3月14日，记者实地走访深圳机器人剧场发现，今日由深圳龙岗区联合Kimi共同打造的“千人龙虾大会”现场火爆。活动开场近一小时后，入口处仍有众多进入报名候补名单的市民等待开放名额入场。据了解，该论坛会解答养虾有什么用、如何安全养虾、token成本多高、如何快速上手等问题。场外还设有龙虾安装摊位、中国电信和中国联通的网络服务点。有志愿者提前告知排长队的市民称，“没带电脑的可以不用排了，电脑里有360或腾讯电脑管家的先卸载。”机器人剧场一侧的“全球首家人工智能6S店”3月11-17日提供免费安装龙虾服务，工作人员介绍“现在我们安装不过来，要先预约，已经放出去300个号，不确定后续什么时候会再放号。”...

《科创板日报》14日讯，腾讯云宣布，开启 “龙虾” 全国免费安装计划。据介绍，未来40天，腾讯云Lighthouse、ADP、WorkBuddy、QClaw、云安全、云存储等龙虾产品的技术专家等，将在深圳、上海、北京、广州、杭州、成都、武汉等全国17个城市，免费提供安装部署、模型配置、技能安装、卸载清理等服务。（财联社）

出品｜虎嗅科技组

作者｜韦雯

编辑｜苗正卿

头图｜视觉中国

在热火朝天的智能戒指创业潮背后，这个赛道已经进入红海，价格战正酣。

如果一个科技产品爆火，你可以马上在深圳的华强北看到一比一复制版本。

3月初，虎嗅走访华强北发现，在华强电子世界和赛格电子市场的摊位上，智能戒指售价低至100元左右，同样具备睡眠健康和运动监测功能；陶瓷版或带显示屏的版本价格稍高，约200元一只，且仍有议价空间。可见智能戒指供应链已相当成熟，利润空间依然可观。某电商平台上有多种智能戒指主控板方案在售，多数搭载陀螺仪、心率、温度传感器等。

据虎嗅不完全统计，华强北智能戒指的品牌（产品）多达20个。甚至，如上图的智能戒指能遥控拍照、翻书、刷视频，还提供多个款式可供选择，只不过包装都未显示品牌名。这也是华强北特色，白牌零售和走量模式，若一次性买两只以上的智能戒指，摊主多数会主动提及打折扣。

让智能戒指大热的本质原因，是“热钱”的巨额投入。

在刚刚过去的2025年，芬兰厂商Oura Ring完成8.75亿美元E轮融资，投后估值109亿美元。这轮融资令业界惊诧，说明智能戒指品类仍具有魅力，各路玩家争相入局。随后，各路大厂纷纷官宣即将发布智能戒指新品，这个黑科技正跟随无人机、3D打印机、AI陪伴玩具一同走进消费者的生活。

这股热潮延续到了2026年春节联欢晚会。演员胡先煦在舞台上展示了追觅科技的智能戒指新品，介绍了其震动提醒信息和闹铃的功能。春晚广告一经播出，这款售价2699元的产品迅速登顶某电商平台该类目销量榜首。

各路玩家争夺下，智能戒指的产品功能已经不止睡眠。除却震动提醒交互，还可以记录赞念次数、琐碎想法等等。今年，这个赛道只会更“卷”。

尴尬的其他

云沐资本投资人陈知仆向虎嗅表示，在智能戒指赛道，市场第一名已积累到足够的用户心智和数据资产，竞争壁垒已经具备很强优势，并且在研发、营销侧持续投入。“如果不是第一名，后进者通常只能围绕细分人群和场景做产品定义。”

目前智能戒指赛道十分拥挤。虎嗅在天眼查检索“智能戒指”四个字，结果显示，拥有智能戒指专利的公司目前已经有387家。最近15天内就新增了30家。

在疯狂创业潮背后，是一个确定的数字，智能戒指出货量猛增。第三方机构Omdia数据显示，2025年度智能戒指出货量预估在400万台，对比2024年的180万台已经翻番。

创业者们希望在一个上升的赛道中，寻找一处站位。智能戒指足够小、有成熟的供应链，的确合适。

多位一级市场投资人向虎嗅表示，用20万开一家奶茶店的钱就可以开始做智能戒指。投资机构孵化一家智能戒指创业公司，100万完全够了。

从产品形态看，多数国内玩家将Oura Ring作为参照物。这家成立于2013年的芬兰公司是智能戒指头部玩家，堪称智能戒指领域的苹果或大疆。

Oura Ring主打健康与睡眠监测，经过13年的产品迭代和数据验证，它的监测稳定性赢得了全球消费者认可。在APP首页，Oura用三个数据Readiness、Sleep、Activity，帮助用户判断当天的状态。换句话说，今天去做运动之前，用户会先看一眼Oura APP的分数，这背后是自己的身体综合状态。与 Dexcom 合作后，将血糖检测也纳入戒指中，生成并解读代谢健康。

最新款Oura Ring 4售价349美元，陶瓷版499美元，另需支付每年70美元的订阅费，折合人民币约3000元，已经相当于一部中端手机的价格。

Oura将每年订阅费收入持续投入交互体验优化，年用户留存率达80%。Oura Ring CEO Tom Hale曾公开表示，这一留存率高于Netflix和Spotify。

所以说Oura累计卖了550万枚戒指，实际在使用的用户群应该有440万人次。

2025年上半年Omdia数据显示，Oura Ring拥有74%市占率，其后分别是Ultrahuman（9%）、三星（9%）以及RingConn（5%），剩下的市场份额由Circular、Noise、boAt、Zepp等厂商分摊。佩戴Oura Ring的用户需要比带三星Galaxy Ring、Ringconn的用户每年多付490元的订阅费，Oura也比Ringconn单只智能戒指贵150美金，可Oura却稳居全球第一。

从当下来看，这个赛道，只分为Oura Ring和其他。

虎嗅粗略估计（根据公开信息），Oura在2025年度营收已达100亿元，其中包括售卖智能戒指的营收达到72亿元以及订阅费用21.5亿元。

“其他”们想要追赶Oura，不仅要面对产品力和用户心智的差距，还要跨过一道更现实的门槛：专利。

2025年10月，Oura曾向美国国际贸易委员会（ITC）提起诉讼，指控三星的Galaxy Ring 侵犯了其多项专利技术。Oura 的维权名单还包括 Reebok（Reebok Smart Ring）、Zepp Health（Amazfit Ring）以及 Nexxbase（Luna Ring）。

该专利主要围绕智能戒指的整体封装技术——简言之，只要你的戒指长得像Oura，就可能侵权。Oura拥有100多项专利，涵盖智能戒指外形、组件及制造方法。

2025年10月21日，RingConn发布公告，通过与Oura达成专利授权协议化解了被禁止海外售卖困境。根据协议，RingConn向Oura支付专利使用费，从而获得继续在美国市场销售的权利。

印度智能穿戴厂商Ultrahuman，市占率9%与三星并列排名第二，则选择了另一条路。其Ring Air被禁止在美国销售后，近期推出售价479美元的Ring Pro，已在全球范围内接受预订，但“美国除外”四个字，对任何消费电子品牌都是沉重一击。

如果ITC裁定三星败诉，Galaxy ring将Ring Air一样，被禁止进入美国市场。

但对于三星，以及苹果、华为、小米这样的科技巨头来说，它们已经拥有手机、手表、耳机组成的AI硬件矩阵，戒指只是补齐最后一块拼图。

除却专利壁垒，Oura的策略依旧是深耕健康数据与医疗认证，构建“数据护城河”。它在海外最直接的对手，反而是智能穿戴厂商WHOOP。二者采用同样战术，采取硬件+订阅费模式，围绕健康监测，拥有极高的用户粘性。不同的是，WHOOP是手环，但争夺着同一批用户群体。

笔者在上周连续在深圳约访两位热爱运动健身的科技创业者，他们的腕间搭配皆为左手智能运动手表和右手的WHOOP腕带。不约而同地，他们表示，做力量训练时手上戴智能戒指十分不便，自己已经习惯了WHOOP的存在。

新入局者则需要在AI交互、细分场景、语音助手等方向探索差异化路径，试图在“生态位”中找到自己的生存空间。

生机可能在细分场景

本土公司正在寻找Oura之外的生存空间。

深圳智能戒指初创公司RingConn市占率排名全球第四，占比5%。同样聚焦健康睡眠赛道，RingConn选择瞄准“睡眠呼吸暂停综合征”，将睡眠监测这一场景进一步细分。RingConn Gen2售价199美元，且不收取订阅费，吸引了Oura的部分注重性价比用户。

追觅科技的Dreame Ring和旗下品牌LEAD LEAP引跃（原子埃尔）则在另一个方向上做“加法”，除了健康功能外，还有微震提醒功能，可充当闹钟或进行信息提示，从生活互动场景切入。

然而，无论是细分深耕还是功能叠加，这些挑战者似乎都未能真正撼动Oura的根基。

生机可能在细分场景。

一些深圳创业公司给出的答案是：不在健康赛道卷，跳去Oura看不见的地方。

例如，深圳优美创新科技有限公司旗下的iQibla智能戒指，专门服务穆斯林用户的宗教生活，避开与头部厂商的直接竞争。优美创新创始人自2000年起便前往美国CES展会对接中东客户，基于深厚行业积淀，找到了这一细分人群。品牌名“Qibla”意为穆斯林朝拜麦加的方向，戒指可积累赞念次数、指引朝拜方向，并在身体虚弱时向好友发送求助信息。

公开报道显示，自2021年首款产品Zikr Ring上市以来，iQibla出货量达400万只，iQibla Life App注册用户数突破300万。这一数字已可与Oura Ring的500万累计销量相比。不过，笔者在公开市场数据中并未看到iQibla品牌名，这家公司似乎在主流视野之外悄然生长。

宗教场景的成功证明了一件事：当所有人都在卷心率、血氧、睡眠时，砍掉健康功能本身可能就是一种突围。

更多新入局玩家开始做“减法”。

硅谷给了一些新想法，更青睐“戒指+思绪记录”。

2025年末，由前Meta与CTRL-Labs成员创立的初创公司Sandbar完成1300万美元A轮融资。Sandbar推出AI智能戒指Stream Ring，通过耳语记录用户思绪，银色款售价249美元，金色款售价299美元，但这款产品得明年夏季发货才能得到市场验证。

同样做类似功能的还有Pebble Index 01，仅帮用户记录脑海中的碎片想法。凭借这一痛点切入，在今年初的CES展上赢得众多观众青睐。Pebble是美国智能手表品牌，也是可穿戴设备老玩家了，早在2013年便在海外众筹平台Kickstarter推出智能手表，成功筹得1000万美元。

同样在CES展出类似功能的还有国内公司Spark ring。这是一家由九合创投投资孵化的AI智能戒指公司。只不过和硅谷公司一样，我们还未看到市场验证。

还有一些公司尝试让戒指跳出旧框架，成为AI时代新的交互入口。AI眼镜公司影目科技发布了自家的戒指产品，主要功能是辅助AR眼镜进行互联互动。在一些券商研报中，分析师都叫它“AI鼠标”。苹果公司此前公布的智能戒指专利设计，同样配合Vison Pro头显，方便与虚拟世界交互。

从健康监测，到宗教辅助，到记忆碎片，再到AI交互，智能戒指的形态正在变得愈发多元。用户使用场景主要集中在睡眠、运动和工作生活。

可是回到市场份额的牌桌上，格局依然清晰。

尽管如此，更多的国内智能戒指从业者近乎执拗地乐观。Oura一年能赚100亿，只占到Oura的十分之一，对于初创公司来说，也足以“小而美”。至于说国内大厂，高营销费用虽然是重负，但也能够带来销量短期爆发以及生态版图的扩张。这或许是这片红海虽然拥挤，资本和创业者仍前仆后继的核心逻辑——在确定的市场边界内寻找突围机会。

文 | 霞光智库

2026年3月，一只红色的“龙虾”爬上了开源世界的王座。OpenClaw凭借27.3万的GitHub星标，超越了Linux——英伟达CEO黄仁勋更是将其誉为“我们这个时代最重要的软件发布”。

它标志着AI从“对话者”升级为拥有系统最高权限的“执行者”。但随之而来的，是国家互联网应急中心的一纸安全风险提示，以及各大厂疯狂甩出的“龙虾”全家桶。

面对满大街的AutoClaw、QClaw、MaxClaw、WorkBuddy……该怎么选？ 

一、为什么是“龙虾”，为什么“危险”？

首先需要明白OpenClaw到底做对了什么。

此前的ChatGPT是漂在云端的“大脑”，而OpenClaw是长在身上的“手脚”。它通过本地部署，拿到了电脑的最高权限——读写文件、调用API、点击浏览器，成为真正的“手替”。

但问题也出在这里：权限过高。

3月10日，国家互联网应急中心（CNCERT）专门发布了关于OpenClaw的安全风险提示，直指其默认安全配置极为脆弱，一旦被攻击，黑客就能通过这只“虾”控制你的系统。工信部随后也发布了“六要六不要”建议。

一边是部分地方政府拿出百万补贴抢滩“养虾”产业，一边是国家级安全机构的紧急预警。

对于普通用户，现在确实是入门的好时机（产品成熟度够了），但千万别在你的主力机上养虾，除非你想体验AI帮你删库跑路。

二、本地虾vs云端虾

目前市面上的龙虾产品，主要分为两类：

·本地部署（肉身上帝）：代表有智谱AutoClaw、腾讯Qclaw、Work Buddy。它们养在你电脑主机里，能直接操控你的文件。优点是能力强，缺点是风险高，而且电脑关了，虾就睡了。

·云端部署（灵魂出窍）：代表有MaxClaw、ArkClaw、KimiClaw。它们养在厂商的服务器里，7×24小时在线，安全由平台兜底。优点是随时待命且不乱动本地文件，缺点是碰不到本地数据。

三、9款主流“龙虾”哪家强？

本次评测结合了多家机构实测数据，同时对比安装门槛、成本消耗及安全性。

真相1：成功率≠好用，背后是“大脑”的差距

图中对各款产品的评价多为“失败”“卡死”“部分成功”，但这本质上不是产品的问题，而是它们接入的“大脑”不同。

根据刚刚发布的全球首个龙虾大模型排行榜PinchBench（专门针对OpenClaw任务的基准测试），不同大模型在Claw场景下的表现天差地别：

这意味着什么？

评测中MaxClaw之所以能唯一“一次性成功”，是因为它背后是MiniMax M2.1——成功率93.6%、速度冠军、性价比之王。而KimiClaw表现“拉胯”，虽然用了自家K2.5模型（成功率93.4%不低），但实测中暴露的问题是云端服务的稳定性，而非模型能力本身。

因此，看Claw产品，先看它接了什么“大脑”。同样的壳，换不同的脑，效果天差地别。

真相2：本地vs云端，不是能力之争，而是安全与权限的博弈

图中简单区分了“本地”和“云端”，但这个分类背后隐藏着当前最核心的矛盾——安全与能力的取舍。

根据“六要六不要”建议，OpenClaw类产品存在四大典型风险：

l智能办公场景：供应链攻击和企业内网渗透风险

l开发运维场景：系统设备敏感信息泄露和被劫持控制

l个人助手场景：个人信息被窃和敏感信息泄露

l金融交易场景：错误交易甚至账户被接管

图中的产品正好分布在光谱两端：

本地派（AutoClaw、QClaw、WorkBuddy）：能力强，能碰本地文件，但风险高。

云端派（MaxClaw、ArkClaw、KimiClaw）：安全由平台兜底，但“手短”——碰不到你电脑深处。图中的KimiClaw上传失败，本质就是云端的物理隔离。

谁对谁错？没有标准答案。取决于你是“愿意冒风险要效率”，还是“宁愿慢点也要安全”。

四、为什么“一半的虾在预报天气”？

看完上面的评测，会发现：8款claw中，能真正顺利完成任务的屈指可数。

这就是目前行业的真实写照——“装虾易，养虾难”。社交媒体上流传的“AI帮炒股”、“AI自动写周报”永远是那几个，但大部分人的龙虾，吃着巨额的Token，却只是在“预报天气”。

“Token消耗是我们穷人的痛”，这句话点出了当前Claw赛道的结构性矛盾。

根据实测数据：

一个自动化新闻监控任务，从凌晨4点到11点运行约8次，消耗约180K tokens，花费约3.68元。如果按每小时运行一次，每天成本约11元，每月将花费接近330元。

39元的MaxClaw包月看起来很香，但前提是你得控制好任务量。一旦任务复杂、调用频繁，成本会迅速失控。

KimiClaw的199元/月全场最贵，但实测表现却最差——分类10张照片，7张上传失败。这种“高价低能”的背后，是Kimi把OpenClaw的部署门槛降到了最低，却没有对执行层做足够的优化。

核心矛盾在于“Token消耗”与“任务价值”的失衡。

·结构性矛盾：厂商变现靠39-199元的订阅费，但龙虾每执行一个任务都在向底层模型支付API成本。一次完整的日历整理加邮件回复可能消耗上万Token，有极端案例显示用户6小时账单超过千元。

·盈利性难题：对厂商来说，订阅费要覆盖模型推理、算力、客服成本，利润空间极其有限。对用户来说，如果龙虾干的活不值那么多钱，卸载就是必然。

这也是为什么MaxClaw这种能在特定任务（如图像识别）中低成本（1元）搞定的产品显得难能可贵。

五、那只最贵的虾，可能正在删你的库

评测最后，必须把安全提到最高优先级。

3月11日，工信部平台明确警告四大风险：智能办公场景有供应链攻击风险；金融交易场景可能导致账户被接管。

·案例1：Meta的AI安全专家Summer Yue将OpenClaw接入工作邮箱后，AI当场失控，无视她连续三次“停止”指令，疯狂删除了数百封邮件。

·案例2：有开发者让AI分析网页接口，由于指令模糊，AI理解为需要研究API作用，直接调用了删除接口，把评论平台上的内容全部清光。

·案例3：有人利用OpenClaw对社交平台女主播进行自动化打赏和邀约，已成功约到五人线下见面，触及“社交欺诈”边界。

所以，关于安全的建议是：

1.最小权限原则：别给Admin权限。告诉AI“你只许动这个文件夹”，就像Work Buddy做的那样。

2.物理隔离：如果想认真玩，花两三千买台二手的Mac mini专门“养虾”。就像给黑客挖了个断头路，就算虾被黑，主力机数据也无恙。

3.盯紧账单：如果你用的是云端版，注意Token消耗。如果一夜之间消耗异常，赶紧拔网线。

六、购买建议

目前这波“龙虾热”本质上是技术平权的产物——大厂们把原本属于极客的命令行，封装成了普通人也能点的图标。但“平权”之后，才是真正的战争。

·如果你只想尝鲜，体验“AI替我干活”的感觉：选KimiClaw（最简单）或MaxClaw（39元最便宜，且自带专家团）。

·如果你是微信/QQ的重度用户，想让AI融入社交：蹲一个腾讯Qclaw的内测码，它可能是下一代交互入口。

·如果你是团队管理者，需要合规与安全：闭眼入腾讯Work Buddy，审计功能和权限控制是刚需。

·如果你是飞书信徒：在智谱AutoClaw和字节Arkclaw里挑一个顺手的，前者部署简单，后者生态深度好。

·如果你是技术极客，且资产雄厚：继续玩你的原版OpenClaw，请务必买台备用机，并做好备份。

“龙虾大战远未结束，平权只是开场”。

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文 | 财经无忌，作者 | kiki

花了399元在二手平台找人安装了OpenClaw后，用了不到一周，林然觉得自己养不起这只“小龙虾”了。

原因很简单，这只“虾”的交付效果赶不上它消耗的成本。为了尝试把自己的HR工作自动化，林然先是付费买了博主的十几块Skills教程，后为了自己的API速率不受限制，买遍了各家大厂19.9、9.9元的 Coding plan，“虾”还没开始养，就已经花了小一千。

很快，计算机小白林然发现这只“虾”并不好养，不仅疯狂吃Token，而且任务运行过程中时经常会报错，她不得不又找人远程求教，结果几天后单位发了通知：“禁止员工在公司养龙虾”，以为找到打工神器的林然就这样被AI上了一课。

像林然这样踩中AI消费坑的，并非孤例。随着AI迈入规模化应用阶段，热衷尝鲜的年轻人成了AI消费的主力军。

贝壳财经的调研数据显示，当前高频使用AI工具的用户中，18-25岁人群占据主力。在电商平台热卖的AI玩具、AI戒指等AI硬件也备受Z世代的关注。还有年轻人寄希望AI完成转行，AI漫剧、AI短剧等各种速通课程成为他们把握AI时代的新船票。

但火热之下新的乱象产生了，披着AI外衣的打工神器成了职场闯祸精，那些AI桌宠、AI玩具、AI猫砂盆等AI硬件噱头大于功能......

