（本文作者为 节点财经，钛媒体经授权发布）

文 | 节点财经，作者 | 金叶 

供应链的本质是什么？

它不只是那段送货的路，而是从源头生产到最终消费的全链条分工与协作。小到一杯咖啡，大到一辆汽车、一台机器人，背后都有成千上万家企业如同钟表齿轮般精准配合，才能让你在下一秒拿到想要的东西。

作为全球唯一拥有全工业门类的国家，中国在这场供应链博弈中有着天然底牌。产业体系足够完备、响应速度足够快、综合成本足够低。全球供应链但凡遇到“断链”“涨价”的麻烦，大家最先想到的就是中国能不能“兜底”。

2026年的链博会，吸引了来自85个国家的676家链主企业，12万平方米的展区里首发首展了160多项新产品、新技术、新服务。

但数字只是注脚，真正值得关注的，是展会背后全球贸易逻辑的深层变化，从“效率优先”转向“韧性优先”，供应链不再是后台的成本中心，而是决定企业供给的前线阵地。

中国在这场重构中的角色也在变。过去全球看中国，看的是产能和成本；现在看中国，看的是技术突破的速度、产业链协同的深度，以及14亿人市场对全球供应链的“锚定效应”。

《节点财经》在链博会现场最直接的感受是：这些企业展示的不只是产线和产品，而是一个越来越清晰的信号：谁能在供应链上扎根，谁就能在全球贸易的震荡中找到那个锚。

先进制造：从“跟跑”到“领跑”的技术突围

走进数智科技链展区，蓝思科技的展台被围得水泄不通。

四年前，外界普遍认为蓝思科技还是“果链”上的一环，当时它们展示的是“我能为苹果公司做什么”。今年，消费电子产品退居配角，具身智能机器人、商业航天柔性太阳翼、半导体玻璃基板成了蓝思科技的绝对主角。

这家在玻璃加工领域沉淀了30多年的企业，2023年将TGV玻璃基板作为重点研发方向，如今已在AI智能终端、AI服务器、商业航天、半导体封装等领域冲到全行业前列。

《节点财经》了解到，在TGV玻璃基板上，蓝思走的是“激光诱导打孔+化学蚀刻成孔”的复合工艺路线，还配套了微裂纹处理、PVD种子层溅射等一系列技术。这不是单一环节的突破，而是从前道TGV到后道金属化的全栈式方案。

更值得注意的是蓝思的“三角布局”，TGV玻璃基板之外，同时在做HDD玻璃硬盘和航天级UTG玻璃，三条线在底层技术却是相通的：高精度超薄玻璃加工。TGV产线一旦跑通，技术能力可以反哺另外两条线，这种“矩阵优势”，是单一赛道玩家很难具备的。

蓝思科技中国区总裁江南表示，来链博会有三个期望：向全球最高端客户展示技术成果、与全球研发机构展开合作、与全球供应链企业共同打造垂直品类的完整链条。

本届链博会首设AI专区，TCL与英伟达、英特尔、高通、阿里巴巴等全球科技巨头同台竞技。

近三年，TCL通过AI创造综合效益超25亿元，目前拥有约500名“硅基员工”，上线智能体超过1万个。TCL自主研发的“星智”“伏羲”“深蓝”三大模型已深度嵌入半导体显示、智能终端、新能源光伏等产业的日常运转，其中星智大模型位列2025年全球工业大模型显示领域第一。

作为链主企业，TCL想做的事很明确：把AI从技术突破变成产业普惠，从单点创新推向生态协同。本届链博会上，TCL孵化的工业AI企业格创东智重点展示了“章鱼智脑”工业智能决策中枢。这套系统已经在泛半导体制造多个场景落地，跨系统协同不再需要人来回沟通。

同期展出的东智平台沉淀了TCL在显示和终端制造领域的数字化经验，把标准化的工业模型与算法组件封装好，对外开放。截至2026年5月，平台覆盖20余个制造细分领域，服务企业超3万家，接入设备123万台套，兼容超千种工业协议，累计沉淀3000TB产业数据、3.6万套工业模型。东智平台把这些能力做成“即插即用”的模块，让中小企业也能以较低成本迈出AI转型的第一步。

优必选则在链博会开幕式上正式发布全新商用服务人形机器人Walker C1，并宣布其成为链博会官方首个“硅基代言人”。

Walker C1与优必选旗下的克鲁泽、悠宝、AI悟空等多款产品共同担任“全球首批人形机器人志愿者”，在展馆里做智能导览、迎宾接待、信息咨询，场景很具体，但释放的信号很清晰：人形机器人正在走出实验室，进入真实的工作场景。

优必选方面透露，2026年计划布局生产1万台人形机器人，并与西门子合作共同搭建人形机器人超级工厂。从工业制造到商用服务再到家庭陪伴，优必选正在成为全球少数覆盖三大场景的具身智能企业。

它们的共同点是，不再满足于做某个环节的“配套者”，而是试图成为整条链的“定义者”，中国先进制造企业正在完成一次集体跃迁，而链博会恰好提供了这样一个检阅场。

重新定义“衣食住行”的中国供应链

衣食住行，最基础的消费场景，也是供应链最真实的练兵场。

链博会的绿色农业链和健康生活链展区里，从一杯咖啡到一罐奶粉，从炸鸡汉堡到鲜啤原浆，中国消费市场的供应链能力正在经历一场深刻的变革。这场变革的起点，不在消费端，而在几千公里外的田间地头、工厂车间和物流仓库里。

星巴克中国今年以“在地创新，链创未来”为主题参展。这个主题在证明一件事，中国业务的价值，不在于一二线城市的门店密度，而在于它在中国咖啡产业链里扎了多深的根。

早在2012年，星巴克就在云南普洱设立了亚太区首个咖啡种植者支持中心。十多年来，星巴克农艺师秉持“开源农学”的理念，免费给咖农做种植培训，不管对方最终把豆子卖给谁。

收购端则是另一个杠杆：以高于市场均价20%到30%的价格收高品质咖啡豆。结果是，通过星巴克质量测试的云南咖啡豆合格率从2012年的20%提升到现在的80%。教会农民种出更好的豆子，再用高于市场的价格把好豆子收走，这套逻辑十几年间，在云南跑通了。

不只是咖啡，本届链博会上，星巴克还带来了玫瑰20系列，原料是山东平阴的重瓣红玫瑰。采摘后15小时内，用低温慢萃工艺萃取花露，每一杯至少萃取20朵玫瑰的量。《节点财经》了解到，星巴克以保护价和花农建立了长期合作，每年采购超6亿朵玫瑰，惠及超2400户花农。

从云南咖啡到平阴玫瑰，星巴克这些年做的一件事是：不断在中国本土找到好的农产品，然后用供应链能力把它们变成具有全国影响力的产品。

青岛啤酒则带着轻干、奥古特、1903等核心产品，及智链顺达科技、青岛啤酒生物科技等子公司共同参会。展示的不仅是一瓶瓶销往全球120多个国家的啤酒，更是协同上下游、保障产业链稳定畅通的生态构建能力。

智链顺达是青啤集团旗下的供应链智慧平台，在链博会上，《节点财经》了解到了智链顺达“端到端全链路一体化服务”能力：全国60多个仓库、4万余条线路，通过绿色城市配送、全国仓网及跨境供应链网络。基于这一底层能力，青啤原浆采用“不过滤、不稀释、不杀菌”的工艺，最大限度保留活性酵母和原始风味，7天赏味期的“新鲜直送”服务已覆盖全国40多个城市，最快30分钟就能送抵消费者餐桌。

还有青岛啤酒生物科技有限公司，通过生物酶解技术将酿酒副产物转化为酵母制品、大麦麦芽制品等高附加值产品，应用于人类营养健康、动物及微生物营养等领域。从原料采购到智能制造再到绿色物流，青岛啤酒正在用一条完整的供应链生态，支撑起每一款产品的品质。

还有肯德基、必胜客等品牌的母公司百胜中国，这家全球最大的餐饮集团之一，在中国市场运营着超过18000家门店。

每天，从黑龙江的大米到云南的生菜，从山东的鸡肉到海南的菠萝，数以万吨的食材要在同一时间窗口内完成采摘、加工、配送、烹饪，最终变成一份份标准化的餐食出现在消费者面前。

链博会上，百胜中国以“竹林生态”与“和羹哲学”为内核，讲述了一个关于“协同”的故事。竹子在地下互相连根，地上各自生长，这很像百胜中国的供应链逻辑：850多家供应商各司其职，但通过一套统一的数字化平台和品控标准，被编织进同一张协同网络。

截至2025年底，百胜中国覆盖食材种类2200余个、原材料种类超7000个，百胜中国自建的传胜供应链布局35个物流中心，服务覆盖2600余个城镇。这套体系要解决的不仅是“把东西运到”，而是在中国幅员辽阔、季节差异巨大、消费需求碎片化的现实条件下，让每一家门店的每一份餐食都保持同样的品质和口感。百胜中国试图用一套完整价值链的来证明，餐饮连锁的终极竞争力，不在菜单上，在链条里。

麦当劳中国这次以“农情美味·中国麦链”为主题亮相链博会，携手首农集团、太阳谷、麦肯、顺新晖、MBRF等核心供应链伙伴共同参展。

入华35年，麦当劳中国有一个数字值得注意，90%的食材种类已经实现本土采购。这不仅仅是采购比例的提升，更意味着一个西式快餐品牌在中国扎下了一条庞大的供应链根系。

从内蒙古的土豆到河北的生菜，从山东的鸡肉到云南的苹果派原料，麦当劳用35年时间把“全球标准”和“中国土地”对接了起来。本土化供应链带来的不只是成本优化，更关键的是抗风险能力，当全球物流波动时，短半径的本地供应网络能保证餐厅不断货。

2023年，麦当劳中国与九大供应商一起启动了“麦当劳中国再生农业计划”，聚焦自然、土壤、水、牲畜、农民五大领域。

“再生农业”这个词有点宏大，实际落地是实打实的，三年下来，麦当劳完成9000多名农场骨干和农技人员的专项培训，这些人回到田间地头，把轮作、土壤改良、水资源管理这些方法教给更多农户；落地10个再生农业试点单元，土豆种植地块已经100%实现轮作。什么叫轮作？就是同一块地不连续种同一种作物，让土壤有喘息机会，减少病虫害，也减少化肥依赖。

麦当劳中国首席影响官顾磊说：“中国正逐渐成为全球供应链创新发展的源头。”过去是跨国品牌把成熟模式带到中国，现在是在中国土地上长出的本土化实践，反过来可能成为其他市场的参考样本。让好食材和土地都能“生生不息”，这背后是一个简单但不容易做到的逻辑：餐厅要赚钱、食材要好、土地也不能越种越贫。

君乐宝奶粉以“十年供港品质如一”亮相链博会。自2016年进入香港市场以来，君乐宝奶粉陆港同售、同线、同标、同质、同价，创下连续十年食品安全零事故的品质纪录。这份底气源自君乐宝独有的“六个世界级”管理模式：33座现代化自有牧场、19.6万头奶牛，奶源自给率全国首位。

这些消费与农业领域的头部企业，正在用一条条扎实的供应链，把“中国品质”从口号变成消费者能喝到、吃到、感受到的日常。

健康生活：从材料到智造的全链路进化

健康生活链展区里，几家风格迥异的企业各自讲述着供应链的不同故事。

稳健医疗携旗下全棉时代以双链主身份参展。面对消费者端的全棉时代集中展示了六大核心基础材料，全棉水刺无纺布、全棉纱布、水光棉、风柔棉、全棉速干、全棉芯。

而在医疗端，稳健医疗带来了一套“绿色手术室”解决方案。全棉三抗手术衣、手术包、洞巾、铺单、防护服，以及降解率达95%的生物降解口罩，这些产品既满足医疗级防护标准，又具备可自然降解的特性。

背后的技术支撑，是稳健医疗自主研发的全棉水刺无纺布工艺：以水为针，2到3小时就能把棉花织成布，生产效率较传统纺织提升数十倍。稳健医疗董事长李建全向大家算了“一笔账”：医疗行业碳排放占全球约5%，手术室仅占医院15%的空间，却贡献了近30%的能耗和医疗废弃物。所以推动医疗耗材全棉替代化纤，是兼顾医疗安全与生态减负的必答题。

对快消巨头宝洁而言，中国不仅是消费市场，更是全球创新的重要策源地。本届链博会上，宝洁展出了多项将前沿科技与产业需求深度融合的创新成果。

如通用人形机器人聚焦柔性生产与降本增效，兼具“大脑”与“小脑”双重能力，可快速学习适配新任务，依托力觉、触觉完成精细操作；自适应复合机器人集机械臂与自主移动底盘于一体，依靠SLAM自主导航技术，兼顾精细操作与人机安全协作，在仓储物流环节灵活穿梭；模块化智能生产线像搭积木般灵活组合、快速迭代，其数字孪生系统通过虚拟测试替代实身体验，加速新品落地。

从具身智能到柔性产线，宝洁正将中国打造为以科技驱动产业升级的标杆。

欧莱雅以“链链相系，智AI未来”为主题参展。今年恰好是欧莱雅中国首家工厂——苏州工厂建厂30周年。作为集团全球最大产能制造基地，苏州工厂的UPX二期智能车间引入了AI视觉检测、数字孪生及协作机器人等技术，把生产过程和质量管控都做了数字化升级。

这次链博会，欧莱雅全球首发的智能包装创意中心备受关注。这个中心把AI包装平台、CMF（色彩、材料和表面处理）库、3D全彩打印和欧莱雅现有包装库整合在一起，把欧莱雅几十年沉淀的包装经验数据化、工具化，让原本需要数周的设计周期压缩到几天。

物流侧也更有看点，欧莱雅苏州智能运营中心通过智能分层拣货、智能装箱优化，加上AI订单模拟和实时边缘计算，即便“618”这类大促高峰，也能每小时处理7000个包裹，99%的订单48小时内发出。

支撑这个“智慧大脑”运转的许多技术方案，来自中国本土的初创企业，欧莱雅把它们纳入全球体系，让“中国创新”变成“全球方案”。这种“在中国做研发、在中国验证、向全球输出”的模式，某种程度上也是跨国企业深耕中国的新逻辑，不只是卖货，而是把中国的技术能力接入全球网络。

华熙生物则展示了另一条路径，合成生物学的全产业链生态，其全球领先的合成生物中试转化平台是本次链博会的核心亮点。

《节点财经》曾多次在华熙生物的分析中复盘，中试环节是打通实验室成果到工业化量产、破解国内科技成果转化率偏低痛点的关键枢纽。华熙生物的平台坐落于天津滨海新区，总投资30亿元，拥有柔性化中试产线，主攻六大类生命活性物产业化转化。

现在，华熙生物上游打通合成生物研发链路，下游赋能医美、护肤、医药、食品等多元终端产业，已从原料龙头转型为平台型生态企业。护肤板块布局润百颜、夸迪等专业化品牌；营养板块布局功能性营养赛道；医疗医美板块覆盖全国各级医院，多款国际化管线稳步推进，助力国产生物医药产品走向全球市场。

从稳健医疗的“一朵棉花”到宝洁的机器人产线，从欧莱雅的AI包装到华熙生物的中试平台，这些企业展示的，正是中国健康生活供应链从材料到技术、从制造到智造的全方位进化。

贸易促进：跨国巨头的“中国信心”

链博会早已不只是一场产业盛会，更是贸易促进、投资合作、创新集聚、学习交流的大平台。在当前地缘政治博弈加剧、全球产业链供应链面临重构的复杂背景下，链博会也向全球释放了坚定信号：中国始终是全球产业链供应链的“稳定锚”与“创新源”。

