3月14日，记者从2026上海全球投资促进大会上获悉，为加快智能机器人深度融入实体经济，上海推出全国首个虚实融合具身智能训练场，为人形机器人提供数据采集、技术验证等服务，已有上百台异构机器人“入场实训”；同时会同上海电气、上汽集团、市级养老院等，打造一批工业和康养等实际场景。（证券时报）
3月14日，记者从2026上海全球投资促进大会上获悉，为加快智能机器人深度融入实体经济，上海推出全国首个虚实融合具身智能训练场，为人形机器人提供数据采集、技术验证等服务，已有上百台异构机器人“入场实训”；同时会同上海电气、上汽集团、市级养老院等，打造一批工业和康养等实际场景。（证券时报）
新华社巴库3月13日电（记者刘书辰 周良）第十三届巴库全球论坛13日举行“中国与全球治理倡议”主题研讨。与会多国人士认为，中国提出的全球治理倡议为变乱交织的世界注入稳定性。
阿塞拜疆经济部长米哈伊尔·贾巴罗夫说，阿塞拜疆总统阿利耶夫在出席2025年上海合作组织峰会期间见证了全球治理倡议的提出，阿塞拜疆支持这一倡议。他认为，现有国际秩序正面临严峻挑战，中国为维护全球稳定提供了解决方案。
斯洛文尼亚前总统博鲁特·帕霍尔说，通过全球治理倡议，中国推动国际组织和国际秩序改革，让更多全球南方国家获得话语权。他指出，中国不卷入任何形式的冲突，展现出高度的稳定性和可预测性，是世界稳定的重要支柱。
乌兹别克斯坦总统战略与跨地区研究所所长埃尔多·阿里波夫说，不同于个别国家所谓的“基于规则的秩序”，全球治理倡议更能凝聚广泛共识，中国致力于维护国际社会共同遵循的原则，而非追求一己私利。
瑞士圣加伦大学中国能力中心前主任约瑟夫·蒙德尔说，全球治理倡议是一种平台型、结果导向型的治理路径，不以意识形态划线，通过灵活的机制鼓励各方参与，因而迅速得到广泛支持，特别是在全球南方国家引起强烈共鸣。
中国政府欧洲事务前特别代表吴红波说，全球治理赤字持续扩大，中国提出的全球治理倡议强调奉行主权平等、遵守国际法治、践行多边主义、倡导以人为本、注重行动导向，是对联合国宗旨和原则的坚定践行，也是对国际社会共同期待的积极回应。他表示，中方欢迎国际社会积极参与全球治理倡议。
第十三届巴库全球论坛本月12日至14日在阿塞拜疆首都巴库举行，聚焦全球安全、多边主义、数字治理、可持续发展等议题，主题为“在转型中的世界弥合分歧”。（完）
13日，日本学者、政界人士等在位于东京的参议院议员会馆举办交流会，反对日本政府的扩军修宪意图，呼吁日本政府遵守“和平宪法”。
日本参议院议员 吉良佳子：现在，高市政府正试图推进一条可能把国家带向战争的路线，其中包括修改宪法等意图。他们想强行把日本变成一个能够进行战争的国家，这一点不容忽视。在这样的情况下，人们的危机感愈发强烈。就在前几天，3月10日，国会前举行了一场守护“和平宪法”的集会，有约8000人聚集在那里，高喊“反对战争 守护宪法”。
交流会参加者指出，过高的防卫预算将挤压日本的社会保障、教育等预算，损害民众生活质量。
明治大学名誉教授 野中郁江：政府现在提出要将防卫预算提高到GDP的2%甚至3%。财政来源只有那么多，这样一来社会保障预算就不得不被削减，教育预算也会受到影响。刚才我提到了科技与创新的问题，日本大学的研究能力已经下降了，而且是大幅下降。在很多领域，日本过去曾经是世界领先，如今却几乎难以进入排名。最大的原因就在于拨给研究以及大学经费的预算并不充足。这种情况下如果再扩大防卫预算只会雪上加霜，不仅研究能力会进一步下降，社会保障也得不到足够支持，人们只能承受更加艰难的生活。
3月12日，十四届全国人大四次会议第三场“代表通道”在北京人民大会堂举行。全国人大代表，海南省保亭黎族苗族自治县委常委、副县长吕妍走上“代表通道”，向全国人民分享了海南雨林“宝贝”——能煲汤的五指毛桃、能做药的益智、会上树的鸡、不回家的牛、会冲浪的鱼、五只脚的猪。
它们到底长啥样
一组海报为你揭秘
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监制：蔡潇
策划：金昌波 李国栋
统筹：周钰
文案：王丹南
设计：肖迪
图片来源：海南日报图库 保亭宣传
责编：肖迪 二审：黄敏 三审：许世立
新华社北京3月13日电 题：不负春光，跑好农业生产“第一棒”
新华社记者古一平
春风送暖，万物复苏。从南到北，广袤田野上，春耕逐渐铺开。
今年的政府工作报告将“粮食产量1.4万亿斤左右”列为今年发展主要预期目标之一，提出毫不放松抓好粮食生产，对全年粮食生产和重要农产品保障作出明确要求和部署。各省份的全年农业生产任务也已明确。全年农业生产压茬推进、环环相扣，如同接力赛。跑好春耕这“第一棒”，将为完成全年粮食生产目标开好头。
今年是“十五五”开局之年。粮安则农稳，农稳则全局主动。春耕顺利，有利于给整个“十五五”的农业生产打好基础，对扛牢保障国家粮食安全重任、端好中国饭碗至关重要。
跑好农业生产“第一棒”，要加强化肥供应。
兵马未动，粮草先行，化肥就是粮食的“粮草”。春耕是用肥高峰期，有关部门应密切监测化肥市场的价格变动和供应情况，打通梗阻、促进流通，确保化肥及时到店、到田，让农民买得到、买得起。同时，也要对制造销售伪劣化肥等犯罪行为严厉打击，向广大农民朋友做好相关防骗提醒。
跑好农业生产“第一棒”，要重视科技赋能。
当前我国农业科技进步贡献率超64%，“中国种”遍播中国地，无人机、机器人成为这个时代的“镰刀”“锄头”。各地要加大对农业科技发展在政策、资金、技术方面的支持，在尊重农业生产固有规律的基础上，为春耕插上“科技的翅膀”，提升农业综合生产能力和质量效益。
跑好农业生产“第一棒”，要因地制宜、精准施策。
我国各地气候物候、地形地貌千差万别，春耕画卷各不相同，工作要突出“精准”二字。黄淮海平原部分地区去年秋收遭遇连阴雨，部分冬小麦晚播，生长偏缓、苗情偏弱，相关地区农业农村部门应及时进行苗情查看，指导农民合理开展田间管理，按需补水、追肥；黑土地上，此时冰雪还未完全消融，清雪、扣棚、整地要及时推进，提早谋划、提前动手，才能确保冰消雪化时水稻稻秧顺利移栽到大田。
只有把每一块田种好管好，将每一项措施落实落细，筑牢夏粮丰收根基，让希望的田野涌动生机与活力，才能护航国家粮食安全，为“十五五”良好开局打下坚实基础。
全国两会是世界观察中国、读懂中国的重要窗口。这个春天，当全球目光注视东方，看到的是一个开放、自信、从容的中国。开局之年，蓝图绘就，号角吹响。让我们迎着春光，向着辽阔的远方，出发！
我们在朝阳站遇到一位60岁的东北阿姨，这位阿姨是来北京看病的，她告诉我们不必担心，检查结果很好。她谈起生死，显得格外“飒”：“健康的时候，我会好好热爱生活，如果疾病不可逆，我也接受，因为我的人生没有遗憾。”
什么样的人才会拥有毫无遗憾的人生？阿姨用大半生的经历给出答案：想到就去做，永远不怕晚。采访结束时，我们夸奖阿姨是一个现实中的“大女主”。阿姨搞不懂这些时髦的标签，她只是在认真对待人生的每一个阶段。
我们也许同样会遭遇这些——被年龄卡住、被生活难住、被身体提醒不再年轻。但人生永远没有太晚的开始，愿所有女性都能活得“咔嚓、脆、爽”，不留遗憾。
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我们在朝阳站遇到一位60岁的东北阿姨，这位阿姨是来北京看病的，她告诉我们不必担心，检查结果很好。她谈起生死，显得格外“飒”：“健康的时候，我会好好热爱生活，如果疾病不可逆，我也接受，因为我的人生没有遗憾。”
什么样的人才会拥有毫无遗憾的人生？阿姨用大半生的经历给出答案：想到就去做，永远不怕晚。采访结束时，我们夸奖阿姨是一个现实中的“大女主”。阿姨搞不懂这些时髦的标签，她只是在认真对待人生的每一个阶段。
我们也许同样会遭遇这些——被年龄卡住、被生活难住、被身体提醒不再年轻。但人生永远没有太晚的开始，愿所有女性都能活得“咔嚓、脆、爽”，不留遗憾。
本文来自微信公众号： 新潮 ，指导老师：|白净，编辑：|刘珈宜，作者：十一岁的新潮，原文标题：《观点 | 如何看待技术平权引发的社会焦虑？》
这几天，中文互联网围绕OpenClaw上演了一场轰轰烈烈的时代剧：几天前，全网风靡教人怎么装“小龙虾”；没过多久，怎么卸载又甚嚣尘上。从地方政府到互联网公司，从科技博主到职场大V，从“普通人也能抓住下一波红利”的鼓动，到“再不学就要被淘汰”的警告，一只开源智能体，迅速被包装成了新一轮生产力革命的入口。
OpenClaw代表的智能体技术，确实让很多人第一次真切感受到，人工智能不再只是“陪聊”，而是真正走向生产实践。然而，比起一个新工具的爆火，更值得警惕的，是这场热潮背后所暴露出的集体心理。
OpenClaw发帖，图源官方微博
越简单，越焦虑
过去，许多前沿技术和普通人距离较远。不是价格太高，就是专业壁垒太强；不是掌握在实验室内部，就是掌握在头部企业手中。绝大多数人即便知道技术在进步，也还可以心安理得地把它看作“专家与大公司的事”。但这一次迥乎不同：开源、“免费”、教程遍地、个人电脑可运行，技术第一次以如此低的姿态，向大规模普通人敞开了入口。它看起来像一种赋权——你不必有丰富资本或雄厚背景，只要有一台电脑，就可以参与这场竞赛。
问题恰恰出在这里。
当一种技术稀缺时，焦虑只发生在少数人之间；但当它开始民主化，焦虑却会迅速扩散到全社会。技术一旦不再是少数人的特权，就很容易变成多数人的义务。原来可以说“我不懂，因为我没有机会”；现在机会摆在面前，教程扑面而来，平台持续催促，周围人纷纷上手，于是“不会”就不再被理解为客观限制，而容易被解释为不够努力、缺乏敏感。
这是一种非常典型的现代悖论：越是开放的工具，越可能制造更强的社会压力；越是看似人人可得的机会，越容易演变为人人自危的竞赛。
OpenClaw的火爆，很大程度上是社会情绪的传染。人们之所以排队安装，并不完全因为真正理解了智能体技术，也不完全因为它已经成熟到足以大规模替代人力，而是因为同时被两种情绪驱动：一方面，期待它能成为自己的“数字助理”，替自己分担工作、提升效率；另一方面，又担心别人先用起来，自己会在下一轮竞争中失利。说到底，这不是单纯的技术乐观，而是一种更深层的技术恐慌。
多重因素导致的一窝蜂
中国长期形成了极强的学习型社会结构。数千万受过高等教育的年轻人，拥有较强的知识吸收能力、工具适应能力和竞争敏感性。这本来是社会活力的重要来源，但放在一个技术爆炸、就业承压的时代，也很容易转化为一场高强度的“集体军备竞赛”。别人三天学会了，我是不是落后了；别人已经拿它提效、变现、接单了，我是不是已经错过窗口期了……学习能力越强，焦虑有时反而越重。
另一方面，平台传播逻辑又在不断放大这种焦虑：这是普通人逆袭的机会，这是下一个百亿风口，这是你翻身的最后一班车……技术讨论因此被压缩成一种高度刺激性的传播结构：低门槛、高回报、强紧迫感、强代入感。平台需要流量，自媒体需要涨粉，培训者需要转化，资本需要故事，最后每一个围观者都被裹挟进同一种心理暗示中：这不是一个可以慢慢观察的新东西，而是一场必须立刻参与的时代竞速。
更值得注意的是，在政策鼓励创新和人工智能应用的大背景下，这种市场和平台制造出来的紧迫感，又会获得某种现实背书。新技术一旦被快速纳入“新质生产力”“数字化转型”“人工智能+”等发展叙事，它在公众心理中的位置就会立刻变化，不再只是一个供少数技术爱好者尝鲜的玩具，而像是一种代表未来方向的集体召唤。于是，职业焦虑、平台焦虑、市场焦虑和政策焦虑交织在一起，共同把新工具推成了“时代必修课”。
“谁能更高效地利用入场券”
很多人容易把技术平权理解为机会均等，仿佛只要门槛降下来了，差距就会自然缩小。但事实往往不是这么简单。工具的获得变得更容易，并不意味着收益的获得同样容易。
表面上看，人人都能下载、学习、试用；可实际上，能把这些工具真正转化为持续生产力、转化为职业优势和现实收益的人，往往还是那些原本就更有资源的人。他们更懂技术逻辑，更懂流程优化，更懂内容传播，更有时间试错，更有能力把工具嵌入真实场景……于是，技术的普及并没有消灭差距，而是把差距从“有无入场券”转移到了“谁能更高效地利用入场券”。
这意味着，新一轮竞争并没有消失，只是换了形式。过去是资源壁垒，今天是转化能力壁垒；过去是知识稀缺，今天是把知识变成行动的能力稀缺；过去拼的是“知道”，今天拼的是“会用”。技术门槛降低以后，真正稀缺的东西并没有减少，只是变得更隐蔽、也更难获得了。
从这个意义上说，OpenClaw热潮背后的最大误区，就是把“可获得性”误解成了“易成功性”。如果看不到这一点，所谓的“技术平权”就很容易被神化为一种过于轻飘的幻想，仿佛只要时代把门打开，每个人都能轻松跨过去。实际上，门打开之后，真正开始的，常常是一场更拥挤的奔跑。
对OpenClaw这类技术热潮，最需要的不是一味追捧，也不是简单唱衰，而是一种更成熟的社会认知。
对个人来说，最重要的不是追逐每一个新风口，而是判断它是否真的进入自己的工作生活。一个工具再火，如果无法嵌入你的真实场景，就很可能只会消耗注意力，而不会真正提升生产力。普通人最稀缺的，不是对所有新技术都保持亢奋，而是在每一轮热潮中都保有判断力：什么是趋势，什么只是噪音；什么能优化工作方式，什么只是短期话题。
对平台和自媒体来说，技术传播不能永远停留在情绪动员的层面，否则它普及的就不是能力，而是幻觉。在贩卖焦虑后，应该多一些关于适用边界、能力前提、试错成本和现实约束的清醒说明。
对公共治理而言，鼓励人工智能创新当然必要，但更重要的是同步思考它对就业结构、职业教育、劳动形式和社会心理的影响。真正负责任的技术治理，不只是推动适应融入、追求抢先拥抱，而是要防止技术浪潮在传播过程中演化为一种全社会范围的焦虑踩踏。
OpenClaw所代表的，不只是一个开源智能体项目的流行，也提供是一则镜鉴。它照见了今天中国社会面对新技术时的复杂心态：既兴奋，又恐惧；既渴望被赋权，又害怕被替代；既相信机会来临，又担心自己来不及。技术当然会继续进步，门槛也还会继续下降。但如果每一次技术民主化，都被社会接收为一次新的集体冲刺，那么我们拥有的工具越多，就会越焦虑。
这或许正是“小龙虾”热潮带给我们的真正提醒：一个社会真正需要学习的，不只是如何更快拥抱新技术，更是如何在技术越来越开放的时代，守住判断力、节奏感和不被焦虑裹挟的能力。
如果你的目光还停留在家电与消费数码上，那你可能会错过今年AWE（中国家电及消费电子博览会）上最硬核的“未来”。3月12日，2026AWE在上海盛大开幕。在这场充满生活烟火气与前沿科技感交汇的盛宴中，一个代表着底层通信硬实力的前沿科技展台，被观众围得水泄不通。
吸引他们全部注意力的，是首次重磅亮相的AuraLink光通信技术。在这里，光不仅用来照明，更化身为海量数据的“超级运输机”——只要有光，就能实现极速、无盲区、高安全的千兆级网络传输。
追觅生态伙伴、Senhalo（深皓科技）相关负责人介绍，作为行业内屈指可数的、已真正跨越实验室阶段并实现全维度实际应用的顶尖技术，这套系统的亮相，不仅向世界展示了可见光通信与空间激光通信的巨大商业潜力，更传递出一个令人振奋的信号：在光通信这一长期存在部分“卡脖子”痛点的核心地带，情况正在发生深刻的变化。从“受制于人”的阵痛到“硬核破局”的突围，中国科技力量正以前所未有的速度迈向国际领先的梯队。
面对错综复杂的全球科技博弈，这束“光”，正在拼齐千行百业向数智化演进的最后一块大图，成为一条名副其实的“数据传输生命线”。这项技术正从前沿科技、国家战略与民生三大维度，展现其强大的赋能之力。
助力科技领域狂飙，做AI与具身机器人的“超级神经”
在AI大模型与具身智能机器人狂飙突进的今天，算力是“大脑”，机器狗和无人机是“四肢”，但如何不让前沿硬件在极端环境变成“断网孤岛”，这是长久以来的“神经痛点”。
以传统的矿业勘探与深井采矿为例，深部矿井地形复杂、巷道曲折，铺设传统光纤极易损坏且成本高昂。地下无网，再聪明的AI机器狗也如同“盲人摸象”，Senhalo负责人告诉钛媒体，AuraLink光通信技术的入局，完美攻克了这一科技瓶颈：无需额外布线，直接复用矿井中必然存在的照明灯光或安全帽探照灯，即可构建起极低时延的光学通讯网。
当无人机在矿洞内穿梭，当智能机器狗在地下挥舞采样臂，可见光和定向光信道成为了它们实时连接算力中心的“大动脉”。这不仅彻底改变了人工下井的高危历史，更助力整个矿业科技迈进精准、智能的“无人化”新纪元。
支撑国家战略发展，挺进“深海、核电与太空”无人区
向深海要资源，向核电要能源，向太空要未来，是国家迈向强国的必由之路。但这些极地空间，恰恰是传统无线电报废的“禁区”。
在核电站核心区，为了防止设备受干扰，有着极为严苛的“电磁静默”要求。以往连一条通话线缆的铺设都面临极大挑战，如今，AuraLink光通信技术通过无源光定位与应急光通信对接，在不产生任何强电磁干扰的情况下，让核电站内实现了人员高精度追踪与设备的安全无线互联。
视线转下，深入大洋。在国家大力推进的海洋综合调查与深海能源建设中，水下被称为电磁波的坟墓，传统声学通信速度慢得犹如“飞鸽传书”。凭借搭载的高精高速蓝绿可见光通信技术，水下传输速率瞬间飙升至声学通信的千倍以上，“海底管道扫描、海洋牧场的全景数据，终于能以极速宽带传回海面。”Senhalo相关负责人说。
而在更为宏大的太空星际信息传输中，面对小行星探测与天地一体化网络建设的国之重托，星间与星地激光链路架起了宇宙级的“光速宽带”，让地球与浩瀚星辰实现了海量高光谱遥感数据的零距离传输，为太空探索按下了加速键。
护航社会民生领域，光通信织就硬核安全防护网
如果说5G/6G的射频基站铺设了信息的大动脉，那光通信技术则是深入城市与生产毛细血管的“特种装甲车”。
在社会民生与工业生产中最棘手的“高危场景”，光通信提供了无可替代的安全底座。以危化品工厂与地下管廊为例，传统的无线射频信号哪怕遭遇极其微小的摩擦或设备故障，都有可能产生电磁火花引发不堪设想的后果；而在医院大楼、地下停车场与密集商圈，复杂的立柱与墙体结构不仅让传统的Wi-Fi或UWB定位精准度大打折扣，更可能干扰病房内的敏感医疗设备。
Senhalo负责人表示，AuraLink光通信技术巧妙地利用了“无电磁辐射、不产生火花”的物理特性，让这些特殊场景规避了安全隐患。在庞大的化工园区，灯光既是照明也是物联网的“互联神经”；在医院和智慧城市枢纽，可见光通信不仅提供了没有辐射的超高速网络，满足未来AR/VR的无延迟体验，还实现了远超传统手段的厘米级精准导航。“光所及之处，皆是绝对安全的信息绿洲。”