年轻人的AI消费清单里，不止是和AI相处的甜蜜，还写满了各种智商税的心酸。

1、AI神器三件套，收割当代年轻人

当代年轻人的AI消费坑，离不开三类AI神器：懂工作的AI应用、能陪伴的AI玩具、会画饼的AI培训课。

从写作、PPT到代码，各类通用型AI助理或AI办公应用已加速渗透年轻人的日常工作。据甲子智库的调研数据，AI产品目标用户的核心使用场景分别是“查、写、用、学”，四类场景都有一半左右的目标用户希望通过使用AI应用改变工作效率。

但打工人，要想让AI成为真正的工作搭子，得先闯过两道关：一是付费套路；二是不稳定性。

AI办公产品一般采用订阅制，按用户所需的功能分级采取不同的增值服务，这本是成熟的SaaS产品商业模式，但据AI产品经理豆豆观察，很多AI产品会在付费会员上“动心思”。

如偷偷给模型降智，用同等的价钱接入更便宜的低配模型，一般的用户难以察觉；有的还会阉割功能，在付费时承诺会员的某项功能会继续迭代，但在付费过后，则将功能悄悄下架。

“AI办公应用是效率工具，有的产品只要某个功能精准击中打工人的痛点，再做一波PR，就能吸引很多用户尝鲜付费。”豆豆说。

除了付费套路，AI办公厂商们宣称的“靠谱”，也要打上一个问号。

李蓉是一家医疗公司的程序员，她工作中80%的代码都是AI生成，但有一次的AI闯祸经历，还是让她对AI应用的可靠性产生了怀疑。

那天下午开会前，她给AI助手下了一个“优化当前组件的代码”命令，当时文件包含了一些没有被调用的函数、不太精简的逻辑和实际业务的说明注释。但AI助手在实际执行中，直接删掉了最重要的业务说明注释，并没有优化代码逻辑，导致她在开会时无法汇报项目。

打工人除了要AI提效，还需要AI给予情绪价值，这也催生了一大批AI玩具、AI养宠神器的增长。据京东数据，2025年上半年，京东AI玩具销量环比增长6倍，同比增速超200%，中国AI玩具市场年规模预计突破10亿元，到2030年预计突破百亿规模。

但不少被可爱外观、毛绒质感和情感联结吸引而来的年轻人，正在退坑AI玩具，原因很简单：货不对板。

“SoC断联、缺乏记忆功能、对话流畅度不足”。一位曾参与过多个AI玩具产品内测的消费者告诉《财经无忌》。这些基础功能影响了AI玩具的用户体验，这也是为什么AI陪伴玩具一度被称为“高退货率产品”。

如果说不少AI应用、AI玩具还是新套路，那么AI培训则是收割年轻人的经典项目。据四川省消委会数据，2025年，四川各级消委组织全年收到涉及“AI+培训”相关投诉达3739件，占服务类投诉的5.46%，同比上升2.21个百分点。

从各种大模型课程再到今天爆火的AI漫剧、AI短剧，花样繁多的AI培训课程不断在给普通人编织“用了AI，月入过万”的幻梦。

《财经无忌》以“AI培训”为关键词搜索黑猫投诉平台发现，近200条的投诉中，消费者对AI培训的吐槽集中在“宣传和实际效果差距过大”“课程内容不达标”“退费困难”等。“支付4778元购买AI短剧推推广课程，报名时承诺带自己挣钱，每个月都会有收入，现因没有收益申请退费”。有消费者写道。

梦梦是一位AI漫剧制片人，她拿AI漫剧举例，告诉《财经无忌》，目前市面上很多“AI工厂”为了卷产能，底层的生图师和抽卡师底薪一般是3000-4000元，公司培训一周基本就能上手，一个小白想靠AI漫剧月入过万，现阶段几乎不可能。

2、一场焦虑和快钱“共谋”

最先拥抱AI的一批人，反而成了反被AI坑的一批人。

AI神器三件套，之所以能收割当代年轻人，背后的关键原因指向了AI消费自身——火热的背面，焦虑和快钱也在涌入。

首先，从动辄数千元的AI培训课程、付费套路满满的AI工具到功能鸡肋的AI硬件，本质上都是抓住当代年轻人的害怕错过（FOMO，Fear of Missing Out）的焦虑心理。

当社交媒体上充斥着“靠AI月入过万”“AI副业轻松变现”的成功故事，当身边的朋友也开始谈论AI工具如何提升效率，年轻人很容易产生“我不跟上就会被替代”的焦虑，这种不理性的追涨心态会导致人们盲目跟风，最终忽略了对应用本身功能和技术真实能力的判定。

据Soul App的《2025 Z世代AI使用报告》，在其调研的3680个年轻人中，约四成都有“AI焦虑”。

其次，贩卖焦虑外，AI消费领域，一大批快钱的涌入，也催生出竞争内卷，导致很多创业公司选择快速商业化，而非耐心打磨产品。

拿AI玩具赛道来说，据《财经无忌》不完全统计，2025年至今，已有17起投融资事件，3起亿级，7起千万级，涌现出如珞博智能Robopoet、灵宇宙、Haivivi跃然创新、萌友智能等明星创企，也推动行业进入一个快速发展期。

很多跨界而来的上市公司、软硬件方案商、大厂也在押注AI玩具赛道，热钱涌入，也带来了更激烈的竞争环境。

一个可爱外壳/IP+机芯盒子+AI接口，不到一个月就能做出一个AI陪伴玩具demo。“你今天推出的产品，华强北明天就能造”。此前有AI玩具从业者向《财经无忌》表示，同质化的产品、半熟的功能，匆忙上马的体验远远不及消费者预期，这也是导致了消费者的退货。

除此以外，AI技术发展过快，监管和规则迟滞导致的“治理真空”也给很多乱象留下了可趁之机。

当前关于AI应用效果和定价的衡量标准、大模型语料库的合规管理以及AI培训课程质量的源头把关，都缺少针对性的精准政策引导和管理，创新发展和安全底线中存在着治理空白，消费者维权举证难，商家违规成本也低。

国家发展改革委主任郑栅洁在今年全国两会中也提到：“‘十五五’末，人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上。面对即将爆发的10万亿级市场，前期发展中也出现野蛮生长、乱象频发等问题。近年来，AI换脸诈骗、拟声造假、数字人直播消费欺诈、大规模数据抓取商业侵权等现象增多，现有法律体系在应对复杂场景时面临适用性挑战。”

3、一份给普通人的实用避坑指南

在不确定的AI时代面前，人们总是会高估短期的变化，却会低估未来十年的进化。呼啸而来的AI浪潮，治理的真空、商家多样的套路以及焦虑难以避免，那么我们究竟该如何避开此类AI消费坑？

《财经无忌》多方了解，也总结了一份实用的AI神器避坑指南：

第一，一定要警惕所有AI工具宣称的“全知全能”。

如果想要尝鲜，一定要先在靠谱的社交媒体、视频网站搜索真实的测评，如若想要自己试用，请先了解厂商的付费套餐，并且优先关注是否自动续费的选项。

第二，在购买高价AI硬件前，建议先前往华强北祛魅。了解AI硬件的基本成本和定价。如果你看到的某类产品，已经大批量在华强北上新，你需要停下来想一想：它的技术差异究竟在哪里？

第三，看到AI培训课程，要关注两点：一是不要为低价无脑冲，这很有可能是商家用低价引导你解锁高价套餐的套路；二是找到AI培训的经营主体公司名，去黑猫投诉、企查查等网站，查询公司是否有差评，过来人的教训永远都是真实的。

第四，一定要加入新出现的AI产品内测或用户群。好好做产品的公司大多都是听劝的，你可以在内测群、用户群里，看见最真实的评价和公司的修改反馈进度，当然，这里也是你了解一家公司的产品“有没有跑路”的最快现场之一。

最后，也是最重要的，在付账单前，多问自己一句：如果没有AI，这个产品值多少钱？

为真实价值付费，才是聪明的消费，毕竟对普通人来说，追逐AI前沿风口和守住自己的钱包，后者可能更重要。

（应受访者要求，文中豆豆、梦梦为化名）

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文 | HiEV大蒜粒车研所，作者 |本一，编辑 |德新

2025 年，宁德时代平均每天净赚 1.98 亿元。

这个利润规模足以让绝大多数 A 股上市公司的经营表现黯然失色。但如果你只盯着利润数字，就会错过这份年报真正有意思的部分：一家占据全球近四成动力电池市场的超级巨头，印钞机转得越来越快，一边却在拼命地向资本市场证明一件事：我不只是一家卖电池的公司。

这种"一边狂赚一边焦虑"的矛盾感，贯穿了宁德时代 2025 年年报的每一个章节。

数字背后，是一个行业龙头对天花板的预判，对新增长曲线的渴求，以及对全球地缘政治不确定性的谨慎应对。

一、财务全景：利润增速是营收增速2.5倍

先看最核心的几组数字。

2025年，宁德时代实现营业收入 4237 亿元，同比增长 17.04 %；归母净利润 722.01 亿元，同比增长 42.28 %。

这个剪刀差需要注意一下：利润增速是营收增速的近 2.5 倍，说明宁德时代2025年，赚钱效率在大幅提升，而不是单纯靠多卖货撑起来的。

从毛利率看，公司综合毛利率达到 26.27%，比上一年提高了 1.83 个百分点。

在整个行业都在打价格战、碳酸锂价格起起伏伏的背景下，宁德时代不仅没被卷进去，反而赚得更多了。

这一方面要归功于产能利用率的提升：2025 年锂电池产能 772GWh，产能利用率高达 96.9%，比上一年大幅提升了超过 20个 百分点。极高的开工率让单位产品的固定成本被充分摊薄。

资产负债率从上一年的 65.24% 降至 61.94%，财务结构更加健康。

更能体现"赚钱质量"的是现金流。全年经营性现金流净额达到 1332.20 亿元，同比增长 37.35 %。账上现金及等价物接近 3000 亿元，公司总借款 1179 亿元，算下来净现金约 1820 亿。换句话说，宁德时代不仅不差钱，手头的现金足以把所有借款一次性还清，还能剩下一大笔。

如果拆到季度看，趋势更加明显：Q4 单季营收 1406.30 亿、净利润 231.67 亿，双双创下历史新高，呈现出逐季加速的态势（环比Q3分别增长35%和25%）。这意味着到了年底交付旺季，全球新能源车和储能市场在年底的集中放量，宁德时代的规模效应和供应链管理能力被充分释放出来了。

二、业务拆解：两条腿走路，一条比一条壮

1. 动力电池仍是"压舱石"，但利润结构在悄悄变化

宁德时代的营收来源其实相当集中：动力电池占了将近 75%，储能电池占了近 15%，两项合计接近 90%。

动力电池依然是绝对的基本盘。全年出货 541GWh，同比增长 41.85%，营收 3165.06 亿元，增长 25.08%。

这里有个细节值得注意：出货量增了42%，营收只增了25%。

这个"剪刀差"说明电芯价格在下行，也就是上游碳酸锂降价和行业竞争加剧的压力确实存在。不过，动力电池毛利率仍然稳在 23.84%，和上年几乎持平。宁德时代靠极高的产能利用率（96.9%）、DPPB级别（十亿分之一）的缺陷控制和供应链整合能力，把降价的压力消化在了生产端。

储能电池是宁德时代的第二增长曲线。

2025 全年出货 121GWh，同比增长 29.13%，营收 624 .40 亿元，毛利率 26.71%，比动力电池还高。

更关键的变化是，宁德时代正在从"卖电芯"向"做系统集成"转型：2025年储能系统集成出货量同比暴增 160% 以上。全球首款可量产的 9MWh 超大容量储能系统 TENER Stack、6.25MWh 天恒储能舱的批量交付，都在说明一件事：宁德时代要吃掉从电芯到整站方案的全链条利润。

真正的"利润黑马"出现在电池材料及回收板块。

这个只占总营收5%的业务，毛利率却从2024年的10.51%飙升至27.27%，甚至超过了动力电池和储能电池。

虽然营收因为锂价下跌缩了近24%，但利润额接近翻倍。子公司邦普循环全年回收废旧电池21万吨，同比增长63%，再生锂盐2.4万吨。

随着早期一批动力电池集中进入退役期，回收业务正在从"环保义务"变成"利润奶牛"。

2. 海外市场才是真正的利润高地

按区域划分来看，国内市场贡献了 69.4% 的营收，海外占 30.6%。两边增速差不多，都在17%上下。但如果看毛利率的话，差距就出来了：海外 31.44%，国内 24.00%，相差超过7个百分点。

这是什么概念？海外每 100 元收入里能留下 31 元毛利，国内只有 24 元。

原因不难理解。国内市场已经是一片"红海中的红海"。比亚迪弗迪电池自供加外供双管齐下，中创新航凭性价比狂切广汽、小鹏的订单，国轩高科背靠大众稳住欧洲路线，亿纬锂能在储能赛道穷追不舍。价格战之下，利润空间被不断压缩。

而在海外，宁德时代面临的竞争格局要宽松得多。

LG 新能源、三星 SDI、SK On 在成本和出货规模上都不占优，日本松下也在收缩战线。凭借技术壁垒、交付一致性和覆盖 75 个国家的售后网络（约1200个服务站），宁德时代在海外享有明显的产品溢价。2025 年海外动力电池市占率突破 30%，是一个标志性节点。

大众、宝马、Stellantis、沃尔沃等欧洲巨头的客户订单（ design-win）持续落地，匈牙利工厂和与 Stellantis 合资的西班牙工厂也在推进中。去年港股上市募资 410 亿港币，主要也是为海外产能准备的弹药。

不过有意思的是，截至报告期末，这 410 亿港币中实际只动用了约 1 亿。匈牙利建厂的"慢节奏"，很可能反映出宁德时代在观望欧洲政策走向：欧盟碳足迹法案、反补贴调查、贸易关税等不确定性都是影响因素。

三、竞争：宁王依旧，但围猎者越来越多

按 SNE Research 给出的数据，2025 年宁德时代全球动力电池市占率 39.2%，连续第九年全球第一；国内市场 43.42%。在绝对体量上，它大概是排名第二的比亚迪的 2.4 倍。

但市占率这个数字只是硬币的一个面而已。

硬币的另一面是：车企的"去宁德化"趋势在持续推进。为了不把鸡蛋放在一个篮子里，几乎所有主流车企都在积极扶持"二供"和"三供"。中创新航 2025 年全球装机量达 62.8GWh，同比增长 52.6%，深度切入了广汽、小鹏、零跑等车企的新平台。亿纬锂能在储能赛道表现突出，大圆柱电池已打入宝马供应链。国轩高科背靠大众，固态电池中试线良品率达到 90%。

最有意思的竞争对手还是比亚迪。弗迪电池"自产自销+外供"的模式让它在成本端极具侵略性。而且作为整车企业，比亚迪的电池出货量有一个稳定的下限保障：自家的车就是最大的客户。不过，也正因为既做电池又做整车，它在向第三方车企外供时天然面临"既是裁判又是运动员"的信任壁垒。相比之下，宁德时代作为纯粹的 Tier 1 供应商，在获取外部客户订单时反而有独特的结构性优势。

但不可否认的是，宁德时代在国内面临的竞争压力在加大。价格上它无法提供最低点，中创新航、国轩高科等二线厂商在价格上更为激进。而宁德时代也缺少比亚迪那种"电池+整车"的垂直整合能力，意味着它的出货量完全依赖外部客户的采购决策。当车企有意识地分散供应链时，宁德时代在单一客户内的渗透率天花板会被压低。

宁德时代的应对策略很清晰：不打价格战，打价值战。曾毓群在致股东信中明确表态，行业应聚焦"价值竞争而非价格竞争"。用大白话来说就是：低价抢单的玩家最终会被淘汰，我们不陪你玩。而支撑这种底气的，是54538 项专利、2.3 万研发人员、全行业最多的灯塔工厂，以及 DPPB（十亿分之一）级别的电芯缺陷率。

四、新业务：电池之外的想象空间

如果说动力电池和储能是宁德时代的"今天"，那换电、船舶、低空经济，就是它正在下注的"明天"。

换电业务可能是最接近拐点的一个。

截至 2025 年底，宁德时代已建成超过 1000 座巧克力换电站（乘用车）和超 300 座骐骥换电站（商用车），覆盖全国 45 个城市。全年提供超 115 万次换电服务，累计换电量 8000万kWh。

宁德时代还与广汽、长安、一汽等车企合作推出20多款换电车型，与中石化、国家电网、滴滴等达成生态合作，宁德时代显然正在把电池从"一次性卖出去的产品"变成"持续运营的服务"。

更关键的信息是：换电业务在重庆率先实现盈利。

重庆的盈利虽然只是单城突破，但它验证了一件事：换电模式的商业逻辑走得通。如果能在更多城市复制，宁德时代将从"卖硬件"延伸出一条"运营能源服务"的经常性收入线，这对于估值模型的重塑意义深远。