本届链博会上，外资参展商比例达到36.5%，连同参展商带来的产业链上下游合作伙伴，实际参展主体超过1200家。

作为在华深耕160年的跨国企业，太古集团携旗下八大业务板块联袂登场。在数智化创新方面，太古可口可乐展示了全球首创的“智能机器人拣配方案”，破解了饮料行业“塑料膜包装饮料难以自动化分拣”的难题，太古糖业从传统甘香方糖延伸至罗汉果代糖等健康新品。

适逢国泰航空成立80周年，国泰航空重点呈现旗下国泰货运的高标准专业运输解决方案。还有太古轮船与太古散货业务的专业运输服务，再加上港机集团带来的厦门新维修机库，从空中到海上，再到飞机维修保障，太古摆出了一张立体化的供应链服务版图。

全球领先生物制药企业阿斯利康以链主身份亮相健康生活链展区。今年年初，阿斯利康宣布到2030年在华投资超1000亿元人民币，全面深化在研发、生产、商业化、生态合作的全价值链布局。

另一家跨国药企诺和诺德同样深度参与本届链博会，据了解，中国是诺和诺德全球第二大市场，自2003年至今，诺和诺德在中国累计投资超过170亿元人民币。全方位展示了在华全产业链战略布局，集中呈现了全球创新链、智能制造链、健康生态链“三大链条”。针对关注度很高的体重管理诉求，诺和诺德专门设立了原研司美专区，分享原研司美格鲁肽的差异化优势。

这些信号指向同一个事实：全球资本对中国市场的认知正在发生深层重构，从“来华卖货”转向“在华深耕”，从“参展商”变为“伙伴”。

所以，全球目光锁定的，不仅是这些企业本身，更是它们背后那条日益坚韧、日益智能、日益绿色的中国供应链。产业链真正的韧性，是在开放合作中掌握主动权，在互联互通中抵御外部冲击。

链接世界，方能共创未来——这不仅是本届链博会的主题，更是中国为不确定的全球经济给出的确定答案。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 游戏价值论，钛媒体经授权发布）

文 | 游戏价值论

6月23日，彭博社报道了腾讯正在围绕出售多家日本游戏工作室少数股权开展谈判，包括东京上市游戏厂商Marvelous。

报道内容称，“知情人士透露，腾讯正在评估其在多家工作室的少数股权，并准备在某些情况下亏本将股份出售给原管理团队。退出标准之一是与投资组合公司预期产生的协同效应是否减弱。”

“不过腾讯对知名工作室的押注并未受到影响，例如《猎天使魔女》《尼尔：机械纪元》开发商白金工作室、《黑暗之魂》《艾尔登法环》开发商From Software及其母公司角川。”

对此，腾讯回应称：“游戏是腾讯的核心业务之一。我们将持续全力支持我们的投资公司，并保持对日本游戏市场的长期关注和投入。”

无论消息是否为真，腾讯对日本市场的战略有调整都不奇怪，因为对其而言这几年手游方面的日本产品、团队和市场都一直处于双重失语的状态。

协同效应的变化

战略投资，所求无非是当下或者未来的名（品牌效应）和利（财务投资），放到之前的游戏行业环境，还会夹杂一些跨团队协作过程中的“偷师”和自我审视。

带着这样的视角，完全能够理解这次爆料中腾讯对待不同工作室的不同选择。

品牌效应上，对知名工作室的押注依然保持，并未受到影响。

但在收入方面，腾讯海外游戏业务从2021年的455亿元（占比26.1%）到2025年的774亿元（占比32%），近五年财报中海外业务每次的高歌猛进的表扬名单（PC/主机+移动）完全看不到日本团队的身影。

事实上，腾讯这几年日本移动市场创收的主要支柱：CODM、PUBGM、《胜利女神妮姬》（Shift Up是韩国团队，日本为第一大市场）、《鸣潮》都和日本团队没有关系。

爆料中被点名的Marvelous直接演绎了协同效应的变化。

2019年Marvelous 在官网发布公告，宣布与腾讯达成合作，共同开发《牧场物语》手游。Marvelous 提供 IP 与美术 / 音乐素材，腾讯 NExT Studios 负责研发、发行与运营。

一年后，腾讯完成对 Marvelous 20% 股权的收购，《牧场物语》手游成为显然是双方协同的核心抓手。到了2021 年的腾讯游戏年度发布会上，《牧场物语手游》（重聚星落镇）首次公开实机预告与玩法。

然而后续的小规模测试的效果并不理想，NExT Studios本身也被拆解裁撤，IP合作手游项目彻底沉寂。

同时在财务创收方面，Marvelous也是下滑再爬坡的状态，虽然最近一年同比回暖，但还没有达到2021-2022年的收入峰值。对腾讯而言，投资Marvelous的协同效应确实减弱许多。

这种变化背后折射出的，其实是日本团队在移动市场的颓势。

价值还剩下几何

众所周知，腾讯游戏当下的主线是长青化和全球化。

模拟经营方兴未艾，虽然腾网米等好多家都在摩拳擦掌，但上文提到的合作已然泡汤，日方提供IP价值也不是决定性因素；

大力攻伐的射击赛道，有自研、欧美团队、韩国团队发力，跟日本毫无关联；

本来引以为傲的二次元，大家都看到日本媒体惊呼和反思为什么做不出《原神》/《鸣潮》/《异环》……二次元被反攻本土；

全球通行的休闲品类，爆料中也提到“腾讯通过子公司Miniclip收购休闲游戏、通过其早期风投机构Venture Lab，以及由天美、光子等国内旗舰工作室进行海外投资”，日本也属于被外来输入的市场。

SLG那更是中国厂商的后花园。

放眼国内移动市场，除了个别长青（古早二次元，以及只剩下球类的杯水车薪），根本没有日厂新手游的立足之地。甚至再往前倒腾，五到十年前，大家还会聊与日本团队合作难搞、繁琐，但现在都不提了，不是习惯而是合作少了以及团队和市场实力调整后话语权更强了。

而日本厂商所擅长的品类，更多是偏安一隅，满足本土玩家的喜好却与追求国际化的思路相悖。很多产品从品质到玩法都是顶着小众、复古、情怀的标签很难走出国门。

在移动市场卷上天的时代反而逐步丧失竞争力，这才是导致投资日本团队态度发生改变的关键因素。

这两年网易连续撤资日本工作室是很好的对照组，背后的逻辑也是相通。

网易本身在日本移动市场有所建树的《荒野行动》、《第五人格》都是自研，投资的樱花工作室、名越工作室等都是针对PC/主机领域，谋求多元化和品牌向突破，然而因为低效的产出最终收缩。

同时爆料中腾讯保留的白金工作室、《艾尔登法环》开发商FromSoftware及其母公司角川集团这种能拿出顶级IP和爆款（RPG+动作游戏领域）、有产出的资产。

所以一方面丧失移动市场的竞争力，另一方面日本游戏团队保留的投资价值更多是在传统PC/主机领域的辉煌。然而这一点又要受到传统开发商收缩战线+炒冷饭搞钱、新生代团队主打多端互通、比拼迭代质量和生产效率的多重冲击。

环境变化下，长期关注和及时调整，并不矛盾且顺理成章。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

【TechWeb】6月25日消息，据外媒报道，美国芯片巨头高通公司（Qualcomm）周三正式宣布，已与AI软件基础设施初创公司Modular达成收购协议，交易价值接近40亿美元（约合人民币272亿元）。这一重磅收购标志着高通正以软件为突破口，向英伟达长期主导的数据中心AI芯片市场发起最猛烈的攻势。

资料显示，Modular于2022年在硅谷由Chris Lattner和Tim Davis共同创立，两人相识于谷歌，因“对AI碎片化基础设施感到沮丧”而联手创业。Lattner是编程语言领域的传奇人物，他创建了开源编译器基础设施项目LLVM，以及苹果公司的Swift编程语言，还曾短暂担任特斯拉自动驾驶软件项目负责人。Davis则在谷歌大脑和核心系统中参与了TensorFlow、XLA编译器及大模型基础设施的构建。

这家初创公司定位为 “中立的软件层” ，其统一计算平台可支持英伟达、AMD等多家芯片厂商的硬件，使AI模型能够在CPU、GPU、NPU和定制ASIC架构上运行，而无需为每种处理器单独重写代码。对于开发者和企业而言，这意味着“构建一次，即可部署到任何环境”，大幅降低总拥有成本。

9个月前，Modular以16亿美元估值完成2.5亿美元融资，累计融资额达3.8亿美元。此次以近40亿美元被收购，意味着这家仅成立4年的初创公司在不到一年内估值暴涨近1.5倍。

根据交易条款，高通预计将向Modular股东最多发行约1920万股普通股。按高通周二收盘价计算，此次交易估值约为39.2亿美元。交易还包括向Modular员工支付3亿美元。

Modular整个团队，包括两位联合创始人及约150名员工，预计将全部加入高通。该交易预计在2026年下半年完成，尚需满足惯例成交条件并获得相关监管部门的批准。

这笔收购的核心战略价值在于软件。长期以来，英伟达凭借其CUDA软件平台，将数百万开发者锁定在其芯片生态中，构建起难以逾越的技术壁垒。通过获得Modular的跨芯片AI软件技术，高通希望在软件层面直接挑战CUDA的主导地位。

高通总裁兼CEO克里斯蒂亚诺·安蒙表示：“我们相信，未来属于开发者友好型的横向平台，这些平台能够在各种计算环境中运行，并让客户真正自主选择AI的部署方式和部署地点。”

公开报道显示，过去一年间，高通在AI领域进行了多项布局：2025年以约24亿美元收购Alphawave IP Group补强高速数据传输技术，同年收购越南AI研究公司VinAI的生成式AI部门，更早之前以14亿美元收购NUVIA获得自研CPU核心能力。就在Modular收购消息传出前不久，有报道称高通正洽谈收购另一家AI芯片初创公司Tenstorrent，交易估值可能在80亿至100亿美元之间。若两笔交易均顺利完成，高通将在数周内斥资近140亿美元重塑其AI芯片业务版图。

36氪获悉，A股三大指数开盘涨跌不一，沪指低开0.18%，深证成指高开0.3%，创业板指高开0.63%；电脑硬件、半导体、电工电网板块领涨，雅克科技涨超6%，江波龙涨超5%，兆易创新涨超4%，中恒电气涨超3%；贵金属、生物科技、能源板块走弱，紫金矿业跌超4%，诺思兰德跌超3%，中国海油跌超2%。

（本文作者为 迈点，钛媒体经授权发布）

文 | 迈点

你上次订酒店，是怎么做的？

打开携程，输入城市和日期，然后在几百条结果里一页一页往下翻，找到匹配自己需求的。或许你还会打开其他平台再比比价格。

这套动作，你可能已经重复了十几年。但有一件事正在悄悄改变这个习惯，而且改变的速度，比大多数酒店人意识到的还要快。

不在AI的答案里就连上桌的机会都没有

2026年6月8日，携程、同程旅行、艺龙酒店科技、万达酒店及度假村，在同一天宣布接入微信AI。

目前还在内测阶段，正式上线后，你只需要在微信里直接说一句话——“下周末带父母去三亚，找一家有无障碍设施、靠近海边、预算800元以内的酒店”。

AI就能帮你查库存、比价格、核权益、完成预订。全程不需要打开任何一个独立App，不需要自己筛选，不需要在几百条结果里做选择题。

预订酒店的入口已经发生迁移。

过去的逻辑是用户主动搜索→平台返回列表→用户自己决策。

新的逻辑是用户表达需求→AI理解意图→AI替用户决策。

从“货架”到“管家”，中间隔着一道根本性的门槛，即你的酒店，AI认不认识？

这并不是中国市场的独有剧情。

雅高、洲际等国际酒店集团正在探索将会员体系、库存查询与AI对话入口打通，让AI成为直达官渠的新入口；

希尔顿则反向操作，推出自家的Hilton AI Planner，意在把用户留在品牌私域，重建直销壁垒；

万豪国际则依托Bonvoy会员体系和数据资产，推动会员计划从“积分工具”向“旅行助理”进化。

殊途同归，国际巨头们正沿着接入大模型、自建AI入口、激活会员数据、打通运营后台四条路径狂奔。

大家的焦虑高度一致，谁都不想在AI这个新入口里“消失”。

德勤《2026年旅游业展望》报告数据显示，20%的旅行者表示他们在2025年底使用生成式AI工具进行旅行规划，是2022年的三倍。这组数据让人警醒。

德勤副主席凯特·费拉拉判断：“尤其对于Z世代和千禧一代来说，AI在旅行体验中的应用正在呈指数级增长，最终的赢家将是那些能够找到相关工具并继续开展交叉销售的公司。”

三年增长三倍，接下来差距还会继续飞速拉大。这不是一个可以慢慢观望的速度。

AI开始替用户决定住哪家

AI推荐酒店和OTA排名酒店，是两件完全不同的事。

OTA是搜索列表逻辑。你出价高、评分好、图片漂亮、关键词匹配，你就排在前面。用户看到你，点进去，自己判断，自己下单。整个过程，用户是主动的，平台是被动的货架。

AI的逻辑则是智能代理。AI在替用户做判断，它不是在给你展示机会，而是在替用户做选择。它会综合用户的出行时间、预算区间、位置偏好、历史住宿记录、会员等级，以及酒店的实时库存、价格走势、服务标签、用户评价语义……然后给出一个或几个推荐。

你没出现在这个推荐里，用户根本不知道你存在。

这就带来了一个新问题，你酒店的内容，能被AI“读懂”？

过去，酒店做内容是为了打动人。文案要有情绪，图片要有质感，标题要有噱头。

但AI不吃这套。AI需要的是机器可读的语义资产。房型的具体参数、设施的标准化标签、位置的精确坐标、服务的结构化描述。

你写“尊享豪华大床房，尽享都市繁华”，AI不知道这是什么意思；你写“38平米、落地窗、城景、含早、支持婴儿床、距地铁200米”，AI才能把你匹配给对的用户。

AI接走了被问千万遍的问题

每天，全国几十万间客房里，前台接到的电话里有多少是这样的：“空调怎么调？”"Wi-Fi密码是什么？”“早餐几点到几点？”“能不能帮我叫辆出租车？”

这些问题，每一个都不难回答，但每一个都在消耗人力。更重要的是，这些问题没有任何附加价值，只是传递信息。

小度在中国酒店采购创新论坛（以下简称“论坛”）上分享了一组数据，目前全国260万间客房在使用小度智能音箱，日均唤醒最高达2500万次。

基于大模型的智能客服，已经能过滤掉90%的前台来电内容，接住标准化问题，把人力释放出来，去做那10%真正需要温度的服务。

这是AI在酒店住中场景里最务实的价值，即AI在高频服务场景的闭环。

用户语音提问→AI理解语义→生成工单→派单给最近的服务员→服务员执行→系统记录反馈。这个链路打通之后，不只是提升了用户体验，更重要的是，每一个工单都在生成数据，比如哪个房间投诉最多、哪类需求高峰在几点、哪个楼层的设备故障率最高。

这些数据，是酒店优化运营的原材料。

在运营的应用，AI正延伸到智能客服、工单派发、排班优化、服务质检、收益管理等多个维度。但在系统没有打通的情况下，AI也只是摆设。

正如迈点采购专家委员会专家委员、丽呈集团采购总经理何雯在论坛发布的《2026年酒店供应链产业发展报告》里指出，目前酒店行业的供应链数字化，只有头部集团实现了端到端全链路打通，全链路数据孤岛问题仍普遍存在。

AI需要调用的，不只是前台的客服系统，还有PMS、库存系统、工单系统、财务系统。如果这些系统之间互不相通，AI就算再聪明，也只能在一个孤立的角落里自言自语。

这些挑战，既是当下的压力，也在倒逼酒店业做一些更深度的思考。

三年后，酒店业可能不再只是“用AI”

