亦庄新城实业、厚天资本、成都科创投和中丽基金，资金将主要投入于技术研发、核心产品的适航取证以及产能扩建。
去年底，我们曾报道过云际航电天使轮的融资进展，由北京经开区种子投资基金领投。
不到8个月的时间，这家国产航电黑马已完成三轮融资。
在商业航天热度一路走高的当下，如此节奏在一级市场并不罕见。但云际航电创始人李贝不太关注所谓的风口和热钱效应，他认为航电是一个需要以10年为周期做长期技术投入的领域，在业务早期的验证和爬坡阶段，一个公司的融资节奏本质上只与战略节点相挂钩。
“还是要你真正拿出来东西机构才会投。有新的战略节点出现，资金也会很快到位，跟市场热不热其实没有关系。”李贝说。
从day one开始，云际航电就锚定了全国产化综合航电系统研发与集成这一方向。依托高校科技成果转化基础，以及来自中国民航大学与沈阳航空航天大学的核心团队班底，在产品端，云际航电目前已布局YJ-500E、YJ-1000E、YJ-3000E三大系列，覆盖轻型运动类、正常类及19座以下中大型航空器，适配固定翼、直升机、eVTOL等多类机型。
从产品定义上来看，YJ-500E定位中端综合航电市场，YJ-1000E瞄准高端，YJ-3000E则对标更高级别的自动驾驶航电系统。
YJ-500E会是最快进入量产阶段的产品。我们了解到的最新进展是，YJ-500E航电产品已在RX1E-A、AC311A、武直11等机型上完成上机验证，进入试飞试验和适航认证阶段，预计将于下半年取得首张随机适航认证。
取证完成后，这款航电产品将进入小批量交付阶段。
跟很多低空经济赛道的创业公司不同，云际航电在商业化路径的选择上走的是“先国家队后民企”的路线。李贝提到，目前云际航电已经跟多款国家队型号签署战略合作协议，一个略显激进的目标是，他希望云际航电未来要锁定国内民机领域八成的国家队型号。
“一个型号装机量如果按一年2000万算，后市场一年6000万。这个型号结束，未来基本能锁定6到8个亿的营收”李贝的思路是，要先打牢国家队业务的基本盘，同时关注民企公司产品的适航进度，再去考虑这部分市场未来可能带来的增长空间。
后者当然可能是一个百亿、千亿级的市场，但短期来看，它还无法进入大规模兑现阶段。
在李贝的判断中，这条自上而下的市场路线之所以关键，在于它锁定了一个确定性的基本盘和不可逆的卡位优势。
“航电系统的研发投入体量远超其他零部件，如果每个型号的技术方案都不一样，整个研发投入基本扛不住。这就决定了航电必须走标准化路线，也必须与主机厂进行深度绑定。”事实上，也正是这种系统集成商的定位，使航电成为航空供应链中最难被主机厂内部吸收的环节之一，也因此具备了更强的独立性和生态卡位价值。
对于供应商体系稳固、替换成本极高的主机厂来说，逻辑上一旦站稳生态位，不仅能够为航电公司带来持续的现金流收入，也有望形成头雁效应，在行业标准输出和生态整合层面掌握更多主动权。
从行业大环境看，中国通航市场正处于基础设施补短板和国产替代加速的叠加窗口期。过去很长一段时间，国产航电系统在民用市场的装机率极低。低空经济政策推动下，eVTOL、电动固定翼飞机等新型航空器大量涌现，也给国产供应商创造了新的增量需求和技术“攻伐”空间。
航电系统是飞行器上所有电子设备的中枢，涵盖导航、飞控、通信等八大子系统，飞行器“大脑”是一个形象化的类比，但也侧面体现了其技术复杂性和系统化集成的难度。
据悉，云际航电目前在仪表系统、大气系统、飞管系统、组合导航系统、无线电系统、动力组件系统、航空总线，综合计算机等板块均为自主研发。具体到产品层面，目前90%元器件实现国产化采购，整体成本可以控制在国际竞品的50%—70%。
除了国产化率提升所带来的低成本优势，云际航电的产品还有一项关键技术指标突破，就是功耗的大幅降低，约为同类竞品的30%。
在当前国内中小型电动/燃油通用飞机锂电池容量有限的约束下，低功耗意味着更优的热管理和更少的电耗负担，是一个具有实际工程价值的技术壁垒。
事实上，为了综合考量性能、成本、国产化等多维度目标，云际航电在技术路径上也选择了一条与主流方案不同的路线，业内航电普遍采用CPU+GPU架构，云际航电选择了以MCU芯片为核心的计算平台。
“MCU本身功耗低，难度在于整套软件和适配要求极高，大量工作都需要重新开发。”李贝提到，在芯片集成层面，团队将MCU芯片与内存芯片背靠背叠合封装，相当于硬件上从8颗芯片缩减成一块芯片，总功耗降至原来的10%。
但这种高度集成方案也很依赖底层的软件移植和平台适配能力，而这正是云际航电工程师团队从民航大学和沈航所积累下来的经验壁垒。
技术的突破是从0-1，只有成本和性能优势持续得到验证，才会转化为真正的订单优势。今年将是云际航电首批产品小批量交付的关键一年，营收规模预计在2000万元左右，但这应该只是开始。
对于航空这样一个长周期赛道来说，李贝的规划是，至少未来10年都会持续加大研发投入，补全中国航空产业链上的核心关键版图，把目光放长远——“做中国的霍尼韦尔”。
（本文作者为 医曜，钛媒体经授权发布）
文 | 医曜
270天，从近2700亿市值，一路坠落到41亿。同一家公司，同一个核心管线，没有任何产品商业化，没有任何稳定营收，三年累计亏损逾8亿元。基本面从未改变...