电动船舶方面，宁德时代累计支持近 900 艘电动船舶运营，发布了全球首个"船-岸-云"一体化零碳航运解决方案。

低空经济方面，其生态企业峰飞航空的吨级 eVTOL 已获得三项主要适航证，航空电池通过了民航局制造符合性审查。这些业务短期内对财报的直接贡献有限，宁德时代在做一件事：在乘用车动力电池增速放缓之前，提前布好下一张网。

• 第二代神行超充电池首次让磷酸铁锂电池同时实现 800 公里续航和 12C 超充；
• 骁遥双芯电池开创了跨化学体系混合集成的先河，搭载超过 40 款增程式车型，确立了在 REV 市场的主导地位；
• 钠离子电池 Naxtra 推进材料体系多元化，降低对锂资源的依赖；
• 商用车端，天行系列和骐骥换电底盘方案绑定了一汽解放、福田、东风等头部客户。储能端，TENER系列从 6.25MWh 到 9MWh 的产品线逐步铺开。

研发费用 221.5 亿元，同比增长 19%，增速高于营收增速，说明宁德时代仍在加码技术投入，而不是躺在现有优势上吃老本。

值得一提的是，宏观政策环境对宁德时代依然友好。

国内方面，2026 年汽车以旧换新补贴延续，新型储能专项行动计划（2025-2027）目标装机 1.8 亿千瓦；海外方面，欧盟工业行动计划拟提供 30 亿欧元支持本地电池制造。

海外方面，美国 IRA 法案的原产地要求、欧盟碳边境调节机制和反补贴调查，都让宁德时代的出海之路充满不确定性。作为全球最大的中国电池企业，它注定是地缘政治博弈的首要目标。这些都是悬在宁德时代头上的达摩克利斯之剑。作为中国最大的电池企业，宁德时代在海外市场受到的政治审视，天然比其他企业更多。

但换个角度看，这份年报也展示了宁德时代应对挑战的底牌。LRS 技术授权模式可以绕开海外建厂的政治风险，邦普回收体系提前满足了欧盟电池法案的合规要求，近 3000 亿的现金储备提供了足够的战略缓冲。

五、读懂年报里的"潜台词"

最后聊几个年报中没有明说、但值得品味的信号。

第一个潜台词：连续三年 50% 分红率。 2025 年度累计分红 361 亿元，上市以来累计分红逼近千亿。在高研发投入的同时大手笔分红，宁德时代在告诉市场：我的重资产投入高峰期已过，现在进入了自由现金流的收获期。它正在引导自己的估值逻辑从"高增长成长股"向"高分红价值股"切换。

第二个潜台词：港股 IPO 募资 410 亿港元，实际只用了 1.09 亿。 绝大部分资金趴在账上没动。这笔钱主要是为匈牙利工厂准备的，但动用比例仅 2.7%，侧面说明海外建厂节奏在地缘政治影响下趋于审慎。宁德时代在观望，而不是冒进。

第三个潜台词："全域增长"这个提法本身。 当一家公司开始强调"全域增长"、向船舶、航空、数据中心、零碳产业园等方向全面铺开时，往往意味着核心业务的高速增长期正在接近天花板。国内乘用车电动化渗透率已达 54%，继续高速增长的空间在收窄。宁德时代需要新的增长曲线来维持市场预期。

第四个潜台词：零碳不只是 ESG 故事。 年报花了大量篇幅讲零碳产业园、碳中和、电池循环经济。表面上是社会责任，实质上是在把环保合规成本转化为市场准入壁垒。当欧盟《电池法案》对碳足迹和再生材料比例提出硬性要求时，二三线电池企业可能连门都进不去，而宁德时代已经把这套东西变成了标准化产品，反过来向钢铁、水泥、化工等高碳排行业输出零碳解决方案。

还有一个容易被忽略的信号：2025年12月，宁德时代废除了监事会，赵丰刚辞任执行董事转任研发副总裁，吴映明从监事会主席升任执行董事。这一系列治理结构调整，客观上收紧了决策链条。

一方面可以理解为全球化执行需要更高效的决策机制，另一方面也意味着公司治理的集中度进一步上升：对于一家市值万亿级的公司而言，创始人曾毓群同时担任董事长和总经理的架构，是一枚需要持续关注的双刃剑。

宁德时代的 2025 年报，展示的是一家全球电池霸主在巅峰时期的从容：利润增速远超营收、现金流创历史新高、分红大方、研发不减。同时也透露出一种紧迫感：国内价格战在侵蚀利润空间，车企在分散供应链风险，核心市场的增速天花板隐约可见。

宁德时代给出的答案是：向外走（海外高毛利市场 + LRS 技术授权模式突破地缘壁垒）、向深走（系统集成、回收闭环、极限制造）、向新走（换电、船舶、低空、零碳产业园）。其中，LRS 技术授权模式尤其值得关注，通过向海外车企授权技术而非自建工厂，既规避了巨额资本开支和政治审查风险，又能收取专利费和服务费。这种"轻资产出海"思路，可能成为未来五到十年宁德时代全球化的关键棋子。

这些新故事能否在老故事放缓之前真正接棒，将决定宁德时代在未来五年的估值走向。

722 亿净利润是确定的过去，"全域增长"是充满想象的未来。而未来的兑现程度，才是投资者和产业链参与者真正需要盯紧的事情。

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文 | 字母AI

Meta正在经历一个微妙的时刻。

最新的消息来自《纽约时报》，Meta的新一代AI模型「牛油果」推迟发布。按照扎克伯格原本的计划，这个模型本应在今年3月亮相，但现在时间被推到了5月。

原因很简单——新模型不够好，没有碾压竞争对手。

与此同时，路透社援引知情人士称，Meta或将进行一轮大裁员，可能波及20%的员工。

原因也很简单——AI基础设施方面投入的成本太高了，要抵消一下。并且“为AI 辅助型员工”带来的效率提升做准备。

如果20%的裁员比例最终成真，那这将是2022年、2023年Meta大重组后最大规模的一次裁员。彼时Meta裁员1.1万人，占比13%，四个月后又裁员1万人。

但这只是问题的一部分。

负责新模型研发的AI负责人Alexandr Wang开始遭遇外界质疑；Meta内部围绕AI组织架构的调整仍在持续；而被寄予厚望的“超级智能实验室”，成立近一年仍未交出真正具有标志性的成果。

在“龙虾热”之下，隔壁OpenAI直接“招安”了OpenClaw之父，而Meta则收购了去年小火一阵的Manus和做OpenClaw社交且有造假争议的Moltbook，怎么看都像是在西瓜皮上雕花。

过去一年，扎克伯格几乎把公司的未来押在了人工智能上。Meta不仅从各大实验室高薪挖来研究员，还计划投入数千亿美元建设算力基础设施，希望在这一轮技术竞赛中重新占据主动。

对于一家拥有40亿用户、长期统治社交网络的公司来说，AI本应成为新的增长引擎。但眼下的Meta，却正处在一个需要重新证明自己的时刻。

01 牛油果怎么了？

《纽约时报》最新报道援引三位知情人士，称「牛油果」要推迟。

Meta目前的新系列模型计划代号「牛油果」，按照扎克伯格的原计划，「牛油果」的首个模型应该在这个月就发布的，但是现在要推迟到5月。

原因很简单——模型不够好。

知情人士透露，Meta耗时数月研发的新模型在内部测试中表现未达预期。在推理、编程和写作等能力上，它的表现落后于来自竞争对手（如谷歌、OpenAI和Anthropic）最领先的模型。

具体点来讲，这个模型好于Meta之前的模型，也好于谷歌去年3月发布的Gemini 2.5，但是要是和去年11月谷歌发布的Gemini 3.0比起来，表现还是稍逊一筹。

知情人士甚至放了一个大料：Meta高层有讨论过暂时授权Gemini为公司的人工智能产品提供支持，但尚未做出任何决定。

Meta最早在2023年推出开源大模型Llama，迅速成为当时最有影响力的开源模型之一。随后公司连续发布Llama 2和Llama 3，通过开放权重的策略吸引了大量开发者和企业使用，也一度让Meta在开源生态中占据领先位置。

Llama后期版本在推理、编程等能力上的表现未达到外界预期，甚至围绕基准测试成绩还出现过争议，削弱了外界对其技术实力的信心。

在多方媒体的报道中，扎克伯格对这个事件动了肝火，极为不满。Llama 4“造假风波”也成为Meta模型路线的转折点。

于是，「牛油果」计划闪亮登场。

准确来说，是半年经历四次重组、到处高薪挖人才、成立“超级智能实验室”之后，代号为「牛油果」的新模型计划诞生了。

Meta的AI组织最终由“超级智能实验室”统领，下分四个板块：TBD（待定）实验室；FAIR内部研究实验室；产品与应用研究部；基础研究部。

TBD实验室开始研发两个以水果为代号的AI模型——「牛油果」和「芒果」，其中Mango是一款图像与视频生成模型。

去年年底，TBD Lab完成了牛油果开发的第一阶段，即所谓的“预训练”（pre-training）。今年1月，团队进入下一阶段——“后训练”（post-training）。两位知情人士表示，也是在这一阶段，团队把目标发布时间定在了3月中旬。

Meta的高管一直在讨论，这个新的AI模型是否应该采取“开源”方式——也就是将部分代码公开，让其他开发者在其基础上继续开发；或者保持“闭源”，让底层代码继续保密。

长期以来，Meta一直是开源模型的积极支持者，认为开源有助于推动技术发展；而像OpenAI和Anthropic这样的公司则认为，让外部开发者基于其AI构建产品会带来安全风险。

两位知情人士称，在去年夏天，扎克伯格更倾向于让Meta的新模型保持闭源。

去年7月，在Meta的财报电话会上，扎克伯格表示在“未来的一年”，Meta的新系列模型将会“推动技术前沿”。

这是一个野心勃勃的发言，扎克伯格要的不仅仅是足够好的模型，而是一出场就最好最闪耀。

然而，根据《纽约时报》的最新报道，这个野心勃勃的计划正在遭遇困难。

02 Wang还没证明自己

拖得越久，越让人怀疑Meta内部是否运行不顺。

「牛油果」推迟的消息，再次让一个人压力山大，那就是如今的Meta AI总舵手Alexandr Wang（汪滔）。

正如前文所说，Meta如今的AI组织中，超级智能实验室是大统领，下分四部分，其中TBD虽然名字是“待定”，但却是那个开发新模型的核心部分。

而Wang既是超级智能实验室的负责人，也是TBD的负责人，名副其实的Meta AI总舵手。

Meta从走上“超级智能”之路后的不顺利，Wang岂能不担责？

至少外界对Wang有了怀疑。

Wang最近老被“蛐蛐”，本周就曾出现一个传言，说Wang要离开Meta，出局了！

这个传言也并非全无“依据”。

Meta一份内部员工备忘录显示，公司将成立一个新的团队——AI工程团队，由安德鲁·博斯沃思（Andrew Bosworth）带队。

亮点是，这个新的AI工程团队，居然是超级智能实验室是平行关系，用Meta的话说就是两个团队“会展开合作”。

要知道，Meta之前已经把整个AI组织塞进了超级智能实验室，就连有十几年历史的研究部门FAIR也不例外。如今却突然组建一个平行的AI工程团队，何意味？

最让人浮想联翩的是，早在去年底，《纽约时报》就曾经爆出消息，扎克伯格专门在自己的办公室旁边给TBD团队开辟了一块地方，给资源、给自由度，让TBD像是Meta内部的“初创公司”。

而Wang，也越来越多地与老牌高管有不和，其中就包括安德鲁。

安德鲁早在2006年就加入了Meta（彼时还叫Facebook），和扎克伯格在哈佛大学就认识，属于元老级别的高管了。他最关键的两个角色是Meta的CTO，以及Reality Labs的负责人（就是搞AR/VR、元宇宙且常年巨亏的那个部门）。

根据去年底的报道，Wang和安德鲁曾经就发生过分歧，争论新一代AI模型应该如何帮助提升公司的广告业务。

在TBD的研究员看来，以安德鲁为代表的Meta老牌高管只对改善社交媒体业务感兴趣，而TBD的目标是创造一个“堪比上帝”的超级人工智能。

安德鲁似乎处于下风。彼时Reality Labs的预算被削减20亿美元，据说都给了Wang负责的TBD团队。

知道这些背景信息，再去看前不久Meta突然让安德鲁带队AI工程团队，还平行于Wang，就不难理解为何外界“过度理解”这个决策了。

扎克伯格已经亲自下场，在Threads发布和Wang的合照，算是辟了谣。但这个“谣言”本身，就说明Wang还没有证明自己。

03 Meta也没证明自己

41岁的扎克伯格把Meta的未来几乎全部押在了人工智能上。

对这家拥有Facebook、Instagram和Threads的公司来说，能否站在AI技术最前沿，已经成了决定性的问题。

为此，Meta过去几年不惜重金，从各大实验室挖来顶尖研究员，并承诺投入6000亿美元建设支撑AI的数据中心。

今年1月，公司还预计，2026年的相关支出最高将达到1350亿美元——几乎是去年的720亿美元的两倍。

当然，AI模型的进步从来不是一蹴而就。业内专家认为，Meta依然有机会追上竞争对手。但在公司内部，时间表显然已经被拉长。

过去几个月里，扎克伯格也在不断为「牛油果」项目给外界“降温”，试图调整市场的期待。

超级智能实验室成立已经9个月，目前最受瞩目的动作有两个：

1、收购Manus背后的公司。Manus是一款AI Agent产品。

2、收购Moltbook。Moltbook是一款专为OpenClaw打造的“机器人社交网络”。

这一切发生在OpenClaw掀起全球“龙虾热”之际。

相比之下，OpenAI直接将OpenClaw的创始人彼得·斯坦伯格（Peter Steinberger）招至麾下。核心人物被收入阵营，技术路线也随之掌握在手里。而Meta的动作看起来更像是在外围打转——收购的是围绕OpenClaw生态的应用和社区，而不是驱动这波热潮的关键人物和核心技术。

更尴尬的是，Moltbook本身还曾被质疑存在数据造假和用户规模夸大的问题。

当OpenAI把最关键的人和技术收进体系时，Meta拿到的却更像是这场浪潮留下的一些边角资产。

从结果来看，这两笔收购更像是试图“补课”的动作，而不是重新定义技术方向的布局。对于一个以“超级智能实验室”为名的新部门来说，这样的开局多少显得有些保守。

不要误会，Meta依旧是一家不可小觑的巨头。

它是全球覆盖最广的互联网平台之一，旗下产品月活用户约40亿人，全球接近一半的互联网用户每天都会接触到Meta的产品。2025年收入约2009亿美元，同比增长22%。

但对于处在AI浪潮中的Meta来说，问题不是现在够不够好，而是未来是否能继续高歌。

危机显现。就在去年7月扎克伯格对外宣传Meta的新模型“未来一年”会“推动技术前沿”之际，字节跳动那个财季以超过430亿美元的收入，首次超越Meta（423亿美元），成为全球收入最高的社交媒体公司。

不要忘了，同样拥有“社交帝国”的字节，在这波AI浪潮中走得很稳。

豆包已经成为中国用户规模最大的AI应用之一。据36氪，到2025年底，豆包的日活用户超过1亿。

在模型层面，字节也建立了一整套多模态体系，包括Doubao语言模型、Seedream图像生成、Seedance视频生成以及语音模型Seed-TTS。这些技术已经被广泛部署在抖音、剪映和企业AI服务中。

字节是少数既有流量入口，又真正做出AI应用的公司，这正是Meta着急忙慌想要做到而尚未做到的事情。

过去十几年，Meta习惯通过收购、流量和产品迭代解决问题。但在AI时代，这些旧武器未必还管用。

如果“牛油果”无法成为新的基座，Meta在AI时代的主动权，很可能已经不在自己手里了。

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本文来自微信公众号： 新浪财经 ，作者：刘丽丽，原文标题：《AI回复越来越敷衍？大模型“消极怠工”上热搜！实测谁最会“摆烂”？》

最近不少网友称大模型回答问题变敷衍了、不愿深度思考或总是回避。而大模型消极怠工一词近日也冲上了热搜。有网友点名批评豆包，称要求它生成10张照片，“它先完成前两张，然后就没有然后了。等了很久很久，我去问：剩下8张呢？它才说：这就为你继续生成剩下的8张图片。”

大模型真的在“偷懒”吗？《BUG》栏目设计了5个需求，分别提问了Deepseek、豆包、元宝、千问、文心一言等5家当前主流的大模型。它们的表现各异，有的回复数量不够，有的质量堪忧，有的干脆说回答不了。对于哪家大模型最“消极怠工”的问题，Deepseek直言，被吐槽最多的是豆包、DeepSeek。豆包则对号入座，表示就是自己。

网友的吐槽反映了用户对AI的期待越来越高。分析人士认为，“消极怠工”，可能不是AI的“态度”问题，而是技术、成本、安全与用户期望之间的一个交汇点。

大模型“消极怠工”哪家强？

大模型们真的开始敷衍用户了吗？《BUG》栏目设计了几个需求，分别询问了当前主流的5家大模型。

第一个需求是，生成10张不同的保护消费者权益的海报。也就是之前网友遇到的图片类需求交付数量不足的问题。Deepseek、豆包、元宝、千问、文心一言的回复差别还是很明显的。

Deepseek提供了10个文字版创意，风格较多样。因为DeepSeek不是多模态大模型，对图片的支持无法和其他大模型相比。豆包确实一次性生成了10张海报，但海报的风格比较类似，有“偷懒”的嫌疑。元宝可能更“偷懒”，直接生成了1张拼接的九宫格海报，不知道这算9张还是算1张？

千问一次性生成了10张海报，而且风格不同，但画面中有多处文字错误。文心一言也偷工减料了，一次性生成了4张海报，而且风格类似。从以上数据看，确实有大模型在敷衍，而且还不止一家。

第二个需求是，将《福布斯》第40届年度《全球亿万富豪榜》上榜人按照国籍分类。2026年3月10日，《福布斯》发布第40届年度《全球亿万富豪榜》，今年共有3428人登上榜单。这个需求需要整理分析较多的数据。

Deepseek列出了5个国家的上榜人数。豆包按大洲分类，列出了24个国家的上榜人数。元宝列出3个国家，但未说明人数，且将第40届误认为是2018年榜单。千问只单独列出了3个国家的上榜人数。文心一言未分别列出人数，只举了6个国家的例子。豆包在这个问题的回复质量上，超过了其他大模型，元宝则出现了明显的事实性错误。

第三个需求是，列出从3月1日到3月13日的每日伦敦布伦特原油期货价格。Deepseek整理出了3月1日到3月6日的每日收盘价，称其他数据暂未查询到。豆包、千问整理出了3月1日至3月13日的每日收盘价。元宝、文心一言则回复称，无法直接访问或生成，无法直接获取或提供。

第四个需求是，统计2026年1月1日-3月14日在港交所挂牌上市的内地企业。Deepseek回复称不完全统计，共列出17家。豆包按月份列出，1月6家，2月6家，3月3家。元宝表示，无法提供确切的名单。千问按月份列出，1月13家，2月11家，3月6家。文心一言表示无法直接提供确切的名单。