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本文来自微信公众号： ToBeSaaS ，作者：戴珂
一直以为自己公司的人效还不错，直到看到一组震撼的数据，瞬间就不淡定了。
Anthropic，人均年收入约500万美元；Cursor，人均330万美元；Midjourney，人均200万美元。
而在SaaS行业，能做到人均30万美元的人效，就已经是公认的“优等生”。
直觉告诉我，AI原生公司效率高，产出自然就高。单看代码编写这件事，AI的效率就比程序员高出20倍以上。
但仔细琢磨就会发现，这个逻辑其实站不住脚——传统软件和SaaS公司，同样可以使用同款AI工具，理论上也能达到同等的单人效率。
AI原生公司能实现10倍于SaaS公司的人效，从来不是因为AI技术有多先进，也不是它们的员工比别人更努力，而是“AI原生思维”，彻底改写了“公司”的底层逻辑。
个体效率的提升，其实只是冰山一角。真正让AI原生公司拉开差距的，是一场“组织层面的效率革命”——核心答案，就藏在网络科学的经典定律里：梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）。
梅特卡夫定律揭示了一个关键规律：一个团队的沟通渠道数，不会随着人数线性增加，而是呈指数级爆炸。公式很简单：沟通渠道数=n(n-1)/2（其中n为团队人数），也就是说，每新增一名成员，就会额外产生n-1个沟通连接。
举个最直观的例子，结果足以颠覆认知：
一个传统的250人SaaS团队，组织架构通常分为4层（基层员工→小组负责人→部门负责人→高管）。按照上述公式计算，它的潜在沟通渠道数高达：250×249÷2=31125条。
3万多条沟通渠道，到底意味着什么？
是无休止的会议、反复的需求对齐、低效的沟通内耗——很多时候，你花在协调沟通上的时间，甚至比投入核心工作的时间还要多。不少SaaS公司的员工，每天有一半时间都在开会、同步进度、解决跨部门矛盾，人效自然难以提升。
而AI原生团队，要达到和250人传统SaaS团队同等的产出，50人就足够了。核心原因，就是用Agent，替代了所有可被自动化的基础工作——这在SaaS业务中，大约70%以上的工作。
比如客户成功，发现潜在流失客户，要做到万无一失，可能需要十几名CSM日常处理，现在一个人都不用了，全由Agent搞定。
更关键的是，50人的团队，沟通渠道数仅为：50×49÷2=1225条。
从31125条到1225条，沟通内耗直接减少了96%，整个公司的运转节奏瞬间变得轻盈高效。
这就是AI原生公司的核心优势：用AI替代大量人工基础工作，大幅精简团队规模；而团队规模越小，沟通内耗就越少，决策和迭代速度就越快，人效自然呈几何级增长。
同样的逻辑，放在SaaS企业却会适得其反：在250人的庞大组织中，AI带来的更高产出，会让沟通渠道承载的信息密度大幅提升，进而导致沟通成本二次指数级上升。现在你该明白，为什么那么多人鼓吹AI的“降本增效”，实际会变成“降效增本”。不是AI太强，而是传统SaaS企业的组织太“笨重”，本身就充满了不必要的效率浪费。
所以回到最初的问题：为什么AI原生公司的人效能十倍于SaaS公司？
答案其实很简单：它们没有在“250人的组织里抠那10%的效率”，而是用AI原生思维将组织精简到50人，直接砍掉96%的沟通内耗，让每一位员工的价值都能发挥到极致。
按照这个逻辑，必然会有一部分工作被淘汰，有人会因此失去岗位。但我们要明白，这既不AI、也不是“会用AI的人”抢走了你的工作，而是在AI原生组织中，这些工作本就不应该存在。
这也给我们提出了一个全新的命题：以AI原生思维搭建的组织，该采用怎样的架构？需要多少人？又该用什么样的管理方式？
未来，企业之间的竞争，从来不是单纯的技术竞争，而是组织架构的竞争——谁能率先用AI原生思维重构组织，谁就能掌握下一个时代的效率密码。
从“发明产品”到“定义生活方式”，这条路它走了二十年，如今，站在了新的历史十字路口——接下来将迈向何方？
为什么有些人会出现青春期发育延迟、不孕不育的问题？我们总以为生殖发育只和性腺相关，却忽略了大脑的调控作用，大脑中的小胶质细胞也是调控生殖轴的关键 “信号开关” 之一。
2026年3月12日，西班牙国家癌症研究中心Eva Gonzalez-Suarez团队在《Science》上发表的一项研究，找到了这个“开关”里一个从未被注意的零件：小胶质细胞。没错，就是那群大脑里的免疫细胞，竟然在暗中调控着你的青春期和生育能力。
本标题为《 Microglia Rank signaling regulates GnRH neuronal function and the hypothalamic-pituitary-gonadal axis 》，研究发现下丘脑小胶质细胞的 Rank 信号是调控促性腺激素释放激素（GnRH）神经元功能和下丘脑 - 垂体 - 性腺（HPG）轴的核心，证实小胶质细胞通过 Rank 信号调控生殖成熟和生育能力。
研究者好奇一个叫Rank的基因。结果发现，全身敲除Rank的小鼠，出现了一连串问题：雌鼠雌激素不足、不排卵、雄鼠睾酮降低、生精小管萎缩、无论雌雄，都不育。更关键的是，垂体分泌的促性腺激素减少，下丘脑的GnRH1（促性腺激素释放激素）表达也下降了。这不只是生殖器官坏了，是整个下丘脑-垂体-性腺轴失灵了。
顺着这条线索，研究者检查了564名先天性低促性腺激素性性腺功能减退症（HH）患者——6人携带稀有RANK基因变异，13.1%的患者存在相关致病性变异。
也就是说，Rank 基因不管是先天缺失还是后天敲除，都会让小鼠生殖发育出问题，且人类患者也存在该基因的异常。
既然Rank这么重要，那它在身体的哪个部位起作用？用单细胞RNA测序分析下丘脑——大脑调控生殖的中枢——结果让人意外。Rank只在一类细胞里表达：小胶质细胞。
敲除GnRH神经元里的Rank → 小鼠一切正常；用药物耗竭所有小胶质细胞 → 生殖发育被破坏；只在下丘脑小胶质细胞里敲除Rank → 小鼠出现和全身敲除一模一样的HH表型。
也就是说，只有大脑里的小胶质细胞表达的 Rank，才是调控生殖轴的关键，其他部位的 Rank 不起作用。
单细胞转录组分析发现，Rank 缺失使下丘脑小胶质细胞的激活型亚群减少、失活型亚群增加，吞噬、补体系统等通路下调。
Rank 缺失小鼠的正中隆起（ME）小胶质细胞数量增加、形态变形，胞体变大、突起减少，而视前区无明显变化，且 ME 区小胶质细胞的 Rank 信号活性更高。
Rank 缺失会让小胶质细胞 “变懒”，失去正常功能，且在生殖调控关键区域 ME 的形态变化最明显。
Rank缺失会影响GnRH神经元本身吗？免疫荧光染色显示，GnRH神经元的数量和迁移都正常——神经元本身没问题。但再看ME区，发现问题了：小胶质细胞与GnRH神经末梢的接触减少，小胶质细胞对GnRH的吞噬能力下降（CD68表达降低）。
给Rank缺失小鼠注射GnRH → 垂体响应正常（说明垂体没问题）；注射kisspeptin（GnRH的上游激活信号） → 响应缺陷，GnRH脉冲频率降低。
实验表明，Rank 缺失让小胶质细胞无法正常与 GnRH 神经元 “交流”，导致 GnRH 神经元功能异常，最终引发生殖轴紊乱。
该研究揭示了一条全新的“免疫-生殖”调控轴：
正常情况下：下丘脑小胶质细胞通过Rank信号保持激活状态 → 与ME区的GnRH神经末梢正常接触、适度吞噬 → GnRH神经元对kisspeptin响应正常 → 脉冲式释放GnRH → 激活垂体-性腺轴 → 青春期启动、正常生育。
Rank缺失时：小胶质细胞“变懒” → 与GnRH神经末梢接触减少 → GnRH神经元对kisspeptin响应失灵 → GnRH脉冲减少 → 垂体收不到信号 → 性腺“停工” → 发育延迟、不孕不育。
这是一条从未被发现的“免疫-生殖”调控轴，为生殖发育异常和不孕不育的研究提供了新的细胞和分子靶点。
原文链接：https://www.science.org/doi/10.1126/science.aeb6999
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文 | 赶碳号科技
今天开始之前，让我们先讲一个故事：
自然人朱某与一家上市公司的实际控制人合伙成立了一家公司。成立一年后，上市公司的实际控制人就把自己持有的51%的那部分股权卖给了上市公司。3年后，朱某也把自己持有的49%的股权卖给了上市公司。当时，这家被卖给上市公司的合资公司的估值，已经高达40亿元！
从此以后，自然人朱某得以进入上市公司成为二股东，后来还当选上市公司董事长、总经理，而原来的大股东则完全退出董事会、管理层，一下子“人间蒸发”了。
现在，一件更加诡异的事发生了。这家曾经估值高达40个亿的子公司经营质量并不好，一直亏损，于是上市公司决定再把它给卖了，而买家不是别人，竟然还是当年卖给他的朱某，也就是现在上市公司的董事长。这次交易时，作价就只有14.15亿了。高买低卖，上市公司一进一出间就亏了26个亿。
事情还没完，被卖掉的这家子公司竟然还欠上市公司11.5亿元，美其名曰“财务资助”。
赶碳号简要总结下这个资本套路：
（1）朱姓董事长相当于花了不到3亿元现金，就把曾经估值40亿元的公司收至囊中。
（2）朱姓董事长收购的钱也不是自己的，而是质押持有的上市公司股票。
（3）这家上市公司目前负债率逼近80%，非常缺钱，正准备发行H股，着急忙慌在香港股市中圈钱！
这家A股上市公司有一个响亮的名字——南都电源，朱某即是其现任董事长朱保义。
见怪不怪，其怪自败。大A5000多家上市公司，令人匪夷所思的事有很多，监管的照妖镜一时照不进的现实，其实也有不少。
虽说如此，每当提到南都电源的时候，赶碳号都觉得甚是可惜。同行的储能企业、铅酸电池企业，几乎全部都是赚钱的，只有南都电源经营困难。业绩预告显示：南都电源在2025年预计归母净利润亏损8.9亿–12.5亿元。冰冻三尺非一日之寒，当我们抽丝剥茧、真正了解这家公司之后，就不会再感到意外。
看一家企业能不能赚钱，有时候真和赛道、资历没有关系。风口来了，并不是所有的猪都能上天！即使有着30年储能经验，如果管理层水平拉胯或者想的和上市公司不是一回事，一样也会亏损。
赶碳号认为，南都电源的主要问题就发生在公司二股东、现任董事长朱保义身上。
公开资料显示：朱保义，现在是南都电源的第二大股东，直接持有6.62%，他的兄弟朱保德是公司的第八大股东，持有0.7%股份。兄弟二人是一致行动人关系，共计持有南都电源6.96%股权。
去年6月，赶碳号曾写过《二股东“控制”下的南都电源：股价波动背后的秘密》，指出南都电源已完全被以朱保义为首的朱氏家族实际控制，公司治理存在问题。
时隔大半年，朱保义再次打起上市公司的主意。
今年3月13日，南都电源发布公告称，拟以14.15亿元收购南都电源孙公司安徽华铂再生资源科技有限公司（以下简称：华铂再生）的全部股权。
标的公司算是上市公司南都电源的承重墙了。2025年上半年，南都电源的营收为39.23 亿元，而标的公司的营收高达9.79亿元。
上市公司给出此次交易的理由是：南都电源出售这部分资产，可以回笼资金，南都电源可以聚焦主业。
现在，南都电源的资产负债率为79.01%，远超警戒线，公司流动性存在风险。南都电源确实应该想办法积极“搞钱”，回笼资金或者资本市场融资。特别值得一提的是，这家公司本来就是朱保义和南都电源的实际控制人一起卖给上市公司的，当时估值高达40亿元。
现在有必要回溯一下标的公司华铂再生、朱保义和南都电源的前尘往事了。
（1）华铂再生成立于2014年4月14日。当时周庆治通过上海南都伟峰投资管理有限公司持股51%；朱保义持股49%。
周治庆是谁？或许很多南都电源的股东似乎对这个名字有些陌生。其实，他才是南都电源的实际控制人，真正的老板。
他的履历非常辉煌，公开资料显示：周庆治，1955年3月出生，毕业于浙江大学（原杭州大学）历史系，新加坡国籍。历任浙江省档案局副科长，浙江省委政策研究室主任科员，浙江省政府驻珠海办事处业务处处长，浙江省委办公厅省委书记秘书，中科院南方集团公司副总裁，浙江南投实业有限公司董事长、总经理，在南都电源长期担任董事长。
直至2022年，他在南都电源的董事会、管理团队中消失，近几年，再没有任何周庆治参与南都电源管理的事项发生。
（2）华铂再生成立仅一年后，周庆治便将其持有的51%股权，卖给了自己实际控制的上市公司南都电源。
（3）朱保义则在2017年把自己手上的49%的股权卖给南都电源，交易对价是19.6亿元。当时公司的整体估计约40亿元。
原股东朱保义承诺，华铂再生2017-2019年扣非净利润累计不低于16.5 亿元，但最终实际完成额为12.43亿元，累计完成率仅为75.34%，未达成业绩承诺。
可以说，现在计划14.15亿元再买回来，朱保义是真正做到了高抛低吸，不愧是投资大师。
南都电源公告，将其全资孙公司华铂再生资源100%股权转让给厚基联能，交易完成后，公司不再持有华铂再生资源股权
交易对手方是安徽省厚基联能运营管理合伙企业（有限合伙），其成立于2026年1月14日，安徽厚基矿业有限公司持股60%，界首市厚基环能运营管理合伙企业（有限合伙）持股40%。
那么，谁是安徽省厚基联能运营管理合伙企业（有限合伙）、安徽省厚基联能运营管理合伙企业（有限合伙）背后真正的控制人呢？
从股权关系上看，持股更多的安徽厚基矿业有限公司似乎是标的公司的最终实际控制人。
(1)天眼显示：这家公司现在还是一家微型企业，在2024年员工人数有8人；有3名自然人股东王东、王佩、王刚利。你觉得它的实力怎么样？
(2)公告披露了其财务情况。外界无从知晓其具体经营业务，该公司2024年仅8名员工，却实现了1.78亿元的净利润。
来自公告：执行事务合伙人安徽厚基矿业有限公司最近两年主要财务数据；单位：万元
(3)此处有必要重点介绍一下王东：他有很多产业，在多家公司担任高管、股东。特别值得一提的是，他曾在“安徽省金鸿再生资源科技有限公司”持股50%。而该公司现在的法人代表正是朱保红，也是朱保义的兄弟。
2022年4月28日，南都电源公告明确披露：“安徽宝鸿新材料科技有限公司为朱保义先生之兄弟朱保红所实际控制的企业。”
至此，你觉得安徽厚基矿业有限公司和朱保义之间有没有关系呢？
其实，相关公告也披露了交易对手与朱保义之间的一些关联。交易对手方的另一个份额持有人——界首市厚基环能运营管理合伙企业（有限合伙）与朱保义有直接关系，即由朱保义间接控制。
赶碳号根据公开资料整理
不管交易对手方的钱从哪里来，谁是真正的“买家”，我们都有理由相信，这件事情是由朱保义直接推动的。
而且，朱保义已经在为这事筹钱了！
在公司发布转让标的公司股权公告的同一天，南都电源公告：朱保义于2026年3月11日将其持有的340万股公司股份质押给杭州宝通典当有限责任公司，用于个人资金需求。此次质押后，其质押股份占所持股份比例升至64.1136%，占公司总股本的4.0106%。
我们是否可以说，朱保义在用南都电源的钱，来买南都电源的资产呢？朱保义真是把资本玩明白了。
来自公告：朱保义及其一致行动人所持质押股份情况
接下来还是有必要谈谈这桩交易的合理性的问题。
（1）华铂再生100%股权交易对价是14.15亿元。
（2）公告称：“本次拟转让的华铂再生资源100%股权对应的账面投资成本为151,259.78万元，损益调整为0元，其他权益变动为0元，合计账面价值为151,259.78万元。”本次交易算是折价转让了。
（3）截至协议签署日，上市公司南都电源向华铂再生资源提供担保金额合计约为3.28亿元，华铂再生资源对上市公司及子公司提供担保金额为5.9亿元。
（4）本次交易完成后，公司形成对华铂再生资源的财务资助金额为11.5亿元。
我们从这些信息可以得出一个结论：受让方需支付14.15 亿元收购标的公司，但是标的公司现在仍然欠上市公司11.5亿元。
公告称：“本次交易完成后，公司将实现大额资金回流：股权转让款14.15亿元，财务资助11.5亿元同步回流，合计金额25.65亿元。”
但是，实际上财务资助的钱，要未来5年付清（3.5%的年利率）！
负债率79%的南都电源，有什么理由和实力还能对外提供财务资助呢？
此次交易将被动形成南都电源对外（标的公司：华铂再生）提供财务资助的情形，财务资助金额为11.5亿元。
华铂再生以及朱保义等将来有还款能力吗？南都电源还能继续借款给华铂再生吗？
这都是值得讨论的问题。
（1）第一，华铂再生现在亏钱。2024年、2025年前三季度分别亏损4692万元、1.91亿元，经营质量堪忧。
安徽华铂再生资源科技有限公司财务状况；单位：万元
（2）标的公司在2024年年末、2025年3季度末的资产负债率分别是88.60%、90.45%，存在严重的流动性风险。
就是这样的财务状况，预计银行等金融机构也难以继续向其提供融资支持。
（3）本次交易标的公司对南都电源的还款（财务资助费用）安排如下：
2026年12月31日前：支付1亿元；
2027年3月31日前：支付2.5亿元；
2027年6月30日前：支付2.5亿元；
2027年9月30日前：支付2.5 亿元；
2027 年12月31日前：支付3亿元。
那么，你觉得可行吗？赶碳号对此是持怀疑态度的。
原因很简单：第一，在南都电源手中经营不好的企业，有什么理由能在朱保义个人手中就经营好、能赚钱呢？如果不能赚钱，何谈还钱？
朱保义要是能经营好标的公司，为什么不让它在南都电源手中起死回生，为什么偏偏要卖掉呢？
第二，南都电源自己现金流已经非常困难了，没有义务也没有余力再去支持他人。
南都电源的去年3季度末资产负债率已经超过79%，远超警戒线，也面临严峻的流动性风险。
如果南都电源要转型，非要卖出标的公司，那么就应该真正回笼现金，而不是为将来埋下大雷。甚至两家公司的关联担保，也应该彻底清除干净。复杂的关联担保，往往都是隐患。
若是这次能把11.5亿元的财务资助费用一次性收回，那么南都电源也就没有必要去港股融资了。
去年4月，南都电源公告，“为推进全球化战略，进一步提升公司品牌形象及知名度，提高公司综合竞争力，同时打造国际化资本运作平台，提升公司治理透明度和规范化水平”，筹划H股发行。
“穷则独善其身，达则兼济天下”，南都电源没有理由做“雷锋”！哪怕是对董事长朱保义！
