本文来自微信公众号： 峰瑞资本 ，作者：持续思考的，原文标题：《2026展望：在周期拐点中寻找财富密码 | 宏观漫谈》
过去一个月里，丰叔用了四个多小时的时间，和翔总（商业作家、「高能量」播客主理人）一起录了三期播客，做了一场详尽的开年展望，“光录播客前的notes丰叔就写了上千字”。
展望的内容包括宏观经济的底盘重构，资本市场、出海机遇与前沿科技的具体增量，结合客观事实与逻辑推演，得出了一些主观推测。我们在此将其中最硬核的逻辑提炼、整理出来，期望在动荡的世界里寻找相对确定的答案。
这是2026年「宏观漫谈」专栏的第一期内容。本期关键词：金融开放|人民币升值|走出通缩|房地产企稳|赴美建厂|全球资产避险......
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你对2026年的世界有怎样的展望？欢迎你在评论区和我们聊聊你的看法。截止至2026年3月5日17:00，留言获赞最高的5位读者将获得丰叔推荐的书一本。
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钱的流动
猜想一：全球巨资开启“避险与高低切换”，中国核心资产迎来外资回流窗口。
美国也开始risk off，也就是资金从高风险资产转到低风险资产，或者说从高估值资产转到低估值资产。
1.海外资金已显现明确的“规避风险”信号。
过去两年，全球几十万亿的流动性极度集中于美国的高估值科技资产，但随着美国进入降息周期，资金开始呈现出明显的高低切换与避险意图。一方面，尽管谷歌等科技巨头交出了非常亮眼的财报，但头部AI与科技公司股价却相对现疲态；另一方面，像沃尔玛这样极其传统的低风险产，其市值竟然在今年2月初历史上首次突破了万亿美元大关。尽管目前其市值已有所回落，但依旧极具象征意义。这两个现象标志着全球巨量资金正开启从“高风险/高估值”向“低风险/低估值”撤退的切换进程。
2.中国资产的高安全边际有助于承接溢出资金。
全球大钱若要增配中国，核心考量是“中美竞争与博弈的下限是否可控”。而据白宫消息称，特朗普有在今年4月前后访华的计划，若能进一步消除外资对地缘政治最大的不确定性恐惧，国际资本大概率会将巨额资金重新配置，那么估值处于洼地的港股和A股核心资产便有机会承接。
猜想2：中国的政策主线转向“以开放促改革”，而金融开放是重中之重。同时，为了配合这一开放，海南可能成为金融试点的特区。
国家竞争就像一块蛋糕，而最上层最好吃的奶油是金融。
国家竞争模型示意图。图片来源：AI制图
1.金融是中美竞争的主要短板。
在中美大国各项实力的比拼中，比如制造、经济总量、军事等，金融是美国仍拥有绝对领先优势的领域。我们如果要构建更安全、更独立的人民币体系，金融开放不可避免。
2.海南或将成为金融开放的新前沿。
正如40年前深圳借助贸易特区政策，顺势试点了全国最早的房地产土地流转制度。如今，如果要试点高风险的“资本项目开放”与金融服务业，虽然市场的第一反应是内地的金融中心上海，但是相比之下，作为离岛的海南拥有天然的“风险隔离”优势，加上目前已经落地的进口税、个人所得税与企业所得税优惠政策等，海南极有可能成为中国推行深度金融开放的试验田。
猜想3：人民币保持“温和升值预期”。
人民币汇率大幅升值不一定会发生，但要保持始终有升值预期，且保持温和升值。
1.保持人民币升值的预期，才能吸引外资。
正如我们在「猜想2」中提到的“金融开放”，在此基础上，中国如果要摆脱对美元体系的依赖，建立独立的人民币大循环，需要推动资本项目开放。保持适当的人民币升值预期是核心前提，这样才能吸引更多全球资金进入中国市场，让外资有真实意愿去持有并留住人民币资产。
2.增加人民币的全球购买力，构建更有利的全球经贸网络。
中国目前积累了高达1万亿美元的贸易顺差，但在当下大国博弈的背景下，“光卖不买”极易陷入被动、缺乏与贸易伙伴的深度利益绑定。因此，中国需要扩大全球购买力，而人民币适度升值，对提高全球购买力极有帮助。当我们积极成为“买家”，将巨大的出口创汇转化为全球范围的采购规模（例如分散向多国采购资源），有望将“进口需求”变为多边经贸谈判中的核心筹码。
3.“温和”是为了保出口基本盘，与此同时防止热钱套利。
汇率升值虽然有诸多好处，但必须受到两个严格的现实约束。一方面，升值的幅度不能显著影响我们的外贸出口基本盘；另一方面，如果升值过快、一步到位，会导致升值预期被瞬间兑现，这不仅会削弱外资继续持有的意愿，还会引发国际套利资金的快进快出，造成金融市场动荡。