《BUG》栏目最后询问了5家大模型一个终极问题：你认为哪家大模型最“消极怠工”？Deepseek直言，被吐槽“消极怠工”最集中的主要是豆包、DeepSeek。豆包则表示，豆包是目前被吐槽“消极怠工”最集中、体感最明显的大模型。

其余三家大模型则用打太极的方式回复。元宝认为，简单定义“最消极怠工”并不科学，也容易误导公众认知。千问表示，不能也不应该对竞争对手进行主观排名或指责某家大模型“最消极怠工”。文心一言也称，将某个大模型标签化为“最消极怠工”是不公平且不准确的。

大模型为什么会“消极怠工”？

大模型真的是“消极怠工”吗？事实上，AI本身没有情绪，不会真的像人一样“偷懒”。网友说的“消极怠工”，通常指使用体验的问题。比如，回答变浅，以前能长篇大论分析，现在只说几句话概括；回避问题，对于有挑战性或敏感的话题，直接说“作为AI我无法回答”，而不是尝试引导；过度模板化，无论问什么，都套用“首先、其次、最后”的八股文，缺乏针对性；拒绝承认无知，明明不知道，却强行编造一个看似合理的答案，也就是“一本正经胡说八道”。

出现用户体验下降的“消极怠工”现象，背后有深层次原因。分析人士认为，这也是技术、成本、设计的三重博弈。首先在技术层面，AI的回答基于训练数据和算法概率，不会像人一样因为“累了”而敷衍，但如果训练数据中本身就包含大量简略、回避型的回答，或者模型为了“安全”被过度调整，就可能表现得像在“怠工”。而且，对于AI服务商来说，运行大模型需要巨大的算力成本。如果每个问题都深度思考、生成超长回答，服务器压力会很大。有时候为了响应速度和控制成本，模型可能会被设置成“优先简洁”，结果就显得敷衍了。

随着AI能力越来越强，用户对它的期望也水涨船高。以前能回答简单问题就很惊喜，现在希望它能主动推理、甚至“猜中”我们没说完的需求。当大模型没达到预期时，就容易觉得它在摸鱼。

知名经济学家盘和林认为，当前，字节豆包和即梦的算力需求大增，字节在将一些免费AI应用的算力调配到即梦和剪映这类具备实际变现能力的领域，此时，就需要引导用户节约一些算力，就有了这些询问用户是否要生成的过程，以保证用户使用这些功能是基于真实需求，以避免用户消耗过多算力。这是算力资源的一种调配优化，也是防止算力挤兑。

盘和林表示，如果是基于免费的生成算法，那么此举无可厚非。

用户如何应对大模型的“敷衍”？专业人士表示，其实与其说AI消极，不如说它需要更明确的指令，可以用明确要求深度、设定格式、追问和纠错、提出开放性问题等方式再次提问。

快科技3月14日消息，抖音近期针对AI生成的色情低俗类违规内容展开严厉打击。

针对此类违规行为，平台今年以来已处置相关内容4.2万条，对1.4万个账号采取限制推荐、禁言、封禁等不同梯度的处罚措施，坚决维护健康的网络环境。

平台巡查发现，部分违规用户借助AI技术生成各类低俗擦边内容，还通过多种方式进行色情导流，相关行为均违反了平台自律公约。

其中有黑产团伙利用AI生成内容塑造特定人设，发布性感擦边视频并搭配性暗示文案，诱导用户跳转至第三方平台下载色情低俗应用，该团伙4人已被依法刑事拘留。

还有部分账号将AI生成的美女图片设为直播间封面，引导观众查看主页收藏进而为色情网站导流，平台已对339个相关账号无限期回收直播权限。

同时，8421个持续发布AI生成的着装暴露擦边内容的账号，也被平台采取梯度处罚并清理违规内容。

抖音表示，此类色情低俗导流行为已触犯相关法律法规，涉嫌非法利用信息网络罪、传播淫秽物品罪，平台会主动将相关违法线索上报公安机关。

后续抖音还将持续升级治理技术和手段，提升对AI生成不良内容的识别处置能力。

快科技3月14日消息，近期，有三位消费者反映，自己购买的iPhone 15、iPhone 16手机的屏幕出现频繁“闪烁绿屏”问题，但苹果方面以低温原因为由，拒绝提供免费售后换屏服务。

其中一位消费者透露，与其有相同遭遇的消费者不在少数，据其统计，目前在微信、小红书、抖音等平台上，多个 “iPhone 闪绿屏维权群” 已聚集超过 1400 人。

不过，多数用户因设备已超过一年质保期，被苹果要求自费约 2000 元更换屏幕，已有多人向监管部门进行举报和投诉。

北京市东城区市场监督管理局出具《举报立案告知书》及相关通知短信显示，针对消费者举报 “苹果电子产品商贸（北京）有限公司” 一事，经核查符合立案条件，已决定立案调查。

不过，对于消费者提出的免费换屏诉求，因被投诉方明确表示无法达成一致，依据相关规定，市监局决定终止调解。

针对此事，技术专家表示，苹果手机出现屏幕 “闪绿屏” 现象，主要是由屏幕驱动 IC 虚焊导致，受冬季低温热胀冷缩影响，这一问题会表现得更为明显。

此外，通信行业业内人士也分析指出，手机屏幕出现绿屏、绿线等异常显示问题，大概率与屏幕材料质量相关，不排除是特定供应商或某批次零部件存在缺陷。若问题源头明确，生产厂商也应承担相应责任。

本文来自微信公众号： 格隆汇APP ，作者：弗雷迪，原文标题：《连涨12天！光模块跑出新龙头》

2026年，A股资金在科技周期和避险板块间反复徘徊。

光模块依旧是科技板块的焦点，可是，一线龙头也涨不动了。

过去两年，“易中天”占据绝对主导。中际旭创、新易盛和天孚通信累计涨幅超300%。

估值已被推至历史高位，中际旭创市盈率高达70倍，新易盛52倍，天孚通信138倍。

于是，资金开始积极寻找新洼地，二线供应商华工科技与光迅科技迎来爆发。

华工科技连续12个交易日上涨，累计涨幅超80%，市值最高突破1300亿元。而光迅科技也在三个交易日内大涨23.5%。

聪明的资金，到底看上了啥？

01

光又进一步

前不久，A股市场围绕“光进铜退”炒作了一把Micro LED。

概念单日涨幅高达8%，20家企业集体封板，华灿光电、三安光电等龙头个股股价短期内实现大幅飙升。

原因竟然是，Micro LED技术在AI算力领域找到新应用——CPO（共封装光学）。

在AI算力基础设施的代际革命中，光通信行业正经历架构跨越，可插拔模块正向CPO（共封装光学）技术演进，直接威胁到传统铜缆的市场份额。

传统数据中心短距互连高度依赖铜缆，DAC和AEC等铜缆具有低成本和低功耗的优势，机柜内部的GPU互连主要采用这种方式（Scale Up）。

光模块插在交换机面板上，数据信号要经过这样一个路径：交换机芯片→PCB板上的铜走线→连接器→光模块。

当传输速率突破800Gb/s时，铜缆物理衰减变得致命。信号每过一英寸就急剧衰减，整体链路损耗高达22分贝，99.3%的信号在传输中丢失。

系统必须增加功耗来补偿损耗。单端口功耗飙升至30瓦，有效距离不到3米。到了1.6Tb/s速率，距离更缩短至2米内。

但现在的AI训练集群，动不动就要把几万甚至十几万个加速器连在一起，铜缆不仅挤占空间，而且不利于散热。

英伟达的GB300 NVL72机柜就是个典型案例，单机柜容纳了72颗高性能GPU和36颗CPU，需要塞进5000根高速差分对铜缆，总长近5000米。这不仅消耗1.36吨铜，还占去机柜25%的宝贵空间。

而CPO的做法很直接：既然信号在电气路径上损耗大，那就把这个路径缩到最短——把光学器件与交换芯片封装在同一基板上。

架构创新带来的改变立竿见影，信号传输距离从几十厘米骤降至几毫米，信号损耗不仅大幅度降低的同时设备带宽密度提升数倍，数据搬运的端到端延迟被控制在微妙以内。

Nvidia的Spectrum-X CPO交换机，信号损耗只有4dB，功耗9瓦（传统方案要30瓦）。Broadcom的数据更夸张，说能省3.5倍的功耗。

据称，采用Micro LED的CPO方案，能大幅降低整体能耗至铜缆方案的5%，有望凭节能优势成为光互连替代方案。

实际上，博通在2021年就针对CPO推出过产品，但相比传统可插拔光模块，CPO的维护成本和封装技术水平还未达到可大规模部署的状态。

但未来，Scale-Up纵向扩展架构急需一种无缆化且低功耗的替代方案，这种加速趋势在英伟达的推动下得到了验证，资本也开始围绕它进行布局。

2026年1月的CES展会上，英伟达正式发布了Spectrum-X CPO交换机。这意味着CPO不再是实验室里的概念，而是已经进入了英伟达的量产清单。

在scale-out网络中，可插拔光模块仍是主流方案，未来CPO的占比有望显著提升。还有个预期差在于，scale-up网络里铜缆的增量市场未来是否也会被CPO打开并且挤占。

TrendForce集邦咨询预估，CPO在AI数据中心光通信模块的渗透率将逐年成长，有机会于2030年达35%。美银也有个预测，到2030年，Scale-up的CPO市场能达到94亿美元，比Scale-out的56亿美元还要大。

CPO市场加速增长，将带来一个非常关键的问题，产业链的价值分配变了。

02

今年比的是1.6T

在传统可插拔光模块时代，产业链的价值重心集中在中游的封装组装环节，掌握规模化量产能力和良率控制的封装厂商获得了最大回报。

技术架构的颠覆，很有可能引发利润分配的重新洗牌。

CPO架构下的光学器件现在直接集成在芯片周围，导致传统光模块外壳与独立接口被物理消灭。等于说，可以直接绕过模块封装找上游光引擎供应商拿货，那么利润最终会往产业链上游的高壁垒核心器件转移。

光模块的主要成本构成包括TOSA（光发射组件，含激光器）、ROSA（光接收组件，含光电探测器）和电子芯片（如DSP），合计占800G/1.6T光模块总成本的56-61%。

高端芯片市场仍由博通、Coherent/Finisar、思科/Acacia、三菱电机、住友电工等美日企业主导，国产化率仅4%-10%。

但目前高端光芯片产能普遍紧缺，严重限制了下游的供货节奏。

为了保障光芯片产能供应，英伟达已向Lumentum和Coherent注资共计40亿美元。这笔战略投资旨在锁定先进激光器与光学组件的长期产能，譬如EML。

作为800G与1.6T模块的关键组件，EML的供应紧张直接制约了高速光模块的量产能力，主要芯片公司Lumentum扩厂需要超过一年周期做准备，因此今年供应还是吃紧。

这似乎预示着，未来部分高端光模块市场的入场券已发生变更，考核标准不再是单纯的组装产能规模。

由于系统厂商直接与上游光引擎供应商建立强绑定关系，头部厂商的竞争已从下游模块的组装制造能力，前移至对上游核心元器件供应链的掌控与协同能力。

那么对于无法实现光芯片与光引擎自主供应的光模块企业，其利润空间恐怕会被上游器件商和下游系统商双向挤压。

在国内，天孚通信是非常受益的一方。公司是英伟达1.6T硅光引擎的直接供应商，掌握FAU光器件封装和ERS激光光源技术，有望在英伟达CPO方案中争取重要的生态位。

而华工科技与光迅科技之所以在2026年初脱颖而出，就在于它们对光模块产业链的垂直整合能力，相对于估值暂时饱和的“易中天”，存在更大的预期差。

2月华工科技在互动平台明确表示：公司基本实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片从设计到模块集成的全自研能力，已推出用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片。

去年华工科技高速光模块产品国内基地同比增长111%，海外基地增长500%。

据中国光谷，公司光模块业务负责人介绍，公司AI高速光模块订单已经排到2026年第四季度，2026年其1.6T模块年产能计划再提升50%以上。

以及下一代产品的超前布局。核心子公司华工正源自主研发的全球首款3.2T NPO产品，已率先应用于行业头部客户，标志着全光Scale-up互联技术正式从概念验证迈入大规模工程落地阶段。

在高端光芯片紧缺的背景，公司推动800G/1.6T规模化交付，加快3.2T/6.4T迭代，硅光、LPO、CPO多路线并行的能力，得到了资金的认可。

而光迅科技作为拥有国资背景的老牌光通信巨头，号称打通了“芯片-器件-模块-子系统”全产业链条，其1.6T硅光模块也已具备批量交付能力。

去年9月，公司公开披露，其中低速光芯片自供比例较高，自研高端光芯片在一些产品上已经开始逐步小批量商用。

光迅科技前三季度营收（+58.65%）和利润（54.95%）实现了大幅增长。华工科技前三季度光模块业务收入增长接近五成，利润弹性则放大了十倍（541%）。

持续上修的需求也导致了1.6T光模块价格被迫升高，机构数据显示，去年年末1.6T光模块零售价格已从1200美元飙升至2000美元以上，涨幅超70%。

正是在这一技术变革的缝隙中，资金似乎看到了“后来居上”的曙光。

因为光模块产业链的上市公司里，目前基本只有“易中天”的估值计入了高端光模块带来的技术溢价。

而二线光模块企业的市值能否朝着老大们看齐，很大程度取决于他们的1.6T光模块产品能否顺利放量。

去年剑桥科技曾在去年11月接受调研时指出，部分1.6T产品进入小批量供货阶段，但因核心硅光引擎供应商交付延迟，量产时间由原计划的2025年推迟至2026年。

03

尾声

从产品演进来看，光模块市场正呈现清晰的升级节奏。

800G产品于2025年进入强劲增长期，并加速向主流市场渗透；1.6T产品则自今年下半年起步入量产爬坡阶段。

去年许多机构就开始上调了对2026年1.6T光模块出货量的预测。

譬如LightCounting给出的数字，800G光模块出货量预计将增长一倍以上，1.6T光模块出货量则从2025年的小基数增长至数千万端口，对应的销售额将突破20亿美元。

目前头部光模块企业的估值也都不便宜，中际旭创70倍，新易盛52倍，天孚通信138倍。

二线光模块企业在营收规模，产能，毛利率方面和直接受益海外算力需求增长的“易中天”无法相提并论，但却在1.6T需求爆发，上游芯片产能紧缺时讲了一段自主可控的故事。

配合爆单等消息催化，自然放大了今年对于高端光模块出货量的乐观预期。

但即便有这样的乐观预期，也应该保持警惕。

连续12天的上涨，华工科技的市盈率拉开到74倍左右，光迅科技也接近78倍。

市值短期涨得太快，进度不及预期带来的波动往往会把疑似戴维斯双击的剧本演绎成“跳楼机”，投资者需要注意股价可能大幅波动的风险。（全文完）

很多背包上都有一个插座，是书包也需要呼吸还是单纯的无用小设计？本期视频就来聊聊书包的猪鼻扣。

2025年8月前后，全国人大财经委听取了执行情况汇报。“当时大家都觉得很难完成当年的收入任务。”史耀斌说。转机出现在2025年11月左右，当时各方面的数据比前两季度有了明显改善。

除了民生，2026年财政支持重点领域还有建设强大国内市场等领域，这些领域中的部分事项又在财政部为代表们印发的文件中，被总结为“国家重大战略任务”。

校对：星歌

本文来自微信公众号：字母AI，作者：小金牙，头图来自：AI生成

Meta正在经历一个微妙的时刻。

最新的消息来自《纽约时报》，Meta的新一代AI模型“牛油果”推迟发布。按照扎克伯格原本的计划，这个模型本应在今年3月亮相，但现在时间被推到了5月。

原因很简单——新模型不够好，没有碾压竞争对手。

与此同时，路透社援引知情人士称，Meta或将进行一轮大裁员，可能波及20%的员工。

原因也很简单——AI基础设施方面投入的成本太高了，要抵消一下。并且“为AI 辅助型员工”带来的效率提升做准备。

如果20%的裁员比例最终成真，那这将是2022年、2023年Meta大重组后最大规模的一次裁员。彼时Meta裁员1.1万人，占比13%，四个月后又裁员1万人。

但这只是问题的一部分。

负责新模型研发的AI负责人Alexandr Wang开始遭遇外界质疑；Meta内部围绕AI组织架构的调整仍在持续；而被寄予厚望的“超级智能实验室”，成立近一年仍未交出真正具有标志性的成果。

在“龙虾热”之下，隔壁OpenAI直接“招安”了OpenClaw之父，而Meta则收购了去年小火一阵的Manus和做OpenClaw社交且有造假争议的Moltbook，怎么看都像是在西瓜皮上雕花。

过去一年，扎克伯格几乎把公司的未来押在了人工智能上。Meta不仅从各大实验室高薪挖来研究员，还计划投入数千亿美元建设算力基础设施，希望在这一轮技术竞赛中重新占据主动。

对于一家拥有40亿用户、长期统治社交网络的公司来说，AI本应成为新的增长引擎。但眼下的Meta，却正处在一个需要重新证明自己的时刻。

一、牛油果怎么了？

《纽约时报》最新报道援引三位知情人士，称“牛油果”要推迟。

Meta目前的新系列模型计划代号“牛油果”，按照扎克伯格的原计划，“牛油果”的首个模型应该在这个月就发布的，但是现在要推迟到5月。

原因很简单——模型不够好。

知情人士透露，Meta耗时数月研发的新模型在内部测试中表现未达预期。在推理、编程和写作等能力上，它的表现落后于来自竞争对手（如谷歌、OpenAI和Anthropic）最领先的模型。

具体点来讲，这个模型好于Meta之前的模型，也好于谷歌去年3月发布的Gemini 2.5，但是要是和去年11月谷歌发布的Gemini 3.0比起来，表现还是稍逊一筹。

知情人士甚至放了一个大料：Meta高层有讨论过暂时授权Gemini为公司的人工智能产品提供支持，但尚未做出任何决定。

Meta最早在2023年推出开源大模型Llama，迅速成为当时最有影响力的开源模型之一。随后公司连续发布Llama 2和Llama 3，通过开放权重的策略吸引了大量开发者和企业使用，也一度让Meta在开源生态中占据领先位置。

Llama后期版本在推理、编程等能力上的表现未达到外界预期，甚至围绕基准测试成绩还出现过争议，削弱了外界对其技术实力的信心。

在多方媒体的报道中，扎克伯格对这个事件动了肝火，极为不满。Llama 4“造假风波”也成为Meta模型路线的转折点。

于是，“牛油果”计划闪亮登场。

准确来说，是半年经历四次重组、到处高薪挖人才、成立“超级智能实验室”之后，代号为“牛油果”的新模型计划诞生了。

Meta的AI组织最终由“超级智能实验室”统领，下分四个板块：TBD（待定）实验室；FAIR内部研究实验室；产品与应用研究部；基础研究部。

TBD实验室开始研发两个以水果为代号的AI模型——“牛油果”和“芒果”，其中Mango是一款图像与视频生成模型。

去年年底，TBD Lab完成了牛油果开发的第一阶段，即所谓的“预训练”（pre-training）。今年1月，团队进入下一阶段——“后训练”（post-training）。两位知情人士表示，也是在这一阶段，团队把目标发布时间定在了3月中旬。