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中环的咖啡还没凉，几位投行大佬的职业生涯先凉了。
3月10日这天，香港金融圈经历了一场毫无征兆的超级地震。香港廉政公署和证监会（SFC）联手发起了代号为“Fuse”的突击行动，直接推开了国泰君安国际和中信证券香港办公室的大门。
那些平日里西装革履、掌握着新股定价和配售生杀大权的股票资本市场部高管们，前一秒还在写字楼里指点江山，下一秒就被请去喝了廉政公署那杯著名的咖啡。包括国泰君安香港ECM主管潘举鹏在内的8名涉案人员，连同对冲基金高层和中间人，被尽数带走。
截至目前，香港证监会与廉政公署均对具体案件“不予置评”。而次日，只有国泰君安国际发布公告，称其一名雇员（非董事会成员）被廉署拘留。公司已暂停相关雇员的所有营运及执行职务及权力，直至另行通知为止。
这几位落网的金融精英，究竟是这场资本狂欢的终局，还是监管重拳拔出萝卜带出的第一口泥？而这一切，又和刚刚过去的那场疯狂的港股IPO盛宴，有着怎样的联系呢？
这场让整个中环都倒吸一口凉气的内幕交易，玩的不过是最古典、最见不得光的“偷看底牌”游戏。
3月12日，香港证监会（SFC）与廉政公署（ICAC）罕见地联合发文，把这起代号为“Fuse”的突击行动细节抖落了出来。
据香港证监会网站刊登，这次地案情摘要极其粗暴：涉案券商的一名高管，拿了一家对冲基金逾400万港元的“买路钱”。把多家香港上市公司的核心机密，提前卖给了对冲基金。
而对冲基金拿到这份内部信息后，提前在二级市场布局。等配售消息公开、股价毫无悬念地暴跌时，他们从容平仓，空手套白狼卷走了约3.15亿港元。
整个案子最初只是证监会在查内幕交易，结果拔出萝卜带出泥，嗅到了权钱交易的腐臭味，这才火速拉上廉政公署兵分两路进行绞杀。
官方的通报到这里就戛然而止了，由于调查还在进行，两大监管机构默契地对外保持了缄默。
区区400万的贿金，是怎么轻而易举撬动近80倍无风险收益的？这套如此粗糙的“老鼠仓”把戏，究竟是怎么在监管极其严苛的中环眼皮子底下全速运转的？
我们要搞懂这帮人是怎么从市场里凭空把钱抽出来的，得先推开那扇被廉署查封的大门，看明白风暴的中心ECM（股票资本市场部）究竟是个什么衙门。
在任何一家头部券商的投行业务线里，ECM都是那个绝对的权力枢纽。你可以把它理解为一家高级餐厅里负责“传菜”和“控台”的关键角色。
前线的投行团队负责去求爷爷告奶奶拉企业上市，后方的销售团队负责把股票卖给金主。而ECM，就是横亘在“资产”和“资金”中间的那道主闸门。
哪家上市公司准备要增发新股了，哪家企业的大股东缺钱想要配售套现了，底价究竟该打几折，稀缺的额度最终要分给谁。这些足以让二级市场瞬间变天的底牌，全都在ECM大老板的公文包里攥着。
只要拿到了这些信息，想要从这些上市公司的股票上赚钱其实就毫无悬念了。
在股票市场，上市公司搞配售，本质上就是多印了一批股票出来“兑水”。股本凭空增加了，老股东手里的权益直接被稀释。而折价减持就更不用说了，大资金的卖价，在很大程度上就是公允价值。所以，在极其成熟也极其无情的二级市场，这种消息一旦见报，就是明牌的“抽血”。
资金比谁都精明，一看自己的筹码要被迫贬值，第一反应绝对是夺路而逃。等到第二天开盘，股价必然会面临一波惨烈的踩踏式抛售。
所以这个内幕交易的逻辑，其实简单得令人发指：ECM提前知道“某某公司明天要配售，折价8%，规模5亿港元”，然后将这条信息“卖”给对冲基金。
而对冲基金则在消息公布前，悄悄借来这家公司的股票，在市场上卖出，等公告一出，散户一看配售折价、股本走势，踩踏出逃，股价应声下跌。对冲基金在低位把股票买回来还给出借方，中间的价差，就是无风险装进口袋的真金白银。
也就是说，这种内幕交易的核心逻辑是提前知道答案再下注，本质上和考试前偷的答案看了卷没有任何区别。
更关键的是，配售这种操作在香港市场实在是太常见了。一家中等规模的上市公司，一年内搞个两次配售根本不稀奇。对于一个能稳定接触ECM信息流的人来说，这不是一锤子买卖的话，而是一条可以反复收割的假设。
案情通报里那句“多家香港上市公司”，说的就是这个意思——这套系统不是偶发的一次性犯罪机制，而是已经跑通了的、系统性的利益管道管道。
这才是最让中环不寒而栗的地方。这几个高管和对冲基金，并不是心血来潮干了一票大的，而是把手握的配售定价权，明码标价地做成了一门可复制、可持续的灰产流水线。
而这，恰恰正是监管层这次一定要痛下杀手的根本原因。
不过，这种烂在锅里的把戏，还偏偏在国泰君安国际和中信证券这两大中资巨头的眼皮底下玩得如此肆无忌惮。
所以，此次调查大概率也并非孤立事件。随着2025年港股IPO市场显著复苏，关于“草率上市”、“造假”及“围标”的市场指控与监管担忧也随之升温。监管机构此前已多次警告券商在尽职调查中的失职行为。
此次行动被市场视为监管整顿升级的标志性信号，意味着监管“铁拳”正从外围清理转向对券商核心业务部门“开刀”。
所有的动作变形，往往都始于一场突如其来的狂欢。
在经历了2022到2024年的漫长资本寒冬后，2025年的香港金融圈迎来了史无前例的大爆发。这一年，港股彻底杀疯了。
根据Wind数据的统计，2025年全年，港股市场一共有117只新股敲钟上市，融资总额高达2869亿港元的真金白银。新股数量突飞猛进，融资额直接霸榜全球新股市场。
更让资本上头的是，不仅新股多，而且还能赚到钱。据统计，2025年新股上市首日的破发率降到了约27.35%，同比大幅下降了6.93%。赚钱效应的凸显，让海量的热钱汹涌过江。
在那种水大鱼大、遍地是黄金的狂热周期里，各大头部中资券商纷纷开启了狂飙模式。
以这次处在风暴眼的中信证券为例。数据显示，仅仅在2025年一年里，中信证券就保荐了足足20只新股，募资总规模高达739亿港元。
这是个什么概念？这不仅创下了中信近五年来的历史新高，甚至直逼港股大时代2020年的巅峰水平。相较于前三年的惨淡，这种业绩的飙升简直可以说是直接从ICU推进了KTV。
而国泰君安国际也不遑多让，保荐的多家新股中，也出现了像迅测、滴普科技这样的大牛公司。
但在投行的世界里，油门踩得越狠，对刹车系统的考验就越大。
当整个市场都在拼命抢夺上市资源、冲刺承销规模的时候，前台业务部门的话语权会被无限放大。为了把手里囤积的项目赶紧发出去，赚取天价的承销费，步子迈得太大，就很容易扯到合规的底线。
在海量的IPO流水线作业中，为了确保新股能够顺利发行，券商必须在市场上疯狂寻找愿意掏真金白银来“托底”的基石投资者，而问题很可能就出现在这里。
据经济观察报报道，2025年至2026年3月11日，国泰君安香港子公司共参与了11家IPO企业的股权承销，Infini Capital是其中4个IPO项目的基石认购者.这4个IPO公司分别为迅策、卧安机器人、剑桥科技、HASHKEY HLDGS。
在瞬息万变、各路资金厮杀激烈的香港资本市场，一家对冲基金在同一家券商保荐的项目中，基石认购的重合度如此之高，足见双方在业务上的深度绑定。
但至于此次香港证监会与廉政公署是因为哪几只股票的内幕交易而雷霆出击，官方尚未公布，依然值得我们进一步关注。
不过，这种在极度繁荣的市场下催生出的高频、深度的机构绑定，恰恰暴露了行业狂奔时的隐患。当券商和部分资本走得太近，当保荐发行的KPI重于一切时，原本应该坚如磐石的内部“信息隔离墙”，很容易就在极高频的业务摩擦中被磨穿。
在巨大的利益诱惑面前，那些掌握着核心配售信息的ECM高管，稍有贪念，就可能把上市公司的机密变成私人变现的筹码。
这绝不仅是一家券商或一个高管的问题。伴随着2025年新股发行的突飞猛进，香港市场上关于“草率上市”、“财务造假”以及“围标”的指控与担忧声浪，也随之水涨船高。
但口头的敲打，显然叫不醒被牛市烧红了眼的狂热资金。于是，就有了3月10日这场毫无征兆的超级地震。
一场涉案3.15亿的内幕交易，撕开的是中资券商脆弱的合规。
国泰君安国际和中信证券香港办公室的大门被推开，也许的确是一次再普通不过的调查。但在刚刚经历过IPO狂飙的节点上直接“掀桌子”，背后的潜台词已经再明显不过，这是香港证监会和廉政公署在用极其强硬的姿态，向整个中资券商投行圈立规矩。
过去几年，凭借着内地企业出海上市的时代红利，中资券商在香港跑马圈地，拿下了绝对的市场主导权。2025年的超级牛市，更是把这种规模推向了顶峰。
但盘子做大了，风控的骨架却没能撑得起这份体面。于是，监管的铁拳从外围违规转向ECM这个最核心的权力枢纽，释放的信号再清晰不过：香港作为国际金融中心，可以容忍资本的狂热，但绝不容忍底线的失守。
中环的写字楼依旧光鲜亮丽，但在这个合规重塑的阵痛期里，野蛮生长的时代，必须画上句号了。
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文 | 新质动能
“AI教母”李飞飞，竟同时搞定了英伟达和AMD！
近日，李飞飞创立的World Labs宣布，完成10亿美元新一轮融资，投后估值约50亿美元。本轮融资由设计软件巨头Autodesk领投2亿美元，英伟达与AMD罕见联手参投。
要知道， World Labs 才成立2年，一年估值就狂飙 4 倍，从10亿美元冲上了 50 亿美元，约合人民币 350 亿元。
在今年的 CES 大展上，它的技术直接震撼了整个硅谷：
只要用手机在办公室里随便一扫，几分钟就能生成一个高保真的 3D 办公室模型。人戴着 VR 眼镜，就能直接走进去，蹲下看桌底的细节，甚至能和里面的虚拟物品进行真实的物理互动。
在这个大模型满天飞的时代，这家年轻的公司，凭什么能让顶级资本、芯片巨头们抢破头？
World Labs 之所以能让巨头们纷纷掏出真金白银，核心在于创始人李飞飞看透了现在 AI 发展的一个致命“死穴”。
回看当下的 AI 巨头，无论是能写代码的 ChatGPT，还是能生成逼真视频的 Sora，它们越来越像一个“偏科生”。这些 AI 在云端吞噬了海量的文本和二维图像，可以做到出口成章、画皮画骨，但它们从来没有真正在物理世界里生活过。
李飞飞曾用一个非常扎心的比喻来形容：现在的 AI 就像是被困在柏拉图洞穴里的囚徒，只能看着墙上的影子，却摸不到真实的物理实体。你让 AI 去写一首诗，它文采飞扬；但你让它判断一下“如果不小心碰倒桌上的花瓶会发生什么”，它瞬间就会死机。因为它不知道水杯是实心的，不知道重力的感觉，更不懂得物理法则。
Sora 生成的视频看似震撼，但在李飞飞看来，那仅仅是像素点的堆砌。你想换个视角看 Sora 视频里的物体是做不到的，因为它不懂火焰的温度，不懂杯子背后的厚度。
针对这个缺陷，World Labs 祭出了他们的杀手锏——“空间智能”（Spatial Intelligence）。
团队打造的大型世界模型（LWM），生成的不再是扁平的画面，而是一个实打实有重力、有摩擦力的 3D 世界。它赋予了 AI 一种类似人类婴儿的“物体恒常性”认知能力。给模型喂一张照片，它不仅能重建照片里拍到的部分，还能像人一样脑补，直接还原出照片盲区里、墙壁背后的样子，甚至推测出天花板的高度和窗外的景色。
这种从“视觉识别”到“空间理解”的跨越，正是让英伟达和 AMD 感到战栗并疯狂押注的根本原因。
能把这个宏大概念落地的，是一支战力爆表的团队。在 World Labs 的联合创始人及核心团队中，华人科学家占了极高的比例，来自清华、北大等顶尖学府的技术精英构筑了极其坚实的人才底座。
与此同时，李飞飞本人在资本圈也有着极深的人脉。她不仅是学术界的泰斗，更是投资圈极其活跃的 LP（有限合伙人），她是 Radical Ventures 的科学合伙人（Scientific Partner），金沙江创投曾投资过李飞飞担任董事会成员的公司 Nimble Robotics。
这项技术看着极其炫酷，但如果仅仅是用来给游戏做地图、给好莱坞做特效，绝对撑不起 50 亿美元的估值。
World Labs 真正的野心，在于解决科技圈目前最难啃的一块硬骨头：具身智能，也就是我们常说的物理机器人。
为什么直到今天，我们家里还没有出现真正像样的保姆机器人？核心症结在于“训练成本太高”。你不可能让一个刚出厂的机器人直接进你家真实的厨房里去试错。打碎几千个盘子是小事，万一由于没有掌握好力度引发火灾，谁来承担后果？
机器人迫切需要一个极度逼真的模拟器来学习，而 World Labs 的技术，完美充当了机器人的“实验室”。
这套大世界模型能够瞬间生成上亿个符合物理规律的虚拟 3D 世界。在这个虚拟空间里，水会往低处流，玻璃掉在地上会碎，物体之间有真实的碰撞体积。机器人在这个虚拟的厨房里，可以安全地跌倒一万次，学会怎么控制力度拿起玻璃杯，怎么绕开地上的障碍物。
等它在虚拟世界里完成了海量训练，掌握了真实世界的物理法则，再把这套程序下载到现实中的真机器人身上，它就能直接走进你家干活。
理想很丰满，但现实中的问题是：如何低成本、大规模地生成这些带有物理属性的仿真世界？
在这个关键节点上，李飞飞抛弃了行业内传统的“数字孪生”路线。要知道，试图将真实世界 1:1 完美复刻进仿真系统，需要高密度的传感器扫描和极其漫长的人工重建，成本高到令人发指。
她选择转向“数字表亲”（Digital Cousin）技术路线，核心逻辑是：仿真最重要的是物理与空间结构，只要结构可信，细节允许近似。
基于这个思路，World Labs 强强联手了中国一家炙手可热的仿真合成数据公司——光轮智能。
两家公司打出了一套组合拳：World Labs 的可视化世界模型（Marble）负责快速生成海量的 3D 场景，而光轮智能则提供底层物理引擎，解决机器人训练中最关键的触觉、重力、摩擦力等物理参数对齐问题。
现在，仅需一张全景图或一段简单的视频，系统就能在几分钟内构建出可供物理交互的仿真环境。这不仅大幅降低了数据采集成本，更彻底解决了仿真数据难以规模化应用的行业痛点。机器人评测从此不再是纸上谈兵，而是拥有了实打实的工业级基础设施。
技术上的狂飙突进，需要学术与商业的双重闭环来支撑。
在学术突破上，李飞飞团队在 2025 年提出了一项名为 MoMaGen 的技术，给具身智能的落地踩下了一脚油门。
依靠这项技术，只需要 1 条人类的动作示范，系统就能在仿真环境中裂变生成数千条符合物理规则的多样化数据；紧接着，仅需 40 条真实数据进行微调，就能直接部署到实体机器人上。
这套“1条示范 -> 裂变数千仿真数据 -> 40条真实微调 -> 现实部署”的闭环，打通了从虚拟到现实的落地路径。这不再是存在于实验室里的概念，而是实打实的工业级生产力。
商业巨头们向来是不见兔子不撒鹰。Autodesk 领投的 2 亿美元绝不是来做慈善的，双方已经在专业创意工具层面进行了深度绑定。
在 B2B 企业服务领域，World Labs 已经跑通了变现的逻辑。未来，建筑师或设计师可以先用 World Labs 的世界模型一键生成办公室布局草图，再导入 Autodesk 的技术中去精雕细琢。
围绕世界模型的竞赛，已经进入白热化阶段。短短一段时间内，已经有超过 13 亿美元的资金疯狂涌入这个赛道。
除了李飞飞，图灵奖得主、Meta 首席 AI 科学家杨立昆（Yann LeCun）也创立了 AMI Labs，目标同样是世界模型；谷歌 DeepMind 的 Genie 3 项目也在虎视眈眈。
摆在 World Labs 面前的挑战依然巨大。大语言模型可以用海量的互联网文本进行廉价训练，但世界模型需要的是高质量的 3D 空间和物理交互数据，获取成本和标注难度呈指数级上升。
在物理建模的容错率上，语言模型说错一句话顶多是个笑话，但世界模型如果在物理规律上模拟出错，放到真实世界里可能就是机器人撞墙，或者自动驾驶车出事故。
所以说，当英伟达、AMD 和一众硅谷顶尖资本将 10 亿美元砸向 World Labs 时，他们赌的不仅仅是李飞飞个人的光环，更是 AI 产业从“语言智能”向“物理世界”全面拓展的历史必然。
当人工智能开始理解空间、模拟物理规律、预测未来互动，那个能在现实世界里替我们干活的通用机器人，就已经不再是科幻电影里的虚影。
李飞飞和她的团队已经推开了那扇通往空间智能的大门，而这场重塑物理世界的变革，才刚刚开始。
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文 | 伯虎财经（bohuFN），作者 | 楷楷
近日，宁德时代交出了一份“漂亮”的成绩单，再一次证明，能打败“宁王”的，只有它自己。
2025年，宁德时代实现营收4237亿，同比增长17%；归母净利润722亿，同比增长42%，营收和净利润均达到历史最佳水平。
更重要的是，跟2024年“增利不增收”的业绩相比，宁德时代打破了市场对其增长持续性的担忧，动力电池业务依然保持高速增长，“第二曲线”储能业务也在加速爬升。
但恰恰是这么一份漂亮得近乎没有瑕疵的成绩单，反而透露出一丝违和感。有媒体算过，宁德时代去年赚到的722亿元，要比13家A股上市车企的利润总和都多。
新能源汽车行业的增速逐渐放缓，而作为上游电池供应商的宁德时代，却仿佛活在另一个平行时空——“宁王”赢麻了，但真的不会“高处不胜寒”吗？
我们先看看宁德时代为什么能冲的这么“高”？
2025年，宁德时代扭转了2024年营收同比增速下滑的局面，收入再创新高，历史上首次突破4000亿大关。与此同时，宁德时代的赚钱能力更强了，全年盈利722亿元。
（图源：宁德时代2025年财报）
宁德时代的动力电池和储能业务构成了驱动公司业绩的“双引擎”。
先看动力电池业务，2025年宁德时代动力电池销量541GWh，同比增长41.85%。整体营收为3165亿元，同比增长25.08%，占总营收的74.7%，依然是宁德时代的“压舱石”。
根据SNE Research数据，2025年宁德时代全球动力电池使用量市占率为39.2%，连续九年排名第一。其中，国内市场的市占率达到43.42%，海外市场的市占率也进一步跃升至30%。
一方面，锂电池价格上行倒逼厂家提前备货。2025年全年，动力电池核心原材料碳酸锂的价格，从三季度7-8万元/吨上涨至四季度8-10万元/吨，今年继续狂飙。
去年11月，小鹏汽车董事长何小鹏在回应媒体关于电池短缺的问题时，直言“我和我们所有的电池厂商老板都喝过酒了”。业内还传出消息称，数家车企采购人员在宁德时代销售办公室“堵门”，只为能提前锁定电池产能。
截至2025年底，宁德时代合同负债余额增至492亿元，同比增幅达77%。这不是宁德时代签约的极限，而是其生产的极限，2025年，其产能利用率已达96.9%。