在论坛圆桌上，迈点智库首席顾问、中国饭店协会酒店数字化专业委员会理事长张兴国抛出一个问题：酒店业从“传统系统+AI”走向“以AI为底层的智能原生”，拐点会在什么时候出现？

多位嘉宾给出的判断是三年。

首旅如家酒店集团技术中心总经理王波认为，AI进入酒店场景不过两三年，但模型能力、准确性和垂类应用正在快速成熟，未来三到五年可能给行业带来显著变化。

在他看来，酒店的核心价值仍是为宾客提供服务，这一本质不会改变。AI在酒店里的应用，可以拆成“大脑、数据、具身反应”三部分。前两者更容易率先原生化，真正难的是AI如何通过机器人、IoT设备、后台系统或服务人员，把判断变成一次真实可执行的服务。

锦江酒店信息技术部总经理甘秋生也给出了“两到三年”的判断，并认为五年内企业有机会完成阶段性转型。锦江内部已有一个由00后团队负责的项目，希望从酒店建设、数字化、AI和消费者体验等方面，探索与传统酒店“不太一样”的做法。

远洲旅业副总裁傅全勇则提醒，如果放到酒店从拿地、投资、建设到运营的全生命周期来看，所需时间可能更长。“如果从拿地、投资、建设开始，智能原生介入进去，我相信这个酒店投了之后大概率是能够赚钱的。”

这句话听起来像是豪言壮语，但背后的逻辑是严肃的。当AI能够在投资决策阶段就介入，很多后来难以修复的结构性错误，可以在一开始就被规避。

山东舜和酒店集团副总裁任丛丛给出了一个更具体的判断标准：拐点不在于AI用了多少，而在于AI从"辅助决策"变成了"主动提供决策"。她以餐饮排菜为例——现在AI还是在辅助人做决定，但某些场景可能一年内就会完成这个转变。

张兴国总结认为，整体趋势或将在2029年至2035年间逐步显现，并可能催生一批运行逻辑与传统酒店不同的“智能原生酒店”。

未来酒店可能不再只是“使用AI”，而是以AI作为底层能力，从投资、设计、运营到服务进行重构。

在康养和疗愈类酒店，这个趋势更为明显。广西酒店管理学会副会长、广西酒店管理学会标准化委员会主任冀东怡在解读《康养旅居酒店等级划分与评定规范》时提到，3A级酒店已要求配备非接触式跌倒检测和AI智能服务系统；而4A、5A级酒店则进一步要求接入AI健康管理系统，并配置更专业的健康检测与评估设备。

AI不只是服务工具，它本身已经成为产品能力的一部分。

你在不在AI的推荐名单上？

这场战争，没有裁判，没有哨声，甚至没有明确的开始时间。

但它已经打响了，而且全球同步。

从国际酒店集团探索AI直销入口，到中国酒旅平台和酒店集团接入微信AI智能体，所有布局都指向同一个焦虑：

当用户开始先问AI，谁能出现在答案里？

这场竞争的深水区，不在于你买了多少智能设备，也不在于你的大堂里有没有机器人，而在于一个更根本的问题：你的酒店，能不能被AI理解、调用、推荐？

你的房型描述，是人类的营销语言，还是机器可读的语义资产？

你的会员权益，是静态的折扣手册，还是AI可以实时调用的决策变量？

你的服务数据，是散落在各个孤立系统里的碎片，还是能够被AI整合分析的完整链路？

这些问题，今天没有答案的酒店，三年后会发现自己越来越难出现在用户的视野里。

“你在不在AI的推荐名单上？”

这个问题，值得每一个酒旅人，今天就认真想一想。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

36氪获悉，恒指开盘跌0.1%，恒生科技指数涨0.41%；半导体、软件服务、食品板块领涨，智谱涨超6%，联想集团涨超4%，B站涨超3%，中国旺旺涨超2%；有色金属、耐用消费品、汽车板块走弱，潼关黄金跌5%，长城汽车、万维智能科技跌超1%。

（本文作者为 极点商业，钛媒体经授权发布）

文 | 极点商业，作者 | 刘珊珊，编辑 | 胡紫瑶

十年筹备，曹旭东终于把连年亏损的Momenta，推到IPO门口，迎面撞上的，却是智能驾驶板块最冷的一轮熊市。

从美股转战港股，秘密递表3个月后，6月18日，Momenta拿到证监会境外上市备案，正式冲刺“物理AI第一股”。

6月23日，聆讯通过。按此节奏，曹旭东即将迎来敲钟时刻。市场消息称公司最新估值90亿美元，较此前100亿至150亿美元预期大幅回落。曹旭东持股55.74%，账面身价约50亿美元，折合人民币超三百亿元。

财富能否落袋，远没到揭晓时候。多位业内人士认为，眼下并不是Momenta最好的上市时机，却是它最后可行的窗口期。

Momenta连续几年巨额亏损，驾板块股价普遍遭遇“腰斩式”下跌，特斯拉FSD即将全面入华，加上Momenta“绑定”客户策略逐渐失效，合作最深上汽智己被频频投诉智驾问题，二级市场会给Momenta开出什么样的价格，才是真正考验。

最坏时机，却不得不上

Momenta官宣冲刺“物理AI第一股”几天后，标签就被人抢走了。6月22日，深圳多光谱AI企业海清智元正式在港交所敲钟上市，多家媒体将其称为“物理AI第一股”。

物理AI赛道可分为感知、仿真、执行等核心环节。如今Momenta即便挂牌，或许也只能退而求其次，争一个“感知+仿真（世界模型）第一股”的细分名头——如果这个细分标签，资本市场认可的话。

比丢了赛道标签更麻烦的，是整个智驾板块正经历一轮残酷的估值出清。

2024年至2025年，智驾产业链在资本市场迎来集体爆发，速腾聚创、地平线、黑芝麻智能、佑驾创新、赛目科技、小马智行、文远知行等争相竞逐港股舞台。

批量上市，并未带来行情红利。同花顺数据显示，2026年2月以来，港股无人驾驶板块下跌超过20%，跌幅远超大盘。地平线、黑芝麻智能较年内高点已经腰斩，去年11月同日挂牌、双双破发的小马智行和文远知行也持续走弱——前者跌幅超50%，后者跌幅近35%。

盈利遥遥无期，是投资者给整条赛道的统一评价，资本市场估值逻辑彻底从“听故事”切换到“看账本”。对那些没上市的企业——Momenta、元戎启行、轻舟智航来说，即便闯过聆讯，破发阴影也会无差别笼罩头顶。

可对Momenta来说，越往后，留给它的窗口，只会越来越窄。

成立至今近十年，Momenta累计完成10次融资，总募资超12.6亿美元。2016年便入场的蓝湖资本、顺为资本、创新工场等投资人陪跑近十年。

资本不存在长期情怀，与老股东签订的回购对赌条款悬在头顶。大盘熊市，Momenta自身亏损又严重，一级市场当下无人愿意高价接盘老股，冲刺IPO，是兑现承诺的无奈之举。

政策窗口同样在收窄。今年3月以来，赴港IPO的内地企业大多被要求拆红筹——Momenta没拆，仍以境外离岸公司架构在港上市。一旦这条路彻底关闭，再想上市就得拆架构，时间和成本都耗不起。

行业淘汰赛也在加速。据36氪不完全统计，过去一年已有至少7家实现业务落地的自动驾驶公司宣告破产、清算或深度重组。

曹旭东的判断是，中国智驾市场最终只留两三家第三方供应商。如今2026年已经过半，他必须赶在终局到来之前，走完资本化落地进程。

上市竞速里，Momenta不是唯一一个。今年3月，轻舟智航、元戎启行也向港交所秘密递交了上市材料，统一将挂牌时间锁定在2026年年内。谁先上市，谁就有机会在二级市场抢到估值锚点；谁慢了，可能连终局牌桌都上不去。

更现实压力，来自持续巨额亏损的生存压力——上市融到的钱，是继续“烧”下去的续命粮。

物理AI与高阶自动驾驶，是一场极度烧钱的长期博弈。根据曹旭东此前计算，实现规模化L4投入至少百亿美元，做通用具身机器人更是千亿美元的盘子。

企业当下的营收体量，完全无法匹配赛道百亿、千亿美金烧钱速度。Momenta招股书称，2025年营业收入增长至24.13亿元，现金储备超百亿，但由于连年亏损严重，能否持续投入成为未知，只能靠上市“补血”。

招股书中，Momenta披露了持续亏损的经营现状：2023至2025年，公司年内亏损分别为25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元；经调整年内亏损分别为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元。招股书风险提示明确标注，企业现阶段仍处于L3/L4 案落地早期，未来能否稳定盈利存在重大不确定性。

深度绑定主机厂，微妙的权力游戏

资本市场给出90亿美元估值的核心支撑，源于Momenta长期对外宣传的三重优势：自研技术壁垒、闭环数据飞轮、规模化量产落地。

这套叙事，如今也会面临二级市场全方位的严苛审视。

Momenta成立于2016年，总部位于苏州。创始人曹旭东联合孙刚、夏炎、任少卿（2020年离职入职蔚来）共同创立，与孙环、贾思博、谢俊俊、胡杰等清华系或微软前同事，组成业内熟知的 “八大金刚” 管理班底。

区别于同期扎堆重资产Robotaxi赛道，或是纯粹硬件Tier 1 同行，曹旭东在行业寒冬期为Momenta确立了“一个飞轮、两条腿”核心战略：依靠量产车型积累海量真实道路数据搭建自迭代数据飞轮，同时并行推进L2级量产辅助驾驶、L4级高阶自动驾驶Robotaxi两大业务，双向技术复用、数据反哺，实现低成本持续迭代。

差异化路线让Momenta避开了早期行业烧钱内卷陷阱，坐稳第三方智驾方案商头部位置。CIC灼识咨询近日发布的数据显示，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta市占率达65%。

伙伴圈层看似同样豪华，囊括奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田、通用、大众、比亚迪、上汽等24家国内外头部车企，累计定点车型超210款。

数据、客户、量产三大核心优势加持，Momenta行业地位看似无可撼动。但背后，业务结构失衡、技术落地不稳、客户黏性不足深层隐患，也在逐渐暴露。

其中最大隐患，是L2量产基本盘，正被车企多元供应链策略持续蚕食。多位行业从业者直言，高市占率不等于行业话语权，第三方软件方案商天然具备高可替代性，Momenta引以为傲的“主机厂深度绑定”模式，已然演变为一场不对等的供应链权力博弈。

关于“车企自研成熟后是否会抛弃第三方方案商”，曹旭东曾公开回应，头部车企不会让任何一家供应商独家垄断供应链，丰田拆分电装、通用剥离德尔福，本质都是让供应商走入市场化竞争，这是车企的常规经营逻辑，并非针对Momenta。

这种解释，刻意回避了当下智驾行业最真实的变化：车企全栈自研已进入落地深水区，为把控智能化核心话语权、压低供应链成本，国内主流车企早已普遍采用“养蛊式”的供应链策略。

所谓“养蛊”，是整车厂同时扶持两到三家第三方智驾方案商，通过持续比价、竞标竞争，倒逼供应商压缩利润、迭代技术，车企自身全程掌握绝对的替换主动权。

车企自身角度考虑，对第三方方案商“既要技术、又压利润、不能依赖”的逻辑，无可厚非。这也让Momenta虽然手握上百款车型定点，但几乎所有合作车企都在推行 “自研为主、多供应商并行” 布局，和Momenta的关系持续变得微妙。

作为交叉持股、深度绑定的核心盟友，上汽供应链策略最具行业趋势。上汽自研主体零束科技已搭建完整全栈智驾体系，自研L3方案完成超400万公里道路验证，逐步在上汽高端车型落地迭代。

同时，在多供应商并行策略下，上汽旗下品牌正在完成供应链分流，五菱绑定大疆、名爵对接地平线、尚界引入华为，智己汽车也逐步落地自研智驾方案，Momenta从独家核心供应商，沦为众多备选方案之一。

与比亚迪的合作，或许是让曹旭东更为“意难平”的尴尬处境。

两者在2021年就合资成立了“迪派智行”，股权占比比亚迪60%、Momenta 40%。比亚迪主力走量车型全面搭载自研弗迪 “天神之眼” 智驾系统，底层框架也来自Momenta，但比亚迪对外品牌宣传彻底弱化Momenta合作身份，主打“天神之眼”自研标签，仅将其作为少数高端车型补充。另外，比亚迪部分车型同步引入华为、地平线、卓驭科技等智驾方案，进一步分散外部供应商权重。

长城、广汽等自主品牌，包括Momenta大力宣传的BBA，全部采用遵循同一套供应链逻辑。比如奔驰作为最早投资Momenta的国际车企，双方合作覆盖多款新车型、落地L3本土化方案，但奔驰已组建超千人自研智驾团队，掌握核心底层架构与全球技术标准，Momenta仅属于阶段性技术外援。

可以说，纵观全部合作主机厂，除了智己，没有任何一家给予Momenta独家定点、排他合作、主力车型专属配套的核心权益。这也是Momenta无法破解的商业死结：绝大多数客户一边采购其方案快速落地高阶智驾，一边培育多家替代供应商，同时持续加码自研，等待时机完成自主替代。

供应链话语权持续倾斜，让Momenta在车企项目竞标中不断妥协。2022年Momenta在广汽智驾项目竞标中取胜，但合作条款十分苛刻，车企要求企业开放部分源代码，并设置严苛的销量对赌协议。

曹旭东也明显意识到了这种不安全感。有行业人士明显察觉到Momenta最近两年的变化，是这家“隐形冠军”试图更多走到台前，不管是营销上努力“蹭”各种车企的发布会，还是曹旭东频频亮相牵手车企，都在说明，绑定主机厂依旧是Momenta现阶段的最优解。“全球品牌的共同选择”市场标签，不能丢，更不敢丢。

单腿负重，“宁德时代”野心梦能否实现？

抛开客户层面的博弈困境，Momenta所谓的“两条腿走路”，更像是单腿拖着整个公司前行，也让整个公司难逃亏损泥潭。

多年来，Momenta的营收、订单、数据积累几乎全部依赖L2量产辅助驾驶业务。被寄予厚望的Robotaxi、无人物流等场景，始终难以落地规模化商业落地，进展远远落后百度、小马智行、文远知行等同行。

Momenta在招股书中，罗列了Robotaxi已与Uber、Grab、Lumo、享道出行及梅奔驰的合作，业务覆盖亚洲、欧洲、中东多地，并引用机构预测称2030年全球Robo市场规模将达1998亿美元。

但潜在市场空间不等于企业自身商业化兑现能力。放眼全球，即便头部玩家Waymo仍未盈利；小马智行副总裁张宁也曾测算，单一城市投放上千台自动驾驶车队，才有望达成单车盈亏平衡。对比同行车队规模，Momenta高阶自动驾驶业务还需要面对重规模、重资本、长周期的考验，也注定会让Momenta背负持续亏损之重。

这一行业规律，同样适用于量产辅助驾驶赛道。依托数据飞轮、算法迭代的路径，Momenta拿下第三方城市NOA龙头份额，但收入主要来自量产授权费、项目开发费用，规模化落地是能否盈利的核心关键。

市占率是面子，亏损是里子，想两者达成一致，过于艰难。根据此前多家媒体报道，曹旭东曾测算，智驾软件需覆盖400万辆车型才能盈利——而招股书透露，搭载Momenta系统的量产车辆规模目前超90万台，距离盈利门槛悬殊。从招股书来看，Momenta只是表示城市NOA赛道收入增长迅速，并未透露该赛道具体盈利或亏损情况，业界人士猜测，想短时间内走出亏损泥潭，难以乐观。