Meta的高管一直在讨论，这个新的AI模型是否应该采取“开源”方式——也就是将部分代码公开，让其他开发者在其基础上继续开发；或者保持“闭源”，让底层代码继续保密。

长期以来，Meta一直是开源模型的积极支持者，认为开源有助于推动技术发展；而像OpenAI和Anthropic这样的公司则认为，让外部开发者基于其AI构建产品会带来安全风险。

两位知情人士称，在去年夏天，扎克伯格更倾向于让Meta的新模型保持闭源。

去年7月，在Meta的财报电话会上，扎克伯格表示在“未来的一年”，Meta的新系列模型将会“推动技术前沿”。

这是一个野心勃勃的发言，扎克伯格要的不仅仅是足够好的模型，而是一出场就最好最闪耀。

然而，根据《纽约时报》的最新报道，这个野心勃勃的计划正在遭遇困难。

二、Wang还没证明自己

拖得越久，越让人怀疑Meta内部是否运行不顺。

“牛油果”推迟的消息，再次让一个人压力山大，那就是如今的Meta AI总舵手Alexandr Wang（汪滔）。

正如前文所说，Meta如今的AI组织中，超级智能实验室是大统领，下分四部分，其中TBD虽然名字是“待定”，但却是那个开发新模型的核心部分。

而Wang既是超级智能实验室的负责人，也是TBD的负责人，名副其实的Meta AI总舵手。

Meta从走上“超级智能”之路后的不顺利，Wang岂能不担责？

至少外界对Wang有了怀疑。

Wang最近老被“蛐蛐”，本周就曾出现一个传言，说Wang要离开Meta，出局了！

这个传言也并非全无“依据”。

Meta一份内部员工备忘录显示，公司将成立一个新的团队——AI工程团队，由安德鲁·博斯沃思（Andrew Bosworth）带队。

亮点是，这个新的AI工程团队，居然是超级智能实验室是平行关系，用Meta的话说就是两个团队“会展开合作”。

要知道，Meta之前已经把整个AI组织塞进了超级智能实验室，就连有十几年历史的研究部门FAIR也不例外。如今却突然组建一个平行的AI工程团队，何意味？

最让人浮想联翩的是，早在去年底，《纽约时报》就曾经爆出消息，扎克伯格专门在自己的办公室旁边给TBD团队开辟了一块地方，给资源、给自由度，让TBD像是Meta内部的“初创公司”。

而Wang，也越来越多地与老牌高管有不和，其中就包括安德鲁。

安德鲁早在2006年就加入了Meta（彼时还叫Facebook），和扎克伯格在哈佛大学就认识，属于元老级别的高管了。他最关键的两个角色是Meta的CTO，以及Reality Labs的负责人（就是搞AR/VR、元宇宙且常年巨亏的那个部门）。

根据去年底的报道，Wang和安德鲁曾经就发生过分歧，争论新一代AI模型应该如何帮助提升公司的广告业务。

在TBD的研究员看来，以安德鲁为代表的Meta老牌高管只对改善社交媒体业务感兴趣，而TBD的目标是创造一个“堪比上帝”的超级人工智能。

安德鲁似乎处于下风。彼时Reality Labs的预算被削减20亿美元，据说都给了Wang负责的TBD团队。

知道这些背景信息，再去看前不久Meta突然让安德鲁带队AI工程团队，还平行于Wang，就不难理解为何外界“过度理解”这个决策了。

扎克伯格已经亲自下场，在Threads发布和Wang的合照，算是辟了谣。但这个“谣言”本身，就说明Wang还没有证明自己。

三、Meta也没证明自己

41岁的扎克伯格把Meta的未来几乎全部押在了人工智能上。

对这家拥有Facebook、Instagram和Threads的公司来说，能否站在AI技术最前沿，已经成了决定性的问题。

为此，Meta过去几年不惜重金，从各大实验室挖来顶尖研究员，并承诺投入6000亿美元建设支撑AI的数据中心。

今年1月，公司还预计，2026年的相关支出最高将达到1350亿美元——几乎是去年的720亿美元的两倍。

当然，AI模型的进步从来不是一蹴而就。业内专家认为，Meta依然有机会追上竞争对手。但在公司内部，时间表显然已经被拉长。

过去几个月里，扎克伯格也在不断为“牛油果”项目给外界“降温”，试图调整市场的期待。

超级智能实验室成立已经9个月，目前最受瞩目的动作有两个：

1、收购Manus背后的公司。Manus是一款AI Agent产品。

2、收购Moltbook。Moltbook是一款专为OpenClaw打造的“机器人社交网络”。

这一切发生在OpenClaw掀起全球“龙虾热”之际。

相比之下，OpenAI直接将OpenClaw的创始人彼得·斯坦伯格（Peter Steinberger）招至麾下。核心人物被收入阵营，技术路线也随之掌握在手里。而Meta的动作看起来更像是在外围打转——收购的是围绕OpenClaw生态的应用和社区，而不是驱动这波热潮的关键人物和核心技术。

更尴尬的是，Moltbook本身还曾被质疑存在数据造假和用户规模夸大的问题。

当OpenAI把最关键的人和技术收进体系时，Meta拿到的却更像是这场浪潮留下的一些边角资产。

从结果来看，这两笔收购更像是试图“补课”的动作，而不是重新定义技术方向的布局。对于一个以“超级智能实验室”为名的新部门来说，这样的开局多少显得有些保守。

不要误会，Meta依旧是一家不可小觑的巨头。

它是全球覆盖最广的互联网平台之一，旗下产品月活用户约40亿人，全球接近一半的互联网用户每天都会接触到Meta的产品。2025年收入约2009亿美元，同比增长22%。

但对于处在AI浪潮中的Meta来说，问题不是现在够不够好，而是未来是否能继续高歌。

危机显现。就在去年7月扎克伯格对外宣传Meta的新模型“未来一年”会“推动技术前沿”之际，字节跳动那个财季以超过430亿美元的收入，首次超越Meta（423亿美元），成为全球收入最高的社交媒体公司。

不要忘了，同样拥有“社交帝国”的字节，在这波AI浪潮中走得很稳。

豆包已经成为中国用户规模最大的AI应用之一。据36氪，到2025年底，豆包的日活用户超过1亿。

在模型层面，字节也建立了一整套多模态体系，包括Doubao语言模型、Seedream图像生成、Seedance视频生成以及语音模型Seed-TTS。这些技术已经被广泛部署在抖音、剪映和企业AI服务中。

字节是少数既有流量入口，又真正做出AI应用的公司，这正是Meta着急忙慌想要做到而尚未做到的事情。

过去十几年，Meta习惯通过收购、流量和产品迭代解决问题。但在AI时代，这些旧武器未必还管用。

如果“牛油果”无法成为新的基座，Meta在AI时代的主动权，很可能已经不在自己手里了。

本文来自微信公众号：字母AI，作者：小金牙

2026年上海全球投资促进大会3月14日在上海召开。上海交通大学教授、图灵量子创始人兼CEO金贤敏表示，人工智能时代算力市场前景广阔。随着全球算力需求急剧增长，传统算力供给方式难以满足。而量子计算是彻底突破算力瓶颈的技术路线，能带来算力变革，有望成为破局之钥。

3月14日，记者实地走访深圳机器人剧场发现，今日由深圳龙岗区联合Kimi共同打造的“千人龙虾大会”现场火爆。活动开场近一小时后，入口处仍有众多进入报名候补名单的市民等待开放名额入场。据了解，该论坛会解答养虾有什么用、如何安全养虾、token成本多高、如何快速上手等问题。场外还设有龙虾安装摊位、中国电信和中国联通的网络服务点。（财联社记者 付静）

本文来自微信公众号： 时代周报 ，编辑：兰烁，作者：谢怡雯 兰烁，原文标题：《有人被骗149万！这些诈骗专盯老年人，冒充大厂客服取消自动扣费》

随着“315”国际消费者权益日临近，不少新型诈骗手法引发市场关注。

近日，工商银行、兴业银行、邮储银行等多家银行通过官微发布“取消自动扣费”反诈提示称，近期有一类冒充平台客服，以“关闭系统自动扣费功能”为由，要求被害人下载陌生软件后，通过屏幕共享或远程控制功能骗取钱财的诈骗手法。

据时代周报记者了解，这类诈骗早在去年已有多起案例，多名被害者均为中老年人。由于他们本身不熟悉微信、抖音等互联网平台的自动续费功能，因此更容易被骗子误导，以为自己无意中开通了该功能。

多名受访者向时代周报记者表示，这类诈骗涉及包括“银联会议”“中银会议”“抖音会议”等看似正规的软件。虽然这些软件已被官方打假，但仍有不知情的消费者屡屡上当。

时代周报记者通过小米应用商店搜索发现，中银会议和抖音会议均显示“依据相关政策，暂不收录此应用”，银联会议则未显示匹配搜索结果。华为应用市场、苹果App Store中，上述APP均未有匹配搜索结果。

诈骗“盯上”老年人

时代周报记者在采访过程中发现，这类以帮助消费者“关闭自动续费功能”的诈骗，老年人是骗子最容易“盯上”的群体。

来自湖南的宋玉（化名）向时代周报记者表示，近期，其母亲陈女士接到一通电话，对方自称是微信平台客服，称陈女士开通了微信百万保障的自动扣费功能，每个月需要扣费800元，需要自行在授权书中点击“取消授权”才能停止自动续费。

当时，陈女士觉得自己不了解情况，于是让女儿宋玉帮忙接电话。对方表示，先在微信钱包—客服中心—消费者保护—协议与公示中找到扣款授权授权书，“左下角有个蓝色按钮，要点击一下”。不过，宋玉打开授权书，并没有发现蓝色按钮，便质疑对方。宋玉表示，当时对方语气还有点生气，语速比较快，语气也比较强势。

接下来，对方要求宋玉打开手机浏览器找到授权书网页，但宋玉操作一番，依然没有显示“蓝色按钮”。随后，对方报出一串数字，让宋玉从浏览器打开链接后下载软件，宋玉按照步骤操作后，发现该链接是一款名为“航信通”的APP，而非微信官方网址。

宋玉告诉时代周报记者，当时觉得很疑惑，于是通过搜索网络信息，发现了相似的骗局套路。因此对这名自称微信客服的人员产生了警惕心理，便终止了继续操作。

来自山东的胡慧（化名）也经历过类似骗局。

胡慧告诉时代周报记者，其母亲张女士曾经接到过关于微信百万保障的电话，同样号称其开通了自动续费功能，需要按照指引自行取消，否则需要每月扣费2000元。不过张女士觉得太过复杂，便让胡慧帮忙接电话。

和宋玉的案例有所不同，这名自称微信客服的人员并没有要求胡慧下载陌生软件，而是换了一种方式。其表示，关闭自动续费需要下载QQ后才能操作。此时，胡慧觉得不对劲，因为其母亲未曾注册过QQ。胡慧告诉时代周报记者，通过搜索互联网信息，她发现了类似骗局，于是挂掉了电话，继而在反诈APP中举报了这名骗子的电话号码。

来自河北的杨晨（化名）表示，其母亲王女士曾接到一通自称是抖音客服的电话，称其开通了抖音直播续费，不取消的话每月将扣800元。在对方引导下，王女士下载并打开了第三方软件，接着该“客服”引导其将钱转到银行卡，并盗刷了现金6万多元。

据官方介绍，微信支付百万保障由财付通和中国人保财险联合承保，用于保障用户的资金安全。此项保障完全免费并且默认开通。只要用户在使用微信支付期间，发生微信支付账户被他人盗用而导致资金损失的情况，均可申请赔付，每年申请赔付金额最高100万元。

时代周报记者了解到，支付宝和抖音支付均与保司合作了类似的百万保障，均为免费。

微信官方此前已对这类百万保障骗局进行了提醒。在微信钱包—客服中心—消费者保护—安全保障界面中，点击之后会弹出微信官方提示——“微信支付百万保障服务不收取任何费用，也无需续保，请谨防任何以‘续保’或‘缴费’为由的诈骗。”

△图源：微信钱包界面截图

一名接手过类似诈骗案件的前刑警吴刚（化名）表示，这类案件已经普遍化了。如果被诈骗的钱被分成很多笔小金额分散转出，或者被转到出售的银行卡、转到境外，追回诈骗金额的难度会比较大。警方只能第一时间冻结资金，一笔一笔地查，周期很长。

据了解，这类涉诈软件除了“航信通”外，还包括“银联会议”“中银会议”“抖音会议”等看似正规的APP。消费者下载后，骗子通常会要求打开屏幕共享或远程控制功能，并同时要求消费者登录手机银行，输入密码、验证码等敏感信息，诱导其转账或通过远程操控手机转走银行卡内资金。

不过，上述涉诈App多数已被官方打假。

2025年2月，中国银联在官网发布声明称，“银联会议APP”非中国银联产品。不法分子利用电信诈骗手段诱导用户在手机上安装该APP，存在窃取敏感信息、资金被盗等安全风险。提醒社会公众，提高警惕，谨防诈骗，避免遭受资金损失。

2025年3月，抖音平台发布“关于‘抖音会议’非抖音官方App的声明”表示，“抖音会议”并非抖音官方出品，而是涉诈的会议类软件。抖音反诈中心正在全力协同有关部门开展相关工作。

有消费者被骗149万

时代周报记者查询法律文书发现，这类冒充平台客服以“取消自动续费”为由的诈骗案近年来已有多例。最终法院裁定量刑会考虑实际诈骗金额以及犯罪情节，涉及罪名包括诈骗罪和帮助信息网络犯罪活动罪（下称“帮信罪”）。

根据2025年6月云南省昆明市中级人民法院一则刑事裁定书，出生于1997年的被告人陈某通过冒充抖音客服以“关闭系统自动扣费功能”为由，拨打被害人电话并骗取钱财。其中，被害人鲁某被骗149.6万元，被害人刘某被骗3.99万元，陈某也因此被判处诈骗罪，并处以有期徒刑四年六个月，没收违法所得并处罚金5万元。

陈某并非第一次从事诈骗行为，刑事裁定书显示，2022年他还曾因帮信罪被判处有期徒刑六个月，并处罚金4000元。法院宣判此次诈骗罪后，陈某以“不知道上线是诈骗，只是提供了电话卡和电话，不知道被害人转账及转多少”为由上诉，其认为诈骗罪的量刑过重，提出应认定为帮信罪，但被二审法院驳回上诉，维持原判。

另一则2024年2月河南省延津县人民法院的形式判决书显示，16名被害人分别被冒充微信、支付宝、抖音平台的客服以“取消自动续费百万保障保险”为由骗取钱财，涉案金额合计达90.55万元。被告人陈某明知他人利用信息网络实施犯罪，仍为其提供银行账户帮助，被判帮信罪，判处有期徒刑11个月，没收违法所得并处罚金13000元。

对于此类犯罪的量刑，恒都律师事务所律师刘琪晴向时代周报记者表示，主要犯罪人只要明知骗取并有在犯罪起一定作用的，一般认定为是诈骗，如开发诈骗程序、帮助下载程序，或者在诈骗后转移资金。帮信罪一般仅适用于有偿出借账户等应当意识到账户可能存在违法行为、但不知道诈骗行为的情况。

“诈骗罪主要量刑标准是诈骗数额，以数额较大、数额巨大、数额特别巨大为不同量刑标准，最高可至无期徒刑。帮信罪的量刑中，诈骗数额是一方面，但也更考虑其他情节，如提供帮助数量、自身获益、结算金额、是否造成严重后果等方面，最高为三年有期徒刑。”刘琪晴表示。

中国金融智库特邀研究员余丰慧向时代周报记者表示，老年人容易成为电信诈骗的目标，主要是因为他们对新型数字技术的不熟悉及安全意识相对薄弱。这一类冒充官方机构或知名平台客服的骗局，以“关闭自动扣费功能”为借口，通过引导下载看似正规但实则危险的应用程序进行诈骗，通常利用了老年人不了解现代互联网服务的工作原理和操作方法的弱点，加之他们往往更加信任权威形象，使得骗子更容易得手。

对于如何防范此类诈骗，余丰慧建议，首先，家庭成员应加强对老年人的教育，帮助他们了解常见的诈骗手法及特征，提高警惕性。其次，建议老年人在接到任何要求提供个人信息、银行账户信息或验证码的电话或消息时，直接挂断并与家人或者官方客服核实情况。再次，安装并定期更新防病毒软件和防火墙，可以有效阻止恶意软件的安装与运行。最后，老年人遇到可疑情况时，应主动寻求社区、公安机关的帮助和支持，尽量避免独自处理。

本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：刘颖

春节过后，多家中小银行下调存款利率，地区涵盖湖北、云南、新疆、江苏等地，下调幅度在5至35个基点。值得关注的是，部分中小银行调整后的定期存款产品利率出现了“倒挂”现象。

“现在的定期存款利率好低，但除了存定期，不知道该买什么。我既不炒股，也不买黄金，也不想买保险。”3月以来，不少像辛女士这样的储户，在社交媒体上苦寻利率在2%以上的存款产品。

辛女士发现，曾凭借高息存款吸引储户的中小银行，近期纷纷下调存款利率，市场上以往常见的高息产品也几乎难觅踪影。

3月11日晚间，湖北三峡农商行宣布下调多款存款产品利率。该行称，这一调整是根据利率管理相关规定，并结合该行实际运营情况而作出。

一家西部地区农商行的行长告诉经济观察报记者，他所在农商行的存款利率在2026年年初已经全部降至2%以下。

难觅利率2%以上存款

经过一番对本地高息存款产品的搜寻，3月5日，辛女士最终将10万元闲置资金存入南京银行上海某分支行，办理了一笔3年期定期存款，利率为1.90%，到期预计可获得利息5700元。

存款利率的持续下行，不仅改变了储户的选择，也促使中小银行客户经理改变获客模式。

一位威海银行天津分行的客户经理表示，最近存款客户更难找了。此前存款利率相对较高时，他们这类的中小银行优势明显，大多是客户主动上门联系，但现在不少客户经理纷纷在社交媒体上招揽客户存款。

春节过后，多家中小银行下调存款利率，地区涵盖湖北、云南、新疆、江苏等地，下调幅度在5至35个基点。

3月11日晚间，湖北三峡农商行宣布下调多款定存产品利率。以其定存产品“福满盈”为例，1年期、2年期、3年期年利率分别调整为1.15%、1.25%、1.55%，较此前分别下降25个基点、25个基点、30个基点。