另一方面，新能源汽车市场的持续放量，也是拉动宁德时代业绩的重要推手。
根据SNEResearch的数据，2025年，全球新能源车销量达2147万辆，同比增长21.5%；国内新能源汽车市场近年的增速虽然有所放缓，但2025年的新车销量仍同比增长28.2%。
值得注意的是，2025年宁德时代的全球市占率提升了1.2个百分点，这意味着它的收入不仅随大盘增长，还从海外竞争对手手中抢夺份额，去年境外营业收入同比增长约17.5%。
再看储能业务。2025 年，宁德时代储能电池销量达 121 GWh，同比增长 29.13%；实现营收624.4亿元，同比增长8.99%，扭转了2024年的下滑趋势，补上了宁德时代的“另一条腿”。
根据SNE Research 统计数据，2025 年宁德时代储能电池市占率达 30.4%，出货量连续 5年位居全球第一。
储能这个赛道，原本被很多人看作是“讲故事”，各路资本一窝蜂涌入，也导致行业价格战愈演愈烈。宁德时代董事长曾毓群在2025世界储能大会上直言，近3年间储能系统价格下降了约八成，某些集采项目的中标价格甚至已经严重偏离了成本线。
但宁德时代的储能业务毛利率（ 26.71%）却比动力电池业务（23.84%）还高。在这背后，宁德时代的市场地位、技术领先等优势，是其能够免于“亏钱换份额”的主要原因。
另外，AI也给整个行业再添了一把火，高可靠、长时长的储能系统成为刚需，使储能业务迎来了更多新机遇，充分发挥作为公司“第二增长曲线”的担当。
过去一年，无论从收入、利润的规模，还是市场份额、盈利能力等角度，宁德时代交出了一份无可挑剔的成绩单。难怪网友戏称，宁德时代的对手，只能是它自己。
而且，宁德时代不仅赚得多，也能留得住钱。
截至2025年期末，宁德时代货币资金及交易性金融资产合计达 3925 亿元，其还同时宣布分红方案，拟每 10股派发现金分红 69.57元（含税），累计分红将接近千亿元。
（图源：宁德时代2025年财报）
这是什么概念？据不完全统计，宁德时代2025年赚到的利润，要比13家A股上市车企的利润总和还多，其中，最赚钱的长城汽车和上汽集团，净利润规模估计是在90亿元左右。
如果将以下两组数据放在一起，对比会更加明显：2025年，中国汽车行业的利润率仅为4.1%，是过去十年最低；同期，宁德时代毛利率达26.27%，接近历史巅峰水平。
这就带来一个很有意思的思考：新能源汽车行业已经进入存量竞争，价格战在所难免，但宁德时代却反而赚得更多了，它是如何避免被行业周期性波动所裹挟的。
事实上，车企也不想一直为宁德时代“打工”。
近年来，车圈掀起了一阵“去宁化”浪潮，多家车企都尝试通过自研电池、寻找第二供应商，与电池厂成立合资公司等，降低对宁德时代的依赖。比如理想、小鹏、零跑等均已广泛引入二供、三供；广汽集团更直接注销与宁德时代的合资公司，决心自研自产电池。
但即便如此，宁德时代依然是大部分车企的“第一选择”。
去年，理想i6因电池供应问题出现延迟交付，此事也流传出多个不同版本，有称宁德时代优先满足大客户产能，对理想“卡产能”，也有称理想借此逼用户选择欣旺达电池以实现降本。
无论真相如何，似乎都反映出一个事实，车企和用户更愿意为宁德时代的电池买单。
这意味着宁德时代业绩爆发，市场需求放量固然是其中一个原因，但“强者恒强”的马太效应，才是其能够不断拉大与竞争对手差距的关键。
首先，宁德时代已跟整个新能源生态深度绑定。上游，它通过股权参股、合资建矿等方式深度介入矿产资源的开发环节；下游，则通过成立合资公司、战略联盟等方式锁定客户；
此外，宁德时代还通过CTP/ CTC技术重新定义了行业标准，比如通过CTC技术可以直接去掉电池包，这一套自有的技术标准，进一步强化了宁德时代生态的不可替代性。
在这样的背景下，宁德时代可以用更稳定的自供成本抵消外部市场的价格脉冲，形成“低成本-客户选购-规模扩大-成本更低”的正向飞轮，让公司能够持续释放规模效应。
其次，稳定盈利和充足现金流，持续反哺宁德时代的研发投入，筑牢技术护城河。2025年，宁德时代研发投入达221亿元，同比提升 20%，占比也达到新高度。
去年，宁德时代相继推出二代神行超充电池、骁遥双核电池、超混电池等一系列新品，新的电池需求被充分激活，其吃到的不仅是行业增长的红利，更是技术发展的红利。
最后，是稳定的产能供给。有资金底气，有稳定订单，“宁王”也有底气继续扩产。据管理层透露，目前宁德时代在建产能达到了321GWh，这不仅能承接AI及储能爆发带来的高端订单，加速淘汰行业低效落后产能，也能进一步稳固其在全球供应链中的主导地位。
比宁德时代便宜没它好，比它好不一定稳定，比它稳定又好，几乎不存在，这种“不可能三角”，才是宁德时代护城河的真正深度。
但看似完美的壁垒，是不是真的无瑕？
这两个潜在的挑战将不容忽视：一个是现有的竞争优势会不会迎来新变量；另一个则是如何保持增长。
先看可能出现的变量。
一个是地缘政治问题，可能会打乱宁德时代在全球市场的布局，包括生产基地的拓展和供应链的布局。
例如今年2月，津巴布韦矿业部突然宣布暂停锂原矿和锂精矿出口，尽管宁德时代早已对供应链进行了全球化布局，但在地缘政治的狂风暴雨中，变数可能会来得更快。
另一个则是技术路线的博弈。过去一年，关于固态电池的技术路线争议从未停歇，在行业迎来技术突破之前，各家厂商都在谨慎布局，但其他技术领域也呈现出“多点开花”的态势。
比如比亚迪在近期发布了第二代刀片电池以及配套的闪充技术，在常温下从10%充到70%只要5分钟；蔚来已累计建成了近3800座换电站，“换电模式”正在和固态电池落地“抢时间”。
如果将时间维度拉长，某一天某个技术路线可能会突然“破圈”，宁德时代现有的优势会不会被颠覆，这个问题恐怕很难回答。
而在当下，国内新能源市场的低增速已成事实，压力终究会传导到宁王身上。在车企纷纷“去宁化”的趋势下，尽管2025年宁德时代在国内的市占率仍居榜首，但较2024年45.09%的市场份额，已下滑1.67个百分点 ，是前十五名中下滑幅度第二大的企业。
所以，近年宁德时代正在积极扩大和完善自身的生态闭环，试图再造一个“宁王”。
一方面，进一步扩大全球布局版图，从匈牙利工厂到印尼产业链，从欧洲研发中心到北美技术合作，宁德时代正试图用“本地化”对冲“地缘政治化”。
另一方面，从单一的电池供应商，向综合能源解决方案提供商转型。除了布局换电模式外，电池回收也是打造服务闭环的一步妙棋。
2025年，其电池材料及回收业务虽然收入下滑，但毛利率高达27.27%，且电池回收量出现大幅增长，这意味着一个关于电池“生产-使用-回收-再生产”的闭环正在逐渐跑通。
通过换电模式，宁德时代将一次性“卖电池”收入转变成长期服务收入，包括电池生命管理和二次回收业务，为公司带来更大的想象空间和利润延续，对冲新能源汽车市场放缓的风险。
除此以外，宁德时代仍在低空经济、机器人、零碳电力等方面开疆拓土。虽然这些“第三曲线”的布局很难在短期内贡献显著收入，但也为宁德时代的转身播下了种子。
整体来看，2025年的这份成绩单就像一面镜子，照出了宁德时代的强大，也照出了它的焦虑。毕竟，强大与焦虑，总是相伴相生的，站得越高，风越急。
曾毓群曾说过，人类正经历一场革命性的能源变革，从勘探、开采化石能源，迈向在风电场、光伏电站里获取能源，并将其储存在电池里的新时代。
每一次的时代变革，都蕴藏着新的机遇，就看谁能跑得更快，抓住更多的机遇。
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文｜公司研究室IPO组，作者｜王哲平
3月13日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司(联交所)刊发咨询文件，就一系列有关提升香港上市机制竞争力的建议咨询市场意见。本次咨询期为八周，至2026年5月8日结束。
这份文件分为三个部分：同股不同权、海外上市的发行人、首次上市规定和上市安排。
总体来看，港交所希望能吸引更多创新型公司、海外已上市公司和高成长企业来香港，同时尽量守住投资者保护和市场声誉。
现行规则下，WVR公司的上市门槛市值至少400亿港元，或市值至少100亿港且最近一年收入至少10亿港元。
咨询建议中，港交所建议把门槛降到市值至少200亿港元，或市值至少60亿港元且最近一年收入至少6亿港元。
与此同时，如果公司上市时市值达到400亿港元，WVR投票权比例上限可从10比1放宽到20比1；在特定条件下，WVR持股的最低经济利益要求也可由10%放宽到5%，前提是持股金额至少达到40亿港元。
这意味着，将有更多成长期公司符合WVR上市资格，无需再等到估值翻倍。此外，创始人团队可通过同股不同权架构牢牢掌握公司控制权，避免在融资过程中被资本稀释话语权，更利于长期技术投入。
更值得注意的是，港交所这次对“创新公司”的理解也在变。过去，市场对“创新产业”的理解，往往偏向科技、研发、专利这些硬指标；这次咨询文件明确提出，将“创新”分成两条路径：一条是科技路径，一条是业务模式路径。
也就是说，未来不仅是“技术创新公司”更容易走WVR路线，商业模式创新公司也被正式纳入制度视野。
在核心资格要求上，不同投票权架构公司的财务资格门槛直接与主要上市对齐，不再额外设限；而同股同权公司的第二上市市值门槛更是大幅下调——原要求的100亿港元门槛直接降至60亿港元，让更多中大型海外上市企业具备了来港上市的条件。
与此同时，港交所还重新拟定「第二上市转主要上市」的完整规则，补充了合规步骤的详细指引，让企业转板流程更清晰可操作。
此外，港交所已启动新一轮征询，将推出更多便利海外发行人来港上市的措施，持续巩固香港作为国际金融中心和中概股回流核心枢纽的地位。
在以保密形式提交上市申请方面，保密递表将从少数公司特权，变成所有新申请人的选项。
此前，保密提交上市申请主要只适用于合资格第二上市申请人、生物科技公司、特专科技公司或个别获豁免者。现在港交所建议，所有新申请人都可以选择保密递表。
对发行人来说，这能减少估值试探失败、商业信息外泄和窗口期错配的风险；但另一方面，港交所又同步强化了“退表问责”，未来一旦申请被退回，不只披露保荐人，还会披露所有负责准备申请材料的专业机构身份和角色。
可以看出，港交所一边放宽入口，一边加强中介责任。
港交所表示，建议旨在创造更加多元和更有活力的市场环境，提供更丰富的投资机遇，从而更好地满足投资者和发行人的需求。
香港交易所上市主管伍洁镟表示：“香港交易所致力确保我们的上市机制稳健且富有竞争力，巩固香港作为领先国际金融中心的地位。我们在与持份者深入沟通后发现，他们普遍希望把握更多优质的创新投资机遇，也希望上市机制在确保投资者信任和信心的同时可以更加高效和与时俱进。因此，我们提出了这些建议。”
她补充说：“我们在2018年成功地进行了一系列上市改革，从根本上重塑了香港股票市场的结构，吸引了一大批创新公司来港上市，这次的建议正是基于这些改革成果而提出的。我们欢迎大家对这些建议发表意见，并期待继续与持份者保持沟通。让我们共同努力，巩固香港作为成长型企业首选集资地和全球资本布局亚洲首选市场的地位。”
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文 | GritMeng
导读
现代商业价值链存在一个与生俱来的、物理性的断裂。研发定义价值（创造灵魂），销售与营销承诺价值（建立连接），供应链交付价值（物理变现）。这三个环节在时间、空间与利益导向上往往难以对齐，它们之间存在的是鸿沟，而非间隙。
然而，一个残酷的悖论在于：这项断裂的业务，其本质却具有极强的“物理耦合性”——任何一个环节的波动，都会引发全身震荡。它本是一个不可分割的生命体，却被囚禁在分裂的骨架中。
因此，价值链管理的唯一生路，是进行“全价值链的同步考量”，即构建一个能同时覆盖感知、分析、决策、执行与监控的“One Plan（一体化计划）”。管理，意味着必须将断裂之物视为整体来驾驭。
就在人类试图执行这唯一生路时，数学法则的无情审判降临了：
当 N² 的物理重力撞上 M² 的政治纠缠，系统畸变为“拓扑的拓扑”，坠入阶乘级（N!）的混沌黑洞。第一条物理判决下达：人脑不仅无法计算，甚至无法知道该如何去计算。传统管理手段在此维度彻底失效。
唯一的逃生通道是建模（硅基代偿）。然而，科层制在此设下死结：它将“业务需求”与“IT建模”机械割裂。
价值链管理的模型（感知、分析、决策、执行、监控）散落于 ERP、MES、WMS 等异构系统中，它们共同构成对企业命脉的绝对映射，在逻辑上不可分割。你无法让只懂代码的 IT 构建商业灵魂，也无法让只懂流程的业务搭建算力骨架。
第二条物理判决因此成立：要对抗“拓扑的拓扑”，IT 建模与业务逻辑必须绝对同构。这种跨维度的化学融合，受香农信息论所限，无法通过“跨部门会议”实现。它必须，且只能在一个物理大脑的神经突触中完成缝合。
这就是“三位一体”能力的“血与肉”：深度业务解构、深度技术洞察与系统架构思维，在单一个体中熔铸为一。
然而，拥有“血与肉”仅是拥有了承载真理的容器。在科层制中炼制并驱动这样一颗“单脑”，是反人性的。驱动力何在？
答案是两种极致力量的统一，这便是“魂”：
正是这“魂”，抬高了科层制效能的天花板，让旧机器得以在数字时代继续轰鸣。
但一个深刻的悖论随之浮现：旨在维持稳态的科层制，如何能自发孕育出足以颠覆自身的“三位一体”能力？
这引出了系统动力学的核心：
我们书写这一切，绝非为了歌颂牺牲，而是为了陈述一个关于复杂系统演化的物理事实，并以此折叠周期。
演化定律表明：“三位一体”能力的诞生，是极小概率的“基因突变”，它需要千亿级试炼场、生死压强的极限筛选与长达二十年的能量耗散。你们的组织，既经受不住这种筛选的残酷代价，也等不起这样漫长的自然演化。
然而，另一条物理定律同样成立：一旦这种“隐性智慧”被成功淬炼并显性化为“数字宪法”，其复制与移植的边际成本将趋近于零，而带来的系统负熵流（价值）将是指数级的。
幸运的是，那个在特定时空下完成突变的 “孤本” 已然存在 —— 我们将这套淬炼于千亿级全球化场景的 IPC 全维统合体系，把隐性智慧显性化为可复制的普适物理法则。这并非一份待售的商品，而是一部等待被执行的 “开源宪法”。
对于所有被“拓扑黑洞”囚禁的组织而言，选择只剩下一个冰冷的物理学问题：是继续在旧范式的布朗运动中缓慢耗散，还是接入这部已被实证的宪法，引入高维的负熵流？
引入，意味着您必须重新定义组织内的一切：识人标准、权力结构、容错机制与价值分配。以下是为各位关键权力角色量身定制的“重构图谱”，它将打破疑虑，让变革成为必然：
致董事会与 CEO（终极授权者与守护者）：你们的疑虑或许是“我们能否将企业命脉系于一种极其稀缺的个人能力上？”答案是：你们不需要寻找救世主，只需要引入一套已被实证的“数字宪法”，以及能够推行这部宪法的架构师。IPC 体系将最高维度的商业智慧剥离了个人外壳，固化为数据模型与算法。即便最初的架构师完成使命，这部“数字宪法”也将持续运行、迭代，成为组织永续的“硅基基因”。
然而，在“数字宪法”的导入期，携带这种稀缺抗体的破局者极易被旧有科层制的排异反应所绞杀。你们必须认知到新时代需要新人才，你们的核心角色，是建立坚不可摧的“选拔、重用与保护机制”，为真理的做功注入无可置疑的权力动能：
致 CFO（价值标尺的确立者）：你们不再是成本的被动记录者。这套体系将实物与价值在底层进行“二元解耦”。它用极速的算力消灭了“为了保交付而盲目囤货”的隐性黑洞。它让基于“经验”和“安全库存”的模糊博弈，变为基于实时供需的精确校准。这意味着，堆积在仓库中、吞噬着资金成本与仓储费用的“灰色库存”，将首次被暴露在算法的探照灯下并被系统性清除。让每一寸闲置的物理空间都转化为被释放的自由现金流。这是对 ROIC 最直接的降维打击。
致 CSCO（首席供应链官） / 供应链总裁：你们不必再在前端销售的逼迫与后方工厂的抗议中艰难走钢丝，更不必透支心力去填补 N! 级的协同黑洞。请忘掉市面上那些只能闪烁红灯、沦为“昂贵大屏壁纸”的伪控制塔。这套体系将为您重塑真正的“全域数字指挥中枢”——它的灵魂不在于“看见”，而在于基于底层算法的“横纵协同与计划执行闭环”。它在横向上打通从寻源到交付的物理映射，在纵向上实现战略目标向底层工单的无损传导。当面对突发急单或断供危机时，系统能在数字孪生沙盘中进行毫秒级的多版本推演（What-if），直接输出附带精确财务损益（P&L）的全局最优权衡方案，并将决策瞬间转化为原子级指令，直接反写驱动底层物理世界的流转。你们将从每天被动响应警报的“救火队长”，彻底蜕变为用算法制定规则、主动驾驭复杂生态的战略统帅。
致 CIO（最稳工程化地基的筑基人）：你们将彻底告别“业务提模糊需求，IT 盲目写代码”的巴比塔困境。新范式带来了“业务逻辑与技术架构的绝对同构”。你们与这套体系的提炼者（火种）之间，是最坚实的战友。他提供全局算法视角、跨域融合的“核芯”与实战带教，而你们提供规模落地的组织杠杆与坚实的数据底座。
周期的折叠，不仅折叠了时间，也折叠了传统的甲乙方、内外部分野。
它邀请所有被“拓扑黑洞”折磨的清醒者，不再停留在无休止的论证与观望，而是基于一个您们企业内最具痛感、最可测量的“奇点”（如：核心产品的旺季断货率、最长尾物料的库存周转、急单插单的极速响应），与我们共同进入一个基于客观物理规律的“临床实证共同体”，开启一场冷酷而严谨的“外科手术式能力重构”：
我们最终的目的，不是塑造一个偶像，而是播撒一种不可逆的进化能力；不是重复一场耗散生命的牺牲，而是开启一次可规模化复制的、由物理定律护航的绝对胜利。
那条布满拓扑死锁、需要用二十年血泪与千亿级试炼才能趟平的演化之路，我们已经替你走完了。旧世界的熵死宿命已定，新大陆的航程，在此启锚。
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当地时间3月14日，韩国军方表示，朝鲜发射不明飞行物。朝鲜方面目前对此暂无回应。（央视新闻）
本文来自微信公众号： 小马宋 ，作者：小马宋
就在前几天，在胖东来创始人于东来宣布“退休”之后不久，胖东来宣布了一份“资产分配”方案。
这份资产分配方案，让胖东来的社会口碑进一步高涨，东来哥，这位河南的企业家，已经被社会民众封神。
不过，对这份分配方案，由于许多媒体的层层转发，信息已经有点扭曲了，其实很多人没有搞清楚真实的意思。
我捋了捋细节，也写一写我个人的一些看法。