（本文作者为 医曜，钛媒体经授权发布）
文 | 医曜
270天，从近2700亿市值，一路坠落到41亿。同一家公司，同一个核心管线，没有任何产品商业化，没有任何稳定营收，三年累计亏损逾8亿元。基本面从未改变。这是药捷安康2700亿泡沫诞生与坍缩的故事。
2025年9月16日，药捷安康盘中最高触及679.5港元，总市值一度逼近2700亿港元，比肩百济神州，远超信达生物、康方生物。2026年6月23日，上市满一周年的大额限售股解禁到来。开盘跳空跌逾50%，最终收跌59.71%。次日继续下跌11.11%，市值仅剩40.79亿港元。从高点蒸发超过98%。
这不是黑天鹅。这是一场精准利用港股制度缝隙完成的市值收割“杀猪盘”。
极低的流通盘、指数的被动配置、宽松的再融资规则，再加上A股投资者对港股生态的认知差，四根柱子撑起了一座纸糊的宫殿。解禁日一到，门从里面被推开，宫殿自己塌了。
2025年6月23日，药捷安康以13.15港元登陆港交所主板。未盈利生物科技公司，股票代码后缀带“-B”。全球发售仅1528.1万股，募资净额约1.61亿港元，IPO时总市值约52亿港元。
招股书讲的故事并不新鲜：核心产品替恩戈替尼，一款FGFR/VEGFR/Aurora多靶点激酶抑制剂，定位为“全球首创”且唯一申报上市的FGFR抑制剂经治复发/难治性胆管癌药物。胆管癌——患者基数不大，但存在未满足需求的罕见瘤种。同时布局实体瘤联合疗法及炎症、心血管早期管线。
这类叙事在香港市场并不罕见。康方、信达、百济早已证明18A可以长出千亿市值。但那些企业有已上市的商业化产品，有数亿至数十亿营收支撑。药捷安康连一分钱持续营收都没有，2023至2025年，年营收均不足3000万元，净亏损累计超8亿元。
“First-in-class FGFR抑制剂加18A稀缺标的”，这个标签足够让卖方研报给出乐观情景下的远期峰值销售预测，也足够让游资找到讲一个“小市值、大空间”故事的素材。但真正让这个故事变成泡沫武器的，是它极端的股权结构。
IPO发行的1528.1万股中，基石投资者认购约979万股，锁定期6个月。真正可在二级市场自由交易的股份仅约549万股，占总股本3.97亿股的1.38%。上市初期的流通市值不足8000万港元。
极端低流通在港股18A中并不罕见。但药捷安康碰上了完美的催化节点。2025年8月被纳入恒生综合小型股指数，9月8日正式进入港股通标的名单，同步被纳入国证港股通创新药指数等至少9只行业或综合指数。
这意味着两件事：南下资金可以买了；追踪上述指数的被动型基金必须按权重买入。当实际可买股份仅500余万股、日均成交稀疏时，南向资金和ETF建仓买盘制造了严重的供需失衡。
2025年9月8日至16日，八个交易日。股价从约70港元拉升至盘中679.5港元，较IPO发行价涨超50倍。市值一度触达2680亿港元。
这场爆炒中，主动资金负责点火，ETF按契约被动接货——无论估值多荒唐都必须买够权重。部分游资提前埋伏，博弈“指数纳入、被动买盘、推高股价、逢高派发”的四步套利。
这在港股小票中被称为“入通行情”，药捷安康将其演绎到极致。9月16日尾盘，获利盘集中出货，股价单日振幅逾116%，收盘暴跌53.73%。第一阶段收割完成。
贯穿全程，药捷安康的基本面始终撑不起哪怕十分之一的高峰市值。
没有商业化产品。替恩戈替尼2025年底在国内递交NDA并获得优先审评资格，但直至2026年中仍未获批。持续亏损。2023至2025年归母净利润分别为-3.43亿、-2.75亿、-2.96亿元人民币，经营性现金流持续净流出。