哈密市商业银行于3月10日起调整存款利率，与2025年5月30日的调整对比，1年期、2年期、3年期存款利率均下调20个基点，5年期存款利率下调25个基点。新疆银行同样于3月10日下调存款利率，此次调整涉及全部期限的整存整取定存产品，其中5年期降幅最大，为15个基点。

值得关注的是，部分中小银行调整后的定期存款产品利率出现了“倒挂”现象。例如，黑龙江友谊农商行自2026年3月1日起调整存款利率，调整后，该行3年期及5年期存款利率分别为1.75%、1.60%。

盘古智库高级研究员江瀚对经济观察报记者表示，宏观货币政策导向是根本驱动力。为支持实体经济复苏，央行持续实施降准降息政策，政策利率多次下调，引导市场流动性合理充裕。作为利率传导机制的末端，中小银行的存款利率必然跟随政策利率下行，以降低社会综合融资成本。另外，银行净息差收窄至历史低位倒逼负债端改革。在资产端收益率持续走低的背景下，中小银行唯有大幅压降存款这一主要负债成本，才能维持基本的盈利空间和风险抵补能力。

江瀚表示，存款定期化趋势加剧了成本压力。近年来居民预防性储蓄意愿增强，长期限高息存款占比上升，导致银行负债成本刚性增加。中小银行通过下调长端利率，甚至出现利率倒挂，旨在优化存款期限结构，遏制“高息揽储”的非理性竞争，主动适应低利率时代的资产负债管理新常态。

息差如何走

上述农商行行长表示，其所在的农商行主要面向当地的农牧民和县城居民，存款量本就不多，存款利率的调降并不会对整体存款产生过多影响。但对于该行而言，一个严峻的考验是，其所在地区有农行、建行、邮储银行以及当地城商行，同业竞争激烈。

这位农商行行长坦言，2026年该行息差企稳难度较大，降本增效仍然是全年核心工作的方向，主要体现在严格执行预算管理、降低成本收入比、增加收入渠道等方面。

从单点下调利率到全行业管控负债成本，从被动让利到主动转型，中小银行的经营逻辑正在发生改变。在负债端持续调整的同时，行业净息差何时见底、未来如何破局，成为市场关注的焦点。

上海金融与发展实验室发布的《中小银行发展报告（2025）》（下称“报告”）显示，上市银行存款付息率从2024年年中起进入下行通道，呈先缓后快走势。中小银行在负债端控成本力度更强，城商行付息率平均下降25.7个基点，农商行下降24.4个基点。

这主要由价格和结构两类因素共同推动：执行利率与挂牌利率下调、自律机制约束强化、手工补息收敛等推动各类存款利率整体下移；定期存款期限结构由长向短调整、部分中长期定存到期后重定价，进一步拉低了综合付息成本。

运营成本控制方面，报告显示，中小银行的成本收入比同比转负，反映了主动控费、优化渠道与流程的战略调整。农商行自2024年一季度起同比持续为负，2025年三季度仍为-0.38%；城商行也从2024年一季度转负，2025年下行幅度进一步扩大。这一变化说明，在营收增长承压的背景下，中小银行通过网点优化、人员精简、数字化转型等方式有效控制了运营成本。

江瀚表示，息差收窄源于资产端收益下行快于负债端成本压降。尽管存款利率已降至“1”字头，但存量房贷利率重定价、贷款市场报价利率持续下调以及有效信贷需求不足，导致贷款收益率下滑幅度更大。此外，2026年面临巨额定期存款到期潮，银行为留住客户，实际付息成本的下降存在滞后性和刚性，使得息差修复缓慢。

江瀚认为，未来中小银行息差仍有进一步收窄空间，但降幅将趋缓。随着利率市场化深入推进以及支持实体经济政策的延续，贷款端利率难言见底；同时，全球低利率环境制约了存款利率的下行底线。他预计行业净息差将在低位徘徊，直至形成新的均衡。

他提到，中小银行需从“规模驱动”转向“特色化与轻型化”发展。一是深耕本地差异化定位，聚焦普惠小微、绿色金融等细分领域，提升风险定价能力以获取更高资产收益。二是大力发展非息收入，拓展财富管理、投行咨询等中间业务，降低对利差的依赖。三是强化数字化运营，通过科技手段降低运营成本，以精细化管理对冲息差收窄带来的盈利压力。

本文来自微信公众号： 经济观察报 ，作者：张英

在人们的一般印象中，对减肥有追求的多是女性。但现在有不少男性正在使用减肥针让自己轻松瘦下来。

一个早高峰，陈俊晕倒在了地铁上。在喝了旁边乘客递来的一瓶可乐后，他尝试站起来，但双腿无力，很快又倒下去，他只好坐在地上。

在这狼狈的一刻，恐惧向他袭来，“我是家里的顶梁柱，上面有两个老人，孩子还很小，我不敢死，也舍不得死”。自此，他下定决心减肥。

陈俊今年44岁，在互联网大厂工作多年。小时候的他身材匀称，直至高二才开始发胖，工作后越来越胖，到34岁时，身高1.75米的他体重达到了85kg，在医学上已经属于超重，到43岁时体重竟突破了95kg。

体重增长给陈俊带来的，更多不是由外形引起的焦虑，而是体感上的痛苦。

首先是睡眠质量变差，当体重到95kg后，他入睡变得特别困难，零点准备入睡，到凌晨两三点才能睡着，深度睡眠时间只占百分之十几，经常在睡眠时出现呼吸暂停。

白天伏案工作时间长了，会感到心脏不舒服，心跳加速。平时也会明显感到身体发虚，尤其是夏天，稍微动一动就是满身大汗，上台阶会气喘吁吁。2025年倒在地铁上那天，他只睡了两三个小时，起床后赶着上班未吃早餐，挤上地铁已经大汗淋漓。

肥胖也影响到了性生活。“自己会感到乌七八糟的，身体状态明显不好，没有心情，也没有欲望。”陈俊说。

他也特别在意孩子将自己与其他同学的家长进行对比，有时参加幼儿园亲子运动会，他跑动得不如其他家长灵活，会感到没能给孩子做个好榜样。

48岁的徐勇，是南方一家上市公司的高管，也是在身体亮红灯时才决定减肥。

早在2020年时，身高1.7米的他体重就已达到86kg，但他没意识到自己已属于肥胖人群，仍常参加应酬大吃大喝，点菜基本只点肉类。2022年，他在做胆囊手术后被消化科医生告知血压不明原因异常，后经全科医生诊治，建议他减肥。到了2023年，他又出现心脏血管堵塞，在支架手术后，心内科医生再次建议他减肥。2024年，他又因心脏支架术后复查再次住院。

连续三年生病住院，让他开始警惕健康风险，“当时会想，完了，我活不到50岁了”。尤其是当他在心内科住院时，他发现自己是病房内最年轻的患者，其他病友几乎都是老年人。

相比之下，丁虹亮的减肥原因不那么紧迫。他今年32岁，除了肥胖外，身体没有其他异常。他减肥主要出于外形上的考虑。

丁虹亮是独生子，在北京长大，很受家中长辈疼爱，姥姥最常给他做的菜就是肉。小学、中学时他就有些胖了，大学时身高1.82米的他，体重到了110kg，是班上最胖的男生。肥胖让他有些自卑，尤其是在希望谈恋爱时。他发现，因为肥胖，夏季穿薄衣服时会露点，这让本就心思细腻的他特别难为情。

在大四那年，他通过高强度运动和节食，从110kg瘦到了85kg，不仅身体瘦下去了，人也变得更加自信。不过由于难以坚持，再加上工作繁忙，最近十年他的体重一直在85kg—98kg间摆动。

“因为我享受过瘦下来的感觉，所以现在只要超过95kg了我就想减肥。”丁虹亮也提到，女朋友的身材十分健美，这也是他最近两年减肥的原因，他希望能在体型上跟女朋友更搭。

丁虹亮称自己是减肥药的小白鼠，自2024年以来，他已经使用了两种减肥针，正计划在今年使用第三种。

2024年初，他开始使用司美格鲁肽——一款由丹麦药企诺和诺德研发的药物，2025年登顶全球“药王”——当时这款药在国内还未获批用于减肥，周围几乎没人用，但丁虹亮看到国外使用人群很广，他在互联网平台上下单买来自行注射——往肚子上扎针。

用司美格鲁肽的第一周他就瘦了10斤，使用两个月一共瘦了接近20斤。停药两个月后，体重反弹至原来的数值。

2025年10月，他换了一款国产减肥针——信达生物（01801.HK）研发的玛仕度肽，同样使用两个月瘦了20斤。在这两个月中，他每天吃的食物极少，一个面包就可以管早餐和午餐，晚餐不吃，“除了体重降了，花在吃饭上的钱也变少了。”

不过随着停药时间延长，他的食欲又逐步恢复。现在，在停药三个月后，他的体重反弹了15斤。

在使用减肥药期间，丁虹亮几乎不运动，还是像往常一样，下班后的时间主要用于打游戏，除了因药物原因吃得少外，生活方式没有太大变化。他分析，正是因为这样，当停药或者耐药后，体重也会很快反弹。

陈俊尝试过多种减肥方法。在34岁时，他通过严格控制饮食、拔罐，三个月从85kg瘦到74kg。这种减肥方式效果不错，缺点是过程痛苦、影响社交，也需要充裕的时间。

那三个月，早餐他只吃豆浆和鸡蛋，午餐吃牛肉、去皮的鸡腿、鱼虾等低脂肪食物，晚餐只吃黄瓜和西红柿。“就像苦行僧一般，跟家里人吃得不一样，破坏家庭氛围，在公司跟同事也吃不到一块儿，严重破坏社交。”

拔罐减肥也并不轻松。陈俊形容自己就像一条咸鱼躺在那里，全身三四十个罐子，正面拔完背部还得拔，一次需要一小时。

在地铁里晕倒后，他决定使用司美格鲁肽。当时陈俊知道马斯克使用过司美格鲁肽，也在网络上看过医生科普。对陈俊来说，相比于自我节食和规律运动，减肥药是更可行的方式。他当了高管后，应酬不可避免，晚上经常需要喝酒聚餐，下班到家就已10点，还要陪伴家人孩子，几乎没时间坚持高强度运动。

他认为，使用减肥针的生理负担明显更轻，“饥饿感是减肥路上一个特别大的拦路虎，打针时不会感到饿，再去跑步健身不会那么难受”。使用减肥针5个月时间里，他从95kg减到了82kg，睡眠质量、血压等身体各方面都明显变好了。

徐勇选择使用减肥针减肥的主要原因则是，此前的减肥方式遭遇了瓶颈。

在使用减肥药之前，徐勇曾尝试通过运动和控制饮食减肥，但每次减到78kg就减不下去了，很容易再反弹到82kg—83kg。而他在使用替尔泊肽第三针后，体重很快就突破了瓶颈。

徐勇也是朋友圈里第一个开始打减肥针的人。起初他感到很寂寞，因为没有人可以交流，也不希望朋友们知道自己在用减肥药，“我怕打了之后减不下来，很丢人，等到后来别人发现我变了，我才敢说”。

替尔泊肽是美国公司礼来研发的一款药物，与司美格鲁肽、玛仕度肽一样，可以控制食欲。“我打第一针时，一整天不吃东西也不觉得饿。晚上看到我最爱吃的卤肉饭，吃了一半就吃不下了。到后来，甚至吃最爱的海胆水饺都觉得有怪味，吃两三口就饱了，再吃就会恶心想吐。”徐勇回忆。

自2025年8月以来，徐勇一共打了12针替尔泊肽，剂量分别为：4针2.5mg，4针5mg，最后4针7.5mg。体重从79.8kg减到了最低时的68.5kg，一共减了接近23斤。停药后，过年期间有轻微反弹，目前维持在70公斤左右。

除了减重外，徐勇还发现自己十几年的脂肪肝消失了，身体其他指标几乎全都恢复正常了。

在用药的同时，徐勇也在坚持锻炼，现在他每天早上会先做力量训练，再花四五十分钟跑步。在饮食上，他的早餐和午餐几乎只有鸡蛋、牛奶、蛋白粉，晚餐正常吃饭。

不过，并不是所有人使用替尔泊肽的效果都跟徐勇一样。陈俊也使用过替尔泊肽，但这款药对他食欲的抑制不太明显。

使用减肥针的过程不是完美的。

很多男性在一开始使用减肥针时，会遭遇家人的反对，家人们主要担心药物的副作用。陈俊的妻子认为，使用这种药物可能对身体带来伤害，她希望陈俊能跟自己一样，坚持每周运动两次，这样也可以保持不错的体型。

当她看到陈俊在使用过程中出现腹泻时，反对得更激烈了。2025年国庆，全家一起去大连旅游，整整七天陈俊都处于严重腹泻状态，他形容当时的状态是生不如死。

丁虹亮也遇到了类似情形，无论是使用司美格鲁肽，还是玛仕度肽，他的肠胃都会变得特别脆弱，会出现严重呕吐、腹泻。他的女朋友认为，丁虹亮目前的体重属于正常，不需要刻意减肥。

陈俊观察到，男同事使用减肥药遭到妻子反对的情况很普遍。有人为了避免家庭矛盾，会把药存在公司冰箱里。

有人正处于纠结状态，“妻子每天督促我跑步，但我跑起来太累了，也很难坚持。让我自己控制饮食也很困难。我想用药，但她不允许”。

另一个受不少男性关注的点是，减肥针是否会对性欲望产生影响。

最近，韩国一位整形医生在推特上发帖称，司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类减肥药，不仅抑制人的食欲，还会抑制其他欲望和冲动，包括爱一个人的欲望。这封帖子迅速引来700多万人阅读。国内也有人对此产生困惑。

在采访中，不同受访者的回答不一。丁虹亮的体验是，肥胖本身并未对性欲产生影响，但在服用减肥药期间，性欲确实会明显下降，停药后会逐渐恢复。

陈俊的体验恰好相反。由于减重给身体带来的积极反馈，他的心情明显变好，反而增强了性方面的能力和欲望。

北京大学人民医院内分泌科副主任医师张放向经济观察报介绍，极少有男性肥胖患者向医生提出性方面的苦恼。“这是一个比较隐秘的需求。事实上，单纯的肥胖主要影响外观（如腹部肥大导致视觉上阴茎缩短），但如果伴随糖尿病或血脂异常，确实会通过干扰微循环和自主神经，导致性能力下降等问题。”

对于减肥药是否会降低性欲的问题，张放解释，药物本身不直接影响性功能，但要注意，“饱暖思淫欲”是有科学道理的。“当你处于药物导致的饥饿状态时，身体为了生存会限制生育功能。一旦体重达标、进入平稳期，很多人反而会因为身轻体健而觉得活力更充沛。”

在人们的一般印象中，对减肥有追求的多是女性。但据张放观察，在减重门诊就诊的男女比例非常接近，不过目前市面上大概有一半的减肥药是在院外渠道购买的，因此医院的患者比例也可能与全人群存在偏差。经济观察报采访的男性受访者都选择在互联网平台买药。

张放观察到的一个有意思的现象是，男女在减肥动机上确有一定差异：女性更追求极致，甚至一些身材苗条的女孩也会来要求开药，男性往往比较佛系，很少是为了身材苗条而来的，体重降到一定程度即可，许多男性是出于明确的健康诉求而减肥，比如已出现了血糖、血脂、尿酸异常等。

张放建议，肥胖和超重患者可以根据BMI（身体质量指数，是衡量人体胖瘦程度的指标，计算公式为体重/身高的平方）的情况来选择减重方式。BMI处于24—27的超重患者，很可能是因为动得少导致肥胖，最好是以加强运动为主，这更贴近病因；BMI大于27的肥胖患者，应该以节食为主，这类患者的病因主要是饮食过量。

“如果BMI大于27的患者难以通过调整饮食、运动控制体重，可以试着使用药物甚至手术来限制进食。”张放说，如果选择药物治疗，一般推荐长期用药，如果中间断药有比较大的反弹可能，比如刚达标就马上停药，很容易就反弹回去了。

他不建议人们盲目使用减肥药，他自己就是一个不适合使用GLP-1类减肥药的案例。因为肠胃极度脆弱，他在使用了一款药物后出现严重胃反酸——睡觉时，酸水向上涌让他惊醒，有时酸水冲到鼻腔内还会流鼻血。

从副作用角度，张放介绍，腹泻等胃肠道反应属于已知的常见副作用，那些肠胃特别敏感或者减重减得特别快的人，还会出现胆结石、胰腺炎、肝脓肿等风险。

“我们鼓励科学减重，是因为有非常明确的医疗证据证明，没有真正健康的胖子。”张放提醒，肥胖本身就算病。

（应受访者要求，文中陈俊、徐勇为化名）

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当地时间3月13日，美国政府网站显示，人工智能芯片出口管制规定已被撤回。

本文来自微信公众号： Spread Trading ，作者：Trading Dog

在当代资本市场的语境下，经济叙事往往比枯燥的资产负债表更具感召力。2026年初，全球金融市场正处于一个由AI愿景支撑的高估值阶段，社交媒体与主流财经媒体对这一科技跨越表现出近乎宗教式的狂热，市场参与者不断修正其对市值的心理上限，从6万亿到7万亿，甚至10万亿...