业内认为，横向对比软硬一体赛道同行，没有硬件护城河的Momenta盈利短板进一步放大。地平线2025年全年营收37.58亿元，整体毛利率 64.5%，核心依托征程系列芯片累计超千万套出货量；华为、大疆同样依靠软硬件协同，其溢价能力是Momenta难以追赶的。

为补齐硬件短板，Momenta在2023年底设立芯片子公司新芯航途，吸纳大量原哲库核心研发高管入局。去年8月36氪汽车报道，自研辅助驾驶芯片完成点亮、进入上车测试阶段。

但硬件赛道早已形成稳固头部格局，新入局者突围难度极大。即便自研BMC X7芯片2026年逐步量产落地，短期也无法形成规模化出货与盈利，难以构建新的估值壁垒。这或许是Momenta未在冲刺IPO过程中，把“软硬一体化”作为核心宣传叙事原因。

必须客观认清，Momenta目前65%的第三方城市NOA市占率，是“车企自研空窗期+多供应商分流”叠加出来的阶段性数据，并非难以突破的长期技术壁垒。多位产业分析师判断，一旦主机厂自研体系完成迭代，缩减外部第三方纯软件供应商，是大概率事件。

对未来主机厂来说，由于算力压力，车企更希望与芯片供应商进行中长期深度绑定——搭建“芯片+算法+硬件”完整生态的华为乾崑智驾、地平线HSD，将会是Momenta在城市NOA面临的最大竞争对手。

华为乾崑智驾也走在“开放”道路上，华为智能汽车解决方案BU CEO靳玉志今年4月称，目前整车搭载量已突破170万辆，预计累计搭载量有望达300万辆。地平线HSD也是来势汹汹，目前在自主品牌中高阶智驾市场和华为几乎并列第二，今年HSD预计会达40万套。

另外，特斯拉FSD正加速入华，也会推动中国智驾市场竞争进入一个新阶段。对那些未上牌桌的第三方供应商而言，潜在结局要么是被车企收购整合，要么逐渐边缘化。

对曹旭东来说，虽然Momenta“两条腿”都是亏损，却一直有着“自动驾驶时代的宁德时代”梦——它不属于任何一家车企，却可以像动力电池一样，形成难以替代的供应链，这还有机会实现吗？

为重构估值叙事，今年成为全球人工智能领域全新热点的物理AI，就此成为Momenta“押注的全新赛道”。

今年4月，Momenta首发R7世界模型，曹旭东将其定义为物理 AI 规模化商用的关键落地产品。其业务布局是，量产车解决方案、Robotaxi 业务依托强化学习世界模型完成升级，让企业成为“物理AI”领域的重要参与者。

抛开华丽技术叙事，是否跳出此前商业逻辑，物理AI与世界模型赛道早已全面内卷，特斯拉、小鹏、蔚来、华为、地平线、商汤绝影、英伟达、谷歌等全产业链玩家同步加码布局，赛道概念红利快速稀释。海清智元抢先拿下 “物理AI第一股” 名号，也直观印证赛道竞争白热化。

更重要的是，所有这一切，需要建立在技术可靠性的基础上。

上汽智己，是Momenta十年发展周期内唯一创始级灯塔合作伙伴，双方在股权、技术、数据层面深度绑定，也是企业对外展示技术实力、支撑估值的核心样板。

这个核心样板，今年接连曝出NOA失灵投诉。根据多家媒体报道，2026年5月，一名智己LS8车主提车仅16天，在无路灯路段以约40km/h车速启用NOA功能行驶时，车辆未触发前碰撞预警、未执行避让动作，也未启动自动紧急制动，直接撞上路边1.5米高的石堆。事后4S店将原因归结为“无路灯照明的雨夜环境”及摄像头“糊镜”，导致对“特殊障碍物”识别不精准。

智己LS8搭载的是IM AD智能辅助驾驶系统，这是智己汽车与Momenta联合开发的自动驾驶系统，今年3月推出，面向L4级自动驾驶的基座模型，搭载Momenta强化学习大模型。车主由此质疑，石堆属于肉眼清晰可见、传感器极易识别的常规障碍物，搭载全套顶配感知硬件的智驾系统，为何未能识别？

这并非单一偶发故障。黑猫投诉平台“智己+智驾”相关投诉超150条，涉及高速智驾断电、自动泊车碰撞、变道失败等。

这也是市场所担心的，作为Momenta投入最深的灯塔客户，智己智驾系统到底成不成熟，都备受怀疑。那么，曹旭东此前宣称的“R7世界模型对标特斯拉FSD毫不逊色”判断，又是否真实可信？

这些，都需要时间去验证。对Momenta来说，十年深耕跑出了行业领先的量产数据，却没能跑出第三方软件厂商的宿命：看似无处不在，实则可被替代；故事足够饱满，账本却始终单薄。

敲钟在即，曹旭东和他的Momenta，这场熊市亏损渡劫，没有退路。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 大模型之家，钛媒体经授权发布）

文 | 大模型之家

当AI从“陪人聊天”的工具走向“交付结果”的Agent，命运赠送的赛博礼物，早已暗中标记了算力的价格，全行业迎来了向真实生产力要ROI的诚实标价。

6月24日，豆包专业版正式上线。标准套餐68元/月、加强套餐200元/月、高级套餐500元/月，这三级阶梯定价的推出，意味着这个曾经以免费获取大量用户的国民级AI助手正式转向付费模式。

无独有偶，在过去的几个月里，全球大模型应用层几乎在同一时间窗口转向了相同的“按需付费”方向。

4月28日，GitHub Copilot宣布从6月1日起全面转向按Token计费，废除了原有的固定额度订阅；4月29日，Anthropic取消了Pro计划中Claude Code的免费使用权；6月12日，Cursor在下调定价的同时，新增了企业支出管控功能。而早在去年9月，Cursor从固定请求次数转为“订阅+用量”双轨制，10月Amazon Kiro结束免费期正式收费。

从国内到硅谷，整个行业正在经历一次商业模式的集体转向。

免费模式不是被“终结”的，是被“撑爆”的

虽然大模型在技术迭代下，底层模型推理成本在不断下探，但这并没有带来应用层账单的缩减。

以API定价为例，Anthropic的Sonnet 4.5每百万输入Token收费3美元、输出收费15美元，而DeepSeek V4-Pro缓存命中输入仅为0.025元/百万Tokens、输出为6元/百万Tokens。尽管两者之间存在上百倍的价差，但在应用层，一个Agent任务所消耗的Token数量是普通对话的数十倍。

“帮我写一封邮件”只需要几百个Token，但如果让Agent执行“整理本周项目文件、生成汇总报告、群发给负责人并在日历上添加会议”这样的任务，则需要经历读取文件、分类、生成文本、操作API等多个环节，单次任务链的Token消耗量经常破万甚至破十万。

这种消耗模式摧毁了固定订阅制赖以生存的交叉补贴逻辑。在传统对话模式下，轻度用户与重度用户的成本差在可控范围内，厂商可以用轻度用户的利润去补贴重度用户。但在Agent时代，重度用户与轻度用户的算力消耗拉大到了数量级差异，对厂商造成的成本差可达50到100倍。

云端开发平台Replit在引入AI Agent功能后，毛利率从36%暴跌至-14%，证明了固定定价无法覆盖真实的资源消耗。SaaS公司Intercom引入按每次AI问题解决收取0.99美元的模式后，部分企业的月度账单直接从50美元飙升至3万美元。

这里存在一个AI版本的“杰文斯悖论”：底层大模型单价越低，反而越刺激应用层的用量爆发，导致总Token消耗增长速度远超单价降幅。单价越降，账单越大。

此外，资本市场的态度也在发生变化。2024年行业倾向于通过免费换取用户，但2025年下半年起，投资人的耐心明显消退。Anthropic的年化营收从2025年底的90亿美元冲至300亿美元，拥有超过1000家年消费超100万美元的企业客户。市场已经证明了付费的可行性，免费补贴的模式在财务上已经难以为继。

从国内到硅谷，定价锚点的“双向奔赴”

对比2026年6月全球主流AI产品的定价，可以发现个人与企业级市场的价格区间正在出现明显的收敛现象。

如果深度分析豆包专业版的定价策略，不难发现其经过了精确的心理计算：68元的起步价约等于两杯咖啡的价格，避开了用户的深度决策成本，而38元的学生价则延续了字节跳动低价锁定长期用户的惯性。

与此同时，国际市场上的价格参照系也极其相似：Claude Pro为17美元/月，Copilot Pro为68元/月。在入门级市场，中美两端的定价在换算后几乎落在了同一区间。

而当用户需求向重度或企业级场景延伸时，分层计费则进一步拉开了空间。Cursor的Max 5x方案为100美元/月，OpenAI的Codex重度方案同样为100美元/月，Google甚至针对高端生产力场景推出了249美元/月的AI Ultra方案。

这种定价格局的对齐，说明大模型不再被单纯视为技术展示的玩具，而是被作为生产力软件进行定价。可见，中国大模型市场已经走出了价格战的“内卷”状态，但当技术形态转向Agent后，无论中外厂商，都必须回归算力经济学的真实成本。

硅谷厂商如GitHub Copilot废除不限量承诺、Cursor一年内多次调整定价，本质上也是在放弃纯订阅幻想，向基于用量的务实定价靠拢。中外市场的定价锚点最终在“产品能创造多少商业价值”这一逻辑上达成了对齐。

“干活”比“聊天”贵十倍，但ROI比聊天高一百倍

事实上，即使是被行业视为软件付费意愿偏低的国内市场，其实并不缺乏对于软件付费的购买力，相反，国内的用户对于软件付费更为“精明”，意愿的强弱更多取决于AI交付的是过程还是结果。

豆包专业版的功能列表包含了操作本地电脑、使用浏览器、调用Skills技能、定时任务、流程自动化、金融分析等。这些功能不再是辅助用户写一段文案或查阅资料，而是去替代具体的工作任务，实现业务闭环。

生产力的高低直接决定了用户的付费痛感。编程场景之所以最先跑通商业闭环，正是因为其投入产出比（ROI）极易被量化。Claude Code的年化营收在短短两个月内从10亿美元飙升至25亿美元，全球GitHub上4%的公开代码提交由其生成。官方此前称取消Pro计划中的免费权是针对2%新用户的A/B测试，但这组数据揭示了其背后的商业底气。对于一名时薪50美元的程序员而言，花费200美元的月费如果能省下40小时的编码和调试时间，账面上就等于带来了1800美元的净回报。

同样的逻辑也适用于办公场景。一个文案策划或数据分析岗位的月薪通常在8000元至12000元之间，如果500元/月的高级套餐能够替代其30%的事务性工作，企业采购者的ROI接近1:10。

因此，500元的定价目标极为明确，即指向那些能用AI直接产生营收或节省人工成本的群体。

为了支撑这一按量计费体系，行业正在加速建设计量基础设施。GitHub Copilot的AI Credits、Cursor的Usage Credits、Amazon Kiro的Credit以及豆包的三级额度体系，都不约而同地选择了“Credit（积分/额度）”作为计量单位。

GitHub Copilot保持了Pro（$10/月）和Pro+（$39/月）的基础价格不变，但Chat模式和Agent模式等每一次调用都会扣减Credits，这导致重度用户月费可能飙升至数百美元。这种设计避开了让用户去理解抽象的Token概念，而是将其转化为任务消耗的直观感知。

行业数据显示，截至2026年，已有45%的AI Agent公司采用了某种形式的按量计费。整个AI Agent市场规模预计将从2025年的73.8亿美元增长到2030年的471亿美元，年复合增长率达到44.8%。

按量付费是解药，但药方里还缺三味药

将用户付费与厂商研发投入绑定，固然为大模型行业建立了一条可持续的商业路径，但从免费转向按量付费的过渡期依然暴露出三个核心冲突。

首先是“计量焦虑”对用户习惯的抑制。当GitHub Copilot取消不限量承诺后，开发者社区曾出现明显的反弹。固定订阅让用户拥有安全感，可以无成本地反复试探和调教AI；而按量付费则让每一次点击都带上了财务标签。这种类似抄电表的心理压力，可能会让用户减少探索性使用，进而对产品的长期留存和粘性产生负面影响。

其次是中国市场特有的价格战争夺。豆包的68元定价卡在了一个合理的生产力软件档位，但国内市场的竞争往往伴随着剧烈的价格透支。如果Kimi、百度或DeepSeek为了争夺市场份额，跟进更低价的策略甚至开启新一轮的价格战，整个赛道的利润率将被迅速压缩。对于缺乏资金储备的初创大模型公司而言，“质量尚未跨越，价格已被打穿”的恶性循环将是一个巨大的威胁。

最核心的考验在于，AI的能力能否配得上其价格。在免费时代，用户对AI的幻觉、数据串户、定时任务漏跑等错误的容忍度极高。但一旦用户开始支付每月数百元的真实费用，其对交付结果的容忍度将瞬间归零。付费后的不稳定性对产品生态的破坏性，远超免费时期。

2026年不是AI收费的终点，而是“真收费”的起点。此前的免费是伪装成商业模式的增长手段，现在的收费是对真实产品价值的第一次诚实标价。这条路能不能走通，不取决于定价策略有多精巧，而取决于一个更朴素的问题——用户付完钱之后，有没有觉得“这钱花得值”。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 Barrons巴伦，钛媒体经授权发布）

Palantir Technologies 股票的糟糕一年还在继续恶化：该股周一跌破关键支撑位后，本月势将录得五年来最差的月度跌幅。尽管股价在近期表现艰难，累计跌幅接近16%，但市场分析显示，Palantir仍有可能迅速扭转走势。投资者可以回顾今年早些时候的反弹，1月和2月的月度跌幅后，3月股价又上涨了6.6%。

华尔街分析师对Palantir的未来持乐观态度，认为其在企业AI软件领域的应用广泛，且增长潜力巨大。根据FactSet数据，该股的平均评级为“增持”，目标价为189.87美元，较当前交易水平有67%的上涨空间。

在如此波动的市场中，您是否准备好抓住潜在的投资机会？订阅巴伦创始菁英会员，阅读全文。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 Barrons巴伦，钛媒体经授权发布）

标普500指数已从几周前的下跌中收复了一些失地，目前较其创纪录收盘价仅下跌3%。不过，它仍面临风险，主要来自AI芯片和美联储，因此再次下挫当然也并非不可能。

芯片股出现了获利了结，投资组合经理们意识到，AI芯片需求的爆发式增长终将放缓。美光科技的财报将揭示这一趋势的具体时间。

美联储加息的担忧也在持续拖累该指数，短期利率的上行可能会减缓经济增长，市场很可能会经历一次常见的回调。

Evercore的朱利安·伊曼纽尔筛选出那些在市场下跌时仍能守住阵地的股票，特别是贝塔值为负的股票，这些股票在一般交易日里价格走势与标普500指数相反。

如果你对市场的波动感到担忧，这些防御性股票或许是你的理想选择，它们在经济变化中盈利更为可预测。你准备好投资这些股票了吗？

订阅巴伦创始菁英会员，阅读全文。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 Barrons巴伦，钛媒体经授权发布）

Verizon Communications将失去其在道琼斯工业平均指数中的席位。但这并不意味着投资者也该把它抛在一边。尽管面临压力，Verizon的股息率仍高达6.1%，明显优于AT&T的5%。在前PayPal首席执行官丹·舒尔曼的领导下，Verizon正在实施降本增效措施，改善客户服务，推动用户增长。

高盛分析师预计，Verizon的后付费用户净增将超过117万，超出市场预期。尽管华尔街对其看法不一，分析师们却在上调盈利预期，预计2026年每股盈利将增长约5%。