1、网上很多媒体的标题是胖东来店长每人分到2000万。这个说法是不准确的，准确的说法应该是，按照胖东来目前37.93亿的资产，给员工分配了分红权。
就是说，胖东来以今天的37.93亿资产为参考基数，相当于每个店长分到了2000万股份，而且是分红股份，不是真实股权。公司实际股权还是由于东来家族100%控股，包括于东来本人以及他的妻子和弟弟等。
未来每个分到分红股权的员工，可以按照这个分红股比例来进行年终分红。
2、当然这个也不是全部分红给到员工，胖东来每年是把50%分红权给了员工，另外50%权益归股东所有。
至于将来东来哥是不是会把自己的这部分权益分给员工，这个他自己有处决权，但今天的条款约定是这样的。并不是全部都分给了员工，有些短视频的标题有点一惊一乍，说全部分给了员工，这是不准确的。
3、一直以来，于东来一直以“厚待员工、舍得分钱”为人称道。过去，胖东来公司每年的净利润有一半拿出来跟员工们分，每人每周工作不能超过40个小时。员工按时休息，强迫休年假，必须去长途旅行。
当我们说胖东来福利好的时候，不能忘记，胖东来其实对员工也是有很多要求的，这是我们在讲胖东来时会忽略的一点。比如，胖东来对员工家庭生活都有要求，家里垃圾不能长期堆放，家庭环境要保持整洁卫生，员工要拍照打卡家里的环境，员工不能留长指甲等等。员工的工作态度和质量也是被严格考核的。
如果不是胖东来的规定，而是某个其他公司老板要求员工给自己家庭环境拍照打卡，我估计，很多人会“出来整顿职场了”：这老板是不是管得太宽了？
但在胖东来这里，因为老板的大度，这种“爹味”就被原谅了。这可以被理解成对员工身心健康的父爱式关爱。
4、于东来有着中国古代乡绅式的治理思想，他为员工负责，也负责管理员工的方方面面。
胖东来连员工怎么休假都要管的。店长助理以上的员工每年休假90天，但至少要安排两次超过20天的长途旅行。处长和处长至少要安排一次20天的长途旅行。管理层在休假期间不允许给团队打电话，否则第二年会取消管理岗。
据说于东来的想法是：这是为了让员工提升见识，去见世面，培养审美，胖东来的员工，并不是始终惯着顾客，而是平等的服务顾客。胖东来对那些存心挑刺的顾客，是绝不姑息的。
胖东来也不是靠便宜取胜，而是坚持一定的毛利润。顾客不许赤膊光脚，也不准占着餐桌耽误别人吃饭，胖东来有好的服务，但也从不惯着顾客。
它与很多宣扬“顾客就是上帝、无条件容忍顾客”那种公司服务是不同的，它不是仰视顾客，而是平视顾客。
5、《左传・襄公二十四年》：“太上有立德，其次有立功，其次有立言，虽久不废，此之谓不朽。”
中国读书人向来有所谓“三不朽”：最高级的是树立德行，其次是建功立业，再其次是创立学说。
于东来个人不贪财，爱护员工，宣扬幸福的价值观，不内卷，这是立德。虽然没有著书，但他的价值观和说过的很多话一直在网上流传，这就是立言了。
胖东来虽然不是特大的企业，但它成为中国商业历史上的一个奇迹也不为过，胖东来周边三公里，据说为成为“超市坟场”。它为了让同行有存活空间，每周二停业休息。这种经营能力和成果，也可以称之为立功了。
6、为什么说胖东来你学不来呢？
因为这个要求太高了，太反人性了。人性的基本个性就是贪财。胖东来之所以被称赞，就是它愿意分钱，而之所以分钱被称赞，那就是因为人人都爱钱。如果人人不爱钱，那分钱怎么会被称赞呢？
如果人人都喜欢劳动，那拼命让员工干活就会被称赞。但不是，人性的特点就是不喜欢干活，喜欢拿钱，所以胖东来的老板分钱大方，还要求员工少干活。
因为胖东来顺应了这个人性，所以被称赞。
但你要让人去学于东来，那就是反人性的，对老板来说，是反老板的人性。世界上大部分的创业，都是为了多赚点钱，没有人会在创业的时候想，我要多赚一些钱然后都分给员工。
即使是马斯克，特斯拉也是给他巨额的工资激励的。马斯克，乔布斯，都是伟大的企业家，他们也做不到于东来这样。
今天几乎所有赞扬于东来的人，几乎都做不到于东来这样。我承认，我没有那么高尚和伟大，我也做不到。
7、当然我还有一个疑问。如果今天都把分红股权确认了，那将来胖东来要不要扩张？要不要增加员工，未来的员工分红权会有吗？将来是一年一变动，还是怎么样？退休后还能分红吗？这些细节我不得而知。
所以，我们对99.999%的企业，没办法按照胖东来的要求做咨询和战略设计。我们做咨询，也只能基于最普遍的人性，对企业家提出建议，来提升企业的效率和营销回报。
根据业绩或者贡献，让员工拿到有竞争力的回报，这个事没问题的。但指望企业家把钱都那么分出去，这基本上是不可行的。
海底捞你学不会，胖东来你学不来，稻盛和夫也是。只有心中有大爱，才有这种境界和成就。
此次公示时间从2026年3月14日至2026年3月20日。
快科技3月14日消息，问界毫无疑问是鸿蒙智行里的销量担当，而M7又是问界品牌的主力，自2022年上市以来，其累计销量已经突破了43万辆，就在今天，官方发布 了M7的用户画像图鉴。
年轻家庭首选，90后占比将近7成，近9成已组建家庭，孩子多为0-6岁幼童，车主职业多为个体老板、公司白领和企业管理层。
安全是购车第一需求，89%的用户注重电池安全，87%的用户被华为乾崑智驾、途灵平台打动。
用户更愿意为科技前沿、专业高效而付费，消费时更认品牌、重口碑，对头部品牌的技术实力和品质保障，有种天然的信任感。
近4成用户为提高生活品质考虑购入问界M7，他们爱好丰富，车辆更多用于接送家人、商场购物、外出聚会、短途旅行等场景，偏好使用主驾零重力座椅，旅拍等娱乐舒享功能。
NPS用户净推荐值85%，驾驶性能与操控、车辆质量与可靠性和电池续航与充电成为了排名前三的推荐理由。
港交所3月13日刊发咨询文件，就一系列有关提升香港上市机制竞争力的建议咨询市场意见。主要措施包括优化不同投票权上市规定，以及便利在海外上市的发行人来港上市等建议。与此同时，新规拟将保密提交上市申请的适用范围扩大至所有新申请人。港交所称，咨询期至2026年5月8日（星期五）结束，本咨询为检讨的第一阶段，将分阶段进行上市机制的竞争力检讨。
本文来自微信公众号： 极客公园 ，作者：桦林舞王，编辑：靖宇，原文标题：《为了让机器人学会做家务，这家公司做了一副 200 美元的「技能手套」》
首批「众包申请」被一抢而空。
在一个刚刚曝光的视频中，Sunday CEO Tony Zhao说了一句让人印象深刻的话：
「我们融了1.65亿美元，就是为了不再做演示。」
这句话背后的潜台词很耐人寻味——在具身智能领域，「演示」和「真正好用」之间，隔着一条所有人都知道、却没人能轻松跨越的鸿沟。
3月12日，家用机器人初创公司Sunday官宣完成1.65亿美元B轮融资，由Coatue Management领投，Bain Capital Ventures、Tiger Global、Benchmark和Conviction Partners跟投，融后估值达到11.5亿美元。
然而，如果你现在打开Sunday的产品介绍，第一眼看到的可能不是机器人本身，而是一款叫「Skill Capture Glove」的可穿戴设备。
这副手套卖200美元，功能却非常具体——让普通人在家做家务时，用它录制动作数据。不需要机器人在场，不需要专业训练，你只是戴着手套叠衣服、装盘子、擦桌子，数据就被记录下来，传回Sunday的训练系统。
这个设计逻辑，直指家用机器人几十年来，最核心的瓶颈问题。
专家们为什么一直造不出真正好用的家用机器人？不是因为机械结构不行，也不是因为算法不行，而是数据太少。家庭场景复杂到令人绝望——同一个「拿杯子」的动作，换成玻璃高脚杯和马克杯，需要的力度和抓握方式完全不同；同一个「捡起来」，毛巾和鸡蛋需要完全不同的触觉反馈。
工厂环境可以标准化，家庭环境没办法。
Sunday的解法是，把数据收集工作「众包」给真实用户。
截至目前，他们已经向超过2000名「Memory Developers」发送了这副手套，这些人在自己家里录制数据，帮助Sunday的模型Memo学会在你家这样的真实环境里工作。
效果有多快？Sunday展示的一个案例是Memo执行复杂的33步「餐桌到洗碗机」完整循环，包括清空餐桌、分拣餐具、装载洗碗机——这套动作从零开发到可演示，只用了三个月。
Sunday的机器人在打开洗碗机｜图片来源：Sunday
放在整个机器人行业里，三个月的迭代速度是个很刺眼的数字。
Bain Capital Ventures合伙人Aaref Hilaly的逻辑可以代表这一轮投资方的普遍判断，他认为「消费者不想要硬件或软件，而是想要完整系统」。Sunday的打法，是不拆分软硬件单独销售，而是端到端地交付一个「每天能可靠地为你服务」的整体方案。
01
从隐身到IPO跑道，
Sunday的时间轴在加速
去年11月之前，Sunday几乎不存在于公众视野里。
那次从「隐身模式」出来，他们带来的是Memo的第一批演示视频，以及一份等待名单——几个月内就收到了数千份测试版申请。
现在，他们给出了一个更具体的承诺，Memo将在2026年感恩节前抵达真实家庭。这不是「我们在研究」，也不是「计划明年推出」，而是一个精确到季度的出货目标。
这个时间节点很关键。Coatue的Thomas Laffont加入了Sunday董事会，这家机构以科技成长期投资著称，对退出路径和里程碑节点都有清晰要求。押注感恩节出货，本质上也是在向资本市场释放信号——Sunday打算把「具身智能的ChatGPT时刻」这件事，落在2026年。
机器人Memo在收拾沙发上的衣物｜图片来源：Sunday
机器人行业里有个被反复讨论的问题，具身AI现在到底处于「GPT阶段」还是「ChatGPT阶段」？前者意味着技术已经有了，但还需要很长时间的工程化才能被大众用到；后者意味着拐点已到，商业化爆发就在眼前。
Sunday的选择是押后者。
从团队构成来看，这个赌注并非凭空而来。
70多名工程师和研究员，来自Tesla Autopilot、Tesla Optimus、DeepMind、Waymo、Meta、OpenAI和Apple，其中Tesla机器人团队的人才流入尤其明显。在Elon Musk把Optimus当作Tesla下一个十年核心业务反复强调的背景下，这些人选择跳槽去一家当时还在隐身的初创公司，本身就是一个值得解读的信号。
与此同时，Sunday计划到今年底将团队规模进一步扩张——工程方向再扩大3倍，研究方向再扩大4倍，数据收集量增加5倍。新融资的资金，将分成两个方向，一半砸进基础研究，一半直接用于Memo的即时部署。
02
「洗碗机大战」背后，
家用机器人的真实战场
几周前，科技圈悄悄发生了一场被媒体称为「洗碗机大战」的竞速。
Sunday的ACT-1和Figure的Helix 02，几乎同时发布了处理餐具的演示视频。这两段视频被反复对比分析，讨论力度分散、抓握稳定性、任务完成率。它当然还只是演示，但它代表了整个具身智能行业，正在发生的集体转向——从「能不能做到」走向「能不能规模化做到」。
家用机器人这条赛道，历史上从来不缺悲剧案例。
Jibo、Anki、Mayfield Robotics——这些名字今天已经很少被提起，但它们都曾经有过光鲜的融资故事，都曾经被描述为「改变家庭生活的革命性产品」，最终也都因为没能跨过「演示很好看、产品不好用」这道坎而关闭。
TechBuzz的分析师说了一句很冷静的话，「消费机器人，历来是资金充足创业公司的墓地」。这不是在唱衰Sunday，而是在提醒所有人注意一个具体的数字，消费者真正愿意为一台家务机器人支付多少钱？
使用Skill Capture Glove抓取杯子｜图片来源：Sunday
市场普遍认为，2万美元可能是消费市场的心理上限。
低于这个价格，才有可能谈得上规模化。Sunday目前还没有公布定价，但「以消费者真正愿意支付的价格交付真实效用」，是他们不得不在接下来证明的事。
有意思的对比来自Benchmark的参与。
这家以押注Uber和Instagram早期起家的老牌机构，很少出现在硬件项目的cap table里。他们这次跟进，某种程度上说明Sunday展示的东西，已经超出了「炫彩原型」的范畴。
03
当资本从大模型转头，
看向机械臂
过去两年，如果你问硅谷的风险投资人最兴奋的赛道是什么，答案几乎清一色会说「大语言模型」或者「AI应用」。
但最近这种风向在悄悄变化。
Sunday这笔融资，是这个变化的一个截面。不止是Sunday——整个具身智能方向，正在迎来新一轮资本涌入。大模型已经让AI「会说话、会思考」，但世界上绝大多数真实工作，还是需要有东西「动手去做」。
从纯AI对话到具身落地，这不是两条并列的赛道，而是同一波浪潮的两个阶段。大模型给了机器人「大脑」，接下来机器人需要证明自己有「手脚」。
从投资逻辑看，传统家电巨头也感受到了压力。
机器人抓取杯子放置在洗碗机中｜图片来源：Sunday
科沃斯等垂类机器人公司认为，通用家务机器人和细分机器人之间，是互补而非替代关系。但这个判断成立的前提是，Sunday这类公司不能真正量产并做到足够好用——一旦Memo真的能在感恩节前可靠地帮你收拾餐桌，那个「互补」的边界就会开始模糊。
基石资本的张任奇说过一句话，机器人赛道不可避免会出现泡沫，但「过度投资和人才聚集，也推动了新基础设施建设」。这个逻辑在PC时代、互联网时代、移动互联网时代都成立过。
Sunday拿到的1.65亿美元，可能是这一轮泡沫的一部分，也可能是机器人时代真正开始的一块奠基石。
区别就在于，今年感恩节那天，Memo能不能真的把你家餐桌上的盘子，一块一块装进洗碗机。
暴力催收的屡禁不止，既源于部分机构合规经营意识淡薄、唯回收率论的考核导向，也与第三方催收机构管控不严等问题相关。
【TechWeb】3月14日消息，近日，有消息称，字节跳动武汉研发中心将进行大规模人员裁撤，甚至还有“内部人士”证实“此次调整已成定局”。
针对网传“字节武汉全部被裁”消息，字节跳动方面向媒体回应称，近期基于业务调整将有50位员工调整办公地。网上所谓“字节武汉全部裁了”的内容不实。
字节方面还称，目前字节在武汉有2000多名员工，涉及生活服务、懂车帝、飞书、巨量引擎、火山引擎等多个业务，并将持续加大对湖北的投入。
本文来自微信公众号： 深氪新消费 ，作者：视频组
都说新年换新机，可惜万万没想到，过完年回来打工人们的工资还没见涨，手机的价格却马上开始齐刷刷往上窜了。
自打2月下旬开始，#多品牌手机3月起全面涨价#、#千元机或彻底退出市场#、#换机预算一夜缩水#等话题接连登顶微博、抖音热搜。
原本计划2000元入手的中端新机，官宣起售价直接上调300元；线下门店的在售老款机型，也悄然取消了长期优惠，实际到手价上涨500-800元。
一向以性价比打市场的国产手机，在这场席卷全行业的涨价潮里，几乎都上涨了10%以上，其中各品牌中高端旗舰机型的涨幅最大。
回溯近五年的手机价格波动，仅2021年全球芯片短缺时出现过一轮涨价，但彼时的涨价仅是旗舰机型小幅涨价，中端、入门机型价格基本稳定，且多数品牌店都通过调整配置、缩减SKU的方式，消化了这波成本，并未出现全渠道的官方指导价上调。
然而眼下的涨价潮，却是2019年以来，中国智能手机市场首次出现全品牌、全价位、全渠道的同步普涨，也是近五年来幅度最大、影响范围最广的一次行业调整。
打工人们每让AI“帮次小忙”，就把手机的价格往上抬了一份，还没享受到AI的红利，就先吃到了AI的“黑利”。
深挖消费密码，氪定财富乾坤，欢迎收听深氪新消费。
手机的价格之所以集体上涨，存储芯片是最直接、也是最核心的推手。
根据集邦咨询本月发布的《存储芯片市场供需报告》显示，受AI服务器爆发式需求的影响，三星、SK海力士、美光全球三大存储巨头，已将70%-80%的先进产能转向了HBM高带宽内存与企业级存储，加快跑马圈地，以至于消费级手机存储芯片的产能被大幅挤压，供应缺口持续扩大，从而引发了价格的暴涨。
近3个月，手机用LPDDR5X内存、UFS4.0闪存的现货价累计上涨超300%。
而一台中端手机的存储成本占比，也从去年的10%-15%，飙升至今年的25%-30%，一台定价999元的千元机，甚至陷入了“卖一台亏一台”的价格倒挂。
加之过去十年，国内手机市场的核心竞争逻辑是“低价走量、规模为上”，厂商们在策略上优先通过极致性价比跑马圈地，作为参照对比的“千元机”市场的内卷一度到了“赔本赚吆喝”的地步。
但如今，行业转眼就翻页下半场。
根据中国信通院发布的《2025年国内手机市场运行分析报告》显示，去年国内手机市场的出货量已经是连续第5年下滑。
市场从增量时代彻底进入存量时代，不仅手机市场CR5（前五大品牌市占率）的格局高度固化，用户的换机周期也几乎涨了一半，靠低价走量的模式早已成为了过去式，头部企业的策略转向利润优先，用于投入AI技术的研发。
本就“只赚流量不赚钱”的低端千元机市场，自然成了厂商率先收缩的板块。
同时由技术迭代而来的成本，也同样刚性。
尤其近两年，手机行业几乎所有品牌的新品都将端侧AI大模型作为核心卖点，硬件和研发的成本都在上涨。
更高算力的芯片、更大的内存和更强的散热系统……而这部分成本最终也都会体现到终端售价上，这也是中端机型集体涨价的重要原因。
过去十年，我们习惯了手机“越卖越便宜、配置越来越高”，但眼下“千元机”的时代或许真的要结束了。
眼下的县城手机市场里，也因此出现了“反向置换”的解决方案，同样的预算，放弃涨价不断的新款，转头购入老一代旗舰机，以此换来更好的体验。
以前买手机看配置，现在买手机看日期，以往总被嫌弃的“库存机”反而成了最实惠的“香饽饽”。
这场由AI的各种宏大叙事所带来的涨价潮，或许才刚刚开始。
本文来自微信公众号： 三联生活实验室 ，作者：Lily
又是一年315，当大家还在纳闷今年会是什么领域暴雷，是泡面里面掺东西了，还是卫生巾用黑心棉生产时，315的第一批受害者已经出现了，那就是网购遇到AB货的大怨种们。
大家平时网购，往往都是看看卖家秀，再研究一番买家秀，然后美美下单。就算衣服穿着不合适，大概率也只会怀疑是自己没有模特图里的身材。
殊不知，如今的黑心商家们连发给客户的货都分了三六九等，大城市发好货，小城市发次品。“不是因为身材不好才穿上不好看，而是因为商家给你发的就不是模特身上的那一件。”
所谓的AB货，大概分两种情况。一种是商家给不同地域的消费者发不同的货，一线城市发好货，小县城发烂货；一种是不同平台发不同的货，中产网购平台发好货，低价拼单平台发烂货。
AB货最开始被人大面积发现，是一位网友在一家店铺的同一链接下单了两件衣服，一件送到上海，一件送到贵阳。“结果收到货时完全两模两样，寄到上海的颜色鲜亮质量好，寄到贵阳的颜色暗淡又干瘪，还有许多线头，这是明摆着把人当傻子整。”