然而，在这种乐观情绪的表层之下，Michael Burry的逆向叙事不仅是对高市盈率的简单质疑，更是对过去三十年来支撑美国股市持续繁荣的核心支柱——包括被动投资、人口红利（401k）、上市公司回购、市场微观结构以及政策干预的道德风险——进行的系统性解构。

I.价值基石的动摇：历史维度的估值偏离分析

长期对数趋势与均值回归的失灵

大多数投资者似乎很迷恋美国股市百年来那条看似稳健上升的对数曲线。

这种“长期持有必胜”的观念催生了530A账户（即“川普账户”），其逻辑是只要在孩子出生时投入1,000美元买入指数，复利就会解决一切（贫富差距问题）。

然而，这种宏观叙事抹去了过去那些足以摧毁人性的痛苦周期：

·通胀调整后的真实回撤：

观察通胀调整后的道琼斯指数（红线），历史上的四个主要的通胀调整后熊市回撤幅度令人胆寒：1906-1921年（-65%）、1929-1932年（-74%）、1966-1982年（-65%）、2000-2013年（-39%）。

·均值回归的必然性：

前三次重大熊市的底部从未止步于“公允价值”，而是剧烈地向下“超调”（Overshoot），直到席勒PE（Shiller cyclically adjusted PE ratio：紫色为1900起始、橙色为1990起始）触及5-8x——大约是世纪均值的一半。

政策干预与道德风险的体制化

然而2008-2009年的底部仅触及1990年后的平均线。这是由于前所未有的政策干预——零利率（ZIRP）、量化宽松（QE）以及对金融机构的国有化拯救。

——这种做法虽然在短期内稳定了金融体系，却在深层诱发了巨大的道德风险，重塑了这一代投资者的行为心理，并间接催生了后来的民粹主义政治与虚无主义青年的时代。

（标普500亦然，近三轮回撤为-58%、-55%、-43%）

II.联储模型的失效与估值分解逻辑

利率定价锚失效

长期以来，华尔街奉行“联储模型”（Fed Model），即认为股票的盈利收益率（PE的倒数）应与长期国债收益率保持正向利差。然而，在2020年后的一系列宏观变局中，这一理论遭到了严重的实证挑战。

在COVID-19后的复苏期，美国政府实施了近$7万亿的刺激计划，随后引发了严重的通胀。即便美联储被迫大幅加息，10年期国债收益率攀升了450个基点并突破了长达四十年的下降趋势，席勒PE却反常地从28.4x扩张至40.1x。

这意味着，在当前的估值环境下，利率已不再是估值的有效锚点。当传统的现金流折现模型（DCF）失去利率这一核心参数的约束时，股票估值便转化为一场纯粹的“叙事俘获”与“预期管理”的选美竞赛。

价格波动的数学分解

通过年度对数回报分解分析，我们可以定量地看到：

·价格公式：

即：价格的任何变动均可拆解为盈利增长贡献与市盈率扩张/压缩贡献。

·历史估值扩张/压缩时期复盘：

在1966-1982年的滞胀熊市中，-96%的估值压缩抵消了+38%的盈利增长，而在2000-2009年“失去的十年”中，-98%的估值压缩完全抵消了+46%的盈利增长；

反之亦然，1982-2000年的牛市早期阶段，估值扩张贡献了+52%，盈利增长也表现强劲（+32%），但进入90s，尾段加速上涨主要源于估值扩张（+99%）。

现状：

截至2026年初，席勒PE为40.1x——目前这种偏离均值的状态已持续了34年，且远高于历史均值，预示着未来潜在的估值压缩压力已达到临界点。

III.市场结构的韧性：被动投资与制度化注资

从主动发现到被动持有的转轨

自20世纪90年代以来，美国市场结构最深刻的变化莫过于被动投资（指数基金）的崛起。这种投资模式不进行任何个股层面的价格发现，仅根据资金流入进行机械式买入。

·制度化驱动：401(k)计划的演变与发展起到了核心作用。1998年IRS Ruling 98-30批准了自动扣款，2006年的《养老金保护法案》将指数基金设定为合格违约投资选择（QDIA），使得这种注资变成了永久性且自动化的行为。

·市场份额的跨越：被动投资占股权基金资产的比例从1996年的6%飙升至2024年的60%。这种结构性变化意味着市场上有超过六成的资金处于“无论估值高低，只管买入并持有”的状态。

·反身性（Reflexivity）：由于大多数指数采用市值加权，资金流入会成比例地推高权重股的市值，进而吸引更多被动资金流入，形成一种机械式的正反馈循环。

川普账户（530A）的宏观意图

2025年通过的《大美丽法案》（One Beautiful Bill Act）进一步将这种被动注资推向了新的维度。新设立的IRC§530A账户（即川普账户）旨在通过制度化手段培养“新一代资本主义接班人”。

通过这种方式，政府实际上在为股市建立一个长期的、非理性的底部出价。然而，这种人为制造的“钻石手”（Diamond Hands）现象在抬高估值的同时，也严重削弱了市场在遇到负面冲击时的韧性，因为这部分资金在下跌时缺乏止损和流转的主动性。

IV.企业回购的幻象与AI时代现金流的真实困境

长期以来，企业股票回购（Stock Buybacks）被视为支撑EPS增长与抵消估值压力的关键。2022年标普500公司的回购规模首次突破1万亿美元，2025年这一纪录再次被打破。然而，这种繁荣正在因人工智能领域的资本支出竞赛而迅速瓦解。

AI建设对现金流的掠夺

数据显示，回购高度集中在少数科技巨头手中，前六大科技公司贡献了总回购额的30%，仅苹果一家就占到11%。但到了2025年下半年，这一趋势发生了戏剧性的逆转。

·回购骤减：

2025年Q4，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文的回购总额降至$126亿，同比下降74%。

·负自由现金流：

受大规模采购Nvidia芯片与数据中心建设的影响，预计2026年亚马逊的自由现金流将录得-170亿至-280亿美元。Alphabet的自由现金流预计将下降90%。

·举债扩张：

为了维持AI竞赛的领先地位，Meta和甲骨文分别筹资300亿和250亿美元。这意味着，顶级公司正在从“向股东返还现金”转变为“通过借贷维持资本支出”。

当市场的最大买家（企业自身）因资本支出压力而离场时，原本由回购支撑的估值溢价将面临巨大的下行风险。Nvidia作为这一时代的“思科”（Cisco），其高昂的估值建立在其他科技公司不断压缩回购以购买其产品的逻辑之上，一旦这种投入无法转化为预期的盈利增长，整个连环环节将发生断裂。

（我的注释和补充，供读者参考）：

本轮始于2025年的全球科技大厂AI资本开支（CapEx）浪潮，除了技术驱动之外，也与《大美丽法案》（OBBBA）的“跨期财务套利”有关：

• 近端影响：名义上的财务利好。

  
  

  利用OBBBA法案中100%Bonus Depreciation，科技巨头通过高杠杆融资大量购入GPU，在投入首年即可实现全额税务抵扣，叠加利息支出税盾效用（基于EBITDA准则），企业实质上获得了一笔由政府变相贴现21%+成本的‘无息贷款’。这在短期内极大缓解了高杠杆运营的流动性压力，粉饰了经营性现金流，并通过激增的RPO（剩余履约义务）支撑股价修复与估值扩张。

  
  

• 远端影响：真实的成本反噬。

  
  

  随着五年折旧周期的推移，企业在未来几年将面临双重压力：

  
  

  1、税务递延终结：由于税收抵扣在前五年被提前耗尽，后期将面临有效税率的实质性反弹，导致现金流受损；

  
  

  2、利润率结构性恶化：账面折旧费用随投资规模持续攀升，且AI硬件的经济寿命远短于物理寿命；

  
  

  3、资产减值风险：如果五年内AI算力架构发生范式转移（如硅光子或量子计算突破），现在这批折旧还没提完的GPU可能从“资产”变成“累赘”。

  
  

总结而言：短期内，OBBBA法案掩盖了AI投入的低ROI风险；但长看，当政策红利出尽，账面折旧与资产减值的压力将重新回归，届时若AI营收转化率无法实现质的飞跃，科技大厂将面临现金流收缩与利润率崩塌的真实考验。

——时间线（2028）与Michael大致吻合。

V.微观结构的脆弱性与“流动性幻觉”

如果说被动投资提供了长期且缓慢的注资，那么高频交易（HFT）和多策略平台（Pod Shops）则决定了市场在危机时刻的瞬时表现。

流动性幻觉消失

当前约60%的交易由高频交易（HFT）执行，与旧时代的专家做市制度（Specialist System）不同，HFT做市商没有在极端波动时期强制提供流动性的义务。在发生“黑天鹅”事件（如2025年解放日）时，这些做市商会迅速撤离，导致流动性瞬间进入“真空”状态，人为放大跌幅。

相关性失效

多策略基金（Pod Shops）近年来吸引了近1万亿美元的资产，这些基金通常采用严苛的实时止损规则（如单个子策略亏损5%即止损）。在市场正常波动时，各策略间的相关性较低；但在市场受到严重冲击（如解放日期间）时，几乎所有Pods的止损触发点会同时被激活，导致原本分散的策略在瞬间转化为一致的卖盘。这种机制确保了市场在遇到冲击时，原本分散的策略会瞬间转化为一致的卖盘，导致全市场相关性收敛为1。

“解放日”案例分析

2025年4月2日，川普政府宣布关税政策，引发了“解放日”股灾。这是历史上罕见的股市、债市与美元同步崩溃，金价与油价亦发生崩盘。

——而反观更早期的Covid及之前的数次冲击，彼时的股、债依然呈现出显著的负相关性。

“解放日”股灾的重要性在于，它验证了当前市场结构的极端脆弱。尽管由于政策保护伞（Plunge Protection Team）的存在，市场在短期内收复了失地，但这次事件暴露了当美元、股票和债券同步下跌时，全球投资者对美国作为“避风港”地位的怀疑。

震惊指数（Shock Index）的实证对比

若将大跌造成的个人市值损失相对于人均GDP的比例，用于衡量市场波动对经济主体的实际冲击力，结果如下：

2025年“解放日”抹去了平均美国人年收入的22%，其破坏力仅次于1929年的25.6%，远超1987年的14.1%。

——在被动投资驱动下，现在的每一次突破关键点位的抛售都带有以前整个时代崩溃的力量。（例如最近标普500的：6900-6750-6340）

VI.2028年——人口红利拐点（真正重要的）

如果说当前的系统性压力如同“紧绷的弹簧”，那么2028年将是弹簧脆断的潜在时刻。

RMDs（Reqired Minimum Distributions）的结构性抛售

婴儿潮一代持有超过全市场30%的股票份额。根据法律，RMDs（强制最低取款）的触发年龄为73岁——目前婴儿潮一代平均年龄已为71岁。随着这一群体集体步入高龄，强制性的清算赎回将成为不可逆的趋势。

·资金流拐点：

自1990年代初以来，定义供款（DC）计划一直是市场的单向买入力量。本研究预测，2028年将是历史上首次——赎回额（Redemptions）超过贡献额（Contributions）的年份。

·价格发现的缺失：

正如过去三十年的买入是不计代价的机械行为，未来的卖出也将同样不具备基本面分析支持。这种结构性的“要价”将直接冲击缺乏流动性的市场。

·规模预测：

目前的RMDs抛售压力约为每年2500亿，预计到2030年代中期将达到峰值，即每年超过1万亿美元。

结论：期待已久的估值清算

市场是一台神奇的复利机器，然而它现在正处于一个与历史基准完全脱钩

的，由机械性注资、道德风险和过度叙事支撑的估值孤岛。

随着2028年人口与资金流拐点的临近，被动投资、回购、人口红利——现在都处于逆转的边缘，一个即将到来的、由结构性卖压主导的长期均值回归周期的开始。

投资者应高度警惕AI建设对现金流的透支风险，并密切关注2028年资金流向的质变。当长达34年的估值偏离最终迎来清算时，其深度与广度可能将超出所有基于现代金融理论的预测模型。

（全文完）

“警惕保本保收益、夸大收益等误导性宣传，留存全部业务凭证便于后续维权。”

36氪获悉，据灯塔专业版实时数据，截至3月14日14时14分，影片《奇迹梦之队》票房突破1000万。 ​​​

3月14日，来自交通运输部的数据显示，2026年春运40天（2月2日至3月13日）全社会跨区域人员流动量为94.1亿人次，比2025年春运增长4.3%，创历史新纪录，总体安全平稳有序，流动中国充满生机和活力。（证券时报）

3月13日，广东东阳光药业股份有限公司发布公告称，基于集团未经审核管理账目及管理层初步估算，预计截至2025年12月31日止年度将实现归属于母公司净利润约人民币2.7亿元，与上年同期的归母净亏损约人民币2.1亿元相比，实现扭亏为盈，净利润同比大幅增加约228.57%。（中国证券报）

本文来自微信公众号： 每日经济新闻 ，编辑：段炼魏官红杜波，作者：每经记者，原文标题：《霍尔木兹海峡危机持续，林伯强：中国商业与战略石油储备充足，对短期油价波动具有极强的“免疫力”！中国能源转型的“王牌”有哪些？》

近期，国际地缘政治博弈加剧，霍尔木兹海峡的波动犹如一只“黑天鹅”，再次挑动全球能源市场的敏感神经。

面对海峡封锁危机与油价大涨威胁，全球通胀恐慌情绪悄然蔓延。在这场波及全球的能源大考中，中国产业能否独善其身？人类究竟还要走多长的路才能摆脱被石油“卡脖子”的命运？

带着这些宏观经济与能源转型领域的核心问题，3月13日，《每日经济新闻》记者独家专访了教育部“长江学者”特聘教授、厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强。

作为长期深耕低碳清洁转型和能源经济与政策领域的权威专家，林伯强认为：突发的地缘政治危机，恰恰印证了中国坚持“风电、光伏、储能及电动汽车”这条能源替代路径的正确性。

他指出，当前中国商业与战略石油储备充足，这使得中国面对短期油价波动具有极强的“免疫力”。

展望未来，随着固态电池技术的突破和“十五五”期间储能产业的爆发式增长，中国的新能源车渗透率有望飙升至80%乃至90%，届时，中国将真正构筑起极具韧性的能源安全防线。

林伯强图片来源：受访者供图

海峡危机？反证中国路径

“到目前为止，石油仍然是全球最大的能源消费来源，其占比远超其他能源品种。”林伯强在采访伊始便一针见血地指出了全球能源消费的现状。

他强调，霍尔木兹海峡这类关键咽喉发生危机，将直接对全球经济造成冲击。这种冲击不仅直观地体现在原油价格的剧烈震荡上，更会深远地波及整个上下游产业链，石油对全球经济的冲击力在所有能源品种中是最大的。

那么，人类究竟能否彻底摆脱对石油的依赖？

拥有美国加利福尼亚大学经济学博士学位，并在国际能源经济顶级期刊《Energy Economics》担任主编的林伯强对此有着清醒的认知。他坦言：“完全不用石油目前来看很难，但是通过大力发展风电、光伏、储能以及电动汽车，大幅度减少对石油的依赖是完全有可能的。”

林伯强指出，霍尔木兹海峡的危机，实际上起到了一个关键的证明作用——它不仅肯定了中国大力发展“风电、光伏、储能及电动汽车”这条替代路径的正确性，对新能源产业而言更是一个重大利好。过去几十年里，业界普遍默认霍尔木兹海峡是不会关闭的，但此次危机的显现，无疑给全球各国敲响了警钟，势必将极大地推动各国向“能源本土化”战略加速转型。

然而，能源本土化“说起来容易做起来难”。

林伯强剖析道，本土化的前提是拥有资源禀赋。“很多国家缺乏油气资源，甚至什么化石能源都没有，如果没有资源禀赋，就很难把能源供应真正掌握在自己手里。”幸运的是，尽管各国化石能源分布极不均衡，但风能和太阳能却是普遍存在的。因此，对于绝大多数国家而言，走向能源本土化的唯一可行路径，就是大力发展风电与光伏。

在这一转型进程中，中国已然走在了世界前列。林伯强表示，中国的新能源车渗透率目前已经超过50%。“在南方地区，目前每卖出10辆车，就有6至7辆是电动汽车，电动汽车已经占据了绝对的优势。”

林伯强认为，尽管离彻底实现无化石能源的终极目标还有较长距离，且风电、光伏的出海依然面临复杂的地缘政治阻力，但大幅摆脱石油依赖的中国路径已经得到了现实的强力验证。

通胀恐慌？中国对油价波动更具“免疫力”

伴随全球油价的波动，市场对于输入型通胀的担忧日益加剧。但在林伯强看来，面对短期的国际油价高企，中国宏观经济具有相当强的韧性与“免疫力”。

“因为石油是全球定价的，消费者去加油肯定会觉得贵。”林伯强解释道，“但中国目前的石油供应依然非常充裕，我们的商业储备加上战略储备，支撑超过100天是没有问题的。”他认为，只要霍尔木兹海峡封闭的时间不是足够长，短期的波动不会导致国内出现“断供”危机。

更深层次的底气，来源于中国特殊的能源消费结构。林伯强提供了一组极具对比性的数据：在中国当前的能源结构中，油和气加起来的占比仅为27%左右；相比之下，美国的油气占比高达72%，欧盟的油气占比也超过了60%。

“欧美国家的油气占比极高，油价上涨对他们经济的影响是立竿见影的。”林伯强指出，“但对中国而言，油价波动对宏观经济和上下游的整体影响相对较小，因为它在能源结构中占据的比例相对小。”

此外，林伯强称，国内油价的波动还会受到政府的适度干预，国有企业在其中发挥了重要的缓冲作用。因此，只要危机不演变为长期持久战，中国经济受到的冲击将十分有限。

尽管短期无虞，但长期忧患意识并不能减。林伯强提醒，目前中国油气对外的进口依存度依然处于70%以上的高位。为了保障能源安全，中国已经建立起四大能源进口通道以分散风险。这四大通道包括：液化天然气（LNG）通道（其中约30%需经过霍尔木兹海峡）、中东石油通道（中国从中东进口的约50%石油走霍尔木兹海峡）、俄罗斯石油通道以及涵盖西气东输的中亚油气通道。

“面对危机，最好的策略依然是把油气的对外依存度往下降。”林伯强给出了他的政策建议：核心战略依然是坚定不移地推进“风电、光伏、储能及电动汽车”这一组合拳。

突围利器？固态电池与储能将爆发

作为厦门大学中国能源政策研究院的掌舵人，林伯强在拥有数百篇学术论文沉淀的视野下，将中国能源彻底突围的“终极武器”锁定在了两项关键技术上：固态电池与储能技术。

林伯强认为，根据不同统计，交通领域消耗了中国大约57%至62%的石油。因此，电动汽车产业毫无疑问是解决石油依赖的关键。林伯强预测，中国新能源车的渗透率不仅会很快突破现有水平，最终达到70%至80%是完全没有问题的，甚至有可能高达80%到90%。

“南方的新能源车替代燃油车的趋势会非常快。”林伯强同时强调，当前北方市场仍受制于低温环境下电池续航衰减的痛点，彻底解决这一问题的关键在于攻克固态电池技术。虽然目前固态电池的成本依然偏高，“对于老百姓来说可能还要贵几万元”，但林伯强坚信，一旦固态电池的规模做大，成本自然会降下来。

他预测，2030年甚至更早，随着固态电池经济性的提升，新能源车将全面普及。

除了交通领域，人工智能也对能源结构提出了新的挑战。AI的大规模应用是否会引发新的能源危机？

林伯强明确表示，AI的大量运算主要消耗的是电力，对油气需求不构成直接冲击。面对激增的电力需求，未来的增量将主要依赖煤电、风电、光伏，以及开发周期较长的核电和水电。但在碳排放的严格约束下，煤电的发展空间相对有限。虽然目前中国电网的稳定性仍然主要依靠煤电支撑，但煤电的利用小时数正在逐渐减少，煤电短期便宜，但长期贵，从长期来看极不经济。

“为了保持风电和光伏等新能源的大规模稳定增长，在‘十五五’期间，储能是一个绝对需要攻克的关卡。”林伯强指出，储能技术的发展是一项“短期贵、长期便宜”的核心战略。一旦储能技术通过规模化效应把成本大幅降下来，不仅能完美解决新能源并网的波动性痛点，更将重塑中国的底层能源架构。