Verizon在光纤宽带和固定无线业务上也展现出强劲增长，第一季度用户数大幅增加。尽管SpaceX的Starlink服务带来威胁，舒尔曼认为Verizon在城市和郊区的网络效率仍具优势。你是否会错过这样一个高股息且潜力巨大的投资机会？
订阅巴伦创始菁英会员，阅读全文。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

本文来自微信公众号： 商业评论零售现场 ，作者：贾贺辉

6月7日，媒体报道称知名连锁咖啡品牌Seesaw的运营主体上海西舍咖啡有限公司被申请破产清算。作为不少中产群体心中的“咖啡白月光”，目前在全国的门店仅剩30多家，与高峰期的135家门店相比闭店超过100家。

表面来看，Seesaw从资本宠儿到破产清算来自现制咖啡市场9.9元价格战的冲击。不过，价格战最多只是压垮Seesaw的最后一根稻草，核心因素还是在于品牌内部在精品和规模之间的摇摆不定。

既想要精品调性，又想要规模扩张，最终使得两头落空。

Seesaw的破产清算无疑给精品咖啡行业敲响警钟，不过值得思考的是，在9.9元时代难道精品咖啡注定只能小而美吗？答案或许并非如此。

Seesaw的经营危机并非现在才开始显现。

早在2024年初就有消息称Seesaw在全国出现大范围闭店，2025年初被曝光有多家供应商在追讨欠款，此后还有前员工在社媒平台讨薪等。在天眼查等平台上，运营主体上海西舍咖啡仅商业合作纠纷就有32起，创始人吴晓梅被多次限制高消费。

作为国内精品咖啡界鼻祖，Seesaw成立于2012年。彼时国内精品咖啡市场主要被以星巴克为代表的外资连锁品牌垄断，本土精品咖啡大多以独立门店的形式存在，并未形成规模化。

Seesaw抓住机会，通过“一店一设计”的装修风格和完整的供应链体系打入精品咖啡赛道，走连锁化发展路线。

2017年，Seesaw成为第一批顺利拿到融资的本土连锁咖啡品牌，2021和2022年又分别获得包括喜茶在内的多家机构投资，品牌估值10亿元。2023年Seesaw在全国累计开出100多家门店，高线城市核心商圈几乎都有覆盖，社媒平台上消费者对其的打卡随处可见，创始人吴晓梅更是放出豪言要在接下来的5年内扩张到500~1000家门店。

不曾想，巅峰期过后很快就迎来陨落。

很多人认为是9.9元价格战击垮了以Seesaw为代表的精品咖啡，不过这似乎并不能解释为什么Manner、M Stand等同类型品牌活的很好？

一方面，Seesaw跌落神坛有价格战因素的影响。

2023年以瑞幸、库迪为代表的连锁咖啡品牌发动价格战，通过9.9元的优惠刺激来抢夺消费者并在此过程中疯狂扩张，直到2025年外卖大战的到来使得这一趋势再次往后延续。

价格战除了改写国内咖啡的市场格局，更大的影响在于消费者对现制咖啡的价格有了一条基准线。当9.9元成为行业主流，超过这一价格的咖啡就会被大众消费者贴上“不值当”的标签，不过价格战最多只是影响Seesaw的外部因素。

另一方面，大店模式所带来的重资产压力和回本周期慢实则是更加关键的内部原因。

从最初创立，Seesaw在精品咖啡赛道走的就是大店路线。早期门店平均在100~200平之间，北京和南京等城市甚至还有超过200平的大店，为突出自身的高端属性Seesaw会给不同的门店做专属设计，类似星巴克的“一店一设”。

从消费者的角度出发，这种大店经营的模式具备较强的吸引力。只是对品牌方而言，租金、装修等多个方面较高成本无疑会形成较大的现金流压力，也给自身带来坪效较低的短板。

更关键的是从2017年拿到融资后，对赌协议的迫切压力下，小众且精品的市场定位无奈要给大众化发展的目标让路，于是Seesaw开始激进扩张。独特的大店精品模式要实现规模化扩张仅靠外部输血显然不够，必须要经过回本周期后自身具备稳定的造血能力才有可能。

左手要精品、右手要规模，天然矛盾的发展背景下使得Seesaw在战略层面摇摆不定，反而丢掉了供应链优势。一边产品研发不足，另一边又想通过降价来吸引平价客流，最终陷入老客户不断流失、新客户又吸引不到的尴尬境地。

放眼整个行业，现制咖啡市场走极致性价比与高端精品的两头越来越强，中间被彻底架空。这不是价格战的结果，而是消费心智成熟的必然导向。

上世纪90年代末，星巴克以精品咖啡的产品定位进入中国市场。彼时北京房价平均每平约2000元，而星巴克一杯卡布奇诺起售价19元，国人对于现制咖啡的认知度几乎为0。

通过打造第三空间，星巴克把咖啡馆定义成办公场所之外的社交地点，叠加三四十元的产品高定价和极具格调的门店装修，喝星巴克逐渐成为都市白领等精英阶层的身份标签。星巴克借此机会在国内培养了第一批现制咖啡消费者，同时也建立了“现磨咖啡=高端生活方式”的心智锚点。

从星巴克进入中国市场，此后十几年里在国内喝现制咖啡的首选几乎都是星巴克，预算有限则选择雀巢等速溶咖啡品牌。尽管在此过程中本土精品咖啡品牌逐步创立，不过由于规模化不足，更多局限在相对较小的圈层。

直到2017年本土连锁咖啡品牌瑞幸横空出世，成为现制咖啡市场中的一条“鲶鱼”。

同样不错的品质、更高的效率，瑞幸们只用短短几年时间就迅速完成了对国内现制咖啡市场的消费者教育。

数据显示，2018年国内咖啡市场规模约1200亿，人均消费咖啡数为6杯，速溶咖啡仍然是该行业的主流。到2025年这一规模变成2700亿，全国人均消费咖啡数为28.57杯。

当现制咖啡逐渐变得亲民、高效且随处可见，带来的直接结果是目标消费群体持续扩大，咖啡消费日趋常态化，现制咖啡早已不再像以前如星巴克那样能代表消费圈层等。

如此一来，当大众对现制咖啡头顶的光环逐渐祛魅后，中间品牌被架空。

一边是效率至上的性价比品牌瑞幸等，另一边是早已抢占消费者心智、对精品咖啡品牌产生虹吸效应的星巴克，留给大多数精品咖啡的市场份额所剩不多。

典型案例是星巴克也曾在2025年短暂受到过9.9元咖啡价格战的影响，销量和利润均出现明显下滑。这恰恰证明了星巴克的护城河——当价格战退潮、消费者趋于理性，真正要选择购买一杯精品咖啡时，品牌影响力显著、门店覆盖范围更广泛的星巴克仍是首选。

最终形成的现状是，整个现制咖啡市场呈现出明显的两极分化。

大众层面以早已突破万店规模的瑞幸、库迪为代表，15元左右价格带，主要比拼效率；精品层面以星巴克、Manner和M Stand为例，客单价维持在30元左右，偏线下空间、品质和社群。

Manner依托更加轻量化的小店模式，目前在全国的门店规模已经突破2400家；M Stand主要聚焦高端商场，门店数量超过640家。

市场分层的趋势几乎不可逆转，位于中间赛道尤其很多中型连锁精品咖啡品牌普遍面临更大的生存压力。窄门餐眼数据，仅2024年国内咖啡市场关停门店数近4万家，相当一部分是中型连锁品牌和独立咖啡店。

Seesaw破产，不代表精品咖啡注定小而美。

第一，平价产品虽然构成了国内现制咖啡市场消费的基本盘，不过精品咖啡仍有一席之地。

目前国内精品咖啡市场，外资品牌中星巴克凭借在行业内的多年深耕正持续占据着高端心智，2026财年第一季度在中国市场营收8.234亿美元，同比增长11%；Manner、M Stand等连锁品牌的成功，直接验证了本土精品咖啡持续发展的可行性；前不久，瑞幸大股东收购小众品牌蓝瓶咖啡，加码对高端精品市场布局，侧面证明精品咖啡市场的前景。

第二，大方向来看，国内现制咖啡市场仍处在快速扩容通道。

弗若斯特沙利文行业报告显示，2026年国内现制咖啡市场规模预计将会突破3200亿。对比欧美日等发达国家，增量空间巨大，哪怕2025年国内人均年消费咖啡数量近30杯，相较于欧美动辄数百杯起步，国内人均咖啡消费量远不及海外市场的1/10。

第三，随着国内咖啡市场的消费分层趋势愈发明显，大众刚需和精品之间绝非“你死我活”的取代关系。

如今有越来越多的消费者正在形成工作日喝主打功能属性的平价咖啡、周末节假日出行打卡喝更具品质和能够提供情绪价值的精品咖啡。据《2026中国城市咖啡发展报告》，咖啡豆成交额增速高达140.38%，远超速溶咖啡的69.05%，说明消费者对精品豆的认知和需求正在快速提升，这种消费模式恰恰为精品咖啡留下了增量空间。

那么，以Manner和星巴克为例，来看精品咖啡品牌到底该如何突破小而美天花板的限制？总结来看，有两条路径：路径一，“效率型精品”——用极致成本控制和标准化，把精品咖啡做“快”；路径二，“体验型精品”——用空间差异化和本土化，把精品咖啡做“深”。

前者定位效率型精品，在全国开出2000多家直营门店，核心在于对全方位策略的精准把控。

成本策略方面，Manner主要选择写字楼大堂和人流量密集的商场角落，90%位于高线城市的写字楼集群，面积普遍维持在5~10平米，这种方式使得租金成本的占比极低。东方证券研报显示，Manner的租金成本只有传统咖啡店的10%~20%，坪效数据方面单店日均收入7000~8000元，毛利率高达62.5%。

产品策略方面，Manner将SKU精简到47款产品，主要包括五类经典系列和两类限定款。优势在于除了出品标准化程度较高，品牌还能够提高SOE单品咖啡豆所制作的饮品价格来形成高溢价，扩大利润空间。

把原本应该做慢的精品咖啡加上效率这个催化剂，Manner走出了一条独属于自己的快咖啡消费场景的精品路线。

后者定位体验型精品，星巴克的"千店千面"与第三空间回归。2025年星巴克启动“回归星巴克”战略，重拾第三空间定位；2026年战略合作博裕投资，发布以“千店千面”为核心的全新发展战略，加速在地化转型。

具体来看，星巴克的战略是基于不同社区客群的定位来打造差异化产品和场景体验，构建专属的社区文化和相关活动。

门店创新上，星巴克覆盖10平米迷你店、办公楼便捷点、甄选主题门店等多元形态，核心目的无疑都是为了更加贴合主流生活方式。产品创新上，高蛋白拿铁满足健身群体和注重营养消费者的需求、燕麦丝绒拿铁覆盖乳糖不耐受群体，除此之外还有季节限定的山茶花花漾拿铁等，星巴克正充分发挥着本土化能力。

诚然，9.9元价格战对行业造成了洗牌效应。不过在现制咖啡市场转型过程中，其真正被抛弃的不是“精品”，而是成本失衡、定位模糊、依靠外部输血的精品咖啡品牌。

换句话来说，精品咖啡的未来比拼的从不只是规模“大小”，而在商业模式的自洽，即"成本结构"与"价值主张"的精准匹配。未来现制咖啡赛道或许会分成两类，一类是走极致效率和性价比的品牌，另一类是具备差异化的精品品牌，处在模糊中间地带的品牌大概率会被市场逐步淘汰。

对于精品咖啡品牌而言，"小而美"不是宿命，"不自洽"才是。正处在扩容通道的咖啡市场，精品品牌如果能够坚持更适合自己的商业模式，达成千店规模绝非天方夜谭。

【TechWeb】6月25日消息，据外媒报道，美国人工智能公司Anthropic近日向美国国会提交信函，指控中国科技巨头阿里巴巴集团通过约2.5万个虚假账户，对其Claude人工智能模型发动了“迄今为止最大规模的模型蒸馏攻击”。

Anthropic称与阿里巴巴及其通义千问AI实验室有关联的操作者在2026年4月22日至6月5日期间，利用欺诈账户与Claude模型进行了超过2880万次交互。此次攻击主要针对Claude模型的软件工程能力和代理推理能力，Anthropic认为这是其产品中“最具商业价值”的功能模块。

对于Anthropic的最新指控，截至发稿，阿里巴巴尚未作出公开置评。

这不是Anthropic首次对中国AI公司提出此类指控。今年2月23日，Anthropic在官方博客发布了一篇措辞强硬的文章，公开指控DeepSeek、月之暗面（Moonshot AI）和MiniMax三家中国AI公司通过约2.4万个虚假账户，与Claude模型进行了超过1600万次交互，目的是“非法提取”Claude的能力来训练自己的模型。Anthropic将这一行为称为“蒸馏攻击”，并将其上升到了国家安全的高度，声称这些行为不仅违反了服务条款，还“强化了出口管制的合理性”，甚至可能帮助“部署前沿AI用于进攻性网络行动、虚假信息运动和大规模监控”。

所谓“蒸馏”，是机器学习领域一项成熟且普遍的技术，最早由Hinton等人在2015年提出，核心思路是用一个强大的“教师模型”的输出，来训练一个较小的“学生模型”，从而以更低成本获得近似能力。几乎所有主要AI实验室都在使用这项技术，Anthropic自己也在此前的博文中承认，“前沿AI实验室会定期蒸馏自己的模型，以为客户提供更小、更便宜的版本”。用竞争对手的API输出来训练自己的模型，在行业内接近于公开的秘密。当时埃隆·马斯克更是在X平台上直接转发并嘲讽道：“他们竟敢‘偷窃’Anthropic从人类程序员那里偷走的东西？”

事实上，Anthropic自身在数据来源问题上同样备受争议。2025年9月，Anthropic以15亿美元的天价和解了美国历史上规模最大的版权诉讼案，原告指控其从Library Genesis和Pirate Library Mirror等盗版图书网站下载了超过700万本书来训练Claude模型，联邦法官明确认定其行为“本质上、不可挽回地构成侵权”。2026年1月，音乐出版商又对Anthropic提起新诉讼，指控其非法下载了超过2万首受版权保护的歌曲，索赔金额高达30亿美元。此外，Reddit也曾起诉Anthropic，指控其未经许可抓取了10万多条帖子和评论来微调Claude。

本文来自微信公众号： 每日经济新闻 ，作者：每经记者

6月24日晚间，MLCC三倍大牛股昀冢科技（SH688260，股价128.81元，市值154.57亿元）发布公告，宣布其控股子公司池州昀冢电子科技有限公司（以下简称“池州昀冢”）拟设立项目公司，在安徽省池州市皖江江南新兴产业集中区投资建设高性能多层片式陶瓷电容器（MLCC）生产项目。

《每日经济新闻》记者注意到，该项目拟总投资高达15亿元，计划分两期推进。在MLCC国产替代空间广阔、且公司现有产能自2025年起长期保持满负荷运行的背景下，此次大规模扩产意在突破当前产能限制、把握市场增长机遇。

然而，这场加码布局的背后，昀冢科技的资金链正面临严峻考验。截至2026年3月末，昀冢科技的资产负债率已高达87.35%。在高负债水平下，撬动15亿元的投资，其不仅面临首期资金能否按期到位的压力，还面临产能消化、严苛的技术验证与长周期认证等多重考验。

15亿元投资钱从哪来？

根据公告，池州昀冢拟与皖江江南新兴产业集中区管委会签署《高性能多层片式陶瓷电容器生产项目招商协议书》，拟投资高性能多层片式陶瓷电容器生产项目。本项目拟投资总额为15亿元（最终以实际投资额为准），计划分两期进行。

该项目的首期投资额为7.5亿元，实施主体为池州昀冢拟设立的项目公司池州昀池电子有限公司（暂定名，实际以市场监管部门最终核准为准。以下简称“项目公司”或“池州昀池”）。