管线单薄。除替恩戈替尼外，其余均为早期临床或临床前管线。FGFR抑制剂赛道已有Incyte的培米替尼、强生的Balversa、第二代FGFR靶向药福巴替尼等已上市竞品。替恩戈替尼即便获批，也面临激烈竞争，市场空间有限。
2700亿市值意味着什么？同期全球药王Keytruda年销售额超200亿美元，对应的峰值市值也不过数千亿美元。一家无营收、单一小众适应症的临床阶段Biotech，短暂享受比肩全球前十药企的市值，是纯粹的流动性幻觉。
股价与基本面的背离不是隐藏的秘密。它是公开信息。但港股允许无涨跌幅限制，“一盘一股皆可成交”，不做实质性上市估值审核——18A只看是否符合未盈利上市门槛。这种背离可以被资金肆无忌惮地拉伸到荒谬的程度，再任由其自由落体回归。
低流通盘爆炒是上半场，上市后的频繁再融资是下半场。
药捷安康上市不满一年，先后在2026年1月、4月、5月完成三轮闪电配售。配售价逐轮走低：92.85港元，57.03港元，40.83港元。三轮合计净募资超6.2亿港元，约为IPO募资净额的3.8倍。
两个危险信号相继出现：一是机构对估值认可度递减，仅愿以更大折价接盘。二是公司现金流紧张，IPO募资余款不足以覆盖长期研发，急于低位圈钱续命。
更令市场警觉的是6月初的存仓异动。大股东将961万余股转存入CCASS（香港中央结算系统）。这是港股股东解禁前准备卖出的典型前兆。叠加三轮配售已稀释原有股东权益，股价从年初120港元附近阴跌至解禁前夜的27.92港元。
6月23日，上市满12个月。Pre-IPO机构及控股股东合计约3.82亿股，占总股本超90%，限售期满。这是最后一根稻草。开盘1分钟跌去46%，半小时后跌幅逼近60%。早期入股成本仅数港元的VC和PE，即便以11港元减持仍有数倍收益。追高买入的散户和被动配置的ETF基金，承受了超过95%的本金损失。
药捷安康的剧本在A股几乎不可能完整上演。根源在于两套市场在发行制度、交易机制、再融资监管和限售解禁上的系统性差异。
A股有最低发行比例要求，有涨跌幅限制，有定增注册制审核，有减持预披露与比例约束。这些制度在底层构筑了防止超低流通盘被恶意爆炒的部分防火墙，虽不能完全杜绝题材炒作，但至少增加了操作成本和风险敞口。
港股奉行的是另一套哲学。信息披露为本，买者自负。只要符合上市规则，可以用1.38%流通盘IPO，可以无涨跌幅随意拉抬，可以折价随时配售，可以在解禁当日无声抛售。监管不判断估值是否合理，只要求你说清楚。
这种“肆意”是双刃剑。它让真正优秀的Biotech得以绕过A股盈利门槛快速融资，也让资本玩家得以在合规外壳下把一只无营收的蝴蝶吹成大象，再看着它碎成一地羽毛。
药捷安康不是孤例。思路迪、百心安等18A标的均上演过“低流通爆炒、纳入指数、解禁暴跌”的类似剧本，只是幅度不及药捷安康极端。
它的特殊性在于四个条件叠加：极致到1.38%的流通盘，恒生系列加港股通多指数同步纳入制造最强被动买盘，上市不满一年三轮折价配售透支信心，全流通解禁释放体量达流通盘数十倍。四个条件聚齐，造就了次新股98%市值蒸发的罕见景象。
2700亿到41亿，数字本身荒诞得像段子。却是港股制度生态下一个冷冰冰的真实截面。这里欢迎创新，也默许泡沫；给予企业最自由的融资通道，也把辨别真伪的沉重责任，全数交还给市场参与者自己。
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