猜想4：（这是一个非常主观的个人猜想）港币或许会脱钩单一美元，逐步与多种货币挂钩？
这是个比较特别的窗口。就是凑巧赶上人民币升值，人民币需要尝试国际化和中国需要尝试金融开放这三件事并行。
1.绝佳的窗口期。
汇率机制改革的风险极高，但2026年可能提供一个理想的对冲环境。随着美国进入降息周期带来美元贬值预期，而人民币又维持着温和的升值预期。如果在美元走弱、人民币变强的“交汇点”去调整港币的挂钩机制，人民币的升值红利刚好能托住港币的底盘，从而化解掉“脱钩单一美元”可能引发的市场恐慌与剧烈震荡。
2.顺应底层资产属性与国家开放大势。
中国香港作为人民币资产的海外融资窗口与金融中心，其交易的底层绝大部分本质上是人民币计价资产。在内地资本项目尚未完全放开的背景下，适度引入一篮子货币机制（且其中人民币占比较高），不仅能更真实地反映香港金融市场底层资产的价值，也更有利于配合国家推动金融开放的大局。
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基本面的修复
猜想5：2026年可能成为中国走出通缩的“历史性拐点”。
俗话讲，高速的时候是很难换车轮的。所以想要改革，最好是在经济中低速增长的时候，虽然这个过程会比较痛苦。
1.回顾中国经历的两场三年期通缩，会发现如今已具备了走出通缩的客观条件。中国的这两次通缩，每一次都是在“外部环境的强烈动荡”与“内部强行换车轮”的双重压力下形成的。
第一次（1998-2001）：外部遭遇亚洲金融危机，内部面临几千万国企职工下岗改制、银行剥离坏账的阵痛。最终，中国以“忍辱负重”的姿态加入WTO，对内开启“住房商品化”，迎来了破局。
第二次（2012-2016）：外部遭遇欧债危机拖累及美国奥巴马政府“转向印太”的战略遏制，内部面临消化“四万亿”刺激带来的严重产能过剩，制造业产能利用率一度跌破预警线。最终中国靠对内“棚改”、对外推出“一带一路”与产能出海走出了低谷。
如今（2023-2026）：历史的韵脚完全一致。外部面临欧美“去风险化（De-risk）”的供应链重构与围堵，内部面临主动剥离房地产和旧基建依赖的剧痛。历史经验证明，这种宏观级别的“换车轮”通常需要三年左右的时间。到2026年初，随着内部结构调整度过或许最难的阶段，叠加外部国际关系（如今年预计有更多位外国高层领导访华）的企稳，完全具备了复刻前两次破局规律的客观条件。
2.新旧动能转换已经过半。
经过三年的承压，目前中国已在很大程度上消化了降低房地产依赖的阵痛，而代表未来的“新质生产力”正成功接棒。从数据来看，中国去年芯片出口额超过1.5万亿人民币，而中国汽车出口规模已经成为全球第一，新能源车在其中占比近三分之一，并且在全球创新药管线授权中拿下了1356亿美金的巨额合同。新动能的增量正在逐步对冲旧产能的衰减，这正是“换车轮”逐步取得成果的标志。
猜想6：核心城市的房地产有望企稳。
常住人口如果没有户籍体系相关的保障体系，会影响其在当地买房定居的意愿。降低落户门槛和允许落户，就是在中长期解决（房地产）供需当中的需求问题。
1.更多的需求。
过去房地产的调控多集中在金融端（如降息），而如今最大的变量来自需求端。《城乡融合新机制》明确提出要在500万人口以下城市正式解决落户问题。这意味着国家正通过提供户籍与社会保障，将庞大的城市常住人口（如新市民）真正安顿下来，从而把他们转化为中长期真实的购房与租房需求。
2.核心城市的微观数据已将这种需求体现出来。
以上海为例，2025年新购房人群中“新上海人”的比例出现显著提升，传统老上海人的购房占比已从原来的40%多降至30%多。类似的情况也发生在杭州。2025年杭州二手房成交中，外地籍贯客户（新杭州人）的单量占比高达82.7%。城市购房资格的放开，逐渐成为支撑核心城市交易规模（先于价格）探底企稳的真实底盘。
猜想7：经济动力从“投资与生产驱动”转向“服务与消费驱动”。
让地方政府赚钱的“凳子”从工厂搬到商场，消费将从涟漪的“外圈”重回增长的“核心”。
1.财富效应的“涟漪”终将波动到实体经济。
在猜想1中我们讨论过国际资本的巨额资金可能会配回中国，如果猜想成真，资本市场的上涨通常由流动性开启，随后通过再度推高估值产生财富效应。这种效应会像涟漪一样由虚向实扩散，首先修复居民端的资产负债表，继而辐射到消费、制造等基础行业，最终形成实质性的业绩支撑与正向循环。
2.“有奖发票”的回归。