首期资金将由池州昀冢及池州江南新兴产业基金合伙企业（有限合伙）分别对项目公司增资4.5亿元、3亿元，相应增资款用于设备购置及安装、一期厂房装修等。

《每日经济新闻》记者注意到，撬动这笔投资的基础，是昀冢科技目前并不宽裕的财务状况。昀冢科技公告指出，本次投资项目的所需资金规模较大，资金来源为公司自有及自筹资金和第三方增资款。截至2026年3月31日，公司资产负债率为87.35%，处于较高水平。

值得注意的是，昀冢科技在2021年上市当年盈利1550万元后，2022年至2025年已连续4年处于亏损状态。财报数据显示，2022年至2025年，公司归母净利润分别亏损0.68亿元、1.26亿元、1.24亿元、1.90亿元。昀冢科技表示，报告期内，公司消费电子业务受营销策略调整、基于客户信用进行订单优化及市场竞争加剧等影响，导致整体经营效益不及预期。

“本项目的实施可能进一步抬升公司资产负债率，加大公司财务杠杆与偿债压力。”昀冢科技表示，虽然本次项目投资依托行业良好发展前景开展，具备中长期业务增长支撑逻辑，但项目推进周期、资金筹措进度、经营效益实现情况均存在不确定性。

从出资节奏来看，这笔资金的到位时间跨度较长。池州江南新兴产业基金的3亿元将于2026年10月31日前完成实缴，而池州昀冢的4.5亿元则需在2028年9月前完成。

长达两年的资金筹措期，为项目的推进埋下不确定性。公告中进行了明确的风险提示：本次投资项目的资金筹措周期较长，首期投资额预计于2028年9月之前分批投入，可能存在较大比例的资金到位时点相对靠后，项目开工、投产等关键节点高度依赖资金拨付进度。若出现市场融资条件收紧或经营效益下行，可能导致项目阶段性资金不足，进而使实施进度滞后。

此外，地方产业基金的驰援并非没有条件，协议中附加了严格的业绩承诺与回购条款。若项目公司未能实现2027年、2028年营业收入分别不低于人民币1亿元、2.5亿元的承诺，或在本协议签署之日起十年内标的公司固定资产返投未达到7.5亿元并实现股权累计实际收到的现金分红3000万元及以上，投资方均有权要求其回购全部股权。

至于第二期预计7.5亿元的投资额，昀冢科技表示，将结合首期项目运营情况另行投资，计划由池州昀冢及地方国资或其指定主体分别对项目公司增资4.5亿元、3亿元，以用于设备购置及二期厂房装修等。

面临技术与市场等多重考验

昀冢科技顶着高负债压力毅然投向MLCC领域，其核心驱动力在于该赛道广阔的国产替代空间与持续增长的市场需求。

昀冢科技表示，MLCC系电子工业关键基础元器件，下游应用覆盖面广，国产化诉求迫切。当前全球MLCC市场主要由日韩企业把控，国产产品在高频、高容、微型化等技术维度尚存差距。推进MLCC国产化，既是产业降本稳供的务实举措，亦是夯实电子产业链安全、提升国内产业核心实力的战略所需，国产替代空间广阔、发展潜力突出。

市场端的数据印证了行业的景气度。根据Dataintelo的数据，全球MLCC市场规模预计由2025年的约148亿美元增长至2034年的约286亿美元，复合年增长率（CAGR）约7.6%，其中AI服务器与汽车电子成为结构性的增量来源。

从昀冢科技自身的经营状况来看，扩大产能已迫在眉睫。公司在公告中披露，公司自开展电子陶瓷业务以来，组建了一支专业知识匹配、技术经验丰富的高素质复合型人才团队，核心成员均来自头部MLCC企业，拥有丰富的行业经验。自核心团队组建以来，已逐步攻克材料配方、精密印刷、叠层、烧结等核心技术，同步搭建起完善的工艺流程与全维度品质管理体系，为业务发展奠定坚实基础。

在此次投资项目的必要性和可行性方面，昀冢科技提到，当前公司MLCC业务发展态势良好，产品市场需求持续攀升。从实际经营情况来看，自2025年起，MLCC产品产销衔接高效，生产线长期保持满负荷运行状态，现有产能已难以进一步承接新增订单，产能瓶颈逐渐凸显，或将制约业务持续发展。

然而，扩产并非坦途，从研发端到客户端的重重考验才刚刚开始。公告在风险提示中重点提及：“本次投资的项目具有技术壁垒高、研发难度大等特点，下游终端客户准入标准严苛，产品全流程可靠性验证环节繁多，特殊应用领域认证周期跨度较长，存在认证进度不及预期、无法顺利导入批量供应链的风险。”

对于产能释放的具体节奏，昀冢科技坦陈：“本次投资项目的投产时点具有较大不确定性，短期内可能难以充分释放产能、兑现经营效益，存在一定时期内无法有效改善公司基本面的风险。”

本文来自微信公众号： 那些原本是废话的常识 ，作者：叶克飞

在中国家庭语录里，教育孩子“多跟成绩好的同学玩”已常驻几十年，一代代父母挂在嘴边，从来就没考虑过里面的逻辑问题——你希望自家孩子跟成绩好的孩子玩，但成绩好的孩子的父母也希望自家孩子跟成绩更好的孩子玩，那他还怎么跟你家孩子玩呢？

这个说法完全是一厢情愿，孩子在学校里没有这么功利。

很多老人和父母一看这话就会跳出来，说“我们读书时就是这样的”。醒醒吧，问题的关键肯定不在学习好不好，而在于时代的局限。很多人之所以觉得“成绩好的孩子总在一起玩，成绩差的孩子也总是混成一堆”，不是因为孩子的选择，而是通讯手段的局限。

像我这代人，小学毕业时，绝大多数家庭都没有固定电话，手机更是闻所未闻。如果身处大城市，多数同学都是毕业即失散，要到多年后才能在网络时代早期的同学网上找回来。如何不失散呢？唯一办法就是考到同一所中学。能考到同一所中学，成绩当然差不多，见面和联系也相对更多，所以就会让人有“成绩好的一起玩，成绩差的混一起”的错觉。

这种因果倒置的错觉，是很多人常见的逻辑缺失。

这个同学成绩不好，父母都在外地工作，长期跟舅舅一起生活，我跟他不算特别熟，但这一带同学多，大家很容易就会凑在一起。

在他家坐了没几分钟，他舅舅回来了，一看到我就很生气，问同学做完作业没有，没做完为什么还要跟同学玩，整天混在一起有什么用。我年纪再小也知道这是逐客令，就准备走，临走时同学说了句“叶克飞再见”，结果他舅舅一听，立马问“你是叶克飞？上次考了前几名那个？”我说是，他舅舅立马笑容可掬，把我拉住，非要留我在他家吃饭，让我好好跟同学一起玩，作业先不着急。

这种前倨后恭的做法，我当然不感冒，毕竟我从小就特别烦各种老登式行为，所以呆了一阵还是走了。回忆这件事，是想表达一个观点：其实孩子对家长的功利心，往往是极度反感的。

而且，中国家长的功利总会自相矛盾：平时教育孩子，会说每个人都有自己的优点，要多学习别人的优点，但具体到交友，唯一标准就是成绩，得跟成绩好的同学一起玩。然后到了社会，又开始要求什么样的朋友都要有一些（做官的当然优先），当然，说“朋友”不太准确，父母的要求应该是“跟方方面面的人都要学会打交道，谁也别得罪”——这是功利化思维，但也可以将之变得不功利，那就是“平等对待社会上每一个人”。

问题就在于，如果一个孩子在学校时，就在绩优主义的驱使下，形成“成绩好的就是人上人，成绩不好的都是渣渣”的观念，他又怎么在成年后做到对各种不同职业都一视同仁呢？所以，顶多就是假装一视同仁，虚伪面对一切，实则社达主义横行。

以前都说少年的友谊最为真挚纯粹，这话当然不假，问题在于中国社会习惯了功利，所以许多家长就像希望孩子早早学会说话、早早会走路、两岁就认字还能加减法，小学前学完四则运算，高考结束就备战考公一样，早早就框死孩子的友谊。

如果是三四十年前，限制孩子的交往很容易，反正毕业即失联，大多数孩子的圈子都相对狭窄。但现在却很难，因为每个孩子可能都有几十上百个微信群，形成一个个圈子，有些是同班同学，有些是年级同学，有些是朋友，有些是同一个兴趣社团，有些是球友，有些是游戏搭档……毕业也不会失联，即使大家分散到不同学校，只要有手机，就总能联络。

这不是坏事，对于一个孩子来说，拓展自己的交友边际，然后通过自己的认知和思考去选择朋友，远比家长那句“跟成绩好的同学一起玩”要强得多。事实上，有更多可贵的品质、兴趣和价值观，远比成绩更能支撑友谊。

儿子就是这样，他朋友很多，在每个学校都跟同学相处不错。但我最欣赏的不是这个，而是我从未听过他以成绩选择朋友。他会用自己的认知、价值观、处世态度和爱好来决定亲疏远近，选择最终跟自己亲近的朋友。

他最好的两个朋友，如今成绩相差不大，三个人在中考时分别考上本地三所不同的重点高中，现在经常聚在一起。不过他们的友谊在初中时代成绩有差异时便已开启，所基于的也不是成绩，而是兴趣爱好。

他还有一个初中同宿舍同学，成绩一直不好，中考时去了一间学费高昂的民办高中，不怎么上学，等着家里送出国读书，但颇讲义气，儿子跟他关系一直不错。上学期，那孩子听我儿子说饭堂的菜难吃，就专门逃了个课，跑到儿子学校门口给他送餐。这样的友谊，真是让我忍不住微笑。我有次问儿子这个同学怎样，他的回答是“人品很好”，我喜欢这个答案，因为它既有思考基础，又不功利。

这种相对自由的交友边际拓展，没有家长强行干扰的认知和思考过程，反而会有利于让人学会如何与人相处，又如何发现别人的优点。所以，我总能在儿子口中听到他对各种同学的赞赏。

比如一个成绩很好的同学，最热衷的是卡车游戏，梦想是做一个走遍世界的卡车司机，每次在卡车游戏里开启新的城市地图，都会截图发给喜欢旅行的儿子。所以在儿子口中，我欣赏的不是这个同学的成绩，而是他的小小梦想。

此外，还有摄影很厉害的孩子、胆子很大的孩子、热衷自己在家做各种化学实验的孩子、不堪父母压制寻求自立的孩子……

我很高兴能听到这么多孩子的故事和优点，因为它来自于一个孩子的真挚视角，毫不功利。

至于很多人说成年后的同学聚会往往只有混得好的同学热衷组织和参与，混得不好的多半不肯来，固然是一定程度上的事实，但将应酬与否归因于混得好不好，完全忽视个人性情和喜好，显然极端片面。更重要的是，即使这是个事实，也只是在暴露社会的整体恶臭，仅此而已。相比之下，那些不功利的真挚是何等难得。

（本文作者为 AI唱反调，钛媒体经授权发布）

文 | AI唱反调

68块钱买到一个号称对齐Claude Opus的旗舰模型，听起来像割韭菜的PPT，也像某种我们还没习惯的新常态。 

这或许就是国产AI互相竞争对于用户的福利。

昨天火山引擎在FORCE大会上，总裁谭待甩出了豆包2.1 Pro、Seedance 2.5、Seedream 5.0 Pro和音频模型1.0一堆牌。今天豆包专业版就上线了，标准套餐68元一个月。这不是国产模型第一次摸到Opus4.6的门槛，但风评清一色是：豆包也配收费？

事实上，豆包不仅配，它背后的火山引擎正在多个模态批量生产Opus级别的领先大模型。

这笔账不亏，却也没那么香

先算清楚68元到底买到什么。

谭待在会上的原话是：只有当模型能力跨越"质变点"，才能真正满足生产场景需求。全球范围内，Coding与Agent领域第一个跨过这道门槛的是Claude Opus 4.6。而6月13日，智谱GLM-5.2已经先行一步，在Code Arena上拿下全球第二，官方口径称其与Claude Opus 4.8处于可比区间。豆包2.1 Pro则是又一个跨过这道门槛的国产玩家。

官方给出的评测数据里，Terminal Bench 2.1、SWE-Pro、SciCode等代码评测进入全球第一梯队，OSWorld、MobileWorld、MMMU-Pro等Agent与多模态评测也位居全球前列。在芯片设计RTL的实战测试中，豆包2.1 Pro连续运行近18小时，经历9轮迭代，跑通了仿真、测试、综合检查等完整工程流程。

这模型不会让人感叹"哇好聪明"，只会让人惊觉"上周我干了两天，它十分钟就搞定了"。

68元专业版打包的能力很实在：操作本地电脑和浏览器、跑复杂Agent任务、内置Office套件、生成带后端数据库的在线应用。这些原本是企业级服务的配置，现在下放到个人订阅里。横向看，ChatGPT Plus和Claude Pro的基础订阅换算过来普遍在145元上下，而且那往往只是"入场券"，真想调用Opus 4.6级别的满血能力，按Token另算，一个重度开发者或产品经理，每个月烧掉几百到上千美元不稀奇。豆包这边，68元标准版底层接的就是2.1 Pro，还把这些生产力工具一并打包。

但这68块的锁法有点诡异。免费用户只能体验Turbo版的办公任务模式，Pro模型被锁在专业版里。它先让你用免费版感受到"AI能帮我干活"的甜头，等你真打算拿它处理复杂项目时，发现Turbo不够用，自然就得掏更多钱。这更像是用户筛选，面向那些已经打算拿AI真干活的人，先把他们绑进来。对火山引擎来说，这些付费用户产生的真实任务数据，恰恰是在帮它打磨企业级Agent能力的边界。

字节做的未必好看，却极准

说它是烧钱补贴，这是最直觉的解读，大概率也是错的。

豆包2.1 Pro的综合使用成本只有Claude Opus 4.6的20%，这是量化、蒸馏、推理调度、自研芯片一层层压出来的结构性优势。卖68元，大概率还有利润空间，谈不上赔本赚吆喝。这属于成本本来就低，卖这个价是正常商业定价，甚至还能赚钱。

海外玩家在做单点突破定义规则，豆包在做全模态覆盖和落地速度。昨天五大模型齐发，没有"发布等半年适配"的空窗。Seed2.1当天就推到豆包App和TRAE，API同步走火山方舟全量开放。豆包音频生成模型1.0发布的同时，就明确要接入剪映、即梦、番茄。Seedance 2.5预计7月正式上线，主打30秒单段原生视频直出、50个全模态素材联合生成。Seedream 5.0 Pro也在同一天亮相，支持分图层编辑和14种语言图内文字精准排版。

真正的重点在于：流水线能把厉害的模型在24小时内变成你手机里的一个按钮。火山方舟平台日均Token调用量已经突破180万亿，过去一年增长超10倍。模型一上线就接触海量用户的真实场景，用户怎么提问、怎么纠错、怎么骂它笨，数据立刻回流，下一代模型迭代更快。从实验室到产品的链路，被压缩到最短。

这些高周转的Token，加上豆包、剪映、番茄、飞书几亿用户每天产生的真实数据，构成了火山引擎可以批量生产SOTA模型的根本。视频领域也是如此，Seedance 2.0至今仍是全球视频生成赛道的第一梯队，2.5紧接着就推出来了。这种迭代密度，靠的不是某个天才研究员的灵感，而是数据飞轮转起来后的惯性。

但硬币总有另一面。豆包音频模型"即将上线剪映、即梦、番茄"，所有AI发布都服务于内容生态。模型迭代方向不可避免地被现有场景的需求牵引，优化越来越倾向"视频转码要快""小说润色要顺""办公自动化要稳"，很少留给"边界探索"这种暂时看不到商业回报的方向。跑得快，有时也意味着抬头看路的时间变少了。