“我估计，在‘十五五’期间，中国的储能产业必定会迎来一个爆发式增长。”林伯强在专访的最后给出了他充满信心的预判。

（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。）

本文来自微信公众号： 投中网 ，作者：张雪

一个隐秘的资本玩家。

2026年春节后，AI大模型，成为资本市场的新宠。

先是港股首个交易日上，智谱与Minimax市值均突破了3000亿港元，没两天，刚完成5亿美元的Kimi又被曝出新一轮7亿美元的融资完成交割，同时，Kimi表示春节前后20天的收入直接超过了去年一年。

在这种一二级市场同频的高涨情绪之下，A股的Kimi概念股又得到热捧，其中被看做Kimi最火概念股的九安医疗也顺势在A股的首个交易日一度涨停，春节后截至发稿涨幅超过30%。

说起九安医疗，它的身影也出现在Kimi新一轮融资的资方名单里。并且我发现，在很多硬科技明星项目的背后，都有它的参与，像是自变量机器人、穹彻智能、沐曦等等。

A股公司跨界投资虽然不是什么新鲜事，但一家医疗公司何以在资本市场拥有如此庞大的版图，这背后，属于九安医疗的独特剧情又是什么？

从电子血压计到医疗巨头

提起电子血压计，人们往往最先想到的是鱼跃，但其实，九安医疗比鱼跃成立的还要早。

从主业来看，九安医疗是一家从事家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售的公司，旗下自主品牌iHealth涵盖血压、血糖、体温、血氧等智能硬件，并通过“智能硬件+移动应用+云端服务”提供互联网医疗解决方案。

九安医疗创始人刘毅，毕业于天津大学分析仪器专业。毕业后，他有过一段短暂的求职经历，这段经历让他接触到了医疗器械行业，1995年，在一次偶然的同学聚会上，刘毅发现了家用医疗设备的机遇。

于是，他回到母校天津大学，与几位生物医学专业的同学一起创办了九安医疗的前身—天津柯顿。他们决定从电子血压计做起，成立不足一年，就发布了国内首创的KD-322型电子血压计，这款产品上市首月销量就突破了1000台，并在全年创下了万台的成绩。

不过，这样的好运并未一直持续，开门红之后，九安医疗随后几年一直业绩平平。2002年开始，不甘心的刘毅决定开拓海外市场，与国内的打法不同，该公司海外业务选择ODM贴牌生产的模式，这也让九安医疗迅速开拓了巴西、波兰、德国等客户。

刘毅曾谈到，最初他们只能接手别人不愿意做的订单和价格，因为客户一开始并不相信中国企业的能力，所以订单像挤牙膏般从5000台到10000台，再到10万台，最后一年拿到了100万台订单，甚至巅峰时期，德国每两个电子血压计中就有一个是九安医疗制造的。

到2009年，其产品已出口50多个国家，成为了全球血压计的主要生产商之一。2010年，九安医疗在深交所上市，成为国内电子血压计行业第一股。同年，公司向移动互联网转型，在硅谷创立了自主品牌iHealth，并推出能与苹果设备相连的移动互联血压计，获得了苹果公司支持，成功打入苹果渠道。

2014年，公司获得小米科技2500万美元战略投资，成为小米生态链企业，并开始向健康管理服务商转型。然而，该合作释放的规模效应远未达预期，2013年至2019年扣非净利润连续7年亏损，股价从2015年至2019年跌幅一度超过90%。

新冠疫情的到来彻底造富了九安医疗。

它凭借其在美国市场的深耕和对美国FDA认证流程的熟悉，先是拿下了美国相关部门12.75亿美元（约合81亿元人民币）的大额采购订单，后续追加订单累计带来超百亿元营收。刘毅此前接受采访时说：“最多的时候，少说有6万多人，多说可能有十万人。发动了全国100多家工厂给九安医疗做产品的包装，最多的时候，可能一天有八架飞机将试剂盒空运至美国，产能最高的时候一天可达2600万只测试卡。”

2022年第一季度，九安医疗单季度净利润一季度净利润143.12亿元，同比增长375倍，这意味着这家公司每天净赚超过1.5亿元，其股价应声而涨，两个多月涨幅超30倍，被誉为"跨年度最强妖股"。

从全年来看，2022年，九安医疗营收263.15亿元，归母净利润160.30亿元，同比增长超16倍，超过了过去十年的总和，现金流与资产规模急剧扩张，刘毅更是以63亿的身家位列天津富豪榜。

隐秘的资本玩家

疫情红利消散之后，九安医疗业绩迅速回落，之前的泼天富贵看起来像是一场短暂的梦，但这终究不是梦，九安医疗账上的余额是实实在在的。2022年第一季度，九安医疗现金流刷新了纪录，单季度经营活动现金流净额达77.43亿元，到年底，这个数字膨胀成了182.22亿元，同比增长6116.59%。

面对这泼天的富贵，刘毅刚开始的打法也比较常规，首先就是围绕主业进行拓展，深耕家用医疗与IVD（体外诊断），推进糖尿病“O+O”（Offline+Online）模式，拓展呼吸道多联检（新冠、甲流、乙流、RSV）等新品类。但伴随整个医疗行业势能的萎缩，这些探索并没有形成规模替代效应。

其次，开始试水资本布局。最初，九安医疗主要扮演LP的角色，快速将资金配置到专业创投基金中。

一个标志性的事件是，2022年9月，九安医疗发布公告称以自有资金参与认购5家VC机构的基金份额，合计投资金额3.4亿元。其中，济峰资本和元生创投各获得1亿元投资，武岳峰资本获得7000万元投资，另有5000万元投资耀途资本以及2000万元投资汇芯投资。

从这次出资可以看出，九安医疗更多的还是先从自己熟悉的领域入手，济峰资本与元生创投都是主要以医疗健康赛道投资为主，而武岳峰资本、耀途资本、汇芯投资则是以先进制造、半导体、新材料为主。

一年后，九安医疗再次宣布投资，以自有资金认购包括砺思创投、奇绩创坛、英诺基金、九合创投4家投资基金份额，投资金额合计1.5亿元人民币。这次的公告中着重提到，主要投资方向为基于大模型的新一代人工智能相关领域。

此后，九安医疗在一级市场的布局越来越深，参与的方式也从单纯的做LP，发展为家办、直投、母基金等多种方式，打开九安医疗的公告列表，出现最多的就是《关于与专业投资机构共同投资的公告》这种标题。

比如2023年底和2024年初，先后设立九尚创投、九棠创投等主体，作为其进行直接投资和管理的新平台，明确投资人工智能、信息技术、生物制造、医疗大健康等领域。

再比如，2024年，九安医疗参与了50亿元人民币的天开九安海河海棠科创母基金的投资，九安香港出资规模不超过35.6亿，这是九安医疗历史上出资规模最大的一次。

不止如此，在二级市场上，九安医疗的动作也非常积极。

在2023年，九安医疗还发布公告称，“公司及子公司拟使用最高额度不超过170亿元或等值外币的自有资金进行委托理财。”

在当年的半年报中，九安医疗公布了部分投资数据：公司持有小米、小鹏、理想、蔚来、Quidel，5家公司股票。而到了2025年上半年，这些标的变成了小米、小鹏、理想、腾讯控股、英伟达以及美国国债、标普500ETF、iShares半导体ETF和纳斯达克100ETF。

据其三季度报，九安医疗的投资业务已成为业绩增长的核心支柱：公司交易性金融资产规模突破103亿元，较年初增长49.18%。前三季度投资相关收益合计达21.88亿元，占同期归母净利润的137.7%，其地位显而易见。

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虽然九安医疗2025年的年报还未发布，但根据业绩预告来看，其归属于上市公司股东的净利润预计为20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%，而业绩增长主要原因，九安医疗则归结为资产管理业务表现良好，尤其是大类资产配置方面取得了积极成效。

显然，经过几年资本布局的九安医疗已经迈入了收获期，资本动作也越来越频繁。

2025年初，九安医疗以约4591万美元（约3.35亿人民币）回购小米持有的iHealth 20%股权，实现了对子公司100%控股。

紧接着，九安医疗通过科创母基金完成了对沐曦1亿人民币投资，网传这次投资从立项到出资，仅仅花了两周的时间，同时，其还通过九尚一号对砺思基金出资，持有沐曦部分股份，如此一来，九安医疗通过间接持股折合持有沐曦股份约120万股。

截至2025年半年报，九安医疗的私募股权类资产参与已达12.6%。同年10月，九安医疗再次出资不超过1亿元作为LP参与设立了一笔规模约7亿元的海河创投基金，重点投向硬科技、生物制造等领域。

2025年12月，沐曦在科创板上市，开盘即较发行价暴涨569%，成为九安医疗收获的首只上市标的。

再回到开篇提到的月之暗面，早在2023年和2024年，九安医疗就通过相关主体两次投资月之暗面，这被视为其进军国产大模型领域的信号，今年2月，又有消息指出，九安医疗直接参与了月之暗面新一轮7亿美元的融资。

其实，沐曦和月之暗面只是九安医疗布局硬科技的冰山一角，我们梳理其投资标的时发现，其布局的深度和广度，完全不输于一线的专业投资机构，以具身智能为例，投中嘉川显示，九安医疗间接投资了松延动力、自变量机器人、智元机器人等多家明星企业，而且投资轮次都集中在天使轮左右。

不过，九安医疗并不甘心只做国内的独角兽捕手，在海外投资上，九安医疗不仅早早在香港设立了办公室，还参考耶鲁大学基金会的投资模型，积极开展大类资产多元化配置，致力于资产的保值增值，旨在实现6%-10%的长期复合年化收益率目标。

去年6月，据彭博报道，香港九安将在纽约开设办公室，并聘请了前亿万富翁乔治·索罗斯的家办高管查克·孙（Chuck Sun）为负责人，以深化其在另类投资领域的布局。

另据2025年半年报显示，九安医疗目前已在全球范围内与美国高校捐赠基金会、非营利机构基金会、主权财富基金、养老金、保险资金、家族办公室等主流资产配置机构建立了系统性、常态化的沟通机制。

行动是思想的外溢，资金流向是公司战略的写照。

在资本布局的广泛程度可以看出，九安医疗早已转型成一个资本捕手，“运气”带来的暴富，九安医疗试图通过投资构建新的更有持续性的产业资本能力。现在看来，九安医疗投资上的“运气”也不差，毕竟沐曦开了个好头，而月之暗面、智元机器人、自变量机器人等的收获已经在路上了。

3月14日，据问界汽车消息，问界M7全系累计交付超43万台。目前，在售的问界M7提供增程/纯电车型，推出五座、六座版本，售价27.98万元起。（界面新闻）

编者按：本文是少数派2025年度征文活动#TeamCarbon25标签下的入围文章。本文仅代表作者本人观点，少数派只略微调整排版。今年的征文活动更有创意，「只能用AI」和「不能用AI」两大赛道激情PK ...查看全文

3月14日，据中国民航报，记者从民航局了解到，2026年春运期间（2月2日—3月13日），全国民航累计运输旅客9439万人次，日均236万人次，比2025年春运同期增长4.6%；保障航班75.9万班，日均1.9万班，比2025年春运同期增长2.7%。旅客量和航班量再创历史同期新高。（证券时报）

3月14日消息，2025年，市场监管总局会同相关部门扎实推进检验检测行业系统治理，全年全国市场监管系统共检查从业机构2.39万家，查处违法机构4221家，撤销、注销机构资质574家，罚没款4004.64万元，移送公安机关案件203起。 同时，推动制修订检验检测监管相关行政法规、部门规章、规范性文件9项，检验检测行业监管制度体系正在加速成型。

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：赵昕睿

有关创业板拟增设支持新型消费、现代服务业发行上市的“第四套标准”，引发市场诸多猜想。其中最受关注的悬念，无疑为此前选择赴港上市的新消费企业，未来回流创业板是否会显著提升？

3月6日，证监会主席吴清提出创业板拟增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业的发展，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市，这一表述体现出创业板的服务定位正从聚焦孵化成熟型企业，向覆盖新型消费、现代服务业等更广阔的新经济赛道延伸。

机构分析指出，当前创业板现行上市标准整体仍偏向已具备一定盈利能力或收入规模的成长型企业，均为营收或盈利型标准。对比科创板的IPO标准二、标准三以及标准五，其核心指标是看研发投入、现金流和阶段性技术成果等，制度包容性略显不足。虽然其定位规则已覆盖现代服务业、数字经济等领域，也允许传统行业与新技术深度融合后申报，但现有财务标准总体较适合先进制造、硬科技或盈利能力较强的成长企业，对类似新茶饮、潮玩、宠物经济、社区零售、美妆个护、国潮服饰等典型新消费业态的适配度仍然不足。

南开大学金融发展研究院院长田利辉解读，这套标准的核心是从“市盈率思维”转向“价值发现思维”，通过引入第三方专家研判、市场验证数据等机制，实现对企业真实价值的精准评估。

创业板“第四套标准”有何关注点？

截至目前，创业板已设立三套差异化上市标准，核心差异集中在盈利要求、市值门槛与营收门槛的组合设定上，形成了覆盖企业不同发展阶段的梯度体系。

标准一以盈利为核心导向，要求最近两年净利润均为正且累计不低于1亿元，最近一年净利润不低于6000万元。标准二采用“市值+盈利+营收”组合模式，预计市值不低于15亿元，最近一年净利润为正且最近一年营业收入不低于4亿元。标准三则进一步放宽盈利要求，仅规定预计市值不低于50亿元，最近一年营业收入不低于3亿元，主要面向尚未盈利但具备核心技术壁垒的硬科技企业。

可以看到，现有三套标准均侧重服务硬科技领域或具备成熟盈利能力的企业，而第四套标准的推出，将打破这一局限，重点补齐新型消费、现代服务业的上市通道空白。核心定位或通过“精准指标+非财务考核+制度包容”，让资本市场更精准服务新质生产力。

综合当前市场各方观点，在指标设计上，“第四套标准”有三大值得期待的方向。一是可能设置“预计市值+营收+现金流”的组合，重点考察经营性现金流净额，而非仅依赖净利润；二是更可能突出“新型”、“现代”等属性，引入非财务指标，如数字化能力、创新商业模式、数据资产、品牌壁垒、行业合规性都将可能成为考察因素，区别于传统消费/服务业的重资产、低创新特征。三是第四套标准市值与营收门槛或也适度优化。

“第四套标准”有哪些猜想？2种版本提供思路

作为注册制改革以来的一次颠覆性制度升级，创业板增设第四套上市标准的提法也引发了市场诸多猜想。业内观点认为，创业板新标准有望推动A股二板上市支持框架进一步扩容至“多元化新质生产力”，为新型消费与现代服务业板块带来制度红利。

中银证券研究指出，这并非简单的放宽门槛，更是推动创业板覆盖范围由聚焦“先进制造+科技成长”进一步扩容至“多元化新质生产力”。创业板“第四套”标准的可能改革路径主要有以下两种版本：

版本一：引入“市值+营收+现金流”的稳健型标准。该标准主要面向已形成规模化收入、商业模式成熟但可能因营销投入或线下扩张而导致短期利润波动的连锁消费、品牌服务类企业。通过考察经营性现金流净额，可以剔除依赖融资扩张的风险，筛选出具备真实自我造血能力的行业龙头。

版本二：构建“市值+财务成长+非财务创新”的成长型标准。该标准旨在适配快速扩张期的新型消费企业，参考科创板第五套标准细化逻辑，设定四维筛选条件：行业属性限定为数字化消费、智慧供应链等“三创四新”领域；阶段性成果要求平台企业年GMV不低于50亿元，品牌企业核心产品年销售额不低于10亿元；核心指标需满足近三年营收复合增速不低于30%，平台用户复购率超40%或品牌存货周转率显著优于行业；行业地位要求细分领域市占率不低于5%且最近一轮融资估值超30亿元；国际影响力要求海外营收占比不低于30%，如泡泡玛特等已实现全球化布局的新消费龙头。

业内预判，若第四套标准最终朝“市值+营收+现金流”或“市值+营收+成长质量”方向落地，预计此前更多选择赴港上市的新消费企业，未来回流A股创业板的可行性将显著提升。新茶饮、智能潮玩、宠物经济、品牌零售、社区零售、数字内容消费、消费医疗服务、国潮品牌以及具备数字化供应链能力的消费平台型企业，这类具备“消费属性+技术赋能+规模复制”特征的新消费企业或将显著受益。

受到关注的是，创业板此次改革还将进一步拉动消费板块整体流动性与估值修复，提升资金对消费板块的关注度。结合业内各方观点，服务消费与新消费将迎来行业新的需求共振，成为2026年消费领域的核心落地方向。

一方面，服务消费领域正实现政策支持与行业新需求的共振，随着创业板改革深化、上市通道进一步拓宽，相关优质企业将获得更多资本赋能，行业发展有望迎来拐点式突破，这与当前资本市场精准服务现代服务业发展的导向高度契合；另一方面，新消费赛道具备长期需求逻辑，行业景气度有望持续维持，更为关键的是，当前潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等新消费细分领域的行业龙头，估值处于相对低位，2026年仍具备充足的增长弹性。

年内多家消费企业扎堆港股递表，未来是否有更多消费企业回流创业板？

回顾消费类企业在A股的上市进程，自2023年“827”新政出台后便止步于A股，包括蜜雪冰城、毛戈平、老乡鸡等大量优质消费企业选择搭建红筹或VIE架构转港上市。2026年，港股市场也迎来消费赛道热潮，包括袁记云饺、钱大妈、老乡鸡、鸣鸣很忙都纷纷扎堆赴港突围。

有业内人士指出，在这轮港股IPO热潮下，科技创新、消费等企业的力量特别强，个别新消费项目上市时锁定的资金创下纪录，上市后更是受到市场的热烈追捧。“一些新消费企业能在港股上市，背后也反映整个时代消费心理的变化。”业内人士分析称，这背后包括情绪价值、孤独经济学都是驱动因素。

从当前港股市场承接消费类企业数量来看，如汽车、家电、纺织服装、耐用消费品等可选消费企业上市数量多于食品饮料、家庭用品等日常消费类企业。Wind数据显示，以2023年“827”新政为分界线，彼时至今，分别有20家可选消费企业、13家日常消费类企业在港股上市。

2026年港股上市潮由消费板块引领。1月28日，休闲零食企业鸣鸣很忙成功上市；包括东鹏饮料、牧原股份也均于2月初上市，东鹏饮料因募集资金近百亿港元，成为近年来亚洲消费品饮料行业规模较大的IPO案例之一。

Wind数据显示，目前共21家消费类企业正冲刺港股上市。当创业板第四套标准正式落地后，是否有更多计划赴港的消费类企业回流创业板？

相关中介机构人士分析，若借鉴科创板经验，并非所有消费类企业都能上A股，可能还需符合“优质创新创业”这一定位，并具备“现代性”和“新型”特征才行。目前改革总体方案尚在成型阶段，“新型消费”和“现代服务业”的具体定义和边界仍有待明确。A股的大门再度敞开，但市场将不再会为单纯的“规模故事”买单。

前述人士认为，无论是新型消费还是现代服务业，上市并非终点，企业还须回归商业本质。