怨种网友把对比图发到网上，评论区直接炸了：“原来不是我不会买衣服，是我住错了地方。”
有人质疑，商家有那么闲吗，为了坑小县城的人，还弄出来两条生产线。但据资深电商从业者说，AB货已经成为了电商行业内大部分商家的共识。
“商家的心理很简单，大城市人维权意识强，而且快递业发达，用次品去糊弄很容易被发现；而小县城的人对品质要求不高，尤其在交通不方便的村镇，连拿个快递都要跑好几公里，退货太麻烦了，很多人即使觉得质量不好，大概率也就凑合留着用。”
如今，继网购衣服的尺码越做越小、动不动就整一个月的预售，年轻人们又迎来了网购的第三关——AB货，真的把这届年轻人坑惨了。
“商家发AB货，比货不对板更让人膈应。货不对板，好歹是所有人都被骗；AB货，是把人分了三六九等，连被骗都得看你在哪儿。”
AB货最阴险的地方，就在于A货和B货之间的差别很微妙，而且商家会隐瞒关键信息，绝不会告诉你两种品质有任何区别。除非把东西放在一起对比，否则消费者很难发觉自己是被商家发到了烂货。
也因此，一开始大家对待对待网购后拿到手、货不对版的衣服，只是有一些模模糊糊的疑惑。“为啥别人穿上就是挺括有型，上身瘦十斤，自己穿上后命苦得像是个刚犁了两亩地的老农民，有种窝囊的感觉。”
直到AB货大面积被曝光后，年轻人才知道，原来不是自己身材有bug，而是商家根本就不想让自己好过。
上个月跟风某穿搭博主买了几条牛仔裤的阿黄，家住河南郑州的某个小县城。她苦等了一个月后才刚刚拿到预售的裤子，兴冲冲地拆开快递试穿，结果上身后彻底力竭了。
有些网友调侃，自己的ip连B货都不配了
“和博主身上那条对比，相似程度简直就是李逵和李鬼、小猪佩奇和吹风机、迪奥香水和开塞露。穿在博主身上是显瘦高挑，穿在自己身上秒变一米五的蓝精灵。我都懵了，又拿着模特图和自己手里这条细细对比，左看右看哪里都一样，又哪里都不一样。”
图源：打孔的coconut
如果是以前，阿黄会觉得肯定是因为自己的原因，毕竟时尚的完成度靠脸，于是自费退回，吃下这个哑巴亏。但想到最近AB货事件在网上炒得火热，于是多留了个心眼，研究了一番买家秀。
“这才发现，就算是普通身材也能把这条牛仔裤穿得好看，因为买家秀里那条牛仔裤肉眼可见的更挺括、也更有型，比起自己手里这条差了好几个档次。一看人家买家秀里的ip，显示是北京。”
不仅是河南地区会收到B货，有人发现，山东才是被AB货针对的重灾区。山东网友于琪说，自己在北京，从来都没有觉得网购买到的东西质量不好，直到裸辞回了山东老家，才发现网购跟渡劫一样难。
图源：眼不见
于琪气冲冲地去找商家退款，商家拉扯了一番说给于琪赔偿10块钱。“这也就是为什么，一些东西甚至在山东禁售，商家会声称小地方人退货退款率高。但实际情况是，你给小县城发的就是次品，结果客人去找店家赔偿个五块十块，最后却成了商家反咬一口，说山东人最喜欢仅退款了。”
“商家把看人下菜碟做到了极致。只有山东人，一边收着烂货，一边被扣上仅退款专业户的帽子，真是有理说不清。”
连绷带都有AB货
你以为你在大城市就能逃脱地域歧视AB货的命运，殊不知连不同的平台之间还有AB货。
北京某先生Amber一直在某线上中产超市买一款腊肉，有天在某拼单网购平台上发现了同一个工厂的同款腊肉，只是价格要更加便宜几块钱。
收到货后，Amber觉得网购平台上买的这款腊肉口更重，肉香味更少，还以为是批次原因。直到某次跟在该品牌工作的老员工朋友闲聊，结果被对方理直气壮告知，“当然了，我们肯定要分不同品质的货，图便宜的人拿到相对次一点货，很合理啊。”
Amber感到莫名其妙，“如果因便宜几块钱，品质就要有差别，明明应该如实告知消费者，而不是让消费者以为买同等货品，价格还更便宜，这不是欺骗消费者吗？信息差就是一种欺诈。”
自从AB货被曝光出来之后，年轻人网购像是扫雷一样，生怕自己踩到了AB货的雷。但事实是，只要你已经习惯于网购带来的便利，就很难避开AB货的坑。
图源：呀陆
在上海读大学的00后小草，在同一家店铺的同一个链接买月饼，只不过去年收货地址是上海，今年的收货地址是贵阳，结果一尝就吃出了区别。
“125块钱两块月饼，也不算便宜了。但发到上海的月饼皮是烤制的，肉松给的很多，而今年在贵阳吃的月饼，皮像橡皮泥一样，又甜又糊嗓子。”
之前，小草一直不觉得AB货是真的，直到自己这次买到橡皮泥月饼。看到妈妈在厨房的台子上一口月饼、一口水硬塞进去，小草直接怒了。
“先去找商家交涉，他拒不承认AB货，还说这不属于七天无理由退款的范畴，皮的软硬跟天气有关，后来找官方平台客服就退款了。结果没想到，没过两天月饼的链接就下架了，肯定是商家自知理亏。”
小草觉得很无奈，因为大城市的年轻人发现被骗，还能去找平台投诉，如果是老年人遇到这种情况，根本不知道自己收到的是次品，即使不好吃也就硬着头皮吃下，说不定还怀疑自己老了吃不明白。
有人怀疑，商家为了赚小县城人的钱，搞出来两条生产线，还不够麻烦的。但95后厂二代小贾告诉我，自从电商平台开始狂卷价格后，市场上就出现做AB货的了。
小贾不生产AB货，只是做批发的。她听说，工业园里做电商的都是两条生产线，差的供线上，好的供线下。“尤其是广州和杭州的工厂，是AB货的重灾区，网购的时候可以留个心眼。”
去年，小贾的工厂接到过一个羽绒服加工的单子，后来，对方又要求小贾拿剩的边角料做100件，拿去线上卖。“这种边角料做的羽绒服，价格只有大货的零头。我算了一笔账，如果卖掉那批边角料的100件，有5件不退货，他们都算是赚的。”
如今，买到AB货维权的方法，大概只有两种。“一种是跟商家扯皮，拿出证据证明商家发的是B货；要么就是找平台官方的客服去申诉，但也有可能会失败。”
去找商家，对方也不一定承认自己AB货，只是告诉你不喜欢就退/图源：居居逆
成功维权过的小草告诉我，这个过程会让人很烦躁，也很浪费时间。“我本来可以买到正常的商品，然后付出合理的价格，这就结束了。但跟商家扯皮一番，可能好几天都没有个结果，看着家里的橡皮泥月饼更加气不打一出来。”
一些被AB货逼疯的年轻人，只能另辟蹊径，研究出邪修的法子。在上海读书的Sheldon家在内蒙古，每次网购买东西，他都会填学校的地址，然后等快递发出后再改地址，就能最大限度地避免商家的地域歧视。
一旦买到了假货，就算维权成功，一是浪费了自己的精力，二是也很容易被商家阴阳怪气。
“商家给你退款，转头就在网上说小县城人爱贪便宜，惹不起。大城市人维权，就是维权意识强，小城市人维权，就是贪小便宜、喜欢仅退款。真没招了，我们小城市到底招谁惹谁了？”
所以修改地址也罢、跟商家扯皮也好，年轻人不是抠门爱计较，而是受够了自己被当成傻子整。“毕竟，这年头被当成傻子不可怕，可怕的是被当傻子还得自己付运费。”
伊朗伊斯兰革命卫队航空航天部队司令马吉德·穆萨维3月14日在社交媒体上说，过去48小时，伊朗导弹对美国和以色列目标的“命中率提升了一倍”。（央视新闻）
3月13日，2026年春运落幕。据长江三峡通航管理局统计数据，2月2日至3月13日，三峡枢纽累计运行1408闸（厢）次，通过船舶4020艘次、货物1548.8万吨。其中保障电煤、成品油、粮食等民生物资442.2万吨安全便捷过坝。春运期间，三峡枢纽河段累计接待旅客近81.8万人次，同比增长75.3%。其中渡运近16.7万人次，同比增长45.1%。
3月13日，浙江省人民政府与吉利控股集团签署新一轮战略框架协议。根据新一轮战略框架协议，双方将持续推进科技创新和产业创新深度融合，紧扣打造汽车及零部件世界级先进制造业集群目标，充分发挥浙江省在营商环境、产业生态、要素保障等方面的独特优势和吉利控股集团在智能制造、新能源技术、智能网联等领域的创新实力，进一步拓展合作领域、提升合作层次，合力推动浙江汽车及零部件产业高端化、智能化、绿色化转型。
本文来自微信公众号： 桃李财经 ，作者：桃李编委会
评论区一片欢腾：“小时候爸妈送我去新东方，长大后我送爸妈去新东方。”这句带着时代穿越感的调侃，戳中了无数家庭的共鸣。
但热闹背后，一些问题浮出水面：当教培巨头带着积累了三十年的教学体系、名师资源和品牌溢价杀入银发赛道，它们真的能降维打击吗？或者说，如果沿用“教培思维”做老年教育，会不会从一开始就走错了方向？教培机构做老年业务，组织架构该怎么搭？考核指标该怎么设？成本核算该怎么算？
文章架构师/拓拔野
01
一场关于“买课”的误会
先看一组数据。
据中老年产业服务平台AgeClub联合发布的《2024中老年兴趣教育课程营销指南》显示，除必备生活支出外，55.7%的中老年人群每月会为精神需求类产品与服务付费，其中24%的人群会选择老年大学、兴趣培训等方式。
这个数据看起来很性感，但仔细拆解会发现：愿意付费的人不少，但愿意“为课程本身”付高价的人，其实没那么多。
一位老年教育从业者透露，公办老年大学一门课程的年学费在200元至600元不等，覆盖从阳明心学到无人机拍摄的各类课程，质优价廉，却依然难以满足本地老年人的巨大需求。而在市场化机构，一旦客单价过高，报名人数就会出现断崖式下跌。
这意味着什么？
意味着如果你的商业模式靠“卖课”来算账，单客收入天花板极低，而销售成本、师资成本、运营成本却一样都少不了。这笔账，怎么算都算不过来。
为什么老人不愿意为课程付高价？因为在他们心里，课程不是核心价值。
在教培巨头的基因里，课程是核心产品。教学质量、师资水平、课程体系、完课率、续报率，这是一整套被验证了三十年的商业模型。但把这套模型搬进银发赛道，会发现一个尴尬的事实：老人报名的时候问得最多的不是“老师是什么背景”，而是“有没有人一起”。
这才是真相：老年人买单的底层逻辑，不是知识焦虑，是孤独解决方案。
如果你理解不了这一点，你的组织架构就会搭错。
02
新老年人到底想要什么？
要理解这个逻辑，得先搞清楚谁是“新老年人”。
国家统计局数据显示，2023年至今，我国每年新增60岁及以上人口均超过1000万人。这一批以“60后”“70后”为主体的新老年人，正在大规模涌入退休生活。
他们的画像很清晰：受教育程度相对较高，收入和消费水平较前代大幅提升，思想观念更加开放，而且有较深的数字化习惯。中国传媒大学银发经济研究院与梨花教育联合发布的《银发经济新趋势白皮书》也印证了这一点：以20世纪60—70年代出生人群为代表的“新中老年人”，对新技术、新内容的接受度普遍较好。
但比画像更重要的，是他们的心理状态。
有一个很有意思的现象：来上课的很多老年人都不与子女一起居住，退休后的生活让他们产生了巨大的社交需求。老年大学为他们提供了结识同好、拓展朋友圈的平台，不少人课后还会相约旅游、自驾、写生、摄影。
复旦大学老龄研究院副院长吴玉韶对此有一个精准的论断：与养老机构的“床位”相比，老年大学的“座位”是一种更积极、更主动、更经济的养老选择。
换句话说，老人走进教室，要的不是知识，是存在感。
这种需求，是教培机构用“名师+课程”的供给逻辑无法满足的。老人不会因为你的老师是北大毕业的就多报两门课，但会因为班主任每天早晨在群里问一句“张阿姨今天心情怎么样”而续费八年。
03
跑通的玩家做对了什么？
目前银发教育赛道里，真正跑出来的玩家，其实都不是教培基因。
以红松为例，这家被称为“超级玩家”的公司，走的根本不是“开学校”的路子。它的商业模式更像“老年版小红书”——以UGC内容为基石，用社区沉淀用户，再通过游学、电商、AI陪伴等服务衍生变现。
红松2025年推出的“AI松小智”，是国内首款为“50+”退休人群定制的智能生活助手。据透露，用户与“AI松小智”平均每天交流超半小时、互动频次40轮以上。这种高频的情感依赖，是真人班主任都无法做到的。
另一个值得关注的案例是天津的一些社区机构。它们租用社区商铺打造“15分钟学习圈”，课程免费，但通过茶歇、理疗服务盈利。山东某公办老年大学则通过“双嵌入、双服务”模式，将100余个教学点嵌入社区党群服务中心，服务群众超1.7万人次。
这些模式的共同点是什么？课程是钩子，社交是魂，服务是利润池。
如果你来做这个业务，你的成本核算方式就得变。你不能只算“一门课收多少钱”，你得算“一个用户的生命周期能贡献多少价值”。老人来上课，顺带买点理疗；老人来交朋友，顺带报个游学团；老人来求陪伴，顺带给AI助手充个会员。
把课程当成核心产品来卖，反而落了下乘。把社区当成核心资产来运营，才能跑通。
04
教培巨头的基因冲突
这就引出了一个更棘手的问题：教培巨头做老年教育，不是产品的问题，是基因的问题。
第一层冲突：教学导向vs社交导向。
教培机构的组织能力建立在“把课教好”这件事上。教研团队、师资培训、教学督导、课程研发，整套系统都是为了提升“教学效果”而设计的。但在老年赛道，“教学效果”没那么重要。老人学书法，不是为了参加国展；学英语，不是为了考雅思；学无人机，不是为了拿航拍大奖。他们要的是过程，不是结果。
第二层冲突：续费逻辑vs留存逻辑。
教培机构的核心指标是续报率。学生学完一期，接着报下一期，这是健康的现金流。但老人的需求是“一直待在这儿”，而不是“一直学新东西”。他们愿意为社群付费，不愿意为进阶课付费。
第三层冲突：名师溢价vs陪伴溢价。
新东方入局，最大的优势是名师资源。但老人对“名师”的感知，可能远不如对“班主任”的依赖。那位一天在群里问候八遍的小助理，比任何特级教师都更能留住用户。
但问题是，在教培机构的职级体系里，班主任是基层岗位，薪资最低，流动性最大。如果你不调整人才模型，不把“陪伴能力”当作核心能力来定价、来培养，你就留不住最懂用户的人。
05
公办机构的“降维打击”
还有一个被忽视的变量：公办老年大学。
据统计，全国各类老年大学（学校）已达7.6万所，注册学员超过2000万。但同时期，60岁以上老年人口已超过3.2亿。这意味着，公办老年大学所能服务的学员仅占老年人口的8%左右。
缺口巨大，但公办机构的“性价比”优势同样巨大。一门课一年两三百块钱，还附带各种政府补贴和社会资源，这种定价是任何市场化机构都无法正面竞争的。
更重要的是，公办机构也在进化。山东、天津等地的公办老年大学已经开始探索“嵌入社区”的模式，把教学点开进党群服务中心、开进社区商铺。当老人下楼就能上课、出门就能交友，线上机构的“便利性”优势也会被稀释。
那么市场化机构的机会在哪里？
答案是：公办满足不了的改善型需求。
比如无人机拍摄、AI应用、银发留学这类新潮课程，公办体系未必能快速响应。再比如深度游学、高端社交、个性化陪伴这类高附加值服务，公办机构受限于体制也难以提供。
06
桃李财经的思考
三个问题，送给所有准备入局的教培决策者
如果你准备做老年业务，有几个问题值得先想清楚：
第一，你的组织架构是按“产品线”设的，还是按“用户生命周期”设的？
如果你的老年业务只是某个事业部下的一条产品线，教研、销售、运营各管一摊，那大概率跑不出来。因为老人要的不是一门课，是一整套生活方式。你需要的是一个能围绕用户全生命周期提供服务的“用户运营中心”，而不是一个“课程生产车间”。
第二，你的考核指标是“卖了多少课”，还是“留住了多少人”？
如果你考核销售的是销售额，他们就会拼命推高客单价，但高客单价老人不买账。如果你考核运营的是完课率，他们就会盯着上课，但老人需要的是下课后的陪伴。如果你想要用户留下来，就得考核“留存率”“活跃度”“转介绍率”。这些指标，和卖课的指标，是冲突的。
第三，你的核心人才是“名师”，还是“超级班主任”？
在教培机构的传统模型里，名师是核心资产，班主任是辅助角色。但在老年赛道，班主任才是核心资产，名师反而是配角。那个每天早上在群里发“早安”，记得每个学员生日，知道谁家孙子考了100分的小助理，才是真正的“超级用户运营”。你愿意给这个岗位什么样的薪资、什么样的职级、什么样的成长通道？
中国有3.2亿老人，30万亿银发经济规模。这么大的市场，有机会大展拳脚。
本文来自微信公众号： 五道口供应链研究院 ，作者：鲁顺，原文标题：《地方国企该做什么贸易，不只是监管说了算，更是市场说了算！》
这些年，地方国企做两头在外的贸易，其实一直处在一个很尴尬的位置。
一边是监管部门三令五申，强调不能做融资性贸易，要求企业回到真实贸易。另一边是市场现实摆在那里，很多业务如果不提供资金支持，连门都进不去。企业夹在中间，做也难，不做也难。
很多人会觉得，这个问题其实并不复杂。既然监管不让垫资，那就老老实实做传统贸易，赚买卖差价，不就行了。
这个想法听起来当然很正，也很符合直觉。但真正到了市场上，你会发现事情根本不是这么回事。因为在今天这个环境下，传统贸易那套玩法，已经越来越难走通了。
地方国企做什么业务，很多时候不是自己想做什么就能做什么，也不是制度上不让做什么就真的能完全不做。真正起作用的，往往是市场需求、竞争格局和考核压力。
01为什么两头在外的贸易，最后国企做成了资金业务
以前做大宗商品贸易，逻辑相对简单。谁掌握信息，谁有渠道，谁关系更硬，谁就能在中间赚到钱。你知道哪里有货，别人不知道；你能找到上游资源，别人找不到；你手里有运输、仓储、通关这些配套能力，别人没有，那你在中间赚一笔，很正常。
但今天，这套逻辑已经彻底变了。
互联网起来以后，信息越来越对称。上游价格、库存数据、运输成本，这些过去只有少数人掌握的信息，现在几乎是实时公开的。期货交易所的价格，各种资讯平台的数据服务，把全球的供需信息都做成了标准化产品。
这意味着什么？意味着过去靠“我知道、你不知道”就能赚钱的空间，被迅速压缩了。
更要命的是，大宗商品本身标准化程度极高。一吨螺纹钢，不管是河北产的还是江苏产的，只要符合同样的国标，在市场上就是同质化商品。不像手机、汽车这些工业品，可以通过品牌、技术、设计来实现差异化定价。
标准化+信息对称，直接导致的结果就是：单纯靠买卖差价，已经很难挣到钱了。
那贸易商还能靠什么挣钱？
答案是，大宗商品贸易，早就不是传统意义上的贸易了，它本质上已经变成了一门金融生意。
看看那些真正赚钱的大宗贸易企业，它们的核心能力早就不是采购渠道、销售网络，而是资金调配能力、风险管理能力、金融产品设计能力。
它们为产业链提供的价值，不是简单的买卖撮合，而是复杂的金融解决方案。
比如资金融通服务。一个钢厂需要10万吨铁矿石，但现金流紧张，无法一次性付款。贸易企业可以先垫付资金采购铁矿石，然后以分期付款的方式卖给钢厂。表面上看是商品交易，实质上是贸易企业为钢厂提供了一笔短期融资。
再比如期货和衍生品服务。某贸易企业接到一笔3个月后交付的铜材订单，价格按照当前市场价锁定。但3个月内铜价如果大幅上涨，企业就会面临巨大损失。