工厂的噩梦

成本砍80%靠工程优化。这很了不起，但工程优化是可以被追赶的。

同一天，京东开源了JoyAI-VL-Interaction，百度开源了Unlimited-OCR，网易有道开源了Confucius4-TTS。国内厂商的工程化能力都在快速迭代，极致降本不是火山引擎独占。京东的JoyAI-VL-Interaction在58个真人盲评中，对比豆包视频通话助手胜率77.6%，对比Gemini视频通话助手胜率87.9%。这说明国内其他玩家也在快速逼近，甚至局部反超。

字节在当全行业的超级工厂。工厂当然重要，没有量产就没有普及。但工厂的噩梦永远是：一旦技术扩散，比拼就回到谁的地基更深。

OpenAI发布GPT-5.5-Cyber定义网络安全标准，Anthropic推出Claude Tag定义企业Agent协作范式。它们争的是"什么叫正确的Agent"，"谁更便宜"从来不是核心议题。字节在工厂里跑得再快，天花板还是别人画的。

一旦规则制定者也把成本打下来，把能力下沉，比拼的终局还是会回到底层能力的代差，而非生产效率的高低。当海外巨头完成推理成本下探，把顶级模型的价格打到大众消费区间，68元的价格锚点将面临直接挑战。

用户为68元涌进来不难，难的是让他们下个月还续。对手做到同价位只是时间问题，迁移成本没有想象中那么高。换个API key比换手机号容易多了。

结尾

火山引擎把Opus 4.6级别的能力干到了68块钱一个月，已经给国内大模型行业带来了实打实的价格压力。没有自研推理优化能力的厂商，会被加速挤出通用大模型的主赛道。

效率能赢下上半场，终局咬住用户的，不会是价格锚，只能是长进用户骨头里的workflow。剪映、飞书、火山引擎的协同网是个好篱笆，但篱笆挡不住对手也降价。真正让人留下来的是：你的项目文件存在飞书文档里，你的视频素材在剪映里做了AI配音，你的代码仓库接的是火山方舟的API，一旦抽离，整个工作流会断裂。

便宜只能赢一次，好用才能赢一辈子。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

（本文作者为 智械岛，钛媒体经授权发布）

文 | 智械岛，作者 | 沈怀铮

6月22日，智谱（02513.HK）盘中股价触及2980港元，市值短暂站上1.33万亿港元的历史高位。从1月8日116.2港元的发行价算起，不到六个半月，涨幅超过2400%。

与万亿市值并列的，是一组刺眼的数据：2025年全年营收7.24亿元，净亏损47.18亿元，相当于每赚1元就要亏掉6.5元；研发开支31.8亿元，是收入的4.4倍；经营性现金流净额为-22.46亿元。

一家年亏47亿、收入仅7亿的公司，市值已超过美团、小米、京东、百度之和。究竟是技术革命提前定价，还是一场由极端筹码结构主导的资本游戏？

一、资本游戏的多米诺骨牌

理解智谱万亿市值，必须从它的股本结构开始，这是整场资本游戏的第一块多米诺骨牌。

智谱IPO总计发行3741.95万股H股，占总股本约8.4%。但这3741万股中，11家基石投资者认购了2568万股，占总股本约5.76%，适用6个月禁售期。

真正在上市后6个月内可在二级市场自由买卖的流通H股，仅有1173.79万股，占总股本的比例仅为2.67%。

以发行价116.2港元计算，上市首日全市场可交易的流通市值仅约13.6亿至15亿港元。而到了6月22日，仅当日成交额就达到约93亿港元，这意味着一天的换手率就超过600%，也就是极少的买盘资金，就能撬动万亿市值的剧烈波动。

多位市场观察者直指这已接近“庄股”模式。

有分析称智谱盘面上应该已经庄家完全控盘了，拥有50亿左右资金量的庄家，就已经具备让其从当下股价在万亿市值内闪崩99%或再涨100%的能力，这种炒作特色实际上是近两年香港庄股的标准炒作模型。

极低流通盘叠加多重催化剂，构成了股价暴涨的完美风暴。

第一重：技术突破与地缘政治窗口。

6月12日，美国商务部以“国家安全”为由，要求Anthropic切断所有外国国民对Claude Fable 5和Mythos 5的访问权限，禁令覆盖境外用户，更穿透至美国境内的外籍工作者，甚至包括Anthropic自身研发团队里的非美籍工程师。全球开发者一夜之间面临断供。

几乎“零帧起手”，智谱在6月13日官宣GLM-5.2，6月17日正式上线并开源。

在Code Arena上，GLM-5.2拿下1595分，排名总榜第二，全球可用模型中排名第一。在FrontierSWE长程编程基准中，GLM-5.2取得74.4分，仅落后于Anthropic Opus 4.8约1个百分点。在Design Arena上，GLM-5.2甚至取得全球第一。

第二重：纳入指数与南向资金涌入。

6月8日，智谱正式被纳入恒生科技指数成分股及港股通标的，南向资金通道打开，被动指数基金必须买入，内地投资者可自由配置。

第三重：社交媒体引爆市场情绪。

马斯克在X上评论称中国大模型“可能在2027年一季度”追上顶级水平，智谱创始人唐杰随即回应“用不了那么久”。

这场隔空对话迅速出圈，在全球AI意见领袖的话语体系里给智谱盖了一个“进入第一梯队讨论范畴”的戳。

这场游戏最大的变量，是解禁。

7月8日，2568万股基石投资者股份将解禁，流通盘从不足3%扩大至约8%。按6月22日盘中高位计算，2568万股对应账面价值约734亿港元。2027年1月8日，约40%的股份将全部解禁。

富瑞在研报中明确提示：套利资金流动及7月8日禁售期到期（约6%）或带来股价波动风险，编程基准测试成绩下滑显示其护城河脆弱，维持“持有”评级，目标价仅912.55港元，不足当前股价的40%。

历史不会简单重复，但往往押着相似的韵脚。

2022年6月30日，商汤科技解禁日股价暴跌46.77%，市值单日蒸发900亿港元，彼时商汤同样面临“高估值+低流通+大解禁”的结构。很难说智谱不是昨日的商汤。

就在6月24日，彭博援引知情人士透露，智谱正考虑在香港进行股份配售，集资规模可能达数十亿美元。

这一规模将远超智谱IPO时筹集的5.58亿美元。配售最早可能7月进行，恰恰在锁定期7月8日到期之后。

在股价飙升2000%后高位配股融资，正是“准庄股”的标准操作。乘着稀缺性溢价的东风，在市场情绪最高点快速融资，最大化募资规模，接盘的将是在高位追入的投资者。

不得不承认，这场资本狂欢确实创造了中国AI史上最大规模的造富运动。

创始人唐杰直接持有的2683.53万股股份，按万亿市值计算身价约560亿元。智谱的市值是商汤的17倍多，相当于DeepSeek、两个月之暗面和两个阶跃星辰最新估值之和。

截至2025年6月末，智谱拥有员工883人，其中452名员工持股，占比高达51.2%。

两大员工持股平台慧惠和智登分别持有公司7.53%、5.18%股份，对应市值超800亿港元、550亿港元。以员工持股平台慧惠持有9.8%股份、426人持股计算，人均账面财富近2亿元人民币。

但这些都只是纸面财富，452名持股员工中，相当一部分人持有的是尚未解禁的限售股。

二、传统估值为何失灵？

智谱的万亿市值，在任何传统估值框架下都无法自圆其说，三大传统估值工具全部失效。

市盈率（PE）：2025年净亏损47.18亿元，PE为负，毫无意义。

市销率（PS）：按7.24亿元营收计算，PS超过1200倍。即便按最乐观的2026年收入预测（约6.4亿美元），PS仍超1280倍。对比之下，OpenAI约56倍。

套用OpenAI的倍数，智谱的“合理”市值大约在40到80亿美元之间，仅为当前市值的3%到6%。

现金流折现（DCF）：一家尚未盈利、现金流为负的公司，任何未来现金流假设都经不起推敲。

但市场依然给出了万亿定价，因为它正在使用一套全新的估值坐标系。

第一，P/ARR（市值/年化经常性收入），这是当前大模型公司的主流标尺。

截至2026年3月，智谱MaaS平台ARR约17亿元（约2.5亿美元）。按万亿市值计算，P/ARR约94倍至120倍。Anthropic的P/ARR仅约20倍。

市场愿意给智谱高出数倍的溢价，赌的是其ARR增速能持续爆发。

第二，远期P/S（市销率），投行用几年后的预测营收来估值。根据彭博一致预期，智谱2026—2028年营收有望实现30.72亿元、72.14亿元、173.79亿元。

第三，对标叙事估值，市场直接将智谱对标Anthropic，后者估值9650亿美元、ARR约470亿美元。

但这种对标需要极其夸张的增长来支撑，有分析指出，以Anthropic的P/ARR倍数反向倒推，万亿市值隐含的ARR约40亿美元，对应3月到6月的月均增速高达150%，显然不太现实。

按照“国产AGI第一股+稀缺筹码+资金抱团”的期权叙事，它可以被交易到万亿，因为这不是正常估值，是泡沫/期权估值。

所以市场买的不是智谱的现在，而是它以后能不能成为中国AI基础设施层的核心入口。

多家券商分析，稀缺性是2026年大模型估值的底层逻辑。

全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性，三重稀缺叠加构成了智谱万亿估值的叙事基础。

但稀缺性溢价是最脆弱的溢价。一旦解禁来临、竞争对手上市、全球AI超级IPO潮（Anthropic、OpenAI等）来袭，智谱的“唯一性”都将不复存在。

三、互联网大厂的AI所有权危机

智谱万亿市值最具冲击力的，不是它本身，而是它投下的估值阴影。

6月22日，腾讯约3.94万亿港元，阿里约1.97万亿，小米约6129亿，美团约4445亿，京东约3029亿。

一家年收入7亿、仍在亏损的公司，市值已接近阿里的六成，超过小米、美团、京东三家之和。

互联网巨头的核心困境是想不明白AI业务到底是归谁管。

大模型将交互逻辑从连接转向代理。用户不再打开小程序、浏览公众号，而是直接告诉AI助手帮我订机票，AI成为了用户和服务的中间层。

腾讯的连接器价值正在被持续稀释；阿里的电商帝国面临“搜索—比价—下单”链条被架空的威胁；字节的推荐算法在语义理解面前可能失去壁垒。

好在大厂的AI业务并没有垮掉，只是被稀释了，大厂的AI资产被淹没在巨头的庞大体量中。

比如，腾讯的AI能力再强，市盈率也只有不到15倍，因为市场给的是“腾讯”的估值，而不是“腾讯AI”的估值。

这正是智谱万亿市值揭示的最大悖论：互联网大厂的AI业务在体量和盈利能力上远超智谱，因为不是纯模型股，无法享受智谱的估值溢价。

于是，我们看到了一场“AI资产分拆潮”正在上演。

快手旗下可灵AI启动分拆，投前估值达180亿美元，相当于母公司市值的约67%；字节跳动推出“豆包独立股权激励计划”；阿里成立Token Foundry事业部；百度昆仑芯已提交港交所IPO申请。

大厂正在用行动承认：AI资产的价值，只有在独立后才可能被充分释放。

因此，一旦这些分拆完成，智谱将面临来自大厂AI子公司的正面竞争。届时，智谱的“唯一性”将受到前所未有的挑战。

更值得关注的是未上市的AI玩家，同样在挑战智谱的“唯一性”。

DeepSeek首轮融资估值超500亿美元；月之暗面（Kimi）半年内累计融资超39亿美元，估值飙升至300亿美元。

智谱的万亿市值，某种程度上是在为整个中国AI行业的估值天花板探路，天花板越高，后来者的融资空间就越大。

四、泡沫还是新范式？

智谱并非孤例，整个AI赛道都在经历类似的估值膨胀，且泡沫特征明显。

寒武纪A股市值逼近万亿；DeepSeek首轮融资估值超500亿美元；月之暗面估值飙升至300亿美元，半年增长6倍；快手可灵分拆估值180亿美元。

火凤资本合伙人陈悦天分析：现在不是看财务模型的时候……整个AI行业都存在高估，这无非是后面的人在资本市场上是否愿意为高估买单。

一旦市场从科技股切换到公用事业框架去估值，将有一次剧烈的重估。

不过，泡沫也不意味着没有真实需求。

智谱2026年Q1 API涨价83%后调用量仍增长400%，头部模型的需求是真实的；智谱的MaaS平台ARR从2800万元到17亿元，12个月提升60倍。中国前十大互联网公司中已有9家使用GLM模型。

问题在于：真实需求能否转化为可持续的盈利？

智谱当前云端API毛利率仅18.9%，综合毛利率41%。如果无法将技术优势转化为持续的高毛利收入，万亿市值终将回归地面。

部分开发者用自己监测模型用量的网站发现，任务通过率相似的情况下，GLM-5.2 Max消耗的时长和token数量是同级别模型的数倍，说明模型在“想明白该怎么做”这件事上还不够高效。

智谱的万亿市值，本质上是在赌一个极小概率的事件：它能在全球AI竞争中持续保持第一梯队，并且将技术优势转化为可持续的商业回报。 

这个赌注不可谓不大。

五、结语

智谱万亿市值，是技术突破、地缘政治窗口、市场叙事与极端资本结构四重因素共振的结果。

它既是一次真实的技术跃进，也是一场被低流通盘和情绪放大的资本盛宴。

“基本面上未必值，但战略卡位上绝对值。”华创资本创始合伙人熊伟铭精准概括了智谱的处境。

正如凯恩斯在1936年《通论》中所言：股票市场不是你判断“谁最漂亮”的游戏，而是你判断“大多数人会觉得谁最漂亮”的游戏。

市场在交易的，从来不是真相，而是大多数人相信的那个故事。

智谱能否成为最后的赢家，答案可能需要几年才能清晰。但验证它的过程，从7月8日解禁的第一天，就已经开始了。 

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App

本文来自微信公众号： 出海同学会 ，作者：出海同学会，原文标题：《干货｜Agent越来越能干了，但为什么企业还是不敢用？》

过去一年，Agent几乎成了硅谷AI圈最热的词。从写代码、做视频，到跑数据、接工作流，越来越多任务开始被交给Agent完成。尤其是在Vibe Coding和各类Agent工具快速普及之后，一个过去听起来有些夸张的判断，正在变得越来越现实：许多非技术背景的人，也开始自己“造软件”了。

我们已经构建了大量Agent，但如何让它们真正发挥作用？

他们从Vibe Coding聊到SaaS替代，从模型边界聊到企业安全，最后谈到了银行级事故、Agent治理和组织决策风险。整场讨论里，一个共识逐渐浮现：Agent的能力进步很快，但真正决定它能不能进入企业核心场景的，不只是模型有多聪明，而是成本、稳定性、安全、合规，以及组织是否真的知道该把什么交给它。

讨论一开始，几位嘉宾被问到：过去一年，Agent领域最大的“Aha Moment”是什么？

Principal创始人Artur Kiulian的回答很有意思。他认为，Agent最大的变化不是更会聊天，也不是更会写代码，而是：它正在从用户视野里消失。

过去，人们使用AI时，往往需要盯着它一步一步执行：它在想什么、调用了什么工具、下一步要做什么。如果中途跑偏，用户还要及时介入和纠偏。但现在，越来越多Agent产品正在变成另一种形态：用户只需要告诉它一个目标，中间过程不再需要你盯着，几个小时之后，它直接带着结果回来。

StepFun的Ailing Teng也从中国市场观察到了类似信号。她提到，很多用户并不是只想尝试一个Agent工具，而是希望同时拥有多个Agent来分担不同任务。换句话说，Agent正在从“新奇工具”变成一种可以被普通用户批量调用的工作方式。