去年底，财政部和税务总局在全国50个城市重新试点了“有奖发票”。这有可能是为了培养终端消费者的开票习惯而做的技术和意识铺垫。一旦转向在消费端征税，地方政府的财政收入动力将从“建厂收税”彻底转变为“想方设法提振本地消费”。一旦2026年正式推行消费端征税，地方政府赚钱的“凳子”将从“招商建厂”彻底挪向“提振消费”。
3.从“投资于物”转向“投资于人”，释放4亿新增中产的购买力。
2026年是“十五五”规划的关键起步期，国家将更坚定地把资金从基建（投资于物）转向社会保障与公共服务（投资于人）。通过面向常住人口提供均等化的教育、医疗和养老服务，国家正在消除新市民（尤其是3亿多非户籍常住人口）的后顾之忧。这种“安全感”将直接转化为消费动能。
猜想8：消费品牌将加速“直营化”转型。
经销转直营，直营做电商，电商也自营。
1.高溢价品牌走向“直营化”是穿越周期的必然规律。
消费品牌做大做强的确定性路径是“经销转直营，直营做电商，电商也自营”，这一规律在2010年前后国际奢侈品牌的变迁中已有明证。当时如Burberry、Montagut等大牌纷纷收回中国内地的经销权，从委托香港代理转向全面直营。茅台也是如此，去年茅台上线了自营电商平台“i茅台”，直接触达终端，不仅能剔除中间利润，更重要的是直接建立品牌心智。凑巧的是，在整体消费大盘处于调整期的当下，传统经销商的囤货意愿下降，反而为这些头部品牌收回渠道控制权、完成直营化转型提供了助力。
2.打破区域壁垒。
过去，白酒等高税收商品难以实现真正的全国化流通，一大原因在于它们在生产地缴税，是当地政府的重要税收来源。为了确保税收大户不流失，地方保护和市场分割较为常见。而如果地方政府财政收入来源的底层逻辑发生转变，税收从“生产地原则”向“消费地原则”转移，那么这可能是建设“全国统一大市场”的核心前提。
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寻找新增量
猜想9：中国企业出海将步入“正大光明”的新阶段，甚至有望直接赴美建厂。
借着这个历史的Beta，你可以不用乔装改扮了，你就光明正大地去就行了。
1.出海企业的历史性“Beta”。
尽管有福耀玻璃的先例，但在过去的几年内，受制于贸易摩擦和地缘政治，比如欧美的“去风险化”策略，中国企业出海往往需要从东南亚等地区绕道，甚至不得不刻意隐藏中资背景。但从近期的中美关税对等谈判，到多国政要密集访华，中国正通过展现截然不同的、更为开放的国际合作姿态，赢得了有利的国际地位与博弈筹码。这是国家实力跃升带来的宏观“Beta”因子。
2.美国的核心政治诉求从“技术封锁”转向“产能引入”。
理解允许中资赴美建厂这一反直觉推断的核心，在于看懂美国新一届政府的政治逻辑。从对特朗普“新右翼”策略的研究（如《美国困局》一书的推演）来看，其施政的最高目标是取悦核心基本盘，如铁锈带的制造业蓝领。而为了解决美国汽车产业转型以及国内制造业就业岗位短缺的燃眉之急，美国迫切需要引入中国极其高效的新能源车的供应链能力。一个例证在于，美国最终没有通过对大疆的全部禁令，至少没有针对特定制造企业了。这体现了美国对华的防范策略正在发生微妙变化，倾向于把原本在中国生产的、美国又必须拥有的供应链“拉入本土”。
猜想10：中国AI下半场的博弈点将变成“数据”。
如果你认为AI是生产力，且AI最后会无处不在，那么AI发展最需要的生产要素是数据。
1.AI商业化落地的核心瓶颈已转移至数据要素。
在经历两波热潮后（从第一波大模型及基建到第二波通用Agent和具身智能），AI技术正步入“第三波”应用期——深入千行百业、赚取真金白银。此时，算力与基础模型将逐渐演变为标准的“基础设施云”，而真正的竞争护城河变成了垂直行业的数据。决定AI应用成败的关键在于：一是行业数字化的广度与数据的质量；二是数据作为一种能被无限次重复使用的生产要素，如何合规流动、安全脱敏以及合理定价。
2.中美在数据领域的策略分化。
在数据治理体系上，中美所面临的处境和策略出现明显的分道扬镳。在美国，获取高度隐私的行业核心数据（如医疗临床数据）难度极大，因为这些数据极其分散，且获取成本极高（单条数据可能花费数百美金）。相比之下，中国已先行一步建立国家数据局，并在上海等地率先试点，尝试将政府与公共层面的公域数据（如医院临床数据）提取出来，进行脱敏、清洗与结构化。
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