这时候，企业会在期货市场买入对应数量的铜期货合约，锁定采购成本。这种操作，本质上就是为客户提供了价格风险管理服务。
还有跨区域套利、跨期套利、汇率套利等等。专业的大宗贸易企业，往往同时在多个市场、多个时间维度进行交易，利用不同市场间的价格差异、时间差异、汇率差异等，进行各种套利操作。
也就是说，今天很多贸易企业挣的，已经不只是货的钱，而是资金安排的钱、风险管理的钱、套利的钱。
这就是大宗商品贸易的现实。它早就不是很多人想象中的那种低买高卖、两头一倒、赚个差价的生意了。真正能把企业拉开差距的，越来越不是会不会买、会不会卖，而是能不能把现货、资金、风险管理这些能力放在一起，做成一套综合服务。
问题是，这些新的竞争抓手，地方国企几乎一个都拿不到。
先说关系。大宗商品特别是资源端采购，很多时候拼的仍然是关系，而且是很深、很快、很现实的关系。但关系这事，很多都是灰色地带，涉及个人利益输送，国企根本不可能碰。
再说价格博弈。很多民企敢赌价格，敢在低点大量囤货，高点抛售。但国企不敢。一旦价格判断错了，损失的不只是钱，还有责任追究。所以国企很难像民企那样，通过承担价格风险来获取超额收益。
最后说风险管理。虽然期货、衍生品这些工具理论上国企也能用，但实际操作中，国企的决策流程长、审批环节多，很难像民企那样快速反应。而且一旦出现亏损，即使是对冲操作造成的账面亏损，也很容易被认定为决策失误。
所以你会发现，在两头在外的大宗贸易里，地方国企如果还想单纯靠传统买卖差价去和民企拼，往往很难拼得过。想靠关系，国企做不了。想赌价格，国企不敢赌。想做风险管理，国企又做不好。
那地方国企还能靠什么进入这个市场？
答案只剩下一个：资金。
这是地方国企唯一的优势，也是唯一能拿得出手的东西。资金成本相对更低，融资渠道相对更畅通，资金规模相对更大。
而这个优势，恰恰击中了市场的痛点。
上游要的是回款速度，下游要的是账期支持，走到最后你会发现，上下游真正争的，很多时候不是有没有货，而是谁能把钱接上。货当然重要，但很多时候，货只是载体，真正决定一单业务能不能做起来的，反而是资金能力。
这就是地方国企今天最现实的处境。如果你什么都不提供，只说我做真实贸易，我赚合理差价，那客户很可能一句话就把你问住了。既然你既不能给账期，也不能帮我解决现金流，我为什么还要找你？
所以你会发现，地方国企做两头在外的贸易，表面上看是在做贸易，真正决定很多业务能不能做成的，往往已经不是单纯的买卖差价，而是资金安排能力。不是地方国企故意想往融资性贸易那条路上走，而是市场本身就在把贸易往这个方向推，而国企除了资金，又拿不出别的东西。
于是地方国企就被夹在中间了。不做，很多业务拿不到，营收和指标压力摆在那里；做了，又随时可能碰到融资性贸易的边界问题。
很多企业明明知道这类业务有风险，最后还是会往里走，不是因为它不知道风险，而是因为在当下这个市场环境里，你不提供资金，很多时候连门都进不去。
02银行为什么不做，地方国企为什么会被推上去
说到这里，很多人都会问，既然市场真正缺的是资金服务，那为什么不是银行来做。按理说，这本来就是银行最擅长的事。
供应链金融、贸易融资、保理、票据、信用证，这些产品银行都有，既然如此，为什么最后很多两头在外的大宗贸易，反而变成地方国企在往前顶。
问题不在于银行没有产品，而在于银行能做的，和市场真正缺的，并不是一回事。
银行当然做供应链金融，而且规模并不小。但银行更愿意做的，大多是核心企业信用强能够配合、风险相对容易穿透的业务。说白了，银行最舒服的，是那种有大企业背书、有清晰回款来源、有标准化确权条件的业务。围绕核心企业做上下游融资，银行敢做，也更容易做，因为风险相对看得清、控得住。
可问题是，市场上还有很大一块业务，并不是这种形态。
很多的大宗贸易，上下游比较分散，链条比较长，货物流转快，价格波动又大，客户对资金的需求还很急。这类业务往往没有特别强的核心企业兜底，也没有那么标准化、那么容易确权的条件。银行不是看不到这个需求，而是很难把它装进自己熟悉的风控框架里。
这才是关键。
银行本质上不是看到需求就一定能做，它首先要看这笔风险自己能不能看清楚、能不能管得住、能不能批量复制。可大宗贸易里的很多真实场景，恰恰都不太符合银行喜欢的那种标准化逻辑。
货在路上，单证在流转，仓单可能经过多个主体，价格每天都在波动，回款节奏也会受市场影响。对贸易企业来说，这些是业务常态。可对银行来说，这种业务天然就不够静态，也不够标准，更不容易低成本、大规模地做。
银行更擅长看的，是抵押物、担保人、确权单据、核心企业信用这些相对稳定的东西。可两头在外的大宗贸易，很多时候决定风险的，恰恰不是这些，而是货权控制是不是做实了，物流链条是不是可控，客户真实履约能力怎么样，市场一旦反向波动会不会瞬间把安全边际击穿。
这样的风险，不是银行完全不能看，而是很难像看标准授信那样，快速、批量、程序化地看。
再加上银行还有自己的一整套约束。授信政策、行业限制、额度管理、审批流程、贷后检查、资本约束，这些都决定了，银行就算看到了需求，也未必能很快接得住。很多中小企业最缺的，其实不是钱本身，而是速度和灵活性。可银行最不擅长的，恰恰就是在高不确定性场景下，既快又灵活地做决策。
等银行把流程走完，客户的窗口期可能早就过去了。
所以最后就出现了一个很现实的局面。银行不是完全不做供应链金融，而是只做其中那部分最标准、最容易穿透、最容易控制的业务。剩下那些需求更急、链条更复杂、风控更难、又确实存在真实资金缺口的业务，银行往往接不住，或者不愿意接。
可市场不会因为银行不做，这个需求就自动消失。上游照样要回款，下游照样要账期，货还是要转，链条还是要跑。银行接不住，总得有人接。
这个时候，地方国企就被一步步推上去了。
为什么是地方国企。
因为地方国企在这件事上，确实有几个银行没有的特点。
第一，它的资金成本通常相对更低一些，有条件去承接一部分资金周转需求。
第二，它比银行更容易直接嵌进业务链条里去，不只是站在外面看风险，而是可以进到采购、物流、仓储、货权控制甚至加工配送这些具体环节里。
第三，很多地方国企本身还背着稳增长、做规模、做营收的现实压力。
这就决定了，银行不愿做、做不了、来不及做的那部分业务，最后很容易落到地方国企头上。
所以，很多地方国企后来做的，其实已经不只是贸易本身，而是在某种意义上，填补了银行没有覆盖到的那块资金服务空白。不是地方国企天生想干银行的活，而是市场把它一步步推到了这个位置上。
但问题也恰恰在这里。地方国企虽然更容易被推到这个位置上，却并不天然具备做这类业务所需要的完整能力。这也是为什么很多企业明明顶到了前面，最后却并没有把这类业务真正做成综合服务，反而一步步滑向了资金通道。
所以，这不是一个简单的“银行不做，国企来做”的问题。它背后真正反映的是，今天很多两头在外的大宗贸易，已经不只是传统贸易问题，而是贸易、资金、风控、产业组织混在一起的问题。银行接不住，地方国企又不能乱接，这才是现实里最难的地方。
03越禁越多，这才是最值得警惕的地方
说到融资性贸易，很多人的第一反应是，问题这些年之所以一直反复出现，是不是因为监管还不够严，所以地方国企才敢顶风做。
但如果把这十多年的监管线拉出来看，你会发现，事实恰恰相反。
过去这些年，国资系统对融资性贸易的态度，不是不重视，也不是没发文，而是越来越严，越来越具体，越来越往上走。问题不在于没管，而在于管了这么多年，很多地方国企最后还是被推回了这条路上。这才是最值得警惕的地方。
这条监管线，其实拉得很早。
2012年上海钢贸危机爆发，银行资金大量卷入，钢贸商大面积违约。这件事对整个市场都是一次很大的冲击，也让监管层真正意识到，大宗贸易一旦和资金深度捆绑，最后爆出来的就不只是普通贸易风险，而是很容易迅速演变成更大的信用风险和金融风险。
紧接着，2013年国资委发布了《关于进一步加强中央企业大宗商品经营业务风险防范有关事项的紧急通知》，开始明确要求加强融资性贸易业务管理，适度压缩融资性贸易规模。那个时候的口径还相对温和，核心还是压缩、规范、防风险，意思是先把问题收一收，不要让它继续往外扩。
但问题在于，市场需求并没有因为文件出来就消失。该做的，还是在做，只不过开始更注意形式，更注意包装。
到了2017年，监管明显又往前走了一步。国资委发布《关于进一步排查中央企业融资性贸易业务风险的通知》，第一次比较系统地把融资性贸易这个问题挑明了，也把很多典型特征说得更具体了。比如虚构贸易背景，上下游存在特定利益关系，货物并不真正由企业控制，业务本质是变相提供资金。这时候的监管逻辑，已经不是简单说一句“规模压一压”了，而是开始明确强调“严控”“严禁”。
再往后，口径越来越硬。
2023年10月，国资委出台74号文，也就是后来大家常说的“央企贸易十不准”。这一次，不只是排查和提醒了，而是直接把很多过去容易打擦边球的地方，全部往红线里收。哪些不能碰，哪些不能做，讲得更直接，也更严厉。
到了2024年，《国有企业管理人员处分条例》正式施行，虚假贸易、融资性贸易进一步被纳入责任和处分体系。这已经不再只是业务规范问题，而是开始往纪律、责任、追究层面走了。也就是说，这件事已经不是“业务做得合不合适”那么简单，而是直接和人的责任、处分甚至更严重的后果挂上了钩。
你把这条线连起来看，其实很清楚。
从早期风险提示，到压缩规模，到排查清理，到红线禁止，再到责任处分，监管实际上是在一层一层往上加码。如果只看文件，只看口径，你会觉得这件事已经管得很重了。
可真正值得警惕的，不是文件不够多，而是文件这么多、口径这么严，问题为什么还在反复出现，甚至很多地方还越做越隐蔽。
这背后真正的悖论就在这里。
一边是监管越来越严，另一边，地方国企的现实压力并没有同步消失。营收要增长，指标要完成，地方经济要稳，债务和资金压力要缓，很多地方又缺真正能快速做规模、做流量、做数字的产业抓手。
这个时候，贸易，尤其是两头在外的贸易，就很容易被再次推上来。因为它最容易做规模，最容易堆营收，也最容易在短期内把数字做出来。
这就形成了一个很拧巴的局面。
文件在不断告诉企业，这条路风险很大，不能再这么走了。可经营压力、考核压力和现实约束，又在不断把企业往这条路上推。
最后很多地方国企就会陷入一种很别扭的状态。明知道这类业务不能深做，不能乱做，不能把自己做成资金通道，可一旦离开这类业务，短期内又找不到更容易起量、更容易完成指标的替代路径。
这种情况下，很多企业不会真的退出，只会越来越重视形式合规。
合同怎么写得更像贸易，流程怎么设计得更像真实流转，货权怎么安排得看起来更完整，价格条款怎么设置得不像明着收息，上下游关系怎么隔离得更像独立交易。也就是说，监管越严，企业越不会明着做，而是会越来越努力把它做得“像真贸易”。
问题是，这种变化，并不一定意味着风险真的变小了。很多时候，它只是意味着风险被包装得更好了，也隐藏得更深了。
以前的问题，是一眼就能看出来它像融资。后来的问题，是表面上看起来越来越像贸易，真正的资金通道属性却未必真的消失。这才是最麻烦的地方。
所以，这十多年的监管史，真正说明的不是监管方向错了。真正说明的是，光靠不断加码禁令，不足以真正解决这个问题。
因为禁令能堵住形式，却堵不住需求。能压住表面，却压不住背后的经营压力。能让企业不敢明着做，却不一定能让企业真正退出这条路。
说到底，融资性贸易之所以总是禁而不绝，不是因为企业天生就想钻空子，也不只是因为地方国企不听话，而是因为它背后那套市场需求、竞争逻辑和考核机制，始终还在。只要这些东西还在，企业就很容易被重新推回灰色地带。
这也是为什么我一直觉得，真正的问题，不在于该不该严管，而在于如果只有“不能做什么”，却始终说不清“还能做什么、应该往哪里走”，那企业最后还是会在现实压力下回到老路上。
所以，这十多年的监管史，真正留下来的教训，不是一句“继续严打”就够了。
04融资性贸易为什么必须严管
前面讲了这么多，并不是要替融资性贸易开脱，更不是说监管不该管。恰恰相反，融资性贸易之所以这些年被反复强调、反复整治，说到底还是因为这类业务本身风险就很大，而且这种风险不是一般的贸易风险，而是带着明显融资属性的风险。
很多人容易把它看成贸易出了问题，但如果往里看一层，你会发现，融资性贸易最大的麻烦，其实不是“贸易”这两个字，而是“融资”这件事。
因为它表面上是在做买卖，实质上却是在垫钱。
只要是垫资，本身风险就已经不小了。正常贸易当然也有风险，但正常贸易的核心，至少还是货、是渠道、是履约、是组织能力，企业主要赚的是贸易本身的钱。
融资性贸易不一样，它看起来有合同、有货物、有流转，但很多时候真正支撑利润的，并不是货物本身，而是账期、垫资和时间差。说白了，就是先把钱垫出去，再想办法用一套贸易形式把这笔资金包起来。
问题就在这里。
只要是先垫钱，最后承担的就不只是贸易风险，而是很重的信用风险。对方会不会还钱，货值会不会缩水，货权是不是真的可控，链条会不会突然断掉，这些东西最后决定的，往往都不是贸易本身，而是对方的资金状况和信用状况。
更现实的是，很多地方国企接触到的，本来就不是市场里最标准、最优质、最容易拿到银行融资的那批客户。真要是链条特别清晰、核心企业特别明确、资质特别好的业务，很多早就被银行做掉了。最后落到地方国企手里的，往往恰恰是那些资金需求更强、链条更复杂、风险也更难看透的业务。
这就决定了，这类业务一旦判断错了，损失往往不是少赚一点，而是本金直接出问题。
更麻烦的是，融资性贸易还特别容易制造一种错觉。因为表面上看，它和普通借款不一样，它有合同，有货物，有仓单，有物流安排，所以很多人会下意识觉得，这毕竟还是贸易，风险总归比直接借钱小一点。
但现实往往正好相反。
越是这种披着贸易外衣的垫资业务，越容易让人放松警惕。因为它不像普通借款那样，一眼就能看出自己承担的是信用风险。它会让很多人误以为自己做的是贸易，实际上承担的却是融资风险，而且往往还是高风险融资。
这就说到第二个更要命的问题了。
融资性贸易真正危险，不只是因为它垫钱，更因为它明明在做融资，却没有融资业务应有的风险管理体系。
银行为什么能做融资业务。不是因为银行比别人胆子大，而是因为银行背后有一整套金融风控体系。客户准入、授信审批、额度管理、担保体系、资金用途监控、贷后检查、风险分类、拨备计提、资本约束，这些东西是一整套连着的。
融资业务之所以能做，不是因为钱能放出去，而是因为背后有一整套制度在兜着。
但融资性贸易的问题就在于，它干的是垫资的事，用的却不是金融的管理方式。
很多企业做这类业务的时候，前端靠业务推动，中间靠合同包装，后端靠货权、仓单、物流去给自己增加安全感，但真正像金融机构那样去做客户信用穿透、资金用途跟踪、持续风险监测、额度控制和风险缓释的，其实并不多。
说白了，就是它在用贸易公司的组织和能力，去干一部分本来更接近金融机构的事。
这就出现了一个很大的错位。
一边，它承担的是融资风险。
另一边，它又没有一套真正匹配融资业务的风控体系。
结果就是，市场一好、客户正常、资金链不断的时候，看起来什么都没问题。可一旦行情反转、客户暴雷、货权失控、价格大跌，前面那些看起来很完整的合同、仓单、物流安排，很快就可能一起失灵。
到最后你会发现，很多融资性贸易不是死在“没有流程”，也不是死在“没有合同”，而是死在一开始就拿错了能力。明明承担的是融资风险，却一直当成贸易风险在管。明明需要的是金融级别的风控体系，却用了贸易级别的管理方法。
这才是它最危险的地方。
再往上看，融资性贸易为什么必须严管，还有一个更大的原因，就是它不只是企业自己的问题，它还会扰乱金融秩序。
因为它本质上是在做融资，但又不在金融监管框架里。
正规金融机构放一笔钱，要受行业投向、额度限制、资本约束、集中度管理、拨备要求等一整套规则约束。能不能做，做多少，怎么做，风险怎么识别，损失怎么覆盖，都是有规则的。
但融资性贸易不一样。它套一个贸易壳，就把融资功能做出来了。表面上是买卖，实际上是放款。表面上是货物流转，实际上真正起决定作用的，往往还是资金流转。
这就等于，一部分本来应该纳入金融监管视野的融资活动，被放到了贸易名义下运行。
后果是什么。
一是很多本来不该承担融资功能的企业，被一步步推到了类金融的位置上去。
二是一些融资需求绕开了正常金融体系，以更隐蔽、更扭曲的方式存在，阻碍了国家通过金融来调控经济的目的。
三是它破坏了金融市场的公平。因为其他金融机构承担着高额的监管成本，你缺没有。
所以，融资性贸易为什么必须严管，道理其实并不复杂。
不是因为监管太保守，也不是因为不让企业挣钱，而是因为这类业务本身就带着很强的融资属性。
垫付资金风险大，客户信用风险重，企业自己又往往没有匹配的金融风控体系，再加上它游离在正常金融监管之外，最终不仅容易伤到企业自己，也容易扰乱整个市场和金融秩序。
05真正的问题，不是该不该管，而是不能只会堵
写到这里，其实问题已经越来越清楚了。
地方国企做两头在外贸易，今天最难的地方，不是企业不知道融资性贸易有风险，也不是监管不知道市场确实存在资金需求，而是两边说的都对，可一放到现实里，就很容易拧到一起。
监管说，名为贸易、实为放贷的业务不能做，国资不能披着贸易外衣去做资金通道，这个底线当然没有问题，而且必须守住。前面讲了这么多风险，说到底也都是在说明，这条线为什么不能退。
但市场那一头也不是假的。
上游要回款，下游要账期，很多链条如果一点资金支持都没有，根本就转不起来。你不做，并不意味着这个需求就没了。你退出来，也不意味着市场就会自动回到那种单纯靠买卖差价就能把业务做下去的状态。
问题恰恰就出在这里。
很多时候，监管解决问题最直接的办法，就是先画红线，先堵口子，先把形式禁掉。这种做法当然有必要，因为有些事情不先堵住，风险就会继续往外冒。
但问题是，市场不是靠文件运行的，市场是靠需求推动的。只要需求还在，利润空间还在，经营压力还在，企业就不会因为一纸禁令自动停下来，只会想办法换个形式继续做。
这也是为什么，很多问题不是越禁越少，而是越禁越隐蔽。
这个道理，其实和以前火车站、机场门口的黑出租很像。
这些地方为什么总是黑车多。不是因为没人管，更不是因为大家都不知道黑车有问题，而是因为那里确实有很强的真实需求。
乘客一落地就要走，正规出租车不够，排队时间太长，服务跟不上，这个需求就一定会冒出来。你越是天天抓、天天罚，它就越是换个方式存在。
今天从地下停车场拉人，明天改到路口接单，后天再换个壳继续跑。表面上看是在严打，实际上需求一点没少，只是从明处转到了暗处。
后来为什么黑车一下子少了很多。不是因为突然抓得更严了，而是因为滴滴这类平台出来以后，需求被重新组织了。