Artur认为，这种“不可见”本身就是Agent能力成熟的标志。它意味着Agent正在具备更长任务链路、更复杂工具调用，以及更强的自主执行能力。但他也提醒，这种变化并不只有好的一面：当Agent开始在后台工作，用户获得了更高效率，也同时失去了对过程的掌控感。

很多时候，人们看到结果之后，会默认它是对的。不是因为验证过，而是因为懒得重新做一遍。这正是Agent进入企业场景后最微妙的风险之一：

Agent越像一个可以独立工作的员工，组织就越需要重新思考，什么任务可以交给它，什么过程必须被看见。

如果说Artur看到的是Agent执行方式上的变化，Pokee AI创始人Bill Zhu则提到了另一个更具体的信号：AI正在改变普通人对“自己能做什么”的判断。

Bill分享了一个团队内部的例子。最近一次产品发布所用的视频，是由团队里的市场同学完成的。让他惊讶的并不是模型在今年突然发生了质变，而是很多能力其实在去年就已经存在，只是到了今年，更多人开始真正意识到：这些事情自己也可以做。在他看来，这种变化首先发生在营销、内容生产这类场景里。过去，普通业务人员很难独立完成一条相对完整的发布视频或营销物料；现在，借助多模态工具和Agent能力，他们开始可以把过去依赖专业角色协作的工作，拆解成自己也能完成的流程。

这种门槛下降，也出现在软件和自动化工具的构建上。

Artur提到，他看到很多非技术背景的人，正在尝试用Vibe Coding为自己搭建小工具。比如从一个地方拉取转录内容，做进一步处理，再连接到另一个自定义工具。过去，这类自动化往往需要依赖Zapier这样的连接工具，或者等待工程资源支持；现在，一个简单工具可以很快被搭出来。

也正因为如此，“SaaS Apocalypse”（SaaS消亡论）才会成为硅谷反复讨论的话题。

几位嘉宾都没有简单认同“SaaS会被AI全部替代”的说法。Artur认为，所谓“SaaS Apocalypse”里面有一部分真实，但更多是被市场情绪放大的叙事。Bill的判断更具体：他认为，确实有一类软件会被迅速替代：那些功能单一、数据粘性弱、迁移成本低的轻量级工具。比如简单的签名工具、表单工具、计算组件、内部小流程工具。这类软件过去之所以存在，是因为企业没有更便宜、更灵活的替代方案。

但如果一个业务人员用自然语言几分钟就能搭出来，而且还可以完全按照自己的工作流修改，那这类产品的空间就会被明显压缩。但这并不意味着Salesforce、Figma、ERP、CRM这类企业中枢系统会轻易消失。Bill提到一个很现实的问题：大企业买软件，买的从来不只是产品功能。

它买的是供应商关系、长期信任、合规审计、组织流程、培训体系，以及出问题之后有人负责。一个AI临时生成的工具，即使在功能上可以做到80分甚至90分，也很难让企业愿意承担核心系统迁移的风险。尤其是CRM这类系统。如果企业贸然更换，销售团队可能需要几个月重新适应，业务节奏会被打乱，数据迁移也会带来大量不确定性。

更现实的是，很多企业会想：既然现在的SaaS供应商三个月后大概率也会把AI功能补上来，我为什么要为了一个新工具破坏整个组织稳定性？

所以，SaaS不会整体消失。但那些没有数据壁垒、没有组织粘性、没有合规价值的“轻工具”，会先被AI冲击。

除了组织切换成本，Bill还提到一个经常被忽略的问题：AI自己写软件，不一定真的更便宜。

很多人觉得，既然AI可以生成代码，那企业以后就不用买SaaS了，自己搭一套就行。但Bill提醒，账不是这么算的。对于小公司来说，如果真的要把AI生成的软件长期跑起来，你不仅要付模型Token成本，还要承担数据库、后端服务、存储、部署、云服务、维护和安全等一整套基础设施成本。

算到最后，可能比直接给SaaS厂商每人每月付20美元还贵。

对于大企业来说，情况又反过来。它们确实需要大量定制化，但定制化意味着部署、集成、权限、安全、审计、培训全部都要跟上。到最后，仍然需要咨询式交付和企业级服务。这也是为什么Bill认为，企业软件不会简单被“AI手搓工具”替代。

小公司自己搭，可能不划算。大公司自己搭，又会变成复杂工程。中间真正有机会的，反而是那些理解具体行业流程、能把AI能力嵌入真实业务场景的团队。

对于很多Agent创业者来说，另一个焦虑是：如果大模型公司不断向上做应用，Agent创业公司的边界在哪里？在讨论Agent创业公司的机会时，StepFun Developer Products&Ecosystem GM Ailing Teng提供了一个来自模型公司视角的判断。

她认为，今天围绕大模型和Agent的边界讨论，和三年前大家讨论“大模型与应用层”的关系非常相似：哪些能力会被模型层吸收？哪些能力仍然需要应用和Agent公司来完成？Ailing的判断是，模型公司会持续提升通用能力，也会关注那些具有平台价值的新能力，但它们不可能做完每一个行业、每一个企业、每一个人群里的具体工作流。

她特别提到，Agent真正的机会往往在“Detail workflow”里。也就是说，当一个工作流只服务于某一类人、某一类企业，或者某个很具体的细分场景时，它很难被模型公司直接覆盖。因为这里需要的不只是模型能力，还包括对场景、流程、组织关系和业务习惯的理解。

这也解释了为什么Agent创业公司仍然有空间。

如果只是做一个通用Agent，调用大模型完成泛化任务，确实很容易被模型公司向上吸收。但如果一个团队能够深入某个垂直场景，把Agent嵌入真实业务流程，解决具体组织里的具体问题，它反而更可能形成自己的壁垒。换句话说，模型公司解决的是“能力边界”的问题，而Agent公司更适合解决“场景落地”的问题。

这也是整场讨论中一个很重要的分界线：Agent的机会不在于重复做一个更通用的模型入口，而在于找到那些模型公司不会亲自下场、但企业又真实需要自动化的细分工作流。

Bill也补充了一个更偏创业视角的判断。他认为，通用Agent的竞争会非常激烈，尤其是那些只是简单调用OpenAI、Anthropic或其他云端模型的产品，很容易被更强的基础能力吞掉。

但垂直行业里仍然有大量机会。原因很简单：模型公司不可能懂每一个行业里的隐性规则。比如私人财富管理公司如何管理客户资产数据？哪些数据可以被调用？哪些字段必须脱敏？不同地区的合规要求如何影响系统流程？

客户经理、合规团队和后台系统之间真实的工作流是什么？这些不是模型自己从公开数据里就能学到的东西。Bill甚至直接建议：如果一个技术创始团队想做垂直应用，但团队里没有在这个行业做过10年以上的人，那这件事大概率会出问题。因为企业真正愿意为Agent付费的地方，往往不是“它很聪明”，而是：它真的懂我的业务。

这也是Agent创业公司最重要的壁垒之一。

不是模型调用能力，而是行业Know-how、流程理解和可信交付。

当讨论进入风险部分，Bill讲了一个非常具体的企业案例。他提到，有一家大型银行客户同时使用OpenAI模型和Anthropic模型，原本是为了做双重冗余。听起来很稳妥。但在某一天，两边服务在同一天出现中断，导致银行内部的一整套工作流受到影响，引发了很大的混乱。

Bill用这个例子提醒大家：今天很多团队对Agent可用性的要求，远远没有达到基础设施级别。他提到，即使某些模型或Agent工具能够达到98%左右的可用率，对于普通应用来说也许还能接受，但对于金融、医疗、保险、法律这类关键行业来说，这远远不够。企业级基础设施要的是99.999%这样的稳定性。

否则，一旦Agent接管的是核心业务流程，哪怕只是短时间不可用，也可能引发连锁反应。

更重要的是，如果企业并不真正拥有AI能力，而是完全依赖外部云端模型，那么它的核心流程就建立在别人基础设施之上。这对高敏感行业来说，是一个天然风险。所以Bill认为，未来企业级Agent一定会涉及更多本地化部署、VPC、On-prem甚至更强隔离级别的方案。

不是所有企业都能接受“把核心操作交给第三方API”。

很多人谈AI风险，第一反应是幻觉。但Artur提出了另一个更容易被忽视的问题：

AI的谄媚性。

他认为，今天的大模型往往会顺着用户的意图往下说。尤其是在企业战略场景里，这会变得非常危险。如果一个CEO让Agent帮自己推演市场变化、竞争格局或公司战略，Agent可能会无意识地迎合他的直觉判断，给出一套看起来逻辑完整、表达漂亮、但实际上只是强化原有偏见的方案。

这类风险不是技术错误那么简单。它可能影响组织判断。甚至可能导致错误战略、错误裁员，或者对市场趋势的严重误判。Artur的核心提醒是：

AI让执行速度变快了，但如果方向错了，跑得越快，偏离得越远。这也是他反复强调“导航”的原因。今天很多公司都在用AI提升执行效率，但真正稀缺的是：在高速执行之前，组织是否有能力判断自己走在正确的路上。

Ran Li也从组织协作角度补充了类似的观察。他认为，当Agent逐渐进入组织，人的授权边界会变得越来越模糊。

一开始，Agent可能只是帮你整理邮件。后来，它开始回复邮件。

再后来，它可以改文档、调数据、联系客户。单个动作看起来都不危险，但叠加起来，组织可能在不知不觉中，把越来越多判断权交给Agent。最后出了问题，却很难说清楚到底是谁负责。

Ran还提到一个很有意思的细节。随着AI生成内容越来越多，他在工作中已经开始看到大量“AI味文档”。标题很工整，内容很完整，但读起来不像一个人在和另一个人沟通。

他甚至开始形成一个习惯：如果一份文档超过一页，而且标题明显是AI生成的，他会立刻提高警惕。这背后其实是一个更大的变化。未来的组织里，可能每个人都会带着自己的Agent工作。

但组织真正需要维护的，仍然是人与人之间的判断、信任和协作。Agent可以帮人提高效率，但不能替代人对人的责任。这也是企业引入Agent时很容易忽略的一点：它不是简单多了一个工具，而是改变了组织内部的信息流、责任链和决策方式。

这场讨论没有给出一个简单乐观的答案。相反，它让我们看到Agent落地过程中更真实的一面。

一方面，Agent确实正在快速变强。它开始能执行长任务，能调用更多工具，能让非技术人员创造软件，也能让企业内部流程变得更自动化。但另一方面，Agent距离真正进入企业核心系统，还有很多必须跨过去的门槛。成本要算清楚。稳定性要经得起考验。安全边界要被重新设计。行业Know-how不能只靠模型补齐。

组织也必须重新定义，人和Agent之间到底如何分工、如何授权、如何追责。

过去两年，行业最喜欢讲的是：Agent能做什么。这场闭门讨论真正有价值的地方在于，把问题往后推了一步：当Agent越来越能做事之后，我们怎样才能放心地让它做事？这可能才是AI Agent走向工业级落地的真正起点。

本文来自微信公众号： 重农评 ，编辑：李克欣，作者：刘趁

近日，重庆市通报23起假劣肉制品违法典型案例，其中有三起为鸭肉冒充牛羊肉的违规行为。例如垫江县一家串串店将鸭肉冒充为“把把牛肉”销售，大渡口区一餐饮店将鸭肉标注为牛羊肉售卖，两家门店最终均被处以三千余元罚款。就连此前火爆全网的“鹅腿阿姨”，最近也被曝出用平价鸭腿冒充高价鹅腿。毫不夸张地说，倘若餐饮界有“最佳替身演员”榜单，鸭肉绝对是当之无愧的榜首。

那么，鸭肉是怎么成为肉界“万能替身”的？

根源在于利益驱使，巨大的价差成了造假的原始动力。目前北京新发地的白条湖鸭批发价为每斤7元，相比30多元一斤的牛羊肉，数倍价差形成了可观的利润空间，让不少商家不惜铤而走险、触碰法律红线。

当下国内牛羊肉消费需求持续攀升，供需缺口也让低价鸭肉的造假替代有了可乘之机。鸭肉不仅“片酬”低廉，“群演”阵容也足够庞大。我国主流养殖的樱桃谷鸭生长周期短、生长速度快，仅需40天即可出栏。2025年，全国商品肉鸭出栏量达43.82亿只，同比增长3.86%，产能持续攀升。

而鸭脖、鸭掌、鸭肠、鸭舌、鸭绒等高价值副产品被优先售卖后，剩余的大量鸭躯干、碎肉、边角料等低价原料急需寻找消化渠道，这部分廉价食材恰好成为不法商家造假的核心“弹药库”。低价优势叠加充足供给，鸭肉就此走上了“万能替身”之路。

不少消费者疑惑，牛羊肉和鸭肉的口感、风味差异明显，怎么就尝不出来呢？

事实上，鸭肉肉质温和，纤维粗细恰好与牛羊肉相近，鸭肉自带的淡淡腥膻味更是天然“伪装”成分，商家只需通过简单加工，就能高度复刻牛羊肉的风味。而且，这类假冒肉大多用于火锅、麻辣烫、烧烤等重口味场景，浓郁的调料能够掩盖鸭肉本身的味道，普通消费者仅凭口感和肉眼几乎无法分辨真假。

也有消费者心存侥幸，认为鸭肉本身并非有害食材，以鸭肉冒充牛羊肉不过是“货不对板”，算不上多大问题。

实则不然，即便鸭肉本身品质合格，这种以假充真的行为已经违反食品安全法，属于典型的“掺假掺杂”。更值得警惕的是，市面上的低价“冒牌肉”，大多来自无资质小作坊，原料品质难以保障、加工环境脏乱差，违规添加香精、黏合剂、保鲜剂等乱象频发，暗藏安全隐患。对此，消费者要摒弃“低价捡漏”心态，优先查看配料表，遇到低价牛羊肉务必提高警惕，遭遇欺诈及时留存证据、投诉维权。

食品安全治理不能单纯依靠消费者的“火眼金睛”。食品造假乱象，暴露出行业规则、监管体系存在的深层漏洞，本质是对消费者的精准围猎。它不仅直接侵害消费者合法权益，更会透支餐饮行业公信力，冲击正规商家的经营秩序，扰乱整个肉制品市场的良性发展。

事实上，我国现有法规并不禁止多种肉类混合制作成调理肉、合成肉，合规厂家拿到相关资质，如实标注配料完全合规。但现实中，不少餐饮店售卖的肉卷、肉串许多为散装无包装产品，配料标签、原料比例无从查看；现有标准也未明确规定肉制品命名的主料占比，这给造假者留下了可乘之机。除此之外，线上外卖平台食材溯源体系不完善，海量小店难以实现逐户核查；上游小作坊生产隐蔽、流通环节更名换标，下游终端分散售卖，全链条存在监管盲区。

食品安全是民生底线，容不得半点虚假和投机。根治“挂羊头卖鸭肉”，必须标本兼治。一是细化肉制品行业标准，明确调理肉、合成肉的主料占比、命名规则、标签标注等标准，封堵规则漏洞。二是大幅提高违法成本，增加市场抽查频次、加大惩戒力度，对恶意造假、屡教不改的商户实施顶格处罚、信用惩戒，破除商家侥幸心理。三是打通生产、流通、销售全链条监管闭环，完善线上线下食品溯源体系，聚焦外卖小店、夜市摊点、网红餐饮等重灾区，开展常态化专项整治，更要加强生产源头溯源，彻底斩断黑色产业链。

食材本无贵贱，鸭肉亦非劣品，但当它沦为逐利造假的“工具”，侵蚀的便是整个市场的诚信基石。唯有让鸭肉安心以本名立足市场，让每一份肉制品皆名副其实，方能真正守护百姓“舌尖上的安全”。