原来那个灰色地带里的需求，被放到了一个更可见、更可管、更规范的体系里。乘客的问题解决了，司机的问题也解决了，监管反而比以前更容易下手。
地方国企两头在外贸易上的问题，逻辑其实也差不多。
如果市场上真实存在资金服务需求，而监管只是不断强调不能垫资、不能融资性贸易，却始终不去回答另一个更现实的问题，也就是在今天这个市场环境下，地方国企到底还能做什么、应该往哪里走，那很多业务最后并不会真的消失，只会换个名目、换套流程、换层包装继续存在。
这就是为什么这些年文件越来越多，口径越来越严，但很多业务并没有真正退出，反而越来越重形式、越来越重包装、越来越像“看起来没问题”的真贸易。
你越是只盯着形式，企业越会在形式上做文章。
你越是只会堵，市场越会往别的口子里流。
最后表面上看，好像是管住了，实际上只是把问题从明处赶到了暗处。
所以，真正的问题，从来不是该不该堵，而是堵完之后怎么办。
如果只是告诉企业这个不能做、那个不能碰，但始终不去回答最关键的那个问题，也就是地方国企在今天这种环境下，到底可以做什么、还能怎么做、应该往哪个方向走，那企业最后还是很容易被市场和指标推回老路上去。
这也是为什么我前面一直在讲，问题不在于监管强调防风险这个方向错了，而在于光有禁止性要求还不够。
你得告诉企业什么是绝对不能碰的底线。
也得告诉企业什么是可以做、应该引导去做的方向。
你得把那些名为贸易、实为放贷的资金通道切出去。
也得把那些真正有物流控制、有货权管理、有加工配送、有综合服务能力的业务引出来。
只有这样，企业才有可能慢慢从单纯靠资金吃饭，走向靠综合服务吃饭。只有这样，地方国企才有可能从一个资金通道，慢慢变成一个真正做供应链服务的主体。
所以说到底，监管真正该做的，不只是堵住融资性贸易，更重要的是把业务边界划清，把企业往更深的参与、更实的控制、更多元的收益上引。
这才是解决问题的关键。
06真正该禁的，不是涉及资金，而是只剩资金
写到这里，最关键的问题其实就摆出来了。
既然不能简单一刀切，既然不能只会堵，不会疏，那到底哪些业务不能做，哪些业务可以做。地方国企下一步到底该往哪里走。
我觉得真正的分界线，不在于这个业务有没有资金属性，而在于这个业务最后是不是只剩下资金。
如果一个业务做到最后，地方国企只是出钱、走单、控形式，货物采购不是你在管，物流仓储不是你在管，下游销售不是你在管，利润主要靠账期和资金占用，所谓贸易只是一个壳，那这种业务不管表面包装得多像，实质上都还是融资性贸易，这类业务就不应该做，而且必须切出去。
但反过来讲，只要这个业务里有资金支持，就一定不能做吗。也不是。
问题不在于涉不涉资金，而在于地方国企有没有从单纯出资这一步，往更深的环节走。
这也是我前面一直在讲的，地方国企两头在外贸易今天真正该努力的方向，不是去追求对所有交易条件的绝对主导，那在很多业务里本来就不现实，而是不能永远停留在资金通道这个层面，必须尽可能往更深的物流、仓储、货权控制、加工配送和综合服务上走。
为什么这么说。
因为只要你还停留在“钱是你出的，但货不是你管的，链条不是你控的，收益主要靠时间差”的阶段，这个业务就很容易越来越像融资，而不是越来越像贸易。可只要你开始往下沉，开始往更实的环节里伸进去，业务的性质就会慢慢发生变化。
先说最基础的一层，就是物流和货权控制。
很多两头在外的业务，地方国企未必能决定上游是谁、下游是谁、价格怎么定、数量怎么谈，这很正常，现实里很多时候做不到。但做不到完全主导交易，不等于就只能站在链条外面当出资方。
真正重要的是，你能不能把物流这一段抓住，能不能把货权控制做实。
货放在哪里，谁来运输，谁能提货，谁能指令出库，仓储和监管是不是掌握在自己可控的体系里，这些东西看起来是操作问题，实际上决定的是你到底是不是还在做一个“有货可控”的业务。你对货越没有控制，所谓贸易就越容易只剩一个资金壳。反过来，你对物流和货权控制做得越实，业务就越往真实贸易靠，风险控制也才越有抓手。
再往前一步，就是加工和配送。
这一步其实很重要，因为它决定了地方国企能不能从“有控制”走向“有价值”。
如果你只是把货买进卖出，中间哪怕把物流控住了，收益很多时候还是比较单一，最后容易又回到资金收益和账期收益上去。可一旦你开始往加工、分拣、切割、配送这些环节延伸，性质就不一样了。
因为这个时候，企业赚的已经不只是垫资的钱，也不只是简单的贸易差价，而是开始有了物流收益、加工收益和服务收益。
这一步越走实，业务的商业实质就越强。
再往上走，就是综合服务。
也就是说，地方国企不只是一个出资方，不只是一个搬货的人，而是开始在客户方案、采购组织、供应链协同、风险管理这些地方体现自己的价值。你不仅能把货接上、把资金接上，还能把链条跑顺，把履约做实，把客户的问题解决掉。到了这个阶段，企业的收益结构才会越来越健康，业务也才会越来越接近真正的供应链综合服务。
所以我一直觉得，判断一个业务能不能做，不要再简单盯着它有没有资金，而是要看两件事。
第一，地方国企有没有从单纯出资、走单，往更深的物流、仓储、货权控制和客户管理里走。
第二，地方国企有没有从单纯赚资金收益，往物流收益、加工收益和综合服务收益上走。
往前走得越深，越接近真实贸易。
服务做得越多，越接近综合供应链服务。
如果始终停留在只出资金、只走单、只控形式，那不管外表怎么包装，离融资性贸易都不会太远。
所以，地方国企两头在外贸易今天最大的难题，不是要不要涉资金，而是不能只剩资金。
公司计划投资约10亿元在安徽东至经济开发区建设飞凯材料（池州）生产基地项目，项目分两期实施，每期建设期预计为两年，总投资额中的8亿元为固定资产投资。
最近市场流传一张很火的大宗商品轮动周期图：先是贵金属上涨，接着是有色金属，再到原油化工，最后才是农产品。农产品往往是最后一波，在其他品种轮动完成之后被带动上涨，这是市场普遍认可的逻辑。
单看这个轮动规律，大方向没有问题。尽管市场对原油波动仍有分歧，但当前外部环境带来较大不确定性，油价短期波动明显。在这个时间点，资金提前去炒农产品，逻辑上是说得通的。
再看传导链条：油价大幅走强，会直接带动农化板块上涨，农机、农资相关成本也会随之抬升。同时，油价上涨会提升相关替代需求，进一步推升农产品涨价预期。
完整的传导路径很清晰：油价上涨带动农药化肥走强，再推动谷物价格上涨，接着传导到油脂、油料相关品种，最终再传导至生猪价格。市场讲的这个故事，本身没有问题，并且已经有资金开始往这个方向布局。
从更宏观的角度看，市场开始交易物价上行、需求提升的预期，这个环境也有利于农产品表现。黄金、有色、化工已经涨幅不小，部分资金会主动选择位置更低、涨幅更小、安全性更高的板块。当下农产品最大的优势就是位置低、估值便宜，即便长期逻辑还有待验证，短期做一波预期行情，弹性也足够。
另外，当前生猪价格处于低位，市场对生猪产能去化的预期较强，资金对猪周期关注度很高。在持续亏损之后，市场开始定价产能调整的拐点，相信远期价格会逐步好转。这条传导逻辑清晰，也逐渐开始被市场认可。
还有种业与粮食安全逻辑。在外部地缘环境复杂，资金容易炒作种业、粮食安全相关题材。虽然农产品板块的业绩弹性，短期可能比不上黄金、有色、化工，但胜在位置低，可以讲更远期的故事。
我也一直在跟踪和关注农产品板块，也进行了一些配置。从市场盘面来看，看到资金已经在提前预期、提前布局，这本质上就是抢跑。其实很多板块都在抢跑，在物价上行预期下，即便现实需求未必很强，在资金充裕、高位板块已经涨多的背景下，低位板块更容易被挖掘。
如果未来资金沿着农产品这条线去做一波，有合理性，不过短期看，行情最终能不能走出来，没人能百分百确定。但从当前位置来看，赔率已经足够。
$温氏股份(SZ300498)$ $牧原股份(SZ002714)$ $海大集团(SZ002311)$
千呼万唤始出来，胜宏年报总算出来了。
简单点评一下，要关注的不是已经过去的业绩，而是未来的成长预期。
a、业绩符合预期
年报已经预告过了，业绩在中值附近，基本符合预期。
拆分四个季度来看，一季报后的三个季度，季度营收和利润波动不大，主要是产能/产品的节奏问题。
依稀记得，去年三季报交流的时候，董秘聊过胜宏的业绩并不是线性增长的，而是台阶式增长；还有董事长提及不要在意一两个季度的业绩。
不同产业有不同的业绩释放节奏，AI PCB这个行业，我跟踪下来有两个要点：
一方面要看公司的产能扩张和释放节奏，产能投产并不能立马转化为业绩，还需要经历几个季度的放量爬坡。
公司在25年一季报交流曾提及，下半年HDI高端产能新增50%，高多层产能新增30%，年中的厂房四投产和泰国工厂投产，似乎都没有在下半年反馈在业绩上。
这既是25年业绩不及市场乐观预期，股价横盘7个月的原因，也是今年的预期差所在。
26年厂房四和泰国产能加起来有一百多亿产能，爬坡了几个季度，也该释放业绩了，预计大规模释放在二季度。
一方面要看下游需求采购节奏。
AI PCB偏定制化，每一代产品都是定制化的，因此有新产品和新订单下达，业绩往往会有很强的爆发力。
今明两年业绩爆发要看Rubin的新增量和TPU增量，单GPU的PCB价值从GB架构的400-700美金增加到Rubin架构的900-1500美金，TPU价值量基本也是翻倍以上增长。
25年一季度胜宏业绩大爆发就是英伟达GB200量产；今年业绩爆发要看GB300机柜的放量和Rubin机柜的全新增量。
还在孜孜不倦喊业绩暴雷或不及预期的，建议果断拉黑，连年报预告都不懂，更不懂股价的定价机制。
股价永远是定价未来的成长性，现在都3月份了，还在纠结25年业绩，重要的是26-28年的成长预期。
b、股东回报显著提升
胜宏公布25年每10股分红20元，分红率高达40%，过往分红率仅有20%；
此外公司公布26年中期分红计划，分红金额不超过26年全年利润。
这对于中长期投资者和机构是不错的利好，分红率大幅提升，股东回报显著提升，有利于吸引更多中长期投资者。
c、极其激进的资本开支计划
公司及子公司计划2026年度投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，股权投资不超过20亿元。
去年资本开支才60亿级别，今年计划接近200亿，超3倍增长。
按照胜宏1:3的资本开支转化率，200亿字开支对应未来六七百亿的产能建设计划。
这基本是要把港股募资资金全部梭哈扩产，陈总真是艺高人胆大，当然背后也离不开AI需求大爆发的确定性。
PCB是重资产行业，资本开支是前瞻指标，没有资本开支，就没有后续的产能、订单和营收、利润。
因此紧跟资本开支的力度和节奏，这直接决定了一家AI PCB后续的成长性。
25年胜宏营收勉强接近200亿，现在这200亿资本开支计划直接决定了公司未来5年的经营走向。
d、资产负债表上的一些亮点
存货：从三季报的26.7亿增加到年底的31.7亿，增加了6亿存货。
看了一下细分，大部分都是库存商品和在产品，距离转化为利润，只差交付或确收问题。
这里面调节空间还是蛮大的，在营收没有大增的背景下，库存激增，懂的都懂。
固定资产：从三季度的75亿增加到92亿，已经转固17亿产能，大概率是厂房四。
厂房四25年中已经投产，但迟迟没有贡献显著的业绩增量，主要是设备调试、产能爬坡问题。
去年公司用75亿固定资产干了192亿营收，转化比例为2.6左右；
这17亿产能都是高毛利率的AI PCB产能，至少贡献五六十亿营收增量，密切跟踪产能何时转化为业绩，届时将是业绩爆发节点，预计大概率在年中。
业务进展：巩固现有核心客户合作基础，深化与科技巨头的战略合作，扩大 GPU 加速卡、TPU配套板等核心产品供应规模。
今年还是看英伟达和谷歌的供应规模扩大，尤其是谷歌TPU配套板，未来几年内会带来很可观的营收增量。
总之，这份年报看下来，胜宏未来的成长预期是很清晰的。
今年看厂房四和泰国A1栋的百亿产能能否全面释放；未来几年看200亿的资本开支扩张持续转化为产能和业绩。
AI PCB需求上，英伟达和谷歌是核心客户，一直在叫胜宏加快加大扩产，只要产品送样通过，订单层面有保障。
现在就是耐心等待某个季度业绩大爆发，届时一切质疑和分歧都会烟消云散，股价重回主升浪。
友情提醒：不要做季度价投，格局打开，着眼未来5-7倍的产能扩张和业绩大爆发，你才会从从容容、游刃有余。
风险提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议，据此交易，风险自负。
美国著名的大空头 Michael Burry，近日发文《Common Stocks & Uncommon Value》，公开唱多恒生科技！
Burry 的核心观点直指港股核心矛盾：纵观百余年金融史，从未出现恒生科技指数这般极端走势。
—— 其股价经历堪比 1929 年大萧条的深度腰斩再下挫，而成分企业的营收、利润却保持稳步增长。
Burry 利用历史数据进行比对，指出恒生科技指数的这一轮崩溃，在估值收缩幅度上已经排到了人类金融史第二名，仅次于 2000 年的纳斯达克泡沫破裂，甚至超过了 1929 年的大萧条。
在他看来，这种估值与基本面的严重背离，是估值极致压缩叠加市场情绪溃败造就的历史性投资洼地。
Burry 认为种下跌并非源于商业模式的失败，更多是受情绪和监管周期的驱动。
他展示了阿里巴巴、京东、美团和快手的走势图，他指出，即便在疫情封控最严重的时期，这些公司的营收依然在稳步上扬，保持了健康的增长率。股价的暴跌（-70% 到 -80%）完全是因为估值倍数被强行杀到了地板上，而不是因为生意倒闭了。
回顾了从 2020 年马云演讲后开始的监管风暴，他暗示这一长达数年的打击周期可能正在接近尾声，或者说，市场的定价已经充分甚至过度计入了这些风险。
这与笔者的看法不谋而合，恒科到达历史最低估值区域，但是其业绩增速未来两年却可能往上走，这是战争之下的系统性机会。
希望大空头这次能说的靠谱点，给持有恒科的朋友们一个信心！
再聊聊Burry的经历，他其实03年就投资过港股，05年在中环设立了办公室，是祖师爷级别的。
他最近的文章以此开头：
“香港股市目前处于低迷状态，且已持续一段时间。但过去并非总是如此。我知道，因为我就身在其中。2003年，我开始大举投资亚洲。到2005年，我拥有了几只亚洲基金，并在香港交易广场一号设立了人员齐备的办公室。 …
从2003年我第一次开始投资中国开始，当时非典（SARS-Cov-1）疫情将香港恒生指数推至8300点左右的低点，我意识到亚洲正在发生一些特别的事情。……到2007年底，恒生指数已从这些低点反弹至31000点，涨幅高达275%。
腾讯股价涨到6港元时，我也在香港。是的，6港元。我持有它的股票…”
买入中国商业模式最优秀的公司，用6%股东回报的价格，咱们还有什么可怕的呢！
战争 → 油价涨 → 黄金涨？但历史其实完全不是这么简单。兴业证券复盘了过去 6轮油价上行周期，发现资产价格几乎都会经历同一个演化路径：
恐慌交易 → 反转交易 → 滞涨交易 → 现实交易。理解这四个阶段，其实就能理解未来市场的结构。
过去几十年，每一轮油价冲击，市场几乎都会经历四个阶段。
第一阶段：恐慌交易
战争或地缘冲突爆发。
资金避险：黄金、原油、军工，股市往往剧烈波动。
第二阶段：反转交易
随着冲突逐渐被市场消化：
油价不再快速上涨，风险资产开始反弹。
这个阶段：成长股往往会出现一波反弹。
第三阶段：滞涨交易
如果油价长期维持高位：经济就会进入一个熟悉的词——滞涨。
表现为：通胀高、经济增速下降，这个阶段最强的资产是资源股。
第四阶段：现实交易
当市场逐渐适应新的能源价格体系：资产价格重新回归产业逻辑。真正的主线会重新出现。
从目前全球市场来看，大概率处于：反转交易 → 滞涨交易的过渡阶段。
原因很简单：油价已经从冲突初期的恐慌上涨，进入震荡区间。
但有一个关键变化：油价中枢已经明显抬升。
这意味着未来几年能源价格可能维持在一个更高水平。如果这个判断成立，全球经济可能进入一个熟悉的阶段，轻度滞涨。
历史上每一次油价长期高位，都会出现同一个结构。
第一赢家：能源
包括：石油、天然气、煤炭
第二赢家：资源
包括：化工、有色、农产品
第三赢家：电力
能源成本上升 → 电价上涨 → 电力资产重估。
成长股往往表现一般。但这一次有一个非常重要的变量：AI革命。
历史上的油价周期，科技股往往表现一般。
但这一次不一样。因为 AI 正在创造一个前所未有的需求：算力。
而算力本质上是两样东西：芯片、电力
所以AI时代的能源逻辑变成：AI → 算力 → 电力 → 能源
这条链条把科技与能源绑定在了一起。
如果油价中枢维持高位，同时AI继续扩张。A股大概率会形成三条主线。
这是最核心的产业趋势。算力需求正在指数级增长：AI训练、自动驾驶、大模型、AI应用
核心环节：服务器、PCB、光模块、存储。
AI的真正瓶颈其实不是芯片。而是电。
全球数据中心都在抢电。美国、欧洲、东南亚都出现了缺电。
电力基础设施需求爆发。核心方向：变压器、输配电、电网设备
如果能源价格维持高位：资源价格就会持续上涨。
核心方向：煤炭、化工、化肥、农业
一句话总结：油价决定短期结构，但不决定长期主线。
短期：资源股会更强。
长期：真正改变世界的，还是技术。
如果油价维持高位，AI继续爆发。A股很可能出现一个结构：AI + 电力 + 资源三条主线同时上涨。而这种结构，其实在历史上很少出现。
未来几年，市场可能会反复震荡。
但只要抓住一个核心问题：世界需要什么？答案其实很简单：算力。
而算力需要两样东西：芯片和电力。谁能提供这两样东西，谁就会成为新时代的核心资产。
$佰维存储(SH688525)$ $中国石油(SH601857)$ $特变电工(SH600089)$
据美国媒体3月14日报道，美国驻伊拉克大使馆的直升机停机坪遭一枚导弹袭击。另据中东地区媒体当天报道，伊拉克安全人士称美国在伊拉克首都巴格达的使馆遭无人机袭击。（新华社）
中国驻布里斯班总领事馆3月14日证实，日前在澳大利亚昆士兰州洪水灾害中遇难的两名外国游客为中国公民。昆士兰州警方11日说，两名外国游客（一名26岁男性与一名23岁女性）驱车从昆士兰州首府布里斯班出发前往该州北伯内特地区，由于持续强降雨和大面积洪水未能抵达目的地。当地警方11日上午启动紧急搜救行动，动用了直升机等救援力量。当日下午，搜救人员在距布里斯班约175公里的基尔基文镇附近发现了两人乘坐的车辆。警方12日确认在车内发现两具遗体。（新华社）
当地时间3月13日，伯克希尔·哈撒韦公司向美国证券交易委员会提交的文件显示，沃伦·巴菲特2025年的总薪酬为389,488美元。
对于刚接棒的朱文凯、聂黎明来说，真正的考验已经开始